韓志國

今年以來的中國股市，一直呈現(xiàn)著腥風(fēng)血雨的慘烈圖景。經(jīng)過兩個(gè)多月的震蕩起伏，市場已經(jīng)越來越明顯地呈現(xiàn)出典型的熊市特征。

下跌容易上漲難，是市場運(yùn)行的第一個(gè)熊市特征。牛市的特點(diǎn)是漲易跌難，熊市的特點(diǎn)是跌易漲難，現(xiàn)在市場的特點(diǎn)是典型的熊市走勢而不僅僅是調(diào)整走勢。自今年1月下旬市場開始暴跌以來，市場一直在走下降通道，支撐位一個(gè)又一個(gè)被擊穿。除因個(gè)別原因引起的短暫反彈外，市場總體上處于暴跌的走勢之中。

利好麻木而利空敏感，是市場運(yùn)行的第二個(gè)熊市特征。自春節(jié)前管理層恢復(fù)新基金發(fā)行以來，利好的消息也已經(jīng)不少，但市場卻根本就不買賬，依然故我地呈現(xiàn)出下跌趨勢。一個(gè)有關(guān)再融資的傳聞就能使股市大跌百點(diǎn)，而像3月11日美國股市一天大漲400多點(diǎn)這樣的對全世界股市來說都屬于特別重大的利好帶給中國股市的也只是短暫反彈后的大跌走勢。反彈的力度越來越小，反彈的時(shí)間越來越短，反彈的影響越來越低，表明整個(gè)市場已經(jīng)進(jìn)入越來越深的熊市之中。

上漲無量而下跌有量，是市場運(yùn)行的第三個(gè)熊市特征。中國股市的資金供求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)態(tài)勢，而管理層卻還在緊鑼密鼓地籌備創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、紅籌回歸、海外企業(yè)在A股上市等大規(guī)模的市場擴(kuò)容。今年年初的證券期貨監(jiān)管會議對市場的運(yùn)行趨勢做出了帶有方向性的錯(cuò)誤判斷，不但延續(xù)了去年第四季度以來對股市強(qiáng)力壓制的監(jiān)管思路，而且把市場擴(kuò)容作為今年市場監(jiān)管的核心內(nèi)容和重中之重，這就給市場發(fā)出了極為負(fù)面和近乎扭曲的政策信號，使得市場的預(yù)期更加難以把握，進(jìn)而引發(fā)了整個(gè)市場的大規(guī)模資金退出行為，每一次反彈都成為機(jī)構(gòu)與投資者的逃命機(jī)會，市場預(yù)期已經(jīng)在政策的強(qiáng)力干預(yù)中徹底變壞。

價(jià)值投資被徹底舍棄而題材炒作成為主流，是市場運(yùn)行的第四個(gè)熊市特征。當(dāng)一個(gè)市場的預(yù)期被徹底模糊、市場運(yùn)行演化為“猜謎游戲”的時(shí)候，價(jià)值理念與投資理念就必然被舍棄，投機(jī)風(fēng)氣就不可避免地會支配整個(gè)市場。而一個(gè)題材炒作盛行的市場，就很難說還是牛市。

今年一月，在股市開始暴跌、美國次級債危機(jī)惡性爆發(fā)的時(shí)刻，我就強(qiáng)烈呼吁政府與管理層盡快救市。在我看來，沒有政策底就不會有市場底，要形成市場底首先就必須見到政策底。但政府與管理層一直在猶豫彷徨，導(dǎo)致市場預(yù)期出現(xiàn)了嚴(yán)重的惡化趨勢。就目前的情況來說，即使有了政策底，也未見得就能見到市場底，市場的運(yùn)行趨勢已經(jīng)徹底走壞。救市的最佳時(shí)機(jī)已經(jīng)喪失，市場恐怕已經(jīng)很難避免步入漫漫熊途。

現(xiàn)在，中國股市向好的唯一寄托就剩下奧運(yùn)會，但在市場的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)性變化、中國股市的監(jiān)管理念已經(jīng)嚴(yán)重走偏、整個(gè)市場的預(yù)期已經(jīng)被徹底搞亂的總體環(huán)境下，即使是奧運(yùn)行情恐怕也只能是大跌之后的力度相對較大的反彈而很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。半年多來對牛市的強(qiáng)力壓制終于見到了效果，中國股市的牛頭已經(jīng)被人為扭斷。不珍惜中國股市用血的代價(jià)換來的牛市局面將很可能斷送股權(quán)分置改革的既有成果，也將會大大延誤中國股市乃至整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)體制的制度創(chuàng)新與制度跨越進(jìn)程。市場與投資者以慘痛損失換來的股權(quán)分置改革將會以市場的哀鴻遍野甚至一地雞毛而收場，行政化與市場化的博弈也很可能在一個(gè)新的基點(diǎn)上重新展開。正可謂成也股改，敗也股改；成也管理層，敗也管理者。長期困擾中國股市的股權(quán)分置問題并沒有真正在市場中得到解決，在占總市值三分之二以上的大小非還沒有解禁流通的情況下，過早地對股改彈冠相慶確實(shí)為時(shí)過早?？梢哉f，衡量股權(quán)分置改革成功與否的唯一標(biāo)志只能是原有的非流通股在市場上成功落地，法律層面的股改成功并不意味著市場層面的股改完成，中國股市的股權(quán)分置改革離成功的目標(biāo)還十分遙遠(yuǎn)。沒有一個(gè)牛市的氛圍與環(huán)境，股權(quán)分置改革的進(jìn)一步推進(jìn)就會難乎其難，市場化的進(jìn)程也同樣會艱乎其艱?？梢哉f，中國股市現(xiàn)在已經(jīng)到了重大的危險(xiǎn)時(shí)刻、危機(jī)時(shí)刻與危難時(shí)刻，祭出強(qiáng)有力的組合拳救市已經(jīng)刻不容緩，否則，一旦市場出現(xiàn)基金的贖回潮，多殺多的局面就會很難避免，果真如此，那么等待中國股市的就很可能是危機(jī)重重的萬丈深淵。