摘要：特許權(quán)價值是商業(yè)銀行具有的從受保護(hù)市場獲取未來租金的牌照價值，通常情況下，具有相對較高特許權(quán)價值的銀行為了避免破產(chǎn)，更有動力傾向于采取謹(jǐn)慎策略，因而其發(fā)揮著銀行風(fēng)險自律器的作用。通過銀行風(fēng)險行為的靜態(tài)選擇和動態(tài)選擇視角，考證特許權(quán)價值的自律效應(yīng)，對于后過渡時期的銀行監(jiān)管政策具有啟發(fā)意義。

關(guān)鍵詞：特許權(quán)價值；道德風(fēng)險；自律效應(yīng)；銀行監(jiān)管

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1428(2008)03－0027－04

一、特許權(quán)價值及其自律效應(yīng)的內(nèi)涵

商業(yè)銀行是受管制行業(yè)，區(qū)別于一般的工商企業(yè)，在有限責(zé)任下被賦予特許經(jīng)營權(quán)，受到專屬權(quán)保護(hù)從而擁有特許權(quán)價值，國內(nèi)外很多學(xué)者都對特許權(quán)價值作了不同的解釋。

特許權(quán)價值會持續(xù)的給銀行家提供超額收益，且其在每一期都會更新，從而激勵著銀行家積極避免風(fēng)險。特許權(quán)價值越高，就意味著銀行倒閉的機(jī)會成本越高，銀行家就越有動力維持其正常經(jīng)營，從而自發(fā)的抑制因有限責(zé)任而產(chǎn)生的道德風(fēng)險，這種正向激勵就是特許權(quán)價值的自律效應(yīng)。在上個世紀(jì)的80年代，美國銀行業(yè)呈現(xiàn)出顯著的頹勢，幾百家儲貸機(jī)構(gòu)發(fā)生償付危機(jī)和被迫重組，極大的損害了公眾利益，原因是：1960、1970年代銀行特許權(quán)價值的降低導(dǎo)致銀行風(fēng)險行為劇增。而由于銀行業(yè)的市場準(zhǔn)入被提高后，競爭的激烈程度被降低，如q條例的實施，促使銀行的特許權(quán)價值保持了較高水平，所以在FDIC歷史上的前45年風(fēng)險較低，這說明特許權(quán)價值對于銀行的安全性具有正效應(yīng)。因而有學(xué)者如Buser(1981)、Marcus(1984)和Keeley(1990)直接將銀行的特許權(quán)價值定義為銀行自我施加的風(fēng)險自律程序。

特許權(quán)價值自律效應(yīng)的本質(zhì)在于約束銀行道德風(fēng)險，從而降低銀行的冒險行為，因而特許權(quán)價值能調(diào)和市場機(jī)制與政府監(jiān)管的關(guān)系。目前，我國銀行業(yè)正處于全面市場化的改革階段，特許權(quán)價值對于自主經(jīng)營的銀行主體具有一種正向激勵，比之被動的注資補(bǔ)貼和隱性擔(dān)保，更具主動性和靈活性的特點，因而研究和發(fā)揮特許權(quán)價值的自律效應(yīng)，對于我國銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

二、特許權(quán)價值自律效應(yīng)的學(xué)理基礎(chǔ)：金融約束理論

Hellmann，Murdock和Stiglitz(1996)首先提出了金融約束理論，金融約束是指政府通過一系列金融政策包括利率規(guī)制、市場準(zhǔn)入以及競爭管制等在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，從而達(dá)到既防止金融壓抑的危害又促使銀行主動規(guī)避風(fēng)險的目的。如圖1所示，政府對租金的占有關(guān)系決定了不同的金融狀態(tài)，而在不同的金融狀態(tài)下租金效應(yīng)是不同的。在金融抑制下，政府通過把名義利率保持在遠(yuǎn)低于通貨膨脹而間接的攫取金融部門的租金，在這種情況下，只發(fā)生租金轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)主體會傾向于尋租而非增加生產(chǎn)性活動。相反，金融約束能創(chuàng)造租金機(jī)會，租金機(jī)會來自于銀行自身的努力行為，如儲蓄動員能力、貸款監(jiān)督人和穩(wěn)健經(jīng)營等，使得競爭性均衡下供給不足的投資收益和社會福利遞增，而政府只是調(diào)控者，不占有任何租金，此時政府對于金融活動的規(guī)制具有生產(chǎn)性激勵，能最終誘使經(jīng)濟(jì)主體采取對社會有益的行動。完全的金融自由化不能創(chuàng)造租金，也就不具有租金效應(yīng)，但在條件不成熟的情況下，過早的金融自由化政策會腐蝕特許權(quán)價值，從而加大金融危機(jī)的可能性。

由此可見，金融約束可以解決金融業(yè)內(nèi)廣泛存在的道德風(fēng)險和逆向選擇問題，監(jiān)管中的租金設(shè)定能為銀行創(chuàng)造特許權(quán)價值，相當(dāng)于銀行持續(xù)經(jīng)營的長期股本。通過特許權(quán)價值建立了一種激勵承諾，促使銀行不斷提升內(nèi)在努力水平，確保貸款得到最有效的使用，從而讓銀行的價值來自長期的持續(xù)經(jīng)營。

三、特許權(quán)價值自律效應(yīng)的機(jī)理分析

特許權(quán)價值自律效應(yīng)是銀行的一種自我強(qiáng)化努力水平和抑制風(fēng)險的內(nèi)生機(jī)制。自律區(qū)別于外部約束，是一種內(nèi)在約束，其能使理性人實現(xiàn)自身利益的同時約束自身的負(fù)外部性，從而達(dá)到委托人和代理人目標(biāo)函數(shù)的統(tǒng)一。以下從不同視角來說明銀行特許權(quán)價值對于銀行道德風(fēng)險的內(nèi)生約束機(jī)理。

(一)銀行風(fēng)險行為的靜態(tài)選擇視角

Merton(1977)首先提出了期權(quán)理論，Marcus(1984)、Ronn和Verma(1986)以及Furlong和Keeley(1989)在其基礎(chǔ)上構(gòu)建存款保險的看跌期權(quán)，而后Fisher和Gueyiehe(2001)、Furlong和Kwan(2006)等人構(gòu)建了一個闡述銀行特許權(quán)價值與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間關(guān)系的期權(quán)模型。當(dāng)銀行出現(xiàn)償付危機(jī)時(假設(shè)監(jiān)管者的關(guān)閉策略的標(biāo)準(zhǔn)是資不抵債)，也就是銀行的資產(chǎn)(A)小于負(fù)債(B)，存款保險人將支付給債權(quán)人資不抵債的差額，而股權(quán)所有人收益為0。如果A大于B，股權(quán)所有人獲得價值A(chǔ)－B+F(F為銀行的特許權(quán)價值)，根據(jù)以上假設(shè)，并使用標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)定價模型，可以將銀行股權(quán)價值E定義為：

等式(1)兩邊對s求導(dǎo)，得到資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的單位變化引起的股權(quán)價值的變化，如下式：

等式2左邊第一部分是正的，反映了提高風(fēng)險從而增加存款保險看跌期權(quán)價值的道德風(fēng)險問題。第二部分代表銀行破產(chǎn)風(fēng)險的機(jī)會成本即特許權(quán)價值的損失，δE/δσ和F成反比，當(dāng)特許權(quán)價值F越高時，每一單位的資產(chǎn)風(fēng)險引起的股權(quán)價值的減少就越多。

這一模型暗示著特許權(quán)價值和銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說在特定資本水平而其他條件不變，具有高特許權(quán)價值的銀行傾向于規(guī)避風(fēng)險以保護(hù)其特許權(quán)價值。

(二)銀行風(fēng)險行為的動態(tài)選擇視角

銀行特許權(quán)價值是一種無形資產(chǎn)，它是獲取未來收益的權(quán)力，可以看成銀行的看漲期權(quán)，其大小是銀行進(jìn)行風(fēng)險行為選擇的依據(jù)。因而我們可以利用看漲期權(quán)的模型來說明銀行的風(fēng)險選擇行為，分為三個階段：冒險行為、相機(jī)抉擇和安全邊界。

如圖2，橫軸表示銀行特許權(quán)價值F，即銀行預(yù)期收益的現(xiàn)值，縱軸表示銀行安全性，P點表示銀行最大冒險行為給銀行帶來的危機(jī)臨界點，由于銀行監(jiān)管的存在，銀行安全性不可能為負(fù)的無窮小，其損失為銀行的進(jìn)入成本，相當(dāng)于期權(quán)費；E表示銀行的經(jīng)營成本，包括銀行獲取特許權(quán)的進(jìn)入成本和投資成本，K表示銀行的執(zhí)行成本，即經(jīng)營成本和冒險成本。我們可以將銀行的特許權(quán)價值看作一個看漲期權(quán)，可以得出以下結(jié)論：

1、當(dāng)F小于E時，預(yù)期收益的現(xiàn)值無法彌補(bǔ)經(jīng)營成本，說明銀行的特許權(quán)價值足夠小，那么銀行就會采取冒險行為，銀行危機(jī)的可能性增大，銀行會放棄持有特許權(quán)價值的看漲期權(quán)，如圖中PQ部分所示。

2、當(dāng)F處于E和K之間時，銀行有獲利的可能性，能彌補(bǔ)經(jīng)營成本，但存在冒險成本造成損失的可能性，因而隨著特許權(quán)價值的增大，銀行有約束冒險行為的動力，其安全性將得到逐步提高。然而在監(jiān)管低效或銀行是風(fēng)險偏好者的情況下，其預(yù)期冒險成功的可能性大，銀行可能會放棄對期權(quán)的執(zhí)行。因而此階段是銀行的相機(jī)抉擇階段，如圖中QK部分，最終銀行行為的選擇取決于監(jiān)管人的能力和處罰機(jī)制以及銀行自身的風(fēng)險偏好。

3、當(dāng)F大于K時，說明銀行特許權(quán)價值足夠大，值得銀行采取謹(jǐn)慎經(jīng)營的策略，銀行的安全性為正，銀行會執(zhí)行這一看漲期權(quán)即維持其特許權(quán)，從而獲取長期穩(wěn)健型收益，因而K以上的部分即為銀行的安全邊界。

結(jié)論：當(dāng)特許權(quán)價值越大時，意味著銀行未來的收益越高，銀行經(jīng)營者就越有可能實施這一特許權(quán)的買入期權(quán)，即傾向于穩(wěn)健經(jīng)營從而持有銀行牌照這一能帶來穩(wěn)健收益的工具；當(dāng)特許權(quán)價值越小時，銀行就可能放棄對買入期權(quán)的實施，不惜放棄對銀行牌照的持有，采取“生存賭博”的冒險策略，對于銀行而言最終的損失僅是經(jīng)營成本，而收益卻遠(yuǎn)大于其。由此可見，銀行的特許權(quán)價值充當(dāng)了銀行倒閉的機(jī)會成本，其大小可以視為銀行風(fēng)險投資決策的權(quán)衡依據(jù)，因而也可以看作監(jiān)管者考察和控制銀行風(fēng)險行為的特殊工具。

四、對后過渡時期銀行監(jiān)管政策的啟發(fā)

(一)嚴(yán)格把關(guān)銀行市場準(zhǔn)入

市場準(zhǔn)入監(jiān)管是指通過對銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場、經(jīng)營范圍、成立資質(zhì)等進(jìn)行嚴(yán)格審查，對那些不符合條件的機(jī)構(gòu)予以排除，以保證銀行業(yè)的健康發(fā)展。市場準(zhǔn)入發(fā)揮著嚴(yán)格篩選機(jī)構(gòu)、管理牌照、調(diào)節(jié)金融資源和約束銀行風(fēng)險的功能，是特許權(quán)價值產(chǎn)生和維持的直接因素。

1、合理頒發(fā)牌照。新注冊銀行相對于老牌銀行而言具有較高的破產(chǎn)風(fēng)險，謹(jǐn)慎決策可以防止銀行市場的無序競爭，從而保護(hù)市場整體的特許權(quán)價值不受侵蝕；同時嚴(yán)格審查銀行執(zhí)照的發(fā)放程序，對于違法行為堅決打擊，防止監(jiān)管中的合謀和尋租現(xiàn)象。確保特許權(quán)價值的持續(xù)發(fā)展，并將其賦予最優(yōu)秀的投資者。

2、實行多級銀行制度。中國國情比較復(fù)雜，金融需求層次比較多，而供給能力和產(chǎn)品有限，因而實行不同的銀行制度，對不同金融主體發(fā)放不同的牌照，有利于進(jìn)一步發(fā)掘金融福利，防止重復(fù)競爭引發(fā)“租值消散”。同時，防止特許權(quán)價值在銀行市場呈現(xiàn)兩極化趨勢，均衡發(fā)展有利于其自律效應(yīng)的發(fā)揮，對于弱勢銀行應(yīng)給予扶持和引導(dǎo)，比如放開對農(nóng)村金融的準(zhǔn)入資本、取消營運資金限制，最大限度地鼓勵其發(fā)展，提高農(nóng)村金融福利。

3、加快銀行業(yè)對內(nèi)開放的步伐。目前，我國銀行準(zhǔn)入在實行對外開放的同時卻對民間資本實行謹(jǐn)慎策略，無疑會使外資銀行分流更多的特許權(quán)價值，不利于國內(nèi)民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而民間金融的發(fā)展一方面得不到制度保障，另一方面會沖擊正規(guī)金融的穩(wěn)定秩序，因而加大銀行業(yè)的對內(nèi)開放和扶正民間金融的發(fā)展，有利于金融安全，有助于提升國內(nèi)銀行的競爭力，降低租金的損耗和外流，因而要積極引導(dǎo)民間資本參股銀行或者組建民營銀行。

(二)實行審慎性監(jiān)管

審慎性監(jiān)管原則又被稱為“結(jié)構(gòu)性的早期干預(yù)和解決”方案，1991年的FDICIA法案包含“迅速糾正行動條款”(簡稱PCA)和“最小成本解決條款”(簡稱LCR)。例如，當(dāng)一家銀行的資本充足率降低到2％時，如果它的股東還不能及時補(bǔ)充資本金，那么監(jiān)管當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)清算或者出售這家銀行。其精髓在于盡可能在銀行資本金完全損失掉之前采取行動，以免外部性的進(jìn)一步擴(kuò)大，同時損害存款保險基金，而動用存款保險基金只能被用來彌補(bǔ)意料之外的、監(jiān)管失靈的損失。由此，加強(qiáng)對銀行的審慎監(jiān)管，可以防止銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移行為，從而保護(hù)銀行特許權(quán)價值，并致使銀行在一定的約束下，積極發(fā)揮特許權(quán)價值的自律效應(yīng)。否則，不論特許權(quán)價值有多高，銀行還是會不惜以特許權(quán)價值為代價進(jìn)行冒險投資，因為其最終還可以實現(xiàn)存款保險的看跌期權(quán)。

審慎監(jiān)管原則必須要求監(jiān)管者“誠而有信，行必有果”，這樣才能真正實現(xiàn)監(jiān)管的有效性和降低監(jiān)管的成本。一方面，對沒有達(dá)到審慎性監(jiān)管規(guī)則的銀行，必須制訂一定的時間約束，逾期不達(dá)標(biāo)則實施接管或重組；另一方面，對達(dá)到要求的銀行可以率先實施審慎性監(jiān)管。同時審慎監(jiān)管要求監(jiān)管者對有問題銀行必須采取果斷干預(yù)，對于那些應(yīng)該清算的銀行，如果行動稍有遲疑，其負(fù)外部性將更大，因為破產(chǎn)銀行為了生存會進(jìn)行“搏命式”投資。迅速果斷的行為能強(qiáng)化監(jiān)管措施的可信度，消除經(jīng)營者對于政府救助的預(yù)期，避免道德風(fēng)險的產(chǎn)生。國內(nèi)外經(jīng)驗證明：監(jiān)管機(jī)構(gòu)在接管行動上稍有遲疑，會縱容問題銀行實施大規(guī)模冒險；這些冒險大多會擴(kuò)大損失，并且最終還是需要由監(jiān)管者來善后。在此，要賦予監(jiān)管者必要的資源和權(quán)力，使其有能力按照最佳的效果進(jìn)行必要的行政干預(yù)。目前，我國銀行業(yè)實施的是綜合經(jīng)營，而監(jiān)管職能卻分散在不同的部門一“一行三會”，加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)作，實施信息共享，定期召開聯(lián)席會議，實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管，才能真正實現(xiàn)監(jiān)管效率。

(三)科學(xué)制定銀行退出策略

銀行特許權(quán)價值的大小和來源是監(jiān)管者決定是否關(guān)閉危機(jī)銀行的關(guān)鍵因素。當(dāng)特許權(quán)價值很大時，意味著關(guān)閉成本較高，監(jiān)管者應(yīng)采取重組或合并的方式實現(xiàn)有效資源的轉(zhuǎn)移，從而有利于防止社會福利的降低和資源的浪費，相反若其很小時則可以關(guān)閉；當(dāng)特許權(quán)價值主要來源于內(nèi)在效率時，監(jiān)管者應(yīng)對危機(jī)銀行采取寬容政策或一定的救助，以免重置新銀行造成不必要的成本損失，相反若來源于特殊保護(hù)則關(guān)閉，在實施這種策略時候，要注意以下幾個問題：

首先，銀行市場退出不能簡單的從銀行個體出發(fā)，也不能僅僅考慮社會局部群體的利益，而應(yīng)該綜合考察被關(guān)閉銀行的負(fù)外部性和其為免受負(fù)外部性而產(chǎn)生的機(jī)會成本的大小，不能只考慮社會成本和私人成本之間的關(guān)系，而應(yīng)該著眼于整個社會的福利。

其次，在銀行退出市場時，必須將政府干預(yù)和市場機(jī)制相結(jié)合。如果賬面情況處于資不抵債時，無形的特許權(quán)價值若大于虧損，則政府出面干預(yù)，相反則由市場機(jī)制來決定破產(chǎn)。

第三，積極引導(dǎo)我國銀行業(yè)開展以并購為主的主動性市場退出。目前，我國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)償付危機(jī)時，主要是由央行來進(jìn)行救助，這種救助一方面會激勵道德風(fēng)險的產(chǎn)生，另外會加重政府負(fù)擔(dān)，引發(fā)財政赤字，最終還是由全民買單。因而，央行應(yīng)該由救助的角色轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑?dǎo)并購的組織者，充分挖掘危機(jī)銀行的投資價值，以拍賣的形式在危機(jī)銀行倒閉前實現(xiàn)其財務(wù)重組，這樣有利于保護(hù)特許權(quán)價值和增進(jìn)社會福利。