審閱樸勝虎

2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國開始實(shí)行從緊的貨幣政策，信貸緊縮使一些中國企業(yè)的發(fā)展面臨較大的壓力，如何應(yīng)對資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已成為企業(yè)思考最多的問題。

我們抽取了2007 年中國上市公司的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。樣本總數(shù)為712 家公司，共劃分為14個(gè)行業(yè)。通過對這些上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)受融資影響約束嚴(yán)重，日用電子器具制造業(yè)、紡織業(yè)、零售業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)更是首當(dāng)其沖。研究還發(fā)現(xiàn)，信貸緊縮對中小企業(yè)、對資金有大量需求的行業(yè)及自主品牌影響較大，而對大企業(yè)、大規(guī)模投資已經(jīng)完成的行業(yè)及外資品牌影響較小。另外，信貸緊縮雖有抑制企業(yè)投資、抑制消費(fèi)需求、使企業(yè)競爭環(huán)境惡化等負(fù)面影響，但同時(shí)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營管理水平等層面具有積極作用。企業(yè)也正以各種措施，如借力資本市場、進(jìn)行境外融資、民間融資、加快銷售回籠資金、開源節(jié)流等，積極應(yīng)對信貸緊縮帶來的資金危機(jī)。

本文的最后對信貸緊縮環(huán)境下的政府政策和企業(yè)策略提出了一些建議。

信貸緊縮觸動(dòng)企業(yè)神經(jīng)

2007年以來，為抑制通貨膨脹，中國將長期實(shí)行的穩(wěn)健貨幣政策逐步調(diào)整為從緊的貨幣政策。2007年，中國人民銀行先后6次加息，一年期貸款基準(zhǔn)利率已上調(diào)至7.47%；2006年至今，已18次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%，為歷史最高點(diǎn)。除了加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等常規(guī)性調(diào)控手段外，央行還實(shí)行了季度信貸總量控制。2008年，央行將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長，調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

持續(xù)從緊的貨幣政策將提高資金籌措的難度和成本，這對本身受“融資約束”的企業(yè)影響較大。這類企業(yè)主要依靠外部融資（指企業(yè)通過發(fā)行股票或公司債以及從金融機(jī)構(gòu)借款等方式籌集資金）來進(jìn)行投資和經(jīng)營活動(dòng)，其最優(yōu)投資決策能否實(shí)現(xiàn)取決于能否順利通過外部融資獲得所需資金。不同企業(yè)因其自身財(cái)務(wù)狀況不同，所受融資約束的程度不同，受融資約束越大的企業(yè)，其投資和經(jīng)營活動(dòng)對外部融資環(huán)境變化的敏感性越強(qiáng)。面臨從緊的貨幣政策，本來就受融資約束的企業(yè)在投資和經(jīng)營上將愈加謹(jǐn)慎，由于外部融資的困難加大，可能會(huì)使這些企業(yè)暫時(shí)放棄最佳的投資，企業(yè)生存和發(fā)展受到威脅。

目前的信貸緊縮將使一些中國企業(yè)的發(fā)展面臨較大的壓力，如何應(yīng)對資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，已成為企業(yè)思考最多的問題。2008年第一季度，不少企業(yè)流動(dòng)資金少于流動(dòng)負(fù)債，如果現(xiàn)金流大幅下降，企業(yè)將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)已向央企發(fā)出有關(guān)經(jīng)濟(jì)2008年可能下滑的預(yù)警，并提醒企業(yè)防范因資金短缺造成正常業(yè)務(wù)運(yùn)營中斷的危險(xiǎn)，準(zhǔn)備應(yīng)付至少為期兩年的緊縮貨幣政策。

本文將在分析上市企業(yè)本身所受融資約束程度大小的基礎(chǔ)上，討論信貸趨緊對不同行業(yè)及企業(yè)的影響，以及其應(yīng)對的策略。

企業(yè)受融資約束的情況分析

通過對中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)受到融資約束的影響。在所考察的14個(gè)行業(yè)中，受融資約束的企業(yè)數(shù)目占本行業(yè)比例超過半數(shù)的有12個(gè)行業(yè)，其中以零售業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、電器制造業(yè)最為嚴(yán)重，八成左右的企業(yè)都受融資約束的影響。上述這些行業(yè)本身具有資金技術(shù)密集型的特征，由于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)頻繁，投資規(guī)模與頻率較高，因此對資金是否充裕更加敏感。相比之下，黑金屬冶煉業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)總體情況相對較好，低于半數(shù)的企業(yè)受融資約束（圖表1）。由于房地產(chǎn)業(yè)采用的是2006年和2007年的數(shù)據(jù)，因而不能反映2007年末宏觀調(diào)控后企業(yè)經(jīng)營惡化的情況。

黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、電子元器件制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、日用電子器具制造業(yè)等行業(yè)內(nèi)各企業(yè)受融資約束的情況分化較大（圖表2），信貸緊縮有可能改變上述行業(yè)內(nèi)的競爭格局：一些企業(yè)在信貸緊縮期間，投資受到抑制，影響經(jīng)營，而另一些企業(yè)由于受影響較小，因此可以趁機(jī)發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢。

信貸緊縮對不同行業(yè)與企業(yè)的影響

信貸緊縮對不同行業(yè)和不同企業(yè)的影響有所不同。其中，對中小企業(yè)影響較大。從風(fēng)險(xiǎn)和收益角度考慮，銀行不愿貸款給中小企業(yè)。原因在于：中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力普遍較差，在實(shí)際經(jīng)營中也普遍不規(guī)范，有些企業(yè)甚至很難找到一份正規(guī)的財(cái)務(wù)報(bào)表；中小企業(yè)貸款額度較低，相對于大企業(yè)大批量貸款，銀行需要耗費(fèi)更多的人力、物力成本。中國中小企業(yè)數(shù)目眾多，但獲得商業(yè)銀行貸款甚少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國中小企業(yè)已超過1000萬家，占全部注冊企業(yè)數(shù)的99%，但從商業(yè)銀行獲得的貸款僅占全部商業(yè)銀行貸款約1/4。在信貸緊縮、中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，銀行對中小企業(yè)的審批和額度控制會(huì)更加謹(jǐn)慎。

信貸緊縮對需求大量信貸資金的行業(yè)也有較大影響。造船、房地產(chǎn)等行業(yè)對信貸需求較大，受信貸緊縮影響嚴(yán)重。一般船舶制造合同簽訂之后只預(yù)付三成甚至更低的費(fèi)用，這讓手持巨額訂單的造船企業(yè)面臨較大的資金運(yùn)轉(zhuǎn)壓力，而由于船舶融資同時(shí)具有回報(bào)期長、投入高、技術(shù)性強(qiáng)、波動(dòng)性大等特點(diǎn)，銀行為規(guī)避造船周期中的諸多風(fēng)險(xiǎn)，往往不愿為企業(yè)提供貸款。房地產(chǎn)商在2007年都是超速擴(kuò)張，高價(jià)囤積大量土地，因而資金鏈很緊張。信貸緊縮加上國家對房地產(chǎn)熱進(jìn)行調(diào)控的一系列措施，不僅導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商貸款難，還抑制了消費(fèi)需求，多數(shù)房企都面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸緊縮對產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢企業(yè)影響大，給財(cái)力雄厚的企業(yè)卻帶來機(jī)會(huì)，市場進(jìn)入威脅加大。汽車銷售以及配件制造企業(yè)由于數(shù)目多、規(guī)模小，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，且由于短期借款在流動(dòng)負(fù)債中占比高，因而財(cái)務(wù)壓力普遍很大。銀根收縮將影響汽車銷售等行業(yè)，中小企業(yè)紛紛尋求突圍，資金充裕且牢控汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋼鐵巨頭卻開始進(jìn)入市場：攀鋼進(jìn)入汽車貿(mào)易代理，銷售東風(fēng)雪鐵龍、鄭州日產(chǎn)等汽車，打造其在西南汽車貿(mào)易領(lǐng)域的旗艦地位；寶鋼啟動(dòng)了《汽車零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，計(jì)劃通過合資控股、參股和購并的形式，在未來介入汽車動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)、汽車底盤、車身等汽車零部件領(lǐng)域，該集團(tuán)力爭到2010年，汽車零部件年銷售額超過100億元，進(jìn)入國內(nèi)行業(yè)三甲。

信貸緊縮對自主品牌的影響要大于外資品牌。以汽車制造行業(yè)為例，自主品牌汽車廠商因?yàn)檠邪l(fā)占用巨額資金，不得已將資金壓力傳導(dǎo)給經(jīng)銷商，造成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苄刨J緊縮的影響嚴(yán)重。比如華晨要求所有銷售店保持每月不少于200輛的庫存，這相當(dāng)于2000萬元的資金始終被占壓，而銀行又不愿貸款給經(jīng)營效益一般的自主品牌經(jīng)銷商。另外，高門檻也使自主品牌汽車企業(yè)難以通過組建汽車金融公司緩解信貸緊縮對企業(yè)的沖擊。汽車金融公司的主要作用是在產(chǎn)業(yè)蕭條時(shí)，通過放寬貸款尺度，刺激銷售，扶持經(jīng)銷商，從而推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國現(xiàn)行的《汽車金融管理辦法》規(guī)定，組建汽車金融公司的非金融機(jī)構(gòu)出資人的資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入須分別達(dá)到80億元和50億元人民幣，但多數(shù)自主品牌難以滿足規(guī)定。相比通用、大眾、豐田等外資品牌在中國均已成立汽車金融公司，為下屬子公司及經(jīng)銷商提供資金支持，吉利、長城等自主品牌汽車企業(yè)融資乏術(shù)。

同等條件下，銀行發(fā)放貸款通常都會(huì)優(yōu)先考慮那些資產(chǎn)良好、財(cái)務(wù)規(guī)范的大企業(yè)，所以信貸緊縮對大企業(yè)影響相對較小。2007年，10來家主要的商業(yè)銀行有60%的貸款集中在20%的大企業(yè)。大企業(yè)一般信息比較透明，容易取得貸款方信任，融資的交易成本較低。在可放貸額度收縮的情況下，銀行貸款傾向于在優(yōu)質(zhì)客戶中選擇更優(yōu)者，判斷標(biāo)準(zhǔn)在于貸款壞賬風(fēng)險(xiǎn)大小、與銀行是否有長期良好的合作關(guān)系、綜合回報(bào)率等因素。比如珠江地產(chǎn)與建設(shè)銀行有長時(shí)間的合作關(guān)系，即使是在銀根緊縮的2008 年，也會(huì)得到建設(shè)銀行信貸計(jì)劃的支持。

產(chǎn)能相對不足、營利能力較強(qiáng)或者大規(guī)模投資已經(jīng)完成的行業(yè)受信貸緊縮影響較小。不同行業(yè)的投資增長出現(xiàn)分化，2008年1-5月，投入煤炭開采及洗選業(yè)的資金達(dá)到527億元，同比增長47.0%，遠(yuǎn)超各行業(yè)平均增速。鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金流也很充沛，加上鋼材產(chǎn)品提價(jià)趨勢不變，從緊的貨幣政策不會(huì)降低鋼鐵企業(yè)整體贏利水平。中國的IT等高科技行業(yè)與國際接軌，更易從境外獲得投資，因此受信貸緊縮影響也較小。事實(shí)上，隨著更多的中國高科技企業(yè)在海外上市，境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及私募股權(quán)機(jī)構(gòu)等紛紛涌入中國尋找投資機(jī)會(huì)。2008年，國家發(fā)改委和財(cái)政部也組織開展了產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金試行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資工作，以國家資金對符合條件的高科技企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資范圍為符合《國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》以及2007年1月由國家發(fā)改委、科技部、商務(wù)部、國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等共同發(fā)布的《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2007年度）》中相關(guān)規(guī)定的企業(yè)。

對企業(yè)的負(fù)面影響

一、企業(yè)投資受信貸緊縮抑制，發(fā)展趨緩，甚至導(dǎo)致經(jīng)營惡化。2008年1—5月，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資40264億元，同比增長25.6%，略低于2007年同期25.9%的增速，但考慮到投資品價(jià)格已大幅上漲，因此實(shí)際投資增長已明顯減速。另外，信貸緊縮會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行在部分企業(yè)貸款到期之時(shí)不再發(fā)放新的貸款，這部分企業(yè)由于沒有獲得新的貸款，將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

二、信貸緊縮直接抑制需求，影響銷售。利率不斷上漲和貸款收縮直接影響了以信貸方式購物的需求。2007年住房貸款利率累計(jì)加息6次，五年期以上的貸款利率為7.83%，全年上調(diào)了0.99個(gè)百分點(diǎn)，抑制了民眾買房積極性。

三、信貸緊縮增大了企業(yè)融資成本，直接影響企業(yè)業(yè)績，企業(yè)被迫持續(xù)融資，形成惡性循環(huán)。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)銀行資金，其貸款業(yè)務(wù)規(guī)模減小，因此會(huì)以提高貸款利率等方式來彌補(bǔ)損失。盡管貸款利率持續(xù)增高，但一些行業(yè)及企業(yè)還是難以獲得貸款，只得自謀資金來源。2008年1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實(shí)現(xiàn)到位資金15099億元，其中企業(yè)自籌資金5630億元，增長36.7%，高于國內(nèi)貸款21.5%的增速。許多企業(yè)不得已向民間借貸，但民間借貸介于合法與非法之間，不僅成本高，且增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年央行第5次提高準(zhǔn)備金率后，國內(nèi)民間3—6個(gè)月短期貸款的年利率已達(dá)到30%—35%，而1年以上的長期貸款利率在20%左右。

四、企業(yè)為維持現(xiàn)金流不得不降價(jià)銷售，使競爭加劇。近年來的投資高漲使得家電、汽車等行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，為盡快回籠資金，短期內(nèi)他們只能采用價(jià)格戰(zhàn)的方式。國家發(fā)改委的監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，2008年5月，國產(chǎn)乘用車價(jià)格延續(xù)下降走勢，環(huán)比下降0.53%，同比下降2.26%。房地產(chǎn)行業(yè)雖然尚沒有規(guī)模性降價(jià)，但也都推出買房送車等促銷活動(dòng)。

五、市場不景氣導(dǎo)致企業(yè)加大促銷力度，消費(fèi)者延遲購買，形成市場下滑，并進(jìn)一步加劇競爭，企業(yè)經(jīng)營更加惡化，從而產(chǎn)生第二個(gè)惡性循環(huán)。信貸緊縮打破了經(jīng)銷商的資金鏈，他們不得已低價(jià)甩賣庫存車輛，盡快回籠資金還貸，導(dǎo)致車價(jià)劇烈波動(dòng)。而當(dāng)汽車價(jià)格變化出現(xiàn)不確定性時(shí)，習(xí)慣于買漲不買落的消費(fèi)者大多持幣待購，反而造成銷售不暢。房地產(chǎn)市場更面臨同樣情況，當(dāng)消費(fèi)者對未來價(jià)格走勢看跌時(shí)，進(jìn)入觀望期，房屋滯銷，退房率增加。

六、市場下滑和惡性競爭影響企業(yè)業(yè)績，使融資更加困難，并進(jìn)一步加劇競爭，形成第三個(gè)惡性循環(huán)（圖表3）。由于目前緊縮的貨幣政策以調(diào)整存款準(zhǔn)備金來控制信貸規(guī)模為主，加息幅度相對較低，因此商業(yè)銀行為保證收益，多選擇低風(fēng)險(xiǎn)的貸款。企業(yè)業(yè)績下滑影響信貸風(fēng)險(xiǎn)評估，從而使貸款更加困難，企業(yè)不得不一方面尋求利率更高的民間貸款，一方面加大銷售競爭力度以回籠資金。

對行業(yè)及企業(yè)的正面影響

一、有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。中國政府希望通過抑制投資需求，嚴(yán)格控制高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)。2003 年以來，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、銅冶煉等高耗能、高污染行業(yè)的產(chǎn)能出現(xiàn)不同程度的過?，F(xiàn)象。值得注意的是，中國當(dāng)前重化工業(yè)的市場擴(kuò)張并非建立在消費(fèi)增長的基礎(chǔ)上，而與房地產(chǎn)投資及出口需求密切關(guān)聯(lián)。政府適度調(diào)控房地產(chǎn)投資，限制低附加值工業(yè)品出口，并對重化工業(yè)的環(huán)境排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格控制，將改善重工業(yè)產(chǎn)能過剩狀況。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在央行的降溫手段影響下，2008年前4個(gè)月中國房地產(chǎn)投資增幅明顯下降。另外，中國政府在政策和資金上更偏重于重點(diǎn)發(fā)展太陽能、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、環(huán)保節(jié)能減排型產(chǎn)業(yè)，培育汽車，教育、醫(yī)療、旅游、信息通信、業(yè)余生活等具有消費(fèi)拉動(dòng)效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)優(yōu)先支持資本金比重高和資金周期較短的項(xiàng)目。

二、推動(dòng)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速行業(yè)洗牌。信貸緊縮將加速房地產(chǎn)企業(yè)之間的土地轉(zhuǎn)讓和股權(quán)并購，房地產(chǎn)行業(yè)洗牌加速。目前房地產(chǎn)開發(fā)融資結(jié)構(gòu)總體上沒有實(shí)現(xiàn)多元化，相當(dāng)一部分的資金仍來源于銀行貸款，從緊貨幣政策下銀行貸款限額趨緊，優(yōu)勝劣汰、并購加速難以避免。2008年以來，南京近三成開發(fā)商沒有任何開發(fā)量，70多家開發(fā)商被市場淘汰出局。從緊的貨幣政策也為汽車行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、整合重組提供了外部環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)通過兼并重組形成大型的汽車集團(tuán)，從而更加廣泛地參與國際競爭，國家適當(dāng)提高投資準(zhǔn)入條件，控制新建整車項(xiàng)目，同時(shí)推進(jìn)汽車生產(chǎn)企業(yè)的聯(lián)合、兼并和重組。從多家企業(yè)共同分享快速成長的汽車市場到形成幾家大型的汽車集團(tuán)為主導(dǎo)的競爭格局，是汽車行業(yè)發(fā)展的嶄新階段。另外，從緊的貨幣政策也有助于提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度，加快煤炭大基地、大集團(tuán)建設(shè)。目前中國煤炭工業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度與世界主要產(chǎn)煤國家相比差距較大，美、澳等國前四位煤炭企業(yè)的集中度達(dá)到70%左右，而中國2007年這一數(shù)據(jù)僅為16%。現(xiàn)代化的煤炭產(chǎn)業(yè)對于前期規(guī)劃、裝備水平、技術(shù)力量等都有較高要求，大基地、大集團(tuán)可以有效提高資源效率，在保障國家能源安全和經(jīng)濟(jì)安全中發(fā)揮重要作用。

三、促進(jìn)企業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。在信貸緊縮下，企業(yè)開始逐漸以高附加值產(chǎn)品取代低附加值產(chǎn)品，高檔產(chǎn)品取代低檔產(chǎn)品，高技術(shù)產(chǎn)能逐漸取代落后產(chǎn)能。中國制造業(yè)開始加快產(chǎn)品及市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步收縮貢獻(xiàn)率低、市場風(fēng)險(xiǎn)大的產(chǎn)品，將資金挪至貢獻(xiàn)大、利潤率高、市場風(fēng)險(xiǎn)相對較小的產(chǎn)品和市場上。

四、提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)競爭力。依靠增加投入項(xiàng)目、追求數(shù)量來實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)出、高增長，一直是中國幾十年來的發(fā)展模式，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏緊、投入減少，企業(yè)效益下降在所難免。為應(yīng)對信貸緊縮，企業(yè)將不得不進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)管理水平，提升資金使用效率。房地產(chǎn)開發(fā)商在項(xiàng)目開發(fā)、拿地等方面開始把握正常節(jié)奏，同時(shí)加快銷售力度，千方百計(jì)提高融資能力，防止資金鏈斷裂。

五、加大技術(shù)創(chuàng)新投入，提高生產(chǎn)效率。目前，不少企業(yè)熱衷于搞外延式的擴(kuò)張，而對技術(shù)改造和科技創(chuàng)新不夠重視，內(nèi)涵式增長后勁不足，另外，技術(shù)創(chuàng)新力度不夠還導(dǎo)致生產(chǎn)效率偏低。增加對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，一方面可以提升自身核心競爭力，更好地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，可以提高生產(chǎn)效率，達(dá)到理想的資金回報(bào)水平。

六、銀行進(jìn)行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰，并幫助企業(yè)提高資金管理水平，同時(shí)降低銀行自身風(fēng)險(xiǎn)。銀行信貸結(jié)構(gòu)及方向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)布局具有重要影響，與往年相比，2008年銀行貸款的行業(yè)劃分更加細(xì)化，例如對節(jié)能減排行業(yè)的扶持，以及對房地產(chǎn)企業(yè)貸款的嚴(yán)厲控制。比如中國建設(shè)銀行就調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對基礎(chǔ)設(shè)施、中小企業(yè)和個(gè)人貸款的比重。銀行通過向企業(yè)提供“支票直通車”、“即時(shí)通”、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、“財(cái)智賬戶”等先進(jìn)結(jié)算產(chǎn)品，為企業(yè)量身定做現(xiàn)金管理方案，可幫助企業(yè)提高資金管理水平。而銀行積極盤活存量貸款，加快處置不良貸款，可提高資金利用效率，并降低銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸緊縮下的企業(yè)應(yīng)對

在銀行借貸渠道縮緊的境況下，眾多企業(yè)紛紛借助境內(nèi)股市自救。

一些企業(yè)借力股票市場，以上市、借殼、增發(fā)等多種方式籌資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2008年5月23日，先后有12家房地產(chǎn)企業(yè)公布了借殼上市方案。中南房地產(chǎn)借殼大連金牛，將其下屬的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及工程總承包業(yè)務(wù)置入大連金牛，大連金牛于2008年5月向中南房地產(chǎn)定向增發(fā)53884.5267萬股；2007年11月23日，消費(fèi)電子企業(yè)格力電器的公開增發(fā)也獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，將增發(fā)不超過5000萬股新股。

在A股市場大規(guī)模融資難度增大的情況下，很多企業(yè)通過發(fā)行公司債提供融資支持。部分房地產(chǎn)、鋼鐵企業(yè)已成功發(fā)行公司債。比如2008年3月，金地集團(tuán)獲準(zhǔn)發(fā)行12億元公司債。一批資質(zhì)優(yōu)良但規(guī)模較小的中小企業(yè)也聯(lián)合起來，“捆綁”發(fā)行企業(yè)債券。由深圳中小企業(yè)服務(wù)中心牽頭，深圳20家經(jīng)營狀況良好、成長潛力大的中小企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人，在2007年底成功發(fā)行了全國首只中小企業(yè)集合債，發(fā)行額10億元人民幣。中關(guān)村也發(fā)行了一期集合債，年利率6.68%，3000萬元的網(wǎng)上發(fā)行預(yù)設(shè)份額不到一個(gè)交易日即發(fā)售完畢。

在嚴(yán)格的信貸控制下，越來越多急需資金的中小企業(yè)開始轉(zhuǎn)向民間借貸的融資方式，浙、閩一帶的民間融資尤其活躍。目前，中小企業(yè)依靠典當(dāng)行和地下錢莊等非正規(guī)途徑解決資金困境的情況也很常見。2007年，浙、閩一帶通過各種渠道流入房地產(chǎn)市場的資金至少幾千億元，約為金融機(jī)構(gòu)提供資金的10%。據(jù)國內(nèi)唯一的民間借貸監(jiān)測點(diǎn)——中國人民銀行溫州中心支行統(tǒng)計(jì)，僅2008年1月，溫州發(fā)生可監(jiān)測的民間借貸額達(dá)到10273萬元，月利率高達(dá)到11.77‰

在信貸緊縮環(huán)境下，企業(yè)還開始向國外尋求資金，它們或向境外銀行借貸，或通過在境外發(fā)行債券募集資金。某些境外銀行正在加大向中資地產(chǎn)商的境外放貸力度，與國內(nèi)銀行相比，其貸款期限較長，利率也頗具吸引力。國內(nèi)企業(yè)通過合作引入境外資金、或在境外上市也較為常見。2008年2月底，瑞銀集團(tuán)與金地集團(tuán)共同成立了房地產(chǎn)投資合伙企業(yè)，在內(nèi)地房地產(chǎn)市場投資10億美元資金。

各個(gè)行業(yè)通過降低售價(jià)、變賣項(xiàng)目等手段加快資金流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)速度的情況十分普遍。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，由萬科集團(tuán)掀起的“促銷潮”，席卷了整個(gè)中國樓市，成為房地產(chǎn)界的“標(biāo)桿”，萬科所降之城市基本都會(huì)引起當(dāng)?shù)胤績r(jià)的全面下調(diào)。富力地產(chǎn)采用包括降價(jià)等各種促銷手段，甚至在銷售其旗艦項(xiàng)目廣州富力桃園時(shí)，采用非常規(guī)的“分期首付”來促銷，自救131億資金缺口。家電業(yè)、汽車業(yè)在緊縮銀根的壓力下也紛紛降價(jià)回籠資金。長虹所有品種的彩電，在中國61個(gè)大中城市的150家大型商場，一律大幅度讓利銷售，每臺(tái)讓利從150元到850元不等。由于緊縮銀根將打破經(jīng)銷商的資金循環(huán)鏈條，低價(jià)甩賣手中的庫存車輛，盡快回籠資金還貸，就成了汽車經(jīng)銷商不得已的選擇。在融資無門的窘境下，為了找尋資金周轉(zhuǎn)率平衡，有的企業(yè)甚至變賣項(xiàng)目自救。2008年4月，金融街公司與中國光大銀行簽訂了買賣協(xié)議，將金祺大廈項(xiàng)目出售給光大銀行，交易涉及價(jià)款約23億元。

也有很多企業(yè)以減輕副業(yè)、轉(zhuǎn)移贏利點(diǎn)等方式加快資金回籠。比如手中持有已解禁或即將解禁的上市股權(quán)的企業(yè)，在二級市場套現(xiàn)獲取企業(yè)發(fā)展所需資金。部分企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)利潤已降至低點(diǎn)的情況下，通過轉(zhuǎn)移營利點(diǎn)來加快資金回籠，比如車企開始發(fā)展二手車、汽車精品銷售業(yè)務(wù)，并提高車險(xiǎn)服務(wù)以及維修服務(wù)的質(zhì)量。

企業(yè)還可以利用各種方式開源節(jié)流，捂緊口袋應(yīng)對信貸緊縮。由于勞動(dòng)力成本不斷提高，一些企業(yè)開始用機(jī)器替代勞動(dòng)力；采用較為優(yōu)惠的信用銷售減少產(chǎn)成品存貨，通過稅務(wù)籌劃合理避稅，減少資金支出；面臨資金困境，許多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)尤其是中小開發(fā)企業(yè)開始聯(lián)合拿地或聯(lián)合開發(fā)，以較低投入維持現(xiàn)金流，2008年4月，金隅、萬科兩大地產(chǎn)商聯(lián)手打造的金隅·萬科城，這是金隅與萬科在北京聯(lián)合開發(fā)的第一個(gè)大規(guī)模小戶型項(xiàng)目。

結(jié)論及建議

信貸緊縮導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，進(jìn)而可能威脅產(chǎn)業(yè)鏈安全。信貸緊縮嚴(yán)重影響到部分企業(yè)的資金鏈，導(dǎo)致微觀企業(yè)狀況的惡化，目前在東莞和江浙等中國最富競爭力的制造業(yè)聚集地區(qū)，大批企業(yè)已經(jīng)被迫停工，多數(shù)中小企業(yè)正徘徊在生死邊緣。信貸緊縮導(dǎo)致的一些企業(yè)經(jīng)營惡化，如果其恰恰處在特定的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，甚至?xí)纬啥嗝字Z骨牌效應(yīng)，給產(chǎn)業(yè)整體帶來風(fēng)險(xiǎn)。比如汽車產(chǎn)業(yè)鏈條整體較長，各個(gè)環(huán)節(jié)上的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款規(guī)模比較大，資金層面真正的風(fēng)險(xiǎn)就在于某一環(huán)節(jié)斷裂后造成的連鎖反應(yīng)。

信貸緊縮所引發(fā)的企業(yè)資金危機(jī)嚴(yán)重時(shí)會(huì)損害國家金融安全。一些專家擔(dān)心，企業(yè)虧損所導(dǎo)致的大量銀行壞賬會(huì)損害金融安全。在國際上，銀根緊縮引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，房價(jià)下跌套牢銀行的例子屢見不鮮。中國房地產(chǎn)開發(fā)商的大部分資金是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸，而購房者的資金絕大部分也是向銀行借貸，因此，房地產(chǎn)業(yè)能否健康發(fā)展關(guān)系到國家金融安全。另外，企業(yè)為獲取資金而在股市上減持套現(xiàn)會(huì)給股市場帶來沖擊，如果眾多企業(yè)達(dá)成了減持套現(xiàn)的共識(shí)，便會(huì)引發(fā)股市的惡性循環(huán)。

未來幾年，金融能力將成為很多行業(yè)競爭的核心，能否拓寬融資渠道、并做出靈活快速的調(diào)整將是決定未來持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。對企業(yè)來說，打通自己的金融渠道和金融資源，提高自身的金融能力是應(yīng)付目前金融困境的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身情況，積極利用發(fā)行公司債或者境外融資等多種方式獲取資金。即使一些規(guī)模較大的企業(yè)，雖然資金實(shí)力較強(qiáng)，但船大難調(diào)頭，因此在冬天，面對市場變化做出迅速調(diào)整的能力尤為關(guān)鍵。

企業(yè)應(yīng)采取創(chuàng)新的商業(yè)模式，增大現(xiàn)金流量及贏利水平，以有效抵御信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。比如深圳華僑城采取“旅游+地產(chǎn)”的商業(yè)模式，以大規(guī)模協(xié)議獲得成本極低的開發(fā)用地，用于與政府合作的旅游項(xiàng)目開發(fā)，因此節(jié)省了大量資金；國外很多汽車整車企業(yè)參股投建汽車租賃公司，開展以租代售業(yè)務(wù)，依賴流通的速度獲取現(xiàn)金流支持，目前中國車企也在積極借鑒這種模式。

政府應(yīng)加快搭建各類融資平臺(tái)。搭建各類融資平臺(tái)，特別是銀企合作平臺(tái)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)更多的金融產(chǎn)品，比如應(yīng)建立和完善適合船舶及配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資服務(wù)體系，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合船舶及配套工業(yè)的金融產(chǎn)品，促進(jìn)船舶工業(yè)健康發(fā)展。政府還應(yīng)適當(dāng)放寬企業(yè)發(fā)債條件，爭取讓更多的企業(yè)發(fā)行融資債券；并積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，向處于起步階段的高科技項(xiàng)目進(jìn)行長期投資。

民間融資存在安全隱患，運(yùn)作的規(guī)范問題需得到重視。部分民間借貸，如地下錢莊，存在不嚴(yán)謹(jǐn)、不規(guī)范性，給社會(huì)帶來不穩(wěn)定因素。由于民間借貸手續(xù)簡單，缺乏必要的管理和法律法規(guī)支持，容易發(fā)生借貸雙方的糾紛。民間借貸多發(fā)生于基層，一旦發(fā)生債務(wù)糾紛，部分貸方可能通過暴力收回貸款。只有在政府主導(dǎo)下，引導(dǎo)民間資本借貸市場規(guī)范化運(yùn)作，才有可能真正幫助民企脫離困境。

推出創(chuàng)業(yè)板或有助于中小企業(yè)解決融資難的問題，幫助提升整個(gè)中小企業(yè)的素質(zhì)。長期以來，中國的中小科技企業(yè)融資手段匱乏，由于上市標(biāo)準(zhǔn)高，很難進(jìn)入資本市場融資。創(chuàng)業(yè)板不僅能為具備高成長性的中小科技型企業(yè)帶來發(fā)展平臺(tái)，更有利把先進(jìn)而規(guī)范的管理理念借助于成功企業(yè)的示范效應(yīng)向社會(huì)傳播，進(jìn)而提升整個(gè)中小企業(yè)的綜合素質(zhì)。

準(zhǔn)確把握宏觀形勢，在企業(yè)日常管理中實(shí)行穩(wěn)健、審慎的財(cái)務(wù)原則，可使企業(yè)防患未然，安然度過緊縮危機(jī)。萬科對于地產(chǎn)寒流的預(yù)見性體現(xiàn)在過去幾年增發(fā)股權(quán)融資并減少拿地等行動(dòng)上。過去兩年，萬科通過增發(fā)獲得股權(quán)融資約140億元。眾多地產(chǎn)商在此次信貸緊縮中的困境，都源于在過去兩年房地產(chǎn)市場高潮之時(shí)大規(guī)模囤地，而萬科在2007年拿的地僅為2006 年的一半。2007年第四季度，萬科主動(dòng)帶頭降價(jià)促銷，維持了良好的業(yè)績。另一家地產(chǎn)企業(yè)中海一貫保持審慎的財(cái)務(wù)原則，總是維持大約10%的現(xiàn)金比例以及合理的借貸水平，因此受此次信貸緊縮影響甚小。