小常是一家外資企業(yè)的公關(guān)部經(jīng)理，半年前在朋友的推薦下購(gòu)買了4只不同類別的基金以求構(gòu)建比較合理的資產(chǎn)配置，其中包括兩支封閉式基金（其中之一是基金科訊）。與開(kāi)放式基金相比，小常更習(xí)慣每天在行情軟件上看封閉基金的即時(shí)走勢(shì)，突然有一天她收到了易方達(dá)基金公司的公告，基金科訊將在2007年12月底前開(kāi)展集中申購(gòu)，從而也成為2007年最后一只“封轉(zhuǎn)開(kāi)”基金。此時(shí)的小常開(kāi)始按捺不住，四處向朋友打聽(tīng)，她該如何是好。是在封閉期結(jié)束后停止這筆投資還是繼續(xù)持有封轉(zhuǎn)開(kāi)以后的基金？另一只封閉基金也快到期了，是賣掉還是等到封閉期結(jié)束呢？

2008年將迎來(lái)又一批封閉基金到期，小常的煩惱或許能引起很多購(gòu)買了封轉(zhuǎn)開(kāi)基金投資者的共鳴。在這里，我們無(wú)法幫你做出投資決定，但我們可以告訴你封轉(zhuǎn)開(kāi)將為你帶來(lái)什么。據(jù)此你可以采取相應(yīng)策略，為自己找出投資答案。

剛過(guò)去的2007年中共有19只封閉式基金到期轉(zhuǎn)型，是歷年來(lái)到期封基數(shù)量最多的年份。僅第四季度就有五支基金在契約期滿后選擇實(shí)施封轉(zhuǎn)開(kāi)。在股市持續(xù)低迷、新發(fā)基金已經(jīng)斷流兩個(gè)月的背景下，封轉(zhuǎn)開(kāi)基金可謂異軍突起，成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并為投資者帶來(lái)新的選擇機(jī)會(huì)。

封閉式基金的不俗表現(xiàn)

從2007年來(lái)看，國(guó)內(nèi)有30只封閉式基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)100％，占總共37只封閉式基金的七成以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這37只封基最新管理規(guī)模為717億份，共有887億元資金可供分?jǐn)?，平均每只基金的分配收益達(dá)23.97億元，平均每份已經(jīng)具備了1.24元的分紅潛力。其中，三季度末可分配收益超過(guò)30億元的封基就達(dá)12只，可分配收益最多的是基金科瑞，接近52億元；基金裕隆和基金豐和緊隨其后，可分配收益分別達(dá)49.14億和47.88億。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在7月份二季報(bào)公布后，有6只封基進(jìn)行了收益分配，分紅總額為40.4億元，而隨著8月份半年報(bào)的陸續(xù)登場(chǎng)，有12只封基進(jìn)行了分紅，分紅總額高達(dá)90.675億元。易方達(dá)旗下的3只封基進(jìn)行了年度收益分配，每10份分紅1.5元。而長(zhǎng)盛也向基金持有人實(shí)施了2007年度的第二次現(xiàn)金分紅，每10份派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。再加上《基金法》關(guān)于對(duì)封閉式基金年度分紅不得少于年度已實(shí)現(xiàn)收益的90％的相關(guān)規(guī)定，封閉式基金在未來(lái)一年的投資價(jià)值仍然被看好。

封閉式基金vs開(kāi)放式基金

但像小常這樣的投資者可能并沒(méi)有完全搞清楚封閉式基金和開(kāi)放式基金之間的差別，她對(duì)此的理解是，封閉式基金可以在行情軟件上看到價(jià)格，可以像股票一樣，而開(kāi)放式基金只能去銀行申購(gòu)贖回。但他們的區(qū)別遠(yuǎn)不止于此，這對(duì)小常下一步的投資策略有很大的影響。

根據(jù)基金是否可以贖回，基金通常被分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金的基金規(guī)模不固定、單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按基金公司報(bào)價(jià)隨時(shí)申購(gòu)、隨時(shí)贖回。而封閉式基金在建立之初就限定了基金單位的發(fā)行總額，一旦籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的申購(gòu)，也不能要求贖回。比如基金科訊，始終是8億的基金份額，這意味著封閉式基金的投資者無(wú)法申購(gòu)或者贖回基金，這都會(huì)影響基金份額，在這里，我們叫做買入賣出——只要有人愿意以這個(gè)價(jià)格買下你手中的基金，或者愿意賣給你基金，那么這就是形成了封閉基金的兩種價(jià)格：基金凈值（與開(kāi)放式基金一樣）與基金買賣價(jià)格。

選擇清算還是封轉(zhuǎn)開(kāi)

我們通過(guò)把基金買賣價(jià)格與基金凈值之間的差距叫做折價(jià)率，小常是在5月份的時(shí)候買入了1萬(wàn)份的基金科訊，買入價(jià)格是2.68，其時(shí)基金的凈值是2.92元，相當(dāng)于小常九折買了這支基金。其后經(jīng)歷了兩次分紅共計(jì)一萬(wàn)五千元，而截止2007年12月21日，基金科訊的凈值是2.5449元，也就是小常的這個(gè)賬戶除去分紅還值25449元。

當(dāng)封閉式基金的存續(xù)期即將結(jié)束，基金將通過(guò)持有人大會(huì)來(lái)決定其未來(lái)的發(fā)展方向，要么清算，要么封轉(zhuǎn)開(kāi)。從持有人投資成本來(lái)看，加入基金科訊選擇了到期清算——也就是按照封閉期結(jié)束時(shí)的凈值計(jì)算并把錢還給小常，但由于股票資產(chǎn)變現(xiàn)會(huì)沖擊成本，凈值可能會(huì)降低，同時(shí)小常還要承擔(dān)清算費(fèi)用以及清算期間的機(jī)會(huì)成本。

但基金科訊選擇了封轉(zhuǎn)開(kāi)，這在一定程度上避免了清算產(chǎn)生的相關(guān)成本。所以幾乎所有到期的封閉式基金都不約而同地選擇了后者。

厘清封轉(zhuǎn)開(kāi)的影響

在5.30的大跌下，大批股民因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)震蕩的恐懼而選擇做新基民，因此數(shù)百億的新增資金注入基金業(yè)，由此帶來(lái)封轉(zhuǎn)開(kāi)基金新增資金規(guī)模的大幅上升。比如，四季度實(shí)施封轉(zhuǎn)開(kāi)的基金隆元在申購(gòu)期的前兩天內(nèi)就募集資金80億。而這樣的資金規(guī)模無(wú)疑給A股市場(chǎng)提供一輪新的支撐。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)近千點(diǎn)的下調(diào)對(duì)基金提供了良好的建倉(cāng)環(huán)境，注入的新資金可以在相對(duì)低的成本建倉(cāng)。但是封轉(zhuǎn)開(kāi)后資金規(guī)模的大幅擴(kuò)張對(duì)基金經(jīng)理其實(shí)充滿了考驗(yàn)。因?yàn)楫?dāng)封轉(zhuǎn)開(kāi)前資金規(guī)模偏小時(shí)，精選個(gè)股對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大；但隨著資金規(guī)模的猛增，行業(yè)配置也開(kāi)始影響基金業(yè)績(jī)。過(guò)去，封基基金經(jīng)理不用考慮規(guī)模的變動(dòng)，轉(zhuǎn)開(kāi)后，市場(chǎng)情緒、投資者申購(gòu)贖回都將對(duì)基金經(jīng)理構(gòu)成影響。此外，封閉式基金擁有一定的原始倉(cāng)位，包括行業(yè)與個(gè)股的配置比重原本都可以作為投資者了解基金投資風(fēng)格的一個(gè)渠道，但隨著大量資金的流入，稀釋了原有倉(cāng)位，歷史的投資風(fēng)格僅限為參考。

封閉式基金的隱秘魅力

2006年7月，華夏興業(yè)基金封轉(zhuǎn)開(kāi)轉(zhuǎn)型方案獲持有人大會(huì)表決通過(guò)；10月，華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)基金通過(guò)3周的集中申購(gòu)，完成了18.46億元新增規(guī)模。我國(guó)首例封轉(zhuǎn)開(kāi)的基改試點(diǎn)圓滿成功。其后，基金景業(yè)、基金同智、基金久富等也相繼啟動(dòng)封轉(zhuǎn)開(kāi)程序。

到目前為止，19只由封閉式轉(zhuǎn)型的開(kāi)放式基金中，除了最初的基金興業(yè)退出時(shí)表現(xiàn)平平之外，其余的18只到期封基在退市前都演繹了上漲行情。這不難理解，在股市向好的背景下，封基停牌期間凈值增長(zhǎng)，而交易價(jià)格不變，導(dǎo)致其折價(jià)率大幅上升，投資者在封轉(zhuǎn)開(kāi)之后可以按照凈值贖回基金，因此產(chǎn)生差價(jià)而出現(xiàn)套利現(xiàn)象。但是近期市場(chǎng)的整體調(diào)整對(duì)基金凈值產(chǎn)生了較大的影響，基金的凈值普遍出現(xiàn)了縮水，僅11月封閉式基金凈值的平均跌幅就達(dá)9.24％，導(dǎo)致封閉式基金的折價(jià)率持續(xù)下降。不過(guò)相對(duì)于開(kāi)放式基金和主要股指，封閉式基金還是表現(xiàn)出了較好的抗跌性。

高分紅預(yù)期

前文提到封閉式基金的強(qiáng)制分紅政策也起到了推波助瀾的作用。在已經(jīng)完成封轉(zhuǎn)開(kāi)的19只基金中，有13只在封轉(zhuǎn)開(kāi)停牌期間或復(fù)牌后進(jìn)行了分紅派現(xiàn)，基金金鼎和基金興科分紅均達(dá)到每10股派6元以上。而小常持有的基金科訊也在2007年12月中實(shí)施了每十份基金份額派發(fā)現(xiàn)金紅利10元的收益分配方案。

分紅在帶給投資者現(xiàn)金紅利以外，還會(huì)導(dǎo)致分紅套利效應(yīng)的出現(xiàn)。分紅比例越大，分紅后封基的交易價(jià)格上升越多，分紅套利效應(yīng)越明顯。在封閉式基金積累了大量可分配收益及未實(shí)現(xiàn)的資本得利時(shí)，存在著大比例分紅的可能，一旦實(shí)施高額分紅，分紅套利效應(yīng)就會(huì)凸顯，投資者便可獲得紅利和價(jià)格的雙重收益。

投資者都有哪些選擇？

首先，請(qǐng)你問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題：

1．我用來(lái)投資基金的錢是等著急用嗎？

2．我有更好的投資選擇嗎？

如果你對(duì)以上兩個(gè)問(wèn)題的答案都是否，那么請(qǐng)接著往下看，或許對(duì)你的投資策略能提供一定的參考價(jià)值。

大盤(pán)封閉式基金平均折價(jià)率小幅下降到23％（截止到11月），部分基金年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)基本得到反映。部分基金仍處于相對(duì)較高折價(jià)水平，具有一定安全邊際。

錢經(jīng)建議一：維持增持大盤(pán)封閉式基金，并精選其中相對(duì)高折價(jià)、具有較高分紅預(yù)期的基金作為重點(diǎn)投資。

在考量基金管理團(tuán)隊(duì)是否有良好歷史業(yè)績(jī)的前提下，你可以通過(guò)繼續(xù)持有，來(lái)規(guī)避再投資風(fēng)險(xiǎn)。而且一些基金公司為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，封轉(zhuǎn)開(kāi)時(shí)會(huì)給予原封閉式基金一定時(shí)間段的持有人以份額激勵(lì)。這可是對(duì)長(zhǎng)期持有封轉(zhuǎn)開(kāi)基金的你最直接的獎(jiǎng)勵(lì)。

例如，小常買了2萬(wàn)份基金融鑫，購(gòu)買價(jià)格是3元。如果到2008年2月基金融鑫封轉(zhuǎn)開(kāi)后的價(jià)格是1元，那么小常擁有的基金份額將變成（3×2÷1＝）6萬(wàn)份。如果此時(shí)基金公司為了獎(jiǎng)勵(lì)小常的繼續(xù)持有而在原有的份額基礎(chǔ)上提供0.5％的基金份額補(bǔ)償，那么小常所擁有的基金份額將增加到（6＋6×0.5％＝）60300份。

隨著行業(yè)膨脹下基金規(guī)模尤其是單只開(kāi)放式基金規(guī)模過(guò)大導(dǎo)致管理效率下降，以及持有人在市場(chǎng)振蕩時(shí)頻繁申購(gòu)贖回操作對(duì)業(yè)績(jī)影響，小盤(pán)封閉式基金在規(guī)模小、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的雙重優(yōu)勢(shì)將得到一定顯現(xiàn)。

錢經(jīng)建議二：可以關(guān)注2008年底到期小盤(pán)基金的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)收益能力。

表二：2008年將到期的封閉式基金投資價(jià)值比較（統(tǒng)計(jì)截止2007.11.16）

管理人 簡(jiǎn)稱 到期日 當(dāng)前折價(jià)率

國(guó)投瑞銀 基金融鑫 2008-2-4 －3.66％

易方達(dá) 基金鴻飛 2008-4-14 4.43％

易方達(dá) 基金科翔 2008-12-13 7.54％

易方達(dá) 基金科匯 2008-12-13 9.21％

富國(guó) 基金漢鼎 2008-12-31 12.89％

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所

從2008年即將到期的小盤(pán)封閉式基金折價(jià)情況看，到期時(shí)間越短的基金折價(jià)率越小。對(duì)于快到期的封閉式基金來(lái)說(shuō)，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變化與其凈值變化基本同步，如果基金凈值發(fā)生損失，將減少套利收益。因此，如果你正在為選擇哪支封轉(zhuǎn)開(kāi)基金進(jìn)行投資而發(fā)愁，錢經(jīng)給你的建議是投資那些離到期還有半年的基金。當(dāng)然，判斷市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)和方向是必不可少的。

錢經(jīng)提醒：在選擇一種基金進(jìn)行投資時(shí)，其歷史業(yè)績(jī)是考慮的重點(diǎn)，而封轉(zhuǎn)開(kāi)基金的投資策略和操作手法會(huì)出現(xiàn)比較大的調(diào)整，投資者很難根據(jù)以往業(yè)績(jī)進(jìn)行判斷。再加上原本規(guī)模不大的封基在迅速擴(kuò)大后，其管理能力是否能跟上也是未知數(shù)。

不管怎樣，投資與風(fēng)險(xiǎn)并存，沒(méi)有一項(xiàng)投資是穩(wěn)賺不賠的。身為投資者的你在考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)，考慮好自己的投資周期，并長(zhǎng)期關(guān)注和考察你的投資管理團(tuán)隊(duì)，你就能在當(dāng)下分外混沌的市場(chǎng)中練就一雙火眼金晴。

TIPS

1．如果你購(gòu)買的封閉式基金即將到期：

A．你要繼續(xù)持有→你需要在終止上市日后，對(duì)你持有的基金份額到指定的網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行重新確認(rèn)和登記，即確權(quán)登記。

B．你要贖回→你需要在終止上市日前將基金賣出。如果過(guò)了終止上市日，你需要到指定的網(wǎng)點(diǎn)對(duì)你持有的原基金份額進(jìn)行確權(quán)登記，方能辦理贖回。

2．你要購(gòu)買轉(zhuǎn)型后的開(kāi)放式基金→你需要特別關(guān)注其申購(gòu)日期，在申購(gòu)期內(nèi)辦理購(gòu)買手續(xù)即可。特別提醒在集中申購(gòu)期內(nèi)，即使該基金有效的集中申購(gòu)金額總額未到達(dá)上限額度，其基金管理人也可根據(jù)市場(chǎng)情況，提前結(jié)束申購(gòu)。

名詞鏈接：

1．“封轉(zhuǎn)開(kāi)”

基金封轉(zhuǎn)開(kāi)是指通過(guò)證券市場(chǎng)交易的封閉式基金轉(zhuǎn)為可以直接按凈值申購(gòu)和贖回的開(kāi)放式基金。由于封基的市場(chǎng)交易價(jià)格通常高于資產(chǎn)凈值，因此封轉(zhuǎn)開(kāi)理論上存在較大的套利空間。

2．折價(jià)率

折價(jià)率是封閉式基金特有的指標(biāo)。折價(jià)是指封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格低于其單位凈資產(chǎn)。當(dāng)封閉式基金的市場(chǎng)供過(guò)于求時(shí)，成交的買賣價(jià)格低于基金的單位凈資產(chǎn)價(jià)值。顧名思義，這就好比基金的市價(jià)在單位凈值的基礎(chǔ)上打了個(gè)“折扣”，而“折扣”的多少在行情表里以折價(jià)率顯示。

公式：折價(jià)率=1-基金市值/凈值

折價(jià)率越大，基金的“折扣”越多。在封轉(zhuǎn)開(kāi)的契機(jī)下，折價(jià)率成為投資者關(guān)注的數(shù)據(jù)。因?yàn)檎劭勐试酱?，隨著封閉式基金的到期或者封轉(zhuǎn)開(kāi)，基金的折扣消失，以單位凈值標(biāo)價(jià)，投資者便可賺取之間的差價(jià)。

3．基金資產(chǎn)凈值

基金資產(chǎn)凈值是由基金資產(chǎn)的總市值減去其負(fù)債后得的余額。

公式：?jiǎn)挝换鹳Y產(chǎn)凈值=（總資產(chǎn)-總負(fù)債）/基金單位總數(shù)