美國(guó)。紐約。華爾街。

這是金融危機(jī)漩渦的中心。

9月22日至27日，由中金公司牽頭，匯集博時(shí)、交銀施羅德、嘉實(shí)、易方達(dá)、景順長(zhǎng)城等基金公司，以及太保、新華人壽、泰康等數(shù)家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人等18人飛往華爾街。

他們?cè)诮鹑陲L(fēng)暴的颶風(fēng)眼中，與華盛頓、波士頓和紐約三地的美國(guó)政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、對(duì)沖基金、共同基金、資產(chǎn)管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員就當(dāng)前危機(jī)對(duì)美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行廣泛交流。

記者經(jīng)過(guò)一周采訪和調(diào)查，掌握了大量此次“颶風(fēng)眼之旅”的第一手資料，并獲得絕密的《中金公司高端客戶美國(guó)之行會(huì)議紀(jì)要》，以第一人稱日記的方式呈現(xiàn)給讀者。

在這5天的日記里，可以看到美國(guó)金融界大佬們的貪婪、自信、悲觀、謹(jǐn)慎、滿不在乎，讓我們切身感知地球另一邊華爾街最真實(shí)的一面。

9月22日 晴 美國(guó)華盛頓

1929年時(shí)沒(méi)有凱恩斯主義，今天人人都是凱恩斯。

“美國(guó)的大街上看起來(lái)還是一派繁榮熱鬧，看不出有經(jīng)濟(jì)蕭條的跡象。也許金融危機(jī)對(duì)美國(guó)消費(fèi)等領(lǐng)域所帶來(lái)的影響要到半年后才能感覺(jué)到。”博時(shí)基金投資總監(jiān)陳亮曾于2004年在美國(guó)接受培訓(xùn)并生活過(guò)一段時(shí)間，對(duì)此感觸頗深。

昨晚，我們18個(gè)人從中國(guó)各地分別飛抵華盛頓，住在萬(wàn)豪酒店，這家酒店位于華盛頓特區(qū)的最西邊，臨近霧谷、喬治敦、杜邦環(huán)島和華盛頓特區(qū)的中央商務(wù)區(qū)。World Bank Treasury、Rock Creek Group、Fed、US Treasury等機(jī)構(gòu)幾乎都集中在中央商務(wù)區(qū)內(nèi)，這一天我們幾乎都是步行穿梭在幾家公司之間。

在華盛頓的第一天，我們主要會(huì)見(jiàn)了美國(guó)政壇高層和美國(guó)財(cái)政部智囊團(tuán)的相關(guān)人士，其中還包括美國(guó)大選共和黨候選人麥凱恩的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。當(dāng)天的主要議題圍繞著美國(guó)次貸危機(jī)形成的根源和影響而展開(kāi)。

22日9:00—10:00

世界銀行財(cái)政部:美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化過(guò)程，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期需要10年。

上9點(diǎn)，我們來(lái)到世界銀行財(cái)政部（World Bank Treasury Department）。他們的首席策略師、投資總監(jiān)Jeppe接待了我們。

Jeppe大概40歲左右，看上去非常紳士，他在這里負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)跟蹤市場(chǎng)策略。世界銀行管理200億美元資產(chǎn)。

Jeppe評(píng)價(jià)當(dāng)前形勢(shì)說(shuō):“過(guò)去一個(gè)星期發(fā)生的事情非常特殊，非?；靵y，30年來(lái)沒(méi)有人經(jīng)歷過(guò)這種動(dòng)蕩，也沒(méi)有人知道未來(lái)事態(tài)會(huì)如何演變。因此在這種大危機(jī)的情況下，無(wú)法形成長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷。對(duì)美國(guó)來(lái)講，這是重大歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

Jeppe說(shuō)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)入大規(guī)模去杠桿化過(guò)程，這種影響逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整期將需要十年?，F(xiàn)階段它必然通過(guò)制造通脹來(lái)緩解危機(jī)。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，全球經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)入衰退，這迫使各國(guó)政府執(zhí)行凱恩斯主義政策擴(kuò)大財(cái)政支出刺激需求。就美國(guó)利率政策而言，為對(duì)沖去杠桿化的影響，幫助金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金，會(huì)長(zhǎng)期保持低利率。

Jeppe看多美元看空歐元。原因是，美國(guó)危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)且政府在想盡辦法解決，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)完全預(yù)期了。歐洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)衰退跡象，其金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全暴露，而且歐洲央行政策反應(yīng)相對(duì)遲鈍。

“短期低配股票資產(chǎn)，長(zhǎng)期做多低杠桿公司的股票?！痹诋?dāng)前股票的操作上，Jeppe這樣看。他說(shuō)，去杠桿化的過(guò)程中現(xiàn)金為王，低杠桿化保證了公司有低成本資金持續(xù)發(fā)展自身業(yè)務(wù)，同時(shí)為行業(yè)兼并收購(gòu)奠定了資金基礎(chǔ)。另外，看好必需消費(fèi)品零售公司，如沃爾瑪。

Jeppe沒(méi)有特別鮮明地指出國(guó)際資產(chǎn)配置哪個(gè)市場(chǎng)更好，但他不看好俄羅斯，認(rèn)為過(guò)度依賴石油，油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很大，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大。也不看好印度，因?yàn)樨?cái)政和資本賬戶的風(fēng)險(xiǎn)在加大。也不看好澳大利亞，國(guó)內(nèi)銀行體系脆弱，風(fēng)險(xiǎn)較大。

Jeppe沒(méi)有直接說(shuō)是否看好中國(guó)。但“我們感覺(jué)Jeppe是長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，認(rèn)為仍將是增長(zhǎng)強(qiáng)勁的國(guó)家?！绷硗?，因?yàn)殚L(zhǎng)線看好農(nóng)產(chǎn)品，所以Jeppe并不看淡巴西。

22日10:30—11:30

Rock Creek Goup

現(xiàn)階段通脹不是問(wèn)題，其他國(guó)家也不會(huì)感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國(guó)家將面臨通脹壓力

從World Bank Treasury 出來(lái)，我們接下來(lái)去了Rock Creek集團(tuán)，同他們的對(duì)沖基金創(chuàng)始人、前世行首席財(cái)政官兼投資總監(jiān)見(jiàn)了面。這位對(duì)沖基金創(chuàng)始人是一位稍微上了年歲的女士，是猶太人，整個(gè)人顯得精神奕奕，充滿活力。在美國(guó)像她這樣的猶太人通常在金融領(lǐng)域地位都很高，頗受大家的尊敬。

Rock Creek現(xiàn)在管理的資產(chǎn)大約有650億美元，美國(guó)各州養(yǎng)老金、美國(guó)大學(xué)基金以及一些國(guó)家的政府基金都交給他們管理。Rock Creek與美國(guó)政界如財(cái)政部、FED等部門政要關(guān)系密切，前FED主席格林斯潘就在該機(jī)構(gòu)辦公。目前這家公司正在發(fā)起基金專門用于收購(gòu)美國(guó)市場(chǎng)上的廉價(jià)資產(chǎn)。

Rock Creek Group的投資范圍比較廣泛且分散。主要通過(guò)Fund of Fund（85%是對(duì)沖基金）形式投資于美國(guó)以及國(guó)外債券、發(fā)達(dá)國(guó)家一級(jí)新興市場(chǎng)股票、私募股權(quán)、高收益產(chǎn)品和大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)。鑒于危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，目前這家公司正在發(fā)起基金專門用于收購(gòu)美國(guó)市場(chǎng)上的廉價(jià)資產(chǎn)。

這位對(duì)沖基金創(chuàng)始人短期內(nèi)看好美國(guó)，她覺(jué)得美國(guó)的政策反應(yīng)速度快，危機(jī)能夠妥善得到處理，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低。3-10年的時(shí)間依然看好新興市場(chǎng)，原因是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)，無(wú)論是財(cái)政狀況、外匯儲(chǔ)備、外債水平相比以往有很大改善，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)其波及程度相對(duì)較小，長(zhǎng)遠(yuǎn)看經(jīng)濟(jì)還將保持高速發(fā)展。

“過(guò)去20年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮得益于信息革命帶來(lái)的生產(chǎn)率提高以及金融服務(wù)業(yè)的膨脹。金融行業(yè)通過(guò)高薪吸引大批人才，導(dǎo)致該行業(yè)的迅速發(fā)展。最終結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中金融服務(wù)業(yè)占比過(guò)大而實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到壓制?！边@位猶太女士認(rèn)為，危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響巨大。未來(lái)20年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步回歸均衡，即金融服務(wù)業(yè)出現(xiàn)萎縮而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將逐步加大。

我們問(wèn)這位女士美國(guó)政府不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性是否會(huì)引發(fā)通脹，她覺(jué)得危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，整個(gè)金融體系去杠桿化，這是一個(gè)通縮的過(guò)程，因此FED注入流動(dòng)性不會(huì)引起通脹。而且“現(xiàn)階段通脹不是問(wèn)題，其他國(guó)家也不會(huì)感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國(guó)家將面臨通脹問(wèn)題”。

關(guān)于美國(guó)利率政策的走向，她覺(jué)得取決于誰(shuí)當(dāng)選總統(tǒng)，其基本經(jīng)濟(jì)政策是什么。現(xiàn)在還說(shuō)不清楚。融體系去杠桿化，這是一個(gè)通縮的過(guò)程，因此FED注入流動(dòng)性不會(huì)引起通脹。而且“現(xiàn)階段通脹不是問(wèn)題，其他國(guó)家也不會(huì)感到巨大的通脹壓力，但是2-3年后新興國(guó)家將面臨通脹問(wèn)題”。

同時(shí)又是投資總監(jiān)的她認(rèn)為在資產(chǎn)管理中，資產(chǎn)配置最為重要，決定收益水平。其次，注重分散化投資控制風(fēng)險(xiǎn)。所謂分散化投資是盡量降低投資品種之間的關(guān)聯(lián)度，分散收益來(lái)源。Rock基金45%投資于權(quán)益類產(chǎn)品并均勻分布于美國(guó)、其他發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)、新興市場(chǎng)以及私募股權(quán)，19%的高收益品種、26%的商品等實(shí)物資產(chǎn)投資、15%債券。信奉中長(zhǎng)期投資，認(rèn)為只有堅(jiān)持長(zhǎng)期投資才能取得最好回報(bào)。

22日11:30-12:00

美聯(lián)儲(chǔ)高層:絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)1929年－1933年大危機(jī)的情況，也不會(huì)出現(xiàn)日本90年代的流動(dòng)性陷阱

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Fed），接待我們的是一位資深華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是林毅夫的學(xué)生。他在Fed的地位很高，已經(jīng)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的核心決策層，因不便透露其姓名，這里稱他為A先生。

也許是身處美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)，A先生覺(jué)得本次經(jīng)濟(jì)衰退的幅度不會(huì)很深，時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，“絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)1929年－1933年大危機(jī)的情況”，也不會(huì)出現(xiàn)日本90年代的流動(dòng)性陷阱。美國(guó)將很快走出衰退，比歐洲、日本更快，原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)制度靈活，允許低價(jià)拍賣資產(chǎn)，允許企業(yè)大量裁員。從時(shí)間上講，美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇一般需要3-5年時(shí)間，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇最快在明年就可以看到。

A先生對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)解決當(dāng)前危機(jī)似乎很樂(lè)觀。他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)完全有能力解決當(dāng)前危機(jī)?！八@得非常有信心，暗示聯(lián)儲(chǔ)還有其他的政策工具。不過(guò)他也沒(méi)有完全吹牛，在今后的幾天我們看到確實(shí)有一些工具。但是是不是有他說(shuō)的那么多，就不得而知?！蔽覀兊囊晃煌顿Y總監(jiān)說(shuō)。

A先生給我們做了分析，他說(shuō)，日本當(dāng)年失敗的原因是只做利率不做數(shù)量。聯(lián)儲(chǔ)首先把利率降到2%，然后通過(guò)開(kāi)放貼現(xiàn)窗口等措施不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以恢復(fù)市場(chǎng)信心。市場(chǎng)擔(dān)心Fed會(huì)接管所有銀行，而聯(lián)儲(chǔ)根本沒(méi)有承接力，最終導(dǎo)致救市計(jì)劃破產(chǎn)。

“銀行流動(dòng)性問(wèn)題是信心問(wèn)題。Fed希望通過(guò)不斷注入流動(dòng)性為銀行資產(chǎn)提供擔(dān)保穩(wěn)定市場(chǎng)信心。一旦市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，問(wèn)題就會(huì)大大緩解，最終不會(huì)出現(xiàn)接管所有銀行的情況?！比A先生說(shuō)。

A先生覺(jué)得此次危機(jī)不是市場(chǎng)機(jī)制出問(wèn)題，而是政策監(jiān)管出了問(wèn)題。美國(guó)政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管存在嚴(yán)重漏洞。理論上講，高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)該需要更高的資本充足率，目前監(jiān)管政策對(duì)此沒(méi)有約束。未來(lái)政府要做的是彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，嚴(yán)格資本充足率要求。

“短期風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)。從5-10年趨勢(shì)看，美元是走低的，其貿(mào)易逆差的調(diào)整很艱難。盡管如此，美元未來(lái)依然是全球的核心貨幣，歐元不會(huì)取代它。聯(lián)邦利率將保持低位?！盇先生對(duì)于美元和聯(lián)邦利率走勢(shì)如此判斷。

“伯南克因研究大蕭條著名。在美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，讓他出任聯(lián)邦主席可謂生逢其時(shí)，是美國(guó)不幸中之萬(wàn)幸。”A先生看起來(lái)對(duì)解決危機(jī)充滿信心。

后來(lái)A先生還談到，美國(guó)的家庭負(fù)債表其實(shí)并不像外界看來(lái)那么糟。不過(guò)“我們團(tuán)隊(duì)的人對(duì)此打了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。他看起來(lái)有些過(guò)于樂(lè)觀了?！币晃煌顿Y總監(jiān)說(shuō)。

22日14:30-16:00

US Treasury美國(guó)財(cái)政部

22號(hào)花了一個(gè)下午拜訪了美國(guó)財(cái)政部（US Treasury），主管國(guó)際貨幣和金融政策的財(cái)政部次長(zhǎng)等6人會(huì)晤了我們。

財(cái)政部經(jīng)濟(jì)學(xué)家向我們介紹了美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)，房產(chǎn)抵押市場(chǎng)處介紹美國(guó)當(dāng)前房產(chǎn)抵押狀況，金融市場(chǎng)監(jiān)測(cè)處介紹美國(guó)過(guò)去兩周金融市場(chǎng)狀況。

總體感覺(jué)，財(cái)政部官話比較多，似乎有些代表美國(guó)政府的對(duì)外聲音。

不過(guò)，盡管他有些官腔十足，他說(shuō)的很多話還都比較經(jīng)典。其中一句話給我們印象特別深刻。他說(shuō)，“There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse（1929年時(shí)沒(méi)有凱恩斯，今天人人都是凱恩斯）?！薄斑@句話成為我們今后幾天的口頭禪?！眻F(tuán)隊(duì)中的博時(shí)基金投資總監(jiān)陳亮說(shuō)。

財(cái)政部預(yù)計(jì)三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)為1％-1.5%，出口依然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，消費(fèi)由于稅收返還因素的消失增速出現(xiàn)下降。

第四季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)前景不明朗，不利因素諸多。體現(xiàn)在金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩將導(dǎo)致失業(yè)率大幅攀升進(jìn)一步拖累消費(fèi);房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下降，2008年底能否止跌尚不明朗;美國(guó)貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增速放緩將影響美國(guó)出口增速。也有好的方面，伴隨大宗商品價(jià)格見(jiàn)頂回落通脹預(yù)期得到控制;非金融企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。

財(cái)政部次長(zhǎng)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取決于信貸危機(jī)是否得到妥善解決。

對(duì)于美國(guó)房地產(chǎn)抵押市場(chǎng)，這位次長(zhǎng)分析道，“房地產(chǎn)供過(guò)于求狀況嚴(yán)重:由于信貸過(guò)于寬松，美國(guó)建了太多房子，目前房屋庫(kù)存需要10-11月消化，這還不算斷供退房的供給量。由于房地產(chǎn)抵押貸款定價(jià)過(guò)高抑制了購(gòu)買力，造成需求不足?！?/p>

我們問(wèn)他，如何解決供求失衡問(wèn)題?他認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題答案是如何使房屋所有者不斷供交房以減少供給壓力。需要進(jìn)行GSE改革使窮人有房住以替代次級(jí)貸款。

我們又問(wèn)他，政府為什么要出手救兩房?他說(shuō)，美國(guó)房產(chǎn)抵押市場(chǎng)有5萬(wàn)億，兩房占有80%份額。如果放任不管，將嚴(yán)重影響兩房購(gòu)買抵押貸款的能力，會(huì)造成市場(chǎng)崩盤導(dǎo)致納稅人救助成本大幅提高，也可能對(duì)全球市場(chǎng)造成極大影響。

所以財(cái)政部決定注入1000億資金救助兩房，同時(shí)更換管理層，并為新發(fā)MBS提供回購(gòu)支持。

我們?cè)賳?wèn)，如何評(píng)價(jià)本次危機(jī)的嚴(yán)重性?財(cái)政次長(zhǎng)很嚴(yán)峻地說(shuō)，本次危機(jī)很嚴(yán)重。但不同于1929-1933年大危機(jī)，因?yàn)楹暧^環(huán)境發(fā)生變化。1929年，美國(guó)政府沒(méi)有采取任何措施解除危機(jī)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)停滯。這次不同，政府反應(yīng)迅速，降息、財(cái)政刺激、注入流動(dòng)性等等，不會(huì)出現(xiàn)大蕭條時(shí)期情況。目前看，美國(guó)GDP增長(zhǎng)仍然為正。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度彈性較大，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)允許注銷壞賬、破產(chǎn)重組，因此也不會(huì)出現(xiàn)日本“失落的10年”。（編輯/雨馬）