收稿日期：2008-04-07

作者簡介：王大賢(1971-)，男，高級經(jīng)濟師，現(xiàn)供職于國家外匯管理局山西省分局。

摘 要：本文嘗試運用計量經(jīng)濟分析的方法，結合問卷調(diào)查結果，分析人民幣匯率變化對進出口、利用外資、結售匯、直接投資的影響，檢驗匯率改革的政策效果，并提出相關政策建議。

關鍵詞：人民幣匯率改革；人民幣升值；外匯收支；政策建議

一、匯率因素對外匯形勢影響的實證分析

(一)指標選取

不考慮國內(nèi)外物價水平的差異造成的實際匯率變化，本文只考察名義匯率波動對于我國整體外匯收支形勢的影響。名義匯率采用月平均值。研究時間段為2005年7月至2008年4月。

經(jīng)濟指標的選取主要考慮以下五個方面因素：

第一，基礎數(shù)據(jù)從海關報關統(tǒng)計、國際收支申報和銀行結售匯統(tǒng)計三個層面獲取，并在各層面上細分為總量指標和明細指標?？偭恐笜税ㄍ鈪R收入、外匯支出、結匯、售匯四項；

第二，由于商品貿(mào)易與匯率水平變化的敏感性較為突出，本文專門就我國商品貿(mào)易進出口、收付匯及結售匯的變化與名義匯率之間的關系作出檢驗，指標包括出口總值、進口總值、商品貿(mào)易收入、商品貿(mào)易支出、貿(mào)易結匯和貿(mào)易售匯六項；

第三，不同貿(mào)易方式的進出口受匯率變化的影響有所不同。由于加工貿(mào)易在沿海省份占比很大，本文特別對不同貿(mào)易方式的進出口值分別進行考察，指標包括一般貿(mào)易進口、一般貿(mào)易出口、加工貿(mào)易進口、加工貿(mào)易出口；在加工貿(mào)易中，又進一步細化為來料加工進口、來料加工出口、進料加工進口和進料加工出口四項?？傆嬍畟€指標來考察不同貿(mào)易方式下的進出口受匯率水平波動的影響程度。

第四，個人結售匯量近年來出現(xiàn)了快速增加的特點，其作為匯率變動的風向標，代表了市場對匯率水平變動的預期狀況，具有很強的敏感性。本文對個人結售匯的情況進行了單獨研究；

第五，利用外資和對外直接投資是影響一個地區(qū)外匯收支的重要指標，本文選取直接投資收入和支出、直接投資結匯和售匯四項指標進行考察。

(二)計量方法

在回歸前，首先對序列取對數(shù)，消除回歸中所出現(xiàn)的異方差問題，其次，運用DF和ADF檢驗，檢驗序列的平穩(wěn)性。對于平穩(wěn)序列，運用OSL最小二乘法方法回歸，建立模型，對于存在顯著影響的變量，進一步進行Granger因果檢驗，檢驗匯率的變動是否是其變化的直接原因；對于非平穩(wěn)序列，運用：EG兩部法，檢驗序列之間是否存在協(xié)整關系，對于存在協(xié)整關系的經(jīng)濟變量，建立向量誤差修正模型VEC，并進行因果檢驗。

(三)計量結果

從回歸分析的結果看，“匯改”兩年后，我國的外匯收支及結售匯總量、商品貿(mào)易進出口行為以及外商直接投資等指標都與人民幣名義匯率水平的變化顯著相關，且存在直接的因果關系。而商品貿(mào)易的支出、加工貿(mào)易的進出口值、進料加工進口和來料加工出口方式下的貿(mào)易額等指標雖與外匯收支形勢的變化相關，但不存在直接的因果關系，即名義匯率的波動不會成為引起這些指標變動的直接原因。

二、我國外匯收支形勢變化的實證解釋

(一)外匯收支及結售匯總量

“匯改”以來，人民幣匯率水平的變化對我國外匯收支及結售匯總量水平具有顯著影響。實證結果顯示，我國外匯收支和結售匯與匯率水平波動均呈正相關關系，但相關系數(shù)有所不同。其中，結匯與匯率波動的相關性最強。

自2005年7月以來，我國外匯收支總量均呈增長態(tài)勢，但是長期來看外匯支出的增速快于收入，反應了人民幣匯率升值在長期內(nèi)對外匯收支順差的調(diào)節(jié)作用。

隨著人民幣匯率的持續(xù)升值，結、售匯總量均處于穩(wěn)步上漲態(tài)勢，結匯增長速度高于售匯，與回歸方程顯示的結匯與匯率的相關系數(shù)大于售匯的結果也相吻合，也與我們的經(jīng)驗認識相一致?！皡R改”后，出于貨幣保值和規(guī)避匯率風險的考慮，出口企業(yè)加快結匯速度。外商投資企業(yè)資本金結匯的需求進一步增強，個人結匯也不斷創(chuàng)出歷史新高。

結售匯順差呈不斷擴大的趨勢，反映了在人民幣匯率升值背景下外匯儲備增加的壓力也在不斷增強。

(二)商品貿(mào)易

從理論上說，本幣升值會降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，減少出口收入；而進口產(chǎn)品的成本則有所下降，進口規(guī)模應相應擴張。但由于進出口彈性等因素的影響，匯率的變動對出口貿(mào)易的影響存在一定的滯后效應。結合我國的進出口貿(mào)易形勢分析，我們可以看到經(jīng)濟學中所描述的“倒J曲線效應”，即盡管匯率已發(fā)生升值，但出口卻不減反增的情況。

從2005年7月以來我國的出口總值仍處于增長狀態(tài)，但趨勢線的斜率在不斷縮小，出口的增幅在不斷下降。2005年7月份以后，出口增幅顯著低于上半年。表明“匯改”以后，尤其是進入2008年以后，由于人民幣的加快升值，人民幣匯率的升值對我國的出口貿(mào)易的抑制作用已有所體現(xiàn)。

而“匯改”初期出口收匯和貿(mào)易結匯呈現(xiàn)加速上揚的趨勢，反映了出口企業(yè)在對人民幣匯率持有繼續(xù)升值預期的情況下，加速收匯和結匯以規(guī)避匯兌損失。

進口貿(mào)易和付匯額也呈上漲趨勢，且上漲速度在加快。雖然貿(mào)易售匯與匯率的升值之間不存在顯著相關性，但數(shù)據(jù)顯示，“匯改”以來我國貿(mào)易項下的售匯也有所上漲。據(jù)調(diào)查，很多進出口企業(yè)都改變了以往的外匯收付方式，特別是一些中資中小規(guī)模企業(yè)，在出口商品收匯后先全額結匯，有進口付匯需求時再從銀行購匯。隨著人民幣的升值，企業(yè)可以利用收、付匯之間的時間差來控制匯兌損溢。

(三)外商直接投資

回歸結果顯示，我國外商直接投資外匯收入與人民幣匯率呈反向的變化關系，但是二者之間并不存在因果關系，即外商直接投資外匯收入的變動不是由人民幣匯率的波動直接引起的。2005年7月份以來我國外商直接投資外匯收入各月之間存在較大的波動，但在波動中總體保持上升的態(tài)勢。外商直接投資的增長主要受到宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢及相關政策的影響。近兩年來我國的房地產(chǎn)市場、證券市場的持續(xù)升溫，房價、股價不斷上漲也是吸引外資企業(yè)流入的重要促進因素。與之相關，直接投資結匯呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，一方面是由于流入資金的增多，另一方面也是人民幣匯率升值后企業(yè)規(guī)避匯兌損失的需要。數(shù)量檢驗顯示，人民幣匯率的升值與直接投資結匯的增長之間存在直接的因果關系。

從理論上說，一國匯率的升值可能促進本國對外投資的大幅上漲，但是海外投資的迅速發(fā)展需要本國技術水平的成熟作為依托，而這一條件目前的中國還不具備。從我國的情況看，除少數(shù)“中字頭”大型國有企業(yè)外，絕大多數(shù)進出口企業(yè)尚未形成海外投資的實力。

三、啟示及政策建議

通過前面的分析，得出如下結論：

1、人民幣匯率的小幅漸進式升值在短期內(nèi)無助于外匯收支狀況的調(diào)節(jié)，反而會加大外匯儲備壓力。

2、長期看，人民幣匯率的快速升值在達到一定的均衡點(高達85％以上的企業(yè)認為是5．5-6．5元左右)后將對我國出口貿(mào)易產(chǎn)生非常明顯的抑制作用。

3、當前，匯率因素對我國外商直接投資的影響不顯著。我國投資環(huán)境的改善和開發(fā)開放的累計政策效應等因素對外商直接投資的吸引力大于匯率因素的影響。

4、除非企業(yè)加速產(chǎn)品結構調(diào)整力度，否則大部分企業(yè)在短期內(nèi)無法承受人民幣匯率的大幅升值(超過50％)。

考慮到我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段及國際政治經(jīng)濟環(huán)境，在可預見的若干年內(nèi)，我國可能仍將面臨貿(mào)易不斷增長、國際收支繼續(xù)保持順差、人民幣升值壓力不斷加大的局面。為此，可采取以下應對措施：

首先，根據(jù)當前及未來一段時間的國際收支特點，不失時機地進行結售匯改革，推進資本賬戶開放進程。貿(mào)易項下可完全實行意愿結售匯。逐步允許個人進行境外直接投資和證券投資。同時，嚴格外商投資企業(yè)外債管理，充分利用國內(nèi)資金滿足外商投資企業(yè)的資金需求，控制資金流入。

其次，應加速經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結構調(diào)整進程。必須意識到，中國不可能長期保持如此高的外貿(mào)增速。在國外需求出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)之前，國內(nèi)企業(yè)必須提高產(chǎn)品的技術含量和品牌價值，擺脫價格競爭的局面，實現(xiàn)出口產(chǎn)品結構的根本調(diào)整。這也是防范人民幣匯率升值負面影響的有效手段。我國還應特別重視對國內(nèi)市場的培育，提升國內(nèi)消費部門所占比重。實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展動力的合理化，從根本上扭轉(zhuǎn)內(nèi)、外經(jīng)濟結構失衡的局面。

在繼續(xù)積極利用外資的同時，應加大對外直接投資和證券投資的支持力度。政府應從政策上進一步扶持國內(nèi)企業(yè)走出去，控制重要能源和資源，從而促進我國經(jīng)濟發(fā)展所必需物資的進口；獲取國外先進技術，從而帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化。逐步放寬對證券投資的限制，在獲取成熟市場穩(wěn)定收益的同時，可相應減輕國內(nèi)外匯儲備增長和流動性過剩壓力。

此外，要加強匯率監(jiān)測分析。可以考慮設立以下監(jiān)測信息：一是人民幣匯率變動監(jiān)測信息。包括人民幣與美元、日元、港幣及歐元等世界主要貨幣的變動信息，以及人民幣匯率NDF遠期報價，主要反映升值預期指標。二是總量監(jiān)測信息。主要包括地區(qū)進出口、跨境外匯收支、銀行結售匯等數(shù)據(jù)。三是分類監(jiān)測信息。主要包括分項目、分行業(yè)、貿(mào)易市場、貿(mào)易方式、企業(yè)性質(zhì)的進出口、外匯收支及銀行結售匯數(shù)據(jù)。四是效率監(jiān)測信息。主要反映各經(jīng)營類型、貿(mào)易方式及行業(yè)的出口換匯成本變動及經(jīng)營盈虧情況，具體指標包括出口換匯成本及其變動率、出口銷售凈額、出口產(chǎn)品總成本、出口產(chǎn)品盈虧總額、凈利潤及其利潤率。通過上述相關監(jiān)測信息的比較分析，得出有關統(tǒng)計監(jiān)測指標，科學判定匯率變動對涉外經(jīng)濟的影響。

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(責任編輯：邵 歡)