[摘 要] 可持續(xù)發(fā)展作為一種既能彌補增長不足又能防止增長過快的理想增長狀態(tài)，成為許多企業(yè)追求的目標(biāo)。本文從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的概念入手，分析了企業(yè)增長過快或不足與資金的關(guān)系。針對企業(yè)增長出現(xiàn)的不同情況，提出了實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)管理策略。

[關(guān)鍵詞] 可持續(xù)增長率 可持續(xù)發(fā)展 負(fù)債經(jīng)營

一、可持續(xù)發(fā)展與可持續(xù)增長率的內(nèi)涵

可持續(xù)發(fā)展 (Sustainable Development) 是上世紀(jì)80年代提出的一個新概念。1987年世界環(huán)境與發(fā)展委員會在《我們共同的未來》報告中第一次闡述了可持續(xù)發(fā)展的概念，得到了國際社會的廣泛共識。

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般將可持續(xù)增長定義為銷售收入的可持續(xù)增長率。他們認(rèn)為一個企業(yè)銷售收入的增長在企業(yè)內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境不變的情況下取決于企業(yè)資產(chǎn)的增長，而企業(yè)資產(chǎn)的增長必須等于企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益增長之和。因此若不考慮企業(yè)內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變企業(yè)財務(wù)政策，則企業(yè)的銷售增長率應(yīng)等于資產(chǎn)的增長率（或企業(yè)權(quán)益的增長率）。

在競爭日趨激烈的市場中，企業(yè)的發(fā)展需要投入更多更好的物資資源、人力資源。因此，企業(yè)的發(fā)展離不開資金，企業(yè)資金來源渠道不外乎三種：一是內(nèi)部資金，即在不增加外部負(fù)債的情況下，依靠內(nèi)部積累的資金。這種方式由于企業(yè)內(nèi)部資源的有限性，往往會限制企業(yè)的發(fā)展。二是外部資金，即主要依靠增加企業(yè)債務(wù)和股東投資。這種方式也有一些缺陷：大量增加負(fù)債會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，大量增加投資者的投資會分散股東控股權(quán)，稀釋每股盈余等。三是均衡增長，即在保持目前財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險的情況下，依照股東權(quán)益的增長比例，增加借款數(shù)額，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。

可持續(xù)增長率是在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。經(jīng)營效率是指銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，財務(wù)政策是指資產(chǎn)負(fù)債率及其延伸的權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）和收益留存率指標(biāo)。其計算方法有兩種：一是根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率即：可持續(xù)增長率= 銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)。二是根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率即：可持續(xù)增長率=(銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù))/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù))。

二、可持續(xù)增長率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

可持續(xù)增長率說明的是企業(yè)的四個主要關(guān)注的方面之間的確切關(guān)系，這四個方面包括，用銷售凈利率來測度的經(jīng)營效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來測度資產(chǎn)的使用效率，用收益留存率來測度股利政策和盈余分配政策，債務(wù)權(quán)益率來測度企業(yè)的籌資政策。

可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導(dǎo)致的財務(wù)問題。也就是可持續(xù)增長率為企業(yè)的發(fā)展提供了一個標(biāo)準(zhǔn)，管理人員根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)對照企業(yè)的發(fā)展速度及時地采取各種方法、策略，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？沙掷m(xù)增長率是由企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和盈余分配政策決定的內(nèi)在增長能力，它從更深層次上綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經(jīng)營方針、財務(wù)政策，以及盈余分配政策之間的關(guān)系。企業(yè)在保持其可持續(xù)增長率問題上，需要特別注意以下兩種情況，即如果實際增長率超過可持續(xù)增長率，或反過來，實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)應(yīng)該分別采取何種戰(zhàn)略呢？

1.企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率

當(dāng)企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)的管理者不能盲目樂觀，要及時預(yù)測各種可能發(fā)生的財務(wù)問題。此時，企業(yè)處于快速增長期，盡管銷售的增長會帶來利潤的增長，但管理者往往忽略企業(yè)快速增長所導(dǎo)致的大量的現(xiàn)金需求。為了保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)需要采取以下措施來填補資金缺口：

（1)注入新的權(quán)益資本。當(dāng)一個企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增發(fā)股票，它的可持續(xù)增長問題可得以消除。新增加的權(quán)益資本和利用財務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。不過，對很多企業(yè)來講，增加權(quán)益資本在很多情況下往往無法實現(xiàn)。即使能夠?qū)崿F(xiàn)也會存在成本高、增資時間長等原因，經(jīng)營者也往往不會采用該方法。

（2)提高財務(wù)杠桿。提高財務(wù)杠桿就是擴大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是應(yīng)記住財務(wù)杠桿的提高是有一個上限的，超過了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風(fēng)險加大、成本太高而變得不經(jīng)濟(jì)。因為債務(wù)資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務(wù)彈性可言，對企業(yè)是一項固定的財務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險而無法償還到期債務(wù)時，企業(yè)將面臨較大的財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)。由于企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定和債務(wù)調(diào)度不合理，會使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難，即企業(yè)可在經(jīng)營上獲利但短期內(nèi)卻無償債資金，不得已用賤賣動產(chǎn)、不動產(chǎn)或其他方式抵償債務(wù)，使企業(yè)發(fā)生虧損，加大破產(chǎn)的危險。經(jīng)濟(jì)不景氣，資金供不應(yīng)求時，利率就可能上升，此時企業(yè)負(fù)債成本將會增加；當(dāng)經(jīng)營利潤不足以抵償債務(wù)利息時，企業(yè)將賠本經(jīng)營，嚴(yán)重時可能導(dǎo)致破產(chǎn)。

（3)加強企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)化管理。在資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，通過加強成本控制，增加銷售收入等途徑增強企業(yè)的息稅前利潤。

（4)提高收益留存率。也就是降低股利支付比例，通過利潤滾存來獲得資金。降低股利支付率與財務(wù)杠桿相反，股利支付率的降低有一個下限，即為零。股東對股利的態(tài)度與對企業(yè)投資機會前景的看法有很大關(guān)系。當(dāng)股東們認(rèn)為收益留在企業(yè)能產(chǎn)生較高的回報時，降低股利支付率則會使股東感到可以接受。當(dāng)股東們認(rèn)為企業(yè)的投資回報不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會引起他們的不滿，最直接的表現(xiàn)是股票價格下跌。

（5)有益的剝離。企業(yè)應(yīng)該及時地剝離非核心業(yè)務(wù)，從而使企業(yè)利用有限的資源集中發(fā)展核心業(yè)務(wù)，同時剝離所釋放的資金可以支持企業(yè)的增長，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率。

（6)提高產(chǎn)品的定價。通過提價不僅可以減低增長速度，而且可以增加企業(yè)的邊際利潤率，從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。

（7)提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過縮短應(yīng)收賬款的回收天數(shù)，多進(jìn)貨少自制以減少積壓庫存，縮短生產(chǎn)周期，以及出售或出租閑置固定資產(chǎn)等措施來提高總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率，從而提高可持續(xù)增長率。

（8)兼并。如上述方法仍不能籌措到足夠的資金時，可以嘗試兼并來尋求資金來源。即可以考慮兼并剛進(jìn)入成熟期，且其正在為多余的現(xiàn)金流量尋找有利可圖投資的企業(yè)。

2.企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率

當(dāng)企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內(nèi)部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結(jié)所在，確認(rèn)企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。 一般來說企業(yè)的實際增長率低于可持續(xù)增長率可能是企業(yè)沒找到合適的投資機會。此時現(xiàn)金過剩，企業(yè)應(yīng)首先償還以前年度的借款，適當(dāng)加大分紅比例。這樣既有利于企業(yè)樹立良好的社會形象，也有利于穩(wěn)定企業(yè)股票價格，從而增強投資者對企業(yè)持股的信心。其次，企業(yè)應(yīng)尋求新的利潤增長點，加大投資力度或收購相關(guān)企業(yè)，從而避免資源閑置。 最后，當(dāng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期，又找不到新的利潤增長點或進(jìn)行有效轉(zhuǎn)型，剩余資金也無適當(dāng)用途（如將其作為銀行存款或購買短期證券會影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率），這時企業(yè)可通過股份回購減少企業(yè)股本。這樣不僅可充分利用企業(yè)現(xiàn)金順差改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，還可以提高每股收益，從而縮小可持續(xù)增長率與實際增長率的差距。

可持續(xù)增長率對企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)作用是明顯的。企業(yè)的發(fā)展速度會受到社會政治、經(jīng)濟(jì)及企業(yè)自身等方方面面因素的影響\"實際增長率有時會高于或低于可持續(xù)增長率，但從長期看，企業(yè)的實際增長率會受到可持續(xù)增長率的制約。企業(yè)也只有重視實際增長率與可持續(xù)增長率的差別，根據(jù)可持續(xù)增長率控制適當(dāng)?shù)膶嶋H增長率，才能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

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