前期股改的過于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關(guān)，自以為先對價能撈點小便宜，覺得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個市場中，在別人替你背包袱的同時，你也在替別人背

股權(quán)分置改革的實施，是中國資本市場面向未來、走向健康發(fā)展并與國際接軌的重要里程碑，無論給予多高的評價都不算過分。平心而論，在破解“股改”這一古今中外未曾遇到的難題時，我們不可能將所有的問題全部理清并一攬子解決。任何一項成功的變革也都免不了瑕疵，針對非流通股限售的“大小非解禁”對市場所帶來的沖擊，管理層也許始料不及。

解禁后，那些幾乎零成本的原限售股猶如決堤的洪水拋向市場，對二級市場造成了巨大的沖擊，自2007年10月的減持高峰起(當(dāng)月可解禁數(shù)額新增2492億元，相當(dāng)于25只百億元的基金)，股指就不斷向下，到目前3000點都岌岌可危。在瘋狂減持的壓力下，股指鮮有反彈。

股改分類表決機制的誕生在我國資本市場是具有劃時代意義的，它第一次讓中小投資者有了在市場化條件下與大股東討價還價的機會。但遺憾的是，絕大多數(shù)中小投資者并沒有真正理解管理層的良苦用心，也沒有意識到自己當(dāng)家作主的重要性。由于對自己手中神圣的一票認(rèn)識不足。被大股東天花亂墜的股改說明“成功忽悠”，輕易地放棄了自己投反對票的權(quán)利。在放棄投反對票權(quán)利的同時，也意味著放棄了大股東對小股東應(yīng)有的尊重。時至今日，眼見著大股東肆無忌憚地拋售幾乎無成本的解禁股，二級市場股票哀鴻遍野?；叵氘?dāng)初，豈能不痛悔莫及。

當(dāng)初股改進(jìn)行過程中，管理層可能更多地考慮同般同價、考慮與國際慣例接軌、考慮鏟除非流通股這一“怪胎”，卻忽視了對市場中的基本元素——中小投資者如何面對未來可能的巨大風(fēng)險的教育。如果當(dāng)初接受過風(fēng)險教育的中小投資者能夠真正明白股改對于自己的意義所在，那么股改的進(jìn)程就會大幅放緩，對價的過程就會多次反復(fù)，大股東也會通過與中小股東的反復(fù)溝通而了解到應(yīng)該如何尊重中小投資者，同時也會更加珍惜來之不易的對價成果，股改的成果將更加扎實——或許股改第二階段的難堪將不會發(fā)生。

前期股改的過于順利，在一定程度上也與許多中小投資者的短視有關(guān)。以為自己先對價能撈點小便宜，覺得最后的包袱可以由他人去背——殊不知，只要你還在這個市場中，在別人替你背包袱的同時，你也在替別人背。

有資料顯示，截至2008年一季度，限售解禁的“大小非”股票市值已超過3.5萬億元，占滬深兩地總市值的四成以上，超過所有基金市值的總和。在這樣的背景下。股指勢同危卵，管理層每周推出幾只基金，無異杯水車薪。

鑒于目前股市“大小非”減持的現(xiàn)狀，提出以下建議：

一、“大小非”減持須在證監(jiān)會指定媒體上提前公告，告知減持的時間段及數(shù)量，給市場一個明確的信息。有利于市場公正、透明；

二、對個人原始股東及高管減持開征25％的所得稅，對已套現(xiàn)部分進(jìn)行追索，并給出期限。由于法人股東在套現(xiàn)后需繳納25％的所得稅，個人原始股東及高管如不繳納有失公允，要體現(xiàn)稅收的公平與公正；

三、在所得稅基礎(chǔ)上征收累進(jìn)制暴利稅，對已套現(xiàn)部分進(jìn)行追索，并給出期限。由于原始股東、高管的持股成本太低，分過紅的公司，有的還是負(fù)成本。套現(xiàn)后至少可獲利數(shù)倍甚至上百倍，如此高的暴利對二級市場的投資者是不公平的。當(dāng)然，對長期持有的原始股東、高管可以予以一定鼓勵，比如持股10年以上減半征收、持股20年以上免征暴利稅；

四、高管減持集體離職的，5年內(nèi)同業(yè)禁入，10年內(nèi)不得回購離職公司。高管手中掌握著企業(yè)的人力資本、核心技術(shù)及銷售渠道，再加上套現(xiàn)后雄厚的資金資本，完全可以再注冊一家公司并在同業(yè)競爭中取得優(yōu)勢，甚至可以將原上市公司掏空。更可怕的是當(dāng)原上市公司ST或破產(chǎn)后，投資人的利益受到極大損失之時，當(dāng)年套現(xiàn)離職的高管們可以堂而皇之地回來，以超低的價格對原上市公司進(jìn)行MBO。有跡象表明，越是業(yè)績差的公司，“小非”和高管減持的風(fēng)險就越大，將來回購的可能性也就越大。所以，對高管做適當(dāng)?shù)南拗萍扔欣诒Ｗo(hù)投資者的權(quán)益，也有利于提高上市公司高官們對股東的信托責(zé)任；

五、對“大小非”減持?jǐn)?shù)額較大的公司，三年或五年內(nèi)不得再融資，不允許一邊減持，一邊到二級市場圈錢來增厚自己；

六、盡快完善柜臺交易和做市商交易規(guī)則，盡早設(shè)立并開通場外交易系統(tǒng)。利用柜臺交易制度、做市商交易制度在場外吸納“大小非”減持的流動性，緩解減持對二級市場帶來的沖擊；

七、修改《公司法》的有關(guān)章程，允許上市公司通過回購本公司的股票來加大持股比例；

八、依照股改承諾書中的約定，凡未履行股改承諾的大股東應(yīng)負(fù)違約責(zé)任。對股東的合法權(quán)益造成損害的，除須依法承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任外，還應(yīng)暫停原非流通股份的流通和再融資的權(quán)利，對已上市流通部分進(jìn)行追索并在二級市場給予每日5％的漲幅限制。股改承諾是白紙黑字鄭重寫入股改協(xié)議中的，是股改契約的一部分，非同兒戲，履行協(xié)議是對市場的尊重；

九、成立保護(hù)小股東權(quán)益的民間組織，依靠廣大中小投資者的力量，協(xié)助監(jiān)管部門對上市公司的不良行為進(jìn)行監(jiān)督，提高上市公司的治理水平，提高上市公司對投資者的信托責(zé)任。

有必要規(guī)范“大小非”減持的行為，切斷制度性利益輸送。加強輿論監(jiān)督，重獎中小投資者對違約者的舉報，讓違約無處藏身。對違法、違規(guī)行為決不可僅僅以譴責(zé)或罰款了事，須大大提高違法、違規(guī)者的成本，讓違法、違規(guī)者知難而退，不敢挑戰(zhàn)法規(guī)的底線。

誠然，制定法規(guī)不難，難的是當(dāng)法規(guī)出臺后的監(jiān)管力度。由于上市公司多、高管數(shù)量大，其監(jiān)管難度可想而知。我們應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮群眾的力量，建立和完善舉報、督察制度。鏟除違法違規(guī)，既是監(jiān)管部門的事，更是廣大中小投資者分內(nèi)的事。

今年8月份限售解禁再一次達(dá)到高峰，其解禁數(shù)量將遠(yuǎn)大于2007年10月的最高值。而8月份恰逢我國第一次舉辦全球矚目的奧運盛會。為了二級市場的公正、透明，也為了中小投資者的權(quán)益少受侵害，監(jiān)管部門應(yīng)該正確認(rèn)識股改初期因措施不足所帶來的非常規(guī)問題。針對目前股市的現(xiàn)狀，拿出勇氣和智慧，盡快推出相應(yīng)法規(guī)來保護(hù)中小投資者，提高資本市場投資者的信心，恢復(fù)股市的真實面目。