劉學(xué)鑫

債券投資特點(diǎn)及影響因素

與股票投資相比，債券投資具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定、利息免稅、回購方便等特點(diǎn)，使債券投資工具受到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的喜愛(表1)。

投資者在做出債券投資決策前須考慮微觀和宏觀兩方面的因素。微觀因素包括債券的可投資級(jí)別(體現(xiàn)為信用評(píng)級(jí))、債券到期收益率、債券品種的期限選擇、債券的流動(dòng)性、債券的發(fā)行條款等。宏觀因素包括市場(chǎng)利率變動(dòng)水平、資金供求狀況、央行貨幣政策松緊狀況、通貨膨脹率及匯率風(fēng)險(xiǎn)因素等。

在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)債券利率。政府債券利率通常是被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)總體利率水平與債券的收益率水平同向變動(dòng)，與債券內(nèi)在價(jià)值反向變動(dòng)。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也就越大(表2)。

個(gè)人參與債券市場(chǎng)方式

我國(guó)債券市場(chǎng)以全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)為主、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)為輔。交易所市場(chǎng)通過交易指令集中競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易，銀行間債券市場(chǎng)通過一對(duì)一詢價(jià)進(jìn)行交易，商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)則通過承辦銀行掛出雙邊買賣價(jià)格對(duì)多進(jìn)行交易。目前個(gè)人投資者可以直接通過商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行債券交易，也可通過購買債券基金及其它理財(cái)產(chǎn)品間接參與銀行間債券市場(chǎng)。

交易所市場(chǎng)屬場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都可以廣泛參與，而銀行間債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)都屬債券的場(chǎng)外市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)的交易者都是機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)的交易者則主要是中小投資者，其中大量的是個(gè)人投資者。

目前在交易所債市流通的是記賬式國(guó)債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債，在這個(gè)市場(chǎng)里，個(gè)人投資者只要在證券公司的營(yíng)業(yè)部開設(shè)債券賬戶，就可以像買股票一樣來購買債券，可以實(shí)現(xiàn)債券的差價(jià)交易，但買賣均要交手續(xù)費(fèi)。

而商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)是另一個(gè)廣大個(gè)人投資者參與的市場(chǎng)，這市場(chǎng)是通過商業(yè)銀行柜臺(tái)網(wǎng)點(diǎn)具體經(jīng)辦，目前有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、南京銀行、招商銀行、民生銀行7家商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)，共提供了20余只可流通的國(guó)債品種(表3)的雙邊報(bào)價(jià)。除需繳納開戶費(fèi)外，目前買賣并不需要手續(xù)費(fèi)，而且也可以在不同的經(jīng)辦商業(yè)銀行之間辦理轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。需要說明的是，在商業(yè)銀行柜臺(tái)報(bào)價(jià)的國(guó)債品種，有些可以同時(shí)在交易所、銀行間債券市場(chǎng)共同流通，存在著價(jià)格上的差異。

除上述直接買賣可流通的債券之外，個(gè)人投資者還可以參與銀行柜臺(tái)代售的憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債，這些品種僅面向個(gè)人投資者發(fā)售，更多地發(fā)揮儲(chǔ)蓄功能。投資者只能持有到期，獲取票面利息收入。不能流通轉(zhuǎn)讓，但是銀行可為投資者提供憑證式國(guó)債的質(zhì)押貸款，這使此類債券具有一定的流動(dòng)性。

對(duì)于規(guī)模最大的銀行間債券市場(chǎng)而言，個(gè)人投資者可以間接參與。目前債券托管數(shù)量997只，其中絕大多數(shù)可以在銀行間債券市場(chǎng)流通，債市創(chuàng)新的所有品種都在銀行間債券市場(chǎng)流通，包括次級(jí)債、企業(yè)短期融資券、商業(yè)銀行普通金融債和外幣債券等。這些品種普遍具有較高的收益，個(gè)人投資者可以通過儲(chǔ)蓄存款、購買保險(xiǎn)、委托理財(cái)?shù)惹溃奄Y金集中到機(jī)構(gòu)投資者手里，司接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

固定收益類理財(cái)產(chǎn)品比較

1、國(guó)債和企業(yè)債(AAA)收益率比較

目前，宏觀方面，投資過熱，CPI指數(shù)居高不下，央行加息不斷，加之A股市盈率偏高及08年股市風(fēng)險(xiǎn)不確定性加大。微觀層次上，債券品種不斷增加，市場(chǎng)環(huán)境不斷完善，因而債券投資會(huì)成為廣大中小投資者日益青睞的投資品種(表4)。

2、債券與其它理財(cái)產(chǎn)品收益比較

對(duì)個(gè)人投資者而言，固定收益類產(chǎn)品中，交易所企業(yè)債收益率最高，甚至遠(yuǎn)高于各銀行固定收益類理財(cái)產(chǎn)品。以一年期產(chǎn)品為例，招商銀行“日日金”2號(hào)年收益率為3.50％，工商銀行“穩(wěn)得利”06九期一年款收益率3.1％，銀行一年期零存整取稅后利率為3.1635％(表5)。而交易所固定利率企業(yè)債(AAA)收益率為5.88％，而且交易所債券交易費(fèi)用為零，我國(guó)企業(yè)債又多為銀行擔(dān)保，基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)債不失為追求穩(wěn)健投資的優(yōu)選品種(圖1)。