朱偉一

可以說(shuō)，在很大程度上，貝爾斯登等華爾街券商已經(jīng)挾持了美國(guó)政府，通過(guò)資本市場(chǎng)，他們把美國(guó)經(jīng)濟(jì)綁在了自己的戰(zhàn)車(chē)上

對(duì)于華爾街券商，美國(guó)央行美聯(lián)儲(chǔ)給予了最大的關(guān)心、最大的愛(ài)護(hù)和最大的幫助。當(dāng)資本市場(chǎng)有泡沫的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)券商要求袖手旁觀，拒不加息；一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，還是應(yīng)券商的強(qiáng)烈要求，美聯(lián)儲(chǔ)拼命降息，出死力救助券商。

2008年1月20日，全球股市暴跌，第二天上午8：35分，美聯(lián)儲(chǔ)便銳減利息0.75%，為25年來(lái)聯(lián)儲(chǔ)局降息幅度之最。2008年3月7日，美聯(lián)儲(chǔ)再次向券商援手，以國(guó)債形式向券商提供2000億美元的信貸，并接受券商賣(mài)不出去的金融創(chuàng)新產(chǎn)品作為擔(dān)保。

但此招還是不能遏止信貸危機(jī)的勢(shì)頭。

整體救市不靈，美聯(lián)儲(chǔ)又發(fā)展到救援個(gè)體券商。3月14日，J?P摩根和美聯(lián)儲(chǔ)攜手幫助券商貝爾斯登。具體做法是：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)J?P摩根向貝爾斯登放款，貝爾斯登則以它那些現(xiàn)在賣(mài)不出去的金融創(chuàng)新產(chǎn)品作為擔(dān)保。如果貝爾斯登最后無(wú)力償債，而作為擔(dān)保的金融創(chuàng)新產(chǎn)品又賣(mài)不出價(jià)，則美聯(lián)儲(chǔ)自認(rèn)倒霉，決不要求J?P摩根承擔(dān)損失。

3月16日，貝爾斯登賤賣(mài)給了J?P摩根，總價(jià)2.5億美元，平均每股2美元；而3月14日貝爾斯登的股價(jià)還是每股30美元，其最高價(jià)曾經(jīng)賣(mài)到每股100美元以上——貝爾斯登賣(mài)得不能再賤了。美聯(lián)儲(chǔ)的頭頭們似乎是方寸已亂，次債危機(jī)來(lái)勢(shì)兇猛，而且揮之不去。華爾街與其在政界的盟友們不斷施壓，非要用國(guó)家的錢(qián)救券商不可。

通常來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)是救商業(yè)銀行而不救券商。券商風(fēng)險(xiǎn)太高。以貝爾斯登為例，其負(fù)債率或融資率(leverage ratio)是30比1。也就是說(shuō)，貝爾斯登自己有1美元，就借了30美元從事資本市場(chǎng)的交易。交易放量，風(fēng)險(xiǎn)放量，回報(bào)放量，這就是資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)。

從法律上看，美國(guó)商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)，美國(guó)政府對(duì)一般儲(chǔ)戶(hù)也是比較小氣的。1991年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)法律，規(guī)定必須以“最低成本救助銀行”。“最低成本”指每位儲(chǔ)戶(hù)至多只能有10萬(wàn)美元的存款是包賠的。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)華爾街援手不惜任何代價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心，如果貝爾斯登破產(chǎn)，有可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，整個(gè)局面越發(fā)不可收拾?？梢哉f(shuō)，在很大程度上，貝爾斯登等華爾街券商已經(jīng)挾持了美國(guó)政府，通過(guò)資本市場(chǎng)，他們把美國(guó)經(jīng)濟(jì)綁在了自己的戰(zhàn)車(chē)上。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)華爾街券商關(guān)心愛(ài)護(hù)，其他國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金也投懷送抱，主動(dòng)入資華爾街的大券商。2008年1月19日英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志的封面是大批救援直升飛機(jī)：機(jī)群由遠(yuǎn)而近，鋪天而來(lái)。直升飛機(jī)吊著成噸的金磚。領(lǐng)頭的那架直升飛機(jī)機(jī)身上分明有一幅鮮艷的五星紅旗。

這是制度的勝利。

股市利用的是人性的弱點(diǎn)——貪婪。那么多的投資者愿意冒險(xiǎn)入資券商，并不是因?yàn)槿A爾街老大遵紀(jì)守法，也不是因?yàn)槿A爾街老大安安分分地掙錢(qián)。恰恰相反，投資者之所以愿意投資華爾街，就是因?yàn)榭粗腥谈蚁?、敢干，能夠?qū)⑵淅麧?rùn)最大化，同時(shí)將損失降低到最小。

1998年，格林斯潘出面，要求華爾街大券商聯(lián)手出資，為長(zhǎng)期資本管理基金提供救急資金。貝爾斯登表示恕不從命，一毛不拔。但輪到自己闖禍告急的時(shí)候，便非要美聯(lián)儲(chǔ)“伸出手來(lái)拉兄弟一把”。華爾街券商辦事，大多是這種邏輯，收益歸自己，問(wèn)題歸國(guó)家。這就是券商的勝利。

不錯(cuò)，這回美國(guó)券商有點(diǎn)傷筋動(dòng)骨。貝爾斯登是有85年歷史的老店了，也是華爾街券商中的五大主力之一(其他四家依次為：高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟)。不過(guò)，這次并不是貝爾斯登不小心，只不過(guò)是不走運(yùn)而已。券商中也有躲過(guò)一劫的。高盛是次級(jí)債產(chǎn)品的創(chuàng)始人之一，但次級(jí)債產(chǎn)品崩潰的時(shí)候，高盛手中的次級(jí)債產(chǎn)品已經(jīng)很少了。

即便貝爾斯登破產(chǎn)，公司內(nèi)部的當(dāng)權(quán)派也是贏家。次級(jí)債創(chuàng)新產(chǎn)品的收益，大部分已經(jīng)被他們裝入自己的錢(qián)包。次級(jí)債中豪賭失手的人，或另有高就，或奇貨待賈，多大機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相禮聘。摩根士丹利損失巨大，原來(lái)負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的一位共同主席佐薇?克魯茲(Zoe Cruz)被趕出公司。但不少對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金已經(jīng)請(qǐng)她加盟。道?金(Dow Kim)和托馬斯G?馬哈拉斯(Thomas G. Maheras)曾經(jīng)分別在美林和花旗集團(tuán)擔(dān)任要職，一個(gè)負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)交易，把次級(jí)債創(chuàng)新產(chǎn)品弄的風(fēng)風(fēng)火火。次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后，兩人分別被清理出門(mén)戶(hù)。但一些券商還找上門(mén)來(lái)，愿意高薪禮聘馬哈拉斯。而金先生則忙著創(chuàng)辦自己的對(duì)沖基金，在全球奔走籌資。金先生的基金有個(gè)很好聽(tīng)的名字，叫做鉆石湖資本基金?？傊?，他們的日子過(guò)得不錯(cuò)。

對(duì)于華爾街來(lái)說(shuō)，美國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)“懲前毖后，治病救人”的地方。即便是那些犯過(guò)嚴(yán)重錯(cuò)誤或是被追究刑事責(zé)任的人，不久之后他們又紛紛出籠，照樣生龍活虎，風(fēng)光無(wú)限。

巴林銀行的尼克?萊森(Nick Leeson)欺詐交易，造成巨額損失，金額高達(dá)14億美元。萊森在新加坡被判6年徒刑，服刑3年后出獄，2007年擔(dān)任了愛(ài)爾蘭一家足球隊(duì)的隊(duì)長(zhǎng)。

亨利?布洛吉特忽悠過(guò)網(wǎng)絡(luò)公司的股票，為雇主和自己賺過(guò)許多錢(qián)，后被控有欺詐行為。此兄與監(jiān)管者達(dá)成和解，花錢(qián)消災(zāi)，交了400萬(wàn)美元的罰款。他現(xiàn)在也很火，又是寫(xiě)專(zhuān)欄，又是編撰投資指南，忙得不亦樂(lè)乎。

彼得?巴卡偌維卡是美林的股票經(jīng)紀(jì)人，被控欺騙證交會(huì)，定罪后被判服刑5個(gè)月，另付75000美元的罰款(對(duì)他來(lái)說(shuō)九牛一毛)。巴卡偌維卡出獄后擔(dān)任一家珠寶公司的總裁。

當(dāng)然，在分析券商的時(shí)候，要將決定政策的人和下面的普通工作人員區(qū)別開(kāi)來(lái)。墜落時(shí)能夠雙腳落地的，都是些老大級(jí)的人物。次級(jí)債之后，華爾街券商的中、下級(jí)人員被大批解雇，日子很不好過(guò)。

確實(shí)，美國(guó)的資本市場(chǎng)曾經(jīng)并正在給美國(guó)人民帶來(lái)巨大災(zāi)難——1929年的股災(zāi)、世紀(jì)之交的網(wǎng)絡(luò)公司虛高和各種騙局，現(xiàn)在又是次級(jí)債到處爆炸。但就資本市場(chǎng)而言，華爾街的金融寡頭已經(jīng)在美國(guó)奪取了勝利，而且正在把美國(guó)的資本市場(chǎng)模式推向全球，尤其新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。

但愿華爾街的勝利不要再在其他地方重演。

(作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院法學(xué)所兼職教授）