富　磊

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中起著至關(guān)重要的作用，然而，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值受到眾多因素的影響，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析無(wú)法直接應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資中的企業(yè)估值。運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)投資理論和資產(chǎn)評(píng)估理論，結(jié)合了風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的特點(diǎn)，對(duì)如何評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(或風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目)的價(jià)值進(jìn)行了研究。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；企業(yè)估值；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

1 風(fēng)險(xiǎn)投資理論概述

風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作機(jī)制主要由以下幾個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成：選擇投資項(xiàng)目、談判和簽訂投資協(xié)議、

培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。詳見(jiàn)下圖，其中虛線圍繞部分為本文研究對(duì)象。

2 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值理論概述

從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度出發(fā)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估模型將包含三個(gè)要素：

評(píng)估主體：風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為投資評(píng)價(jià)主體；

評(píng)估客體：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；

評(píng)估方法：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全面綜合審查和股權(quán)價(jià)值認(rèn)定。

整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評(píng)估過(guò)程劃分為總體評(píng)價(jià)和估值分析兩個(gè)部分，前者是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體發(fā)展前景判斷；后者是對(duì)那些經(jīng)過(guò)總體評(píng)價(jià)確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的具體價(jià)值進(jìn)行比較精確的估值，確定風(fēng)險(xiǎn)投資額和比例。

風(fēng)險(xiǎn)投資家首先根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分析風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及其技術(shù)的市場(chǎng)前景、技術(shù)可行性、企業(yè)家和管理團(tuán)體的才能等等各種因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)作總體評(píng)價(jià)，判斷出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總體發(fā)展明朗化后，才進(jìn)一步對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行估值分析。總體評(píng)價(jià)的過(guò)程及復(fù)雜程度和經(jīng)驗(yàn)與技巧的應(yīng)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于估值。從風(fēng)險(xiǎn)投資的角度看，總體評(píng)價(jià)的意義在某種程度上重于估值分析。

3 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)估值的基本思路和方法

1 收益還原思路及收益現(xiàn)值法

由于收益還原思路及收益現(xiàn)值法涉及到企業(yè)的預(yù)期收益，將預(yù)期收益還原或折算成本金的比率等參數(shù)。因此，運(yùn)用收益還原思路及收益現(xiàn)值法需具備一定的條件，即首先被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益能夠預(yù)測(cè)，并能基本保證預(yù)測(cè)收益數(shù)額的合理性和可用性；其次，預(yù)期獲得未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也能估量，并能提供令人信服的根據(jù)。

2 企業(yè)重建思路及加和法

企業(yè)重建思路是把在評(píng)估時(shí)點(diǎn)重新建造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力載體所需的投資額作為判斷整體企業(yè)價(jià)值的根據(jù)及其評(píng)估考慮的過(guò)程。而加和法就是具體實(shí)現(xiàn)和完成企業(yè)重建評(píng)估思路的技術(shù)手段。企業(yè)重建思路正是利用企業(yè)要素資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)整體價(jià)值的這種內(nèi)在聯(lián)系設(shè)計(jì)的，以便能夠從企業(yè)的構(gòu)成要素資產(chǎn)的重置角度，匯總估算出企業(yè)價(jià)值。

3 市場(chǎng)比較思路及市盈率乘數(shù)法

市場(chǎng)比較思路實(shí)際上是基于可比公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相同的理念，用于價(jià)值評(píng)估的比率即價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，也稱為乘數(shù)。市盈率乘數(shù)法是實(shí)現(xiàn)和完成市場(chǎng)比較思路的一個(gè)具體評(píng)估方法。市盈率乘數(shù)法最適合下列情形：市場(chǎng)上存大量的可比公司，并且其市價(jià)合理，存在一些相同的財(cái)務(wù)變量，以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的估價(jià)。

4 結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資評(píng)估要基于具體發(fā)展階段，公司價(jià)值的評(píng)估貫穿于整個(gè)公司成長(zhǎng)的全過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每個(gè)階段性的融資和風(fēng)險(xiǎn)資金的分段投資都要求對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。盡管影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成敗的因素眾多，我們?nèi)匀豢梢源_定其中關(guān)鍵的因素，結(jié)合總體評(píng)價(jià)和估值分析兩個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和市盈率法這兩種方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行具體估值和股權(quán)分配，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資公司正確而又全面的認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值提供參考意見(jiàn)。

參考文獻(xiàn)

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