摘要 對(duì)外披露環(huán)境信息，揭示環(huán)境資源的利用情況，是現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。 本文以248家滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為盈余業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，采用 指數(shù)法，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余業(yè)績(jī)和公司環(huán)境保護(hù)性息披露水平的關(guān)系。研究結(jié)論表明：我國(guó)上 市公司環(huán)境保護(hù)信息披露的整體水平較低，行業(yè)之間存在差異，披露的信息難以滿足信息使 用者的需求；無(wú)論從行業(yè)總體，還是分行業(yè)來(lái)看，盈余業(yè)績(jī)與環(huán)境保護(hù)信息披露水平不具有 相關(guān)性，高盈利公司并不會(huì)披露更多的環(huán)境保護(hù)信息，“信號(hào)”理論對(duì)環(huán)境保護(hù)信息披露的 解釋力較弱。政策啟示是：盡快推出《上市公司環(huán)境信息披露指引》；加強(qiáng)對(duì)“環(huán)境敏感型 ”行業(yè)上市公司的監(jiān)管；制定可操作性的環(huán)境審計(jì)準(zhǔn)則。

關(guān)鍵詞 盈余業(yè)績(jī)；環(huán)境保護(hù)信息披露；凈資產(chǎn)收益率；指數(shù)法；信號(hào)理 論

中圖分類號(hào) F121.26 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A文章編號(hào) 1002-2104（2008）04-0206-05

近年來(lái)，隨著我國(guó)環(huán)境問題的日趨嚴(yán)重，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)問題越來(lái)越受到社會(huì)公眾及利益相 關(guān)者的關(guān)注。對(duì)外披露環(huán)境信息，揭示環(huán)境資源的利用情況，是現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然 選擇。上市公司作為證券市場(chǎng)的基石，其信息披露的及時(shí)、規(guī)范、透明關(guān)系到投資者的切身 利益。然而，研究表明［1］，我國(guó)上市公司環(huán)境保護(hù)信息披露的總體比例不高， 披露狀況 并不理想。環(huán)境保護(hù)信息披露水平受哪些因素的影響？根據(jù)信號(hào)理論的解釋，具有高品質(zhì)商 品(這里指公司的盈余業(yè)績(jī))的公司有動(dòng)機(jī)將自身商品品質(zhì)的信號(hào)傳遞給買方，并在眾多買方 的推動(dòng)下獲得高于一般盈利水平上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，因此，高盈利公司的環(huán)境保護(hù)信息披 露程度會(huì)更高。這一結(jié)論在中國(guó)資本市場(chǎng)上是否適用？盈余業(yè)績(jī)是否會(huì)對(duì)公司環(huán)境保護(hù)信息 披露造成顯著性影響？本文將以2006年滬市A股上市公司為樣本，對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1 文獻(xiàn)回顧

自20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)外有關(guān)自愿性環(huán)境保護(hù)信息披露的研究呈現(xiàn)日益增加的趨勢(shì)，其中 對(duì)信息披露的影響因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)已成為研究重點(diǎn)。當(dāng)研究公司財(cái)務(wù)績(jī)效與環(huán)境保護(hù)信息 披露之間的關(guān)系時(shí)，西方學(xué)者的結(jié)論存在較大分歧。Anderson和Frankle［2］、Belk aoui、Bo wman［3］等學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系 。Gray等人 ［4］的研究也顯示，規(guī)模大和盈利能力強(qiáng)的公司會(huì)披露更多的環(huán)境與社會(huì)信息。 然而，F(xiàn)reed man和Jaggi［5］、Ingram和Frazier等卻得出截然相反的結(jié)論，認(rèn)為企業(yè)績(jī)效與環(huán)境 信息披露 水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cowen，F(xiàn)erry，and Parker［6］在對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露影 響因素研究時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和行業(yè)類型是主要因素，與盈利能力無(wú)關(guān)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)自愿性信息披露的影響因素進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：中國(guó)上市公司自愿性披露程度 與盈余業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系［7，8］，但這些研究大多是從自愿性信息總體的角度進(jìn)行 的，尚未 關(guān)注到其中包含的非財(cái)務(wù)信息中的環(huán)境保護(hù)信息。馬連福等［9］、沈洪濤［10］對(duì)公司社會(huì)責(zé) 任信息披露進(jìn)行的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：公司績(jī)效與社會(huì)責(zé)任信息（包括環(huán)境信息）披露顯著正相 關(guān)；而李正［11］卻發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與社會(huì)責(zé)任信息披露顯著負(fù)相關(guān)。湯亞莉等［12］以滬深 A股2001和2002年年度報(bào)告的董事會(huì)報(bào)告中披露了環(huán)境信息的60家上市公司為對(duì)象進(jìn)行的研 究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與公司績(jī)效和環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，但其研究樣本偏少，披露的環(huán)境 信息僅來(lái)源于董事會(huì)報(bào)告，研究結(jié)論值得商榷。在企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息中，環(huán)境保護(hù)是 第一位的［14］，因而有必要對(duì)盈余業(yè)績(jī)與公司環(huán)境保護(hù)信息披露之間的關(guān)系進(jìn)行探 討。

2 研究框架與實(shí)證構(gòu)建2.1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

代理理論認(rèn)為，當(dāng)公司業(yè)績(jī)較好時(shí)，經(jīng)理人員為了保持他們的職位和報(bào)酬的持續(xù)性，有動(dòng)機(jī) 自愿披露較多的信息。相反，當(dāng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，為了隱瞞利潤(rùn)下降的理由，就較少甚至不進(jìn)行 自愿性信息披露。另外，根據(jù)信號(hào)理論，好消息的公司（這里指公司的盈余業(yè)績(jī)）會(huì)通過傳 遞信號(hào)將其與壞消息的公司區(qū)別開來(lái)，通過較多的自愿性披露來(lái)向市場(chǎng)展示自己的良好形象 ，減少投資者對(duì)公司前景認(rèn)識(shí)的不確定性或?qū)镜恼`解，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值?；谝陨?理論，我們提出假設(shè)：盈余業(yè)績(jī)與公司環(huán)境保護(hù)信息披露水平具有正相關(guān)關(guān)系。

朱金鳳等：盈余業(yè)績(jī)與公司環(huán)境保護(hù)信息披露關(guān)系的實(shí)證分析中國(guó)人口#8226;資源與環(huán)境 2008年 第4期2.2 樣本選取

研究顯示，滬市上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露狀況優(yōu)于深市［14］，因此，本文從滬市 選取樣本 。所選行業(yè)為制造業(yè)，不僅因?yàn)橹圃鞓I(yè)占我國(guó)上市公司的半壁河山，成為眾多實(shí)證研究普遍 選用的樣本，而且制造業(yè)中的造紙、石油、化學(xué)、塑膠等行業(yè)，由于生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的特殊 性，在環(huán)境保護(hù)方面面臨更多的社會(huì)責(zé)任，成為研究環(huán)境信息披露的代表性樣本。截至2006 年底，可以得到完整財(cái)務(wù)資料的滬市A股制造業(yè)上市公司共376家，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏及被ST 、PT公司后，共得到有效樣本248家，其下次類行業(yè)分布情況見表1。

表1 樣本公司的行業(yè)分布由于制造業(yè)中的木材、 家具行業(yè)（行業(yè)代碼C2）只有2家上市公司，且?guī)缀醪簧婕碍h(huán)境信息 的披露，故本研究中將其從樣本中刪除。另外，由于我們的分析集中于會(huì)計(jì)年報(bào)，因而沒有 對(duì)一些公司發(fā)布的獨(dú)立非財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，如寶鋼股份2006年度的“可持續(xù)發(fā)展報(bào)告”等 。

Tab.1 The industry distribution of the sample

行業(yè)名稱及代碼公司數(shù)量選取樣本占行業(yè)內(nèi)%占全部樣本%制造業(yè)（C）37624866100食品飲料（C0）292483 9.68紡織服裝皮毛（C1）30258310.08造紙、印刷（C3）1511734.44石油化學(xué)塑膠塑料（C4）58356014.11電子（C5）1614875.65金屬與非金屬（C6）59457618.14機(jī)械設(shè)備儀表（C7）123554522.18醫(yī)藥生物制品（C8）39328212.9其他制造業(yè)（C99）771002.82

本研究中樣本的選取、年度報(bào)告及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于證監(jiān)會(huì)指定的信息披露網(wǎng)站巨潮資訊， 公開披露的環(huán)境信息依據(jù)年度報(bào)告手工搜集整理。本研究的統(tǒng)計(jì)分析工具為SPSS11.5。

2.3 變量的選擇與確定2.3.1 因變量——環(huán)境保護(hù)信息披露指數(shù)

指數(shù)法在環(huán)境保護(hù)信息披露的研究中被普遍采用，本文也采用這一方法，用環(huán)境信息披露指 數(shù)(EDI)來(lái)衡量公司環(huán)境信息披露水平。信息披露按照是否經(jīng)過管制，分為強(qiáng)制性信息披露 和自愿性信息披露，Meek、Robert和Gray又將自愿披露的信息分為策略性信息、財(cái)務(wù)信息和 非財(cái)務(wù)信息三種，本文所指的環(huán)境保護(hù)信息屬于上述自愿性信息中非財(cái)務(wù)信息的組成部分。 根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)環(huán)境保護(hù)信息的內(nèi)容界定，并對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)際披露的信息內(nèi)容進(jìn)行總 結(jié)，我們構(gòu)建了包括定性信息（6項(xiàng)）和定量信息（9項(xiàng)）在內(nèi)的共15個(gè)披露項(xiàng)目。

對(duì)這些披露項(xiàng)目，按以下原則進(jìn)行評(píng)分：（1）對(duì)于定性信息，一般性描述得1分，詳細(xì)描述 得2分，沒有披露得分為0；（2）對(duì)于定量信息，定量和定性相結(jié)合詳細(xì)描述得3分，僅定量 描述得2分，定性描述得1分，沒有披露得分為0。評(píng)分之后，將樣本公司各項(xiàng)得分進(jìn)行 加總，得到環(huán)境保護(hù)信息披露指數(shù)EDI，EDI的最大值為39分（6*2+9*3），最小值為0分。

2.3.2 自變量定義

自變量盈余業(yè)績(jī)PROFIT當(dāng)年凈利潤(rùn)/當(dāng)年凈資產(chǎn)ROE 控制變量公司規(guī)模SIZE主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額1n（income ）控制變量行業(yè)類型INDU重污染行業(yè)或非重污染行業(yè)是為1，否 為0

凈資產(chǎn)收益率是反映公司盈余業(yè)績(jī)中綜合性最強(qiáng)的指標(biāo)，許多研究中用其衡量公司當(dāng)年盈利 水平時(shí)，顯示出較佳的解釋力，因此，本文也以此衡量公司的盈余業(yè)績(jī)。為了重點(diǎn)分析盈余 業(yè)績(jī)對(duì)環(huán)境保護(hù)信息披露的影響，本文以公司規(guī)模和行業(yè)類型作為控制變量 筆者曾以2006年滬市上市公司為研究樣本，分析了公司規(guī)模、行業(yè)類型、財(cái)務(wù)杠 桿等因素 對(duì)上市公司環(huán)境信息披露的影響，結(jié)果顯示：公司規(guī)模、盈余業(yè)績(jī)是影響上市公司環(huán)境信息 披露的重要因素。。

2.4 研究方法

本研究采用普通最小二乘法來(lái)檢驗(yàn)公司盈余業(yè)績(jī)(ROE)與環(huán)境保護(hù)信息披露水平(EDI)的關(guān)系 ，并用T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)來(lái)確定其相關(guān)顯著性。本文構(gòu)建的回歸方程如下：

EDIi=β0+β1ROEi+β2SIZEi+β3INDUi+λ

其中，EDIi為第i 家上市公司環(huán)境保護(hù)信息披露指數(shù)，β1、β2、β3為回歸系數(shù)， λ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表3看，上市公司ROE的均值為7.089 31，最大值為39.540，最小值為-54.590，差距 較大。行業(yè)類型的均值為0.54，說(shuō)明54%的樣本來(lái)源于重污染行業(yè)，46%來(lái)源于非重污染行業(yè) 。EDI的最高得分只有13分，最低為0分，與最高披露水平（39分）相距甚遠(yuǎn)，說(shuō)明上市公司 提供的環(huán)境信息嚴(yán)重不足，很難滿足信息使用者的需求。平均披露指數(shù)僅為2.27，僅相當(dāng)于 披露了一個(gè)定量信息條目或兩到三個(gè)定性信息條目，說(shuō)明目前我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露項(xiàng) 目數(shù)量偏少，信息披露的整體水平較低。

從結(jié)果來(lái)看，248家樣本公司中，只有143家涉及了環(huán)境信息的披露，披露比例為57.66%。由 于不同行業(yè)與環(huán)境的相關(guān)程度相同，披露比例存在差異，污染較為嚴(yán)重的C3、C4、C6行業(yè)的 披露比例高于平均水平，也高于以前年度的披露比例 肖淑芳等的研究顯示，20 02和2003年重污染行業(yè)上市公司環(huán)境保護(hù)信息披露比例分別為55.75%和61.60%）。石化塑膠 行業(yè)2002和2003年的披露比例分別為62.12%和65.15。

；石化塑膠行業(yè) 作為高度環(huán)境敏感型 行業(yè)，其披露比例更是高達(dá)88.57%，遠(yuǎn)高于2002、2003年的披露水平。這說(shuō)明隨著國(guó)家環(huán)境 法規(guī)的日益嚴(yán)格，環(huán)境信息披露水平呈現(xiàn)日益增加的趨勢(shì)。

3.3 實(shí)證結(jié)果結(jié)論

盡管很多研究已經(jīng)證實(shí)，盈余業(yè)績(jī)是影響公司自愿性信息披露水平的一個(gè)重要因 素，但就環(huán) 境保護(hù)信息披露而言，本研究卻并不支持這一觀點(diǎn)。這意味著，當(dāng)期盈利水平高的公司，可 能會(huì)傾向于自愿披露財(cái)務(wù)方面的信息，而對(duì)于非財(cái)務(wù)信息中的環(huán)境保護(hù)信息，上市公司并沒 有認(rèn)為是一種“好消息”，也沒有將披露行為當(dāng)成是一種“自我贊美”， 以樹立良好的社 會(huì)形象，獲得高于一般盈利水平的市場(chǎng)價(jià)值。這說(shuō)明，就環(huán)境信息披露而言，資本市場(chǎng)上的 “信號(hào)顯示”原理并沒有發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)，可能的原因在于我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性較低，環(huán) 境保護(hù)信息披露還不會(huì)產(chǎn)生增值效應(yīng)，尚未引起投資者的足夠重視。

4 結(jié)論與政策建議

采用指數(shù)法，以滬市A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余業(yè)績(jī)與公司自愿性環(huán)境保護(hù) 信息披露水平的關(guān)系，結(jié)果表明（1）我國(guó)上市公司環(huán)境保護(hù)信息披露水平仍然較低，難以 滿足信息使用者的需求；信息披露在行業(yè)間存在差異，重污染行業(yè)的披露狀況好于非重污染 行業(yè)；（2）無(wú)論從行業(yè)總體，還是分行業(yè)來(lái)看，以凈資產(chǎn)收益率表示的公司盈余業(yè)績(jī)與環(huán) 境保護(hù)信息披露水平之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即業(yè)績(jī)好的公司并會(huì)比業(yè)績(jī)差的公司披露 更多的環(huán)境保護(hù)信息，“信號(hào)”理論對(duì)環(huán)境保護(hù)信息披露水平的解釋力較弱。

我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露水平不高的原因主要在于市場(chǎng)環(huán)境和制度安排未起到激勵(lì)、引導(dǎo) 和保護(hù)的作用。特建議：

(1)由中國(guó)監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)家環(huán)?？偩直M快推出《上市公司環(huán)境信息披露 指引》，為企業(yè)披露環(huán)境信息提供可操作性指導(dǎo)。

(2)加強(qiáng)對(duì)“環(huán)境敏感型”行業(yè)的監(jiān)管，盡 快確定重污染行業(yè)及企業(yè)名單，相關(guān)部門頒布具體規(guī)范強(qiáng)制其披露環(huán)境信息。

(3)制定具有可 操作性的環(huán)境審計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)環(huán)境信息披露的審核，重視環(huán)境保護(hù)信息披露的 質(zhì)量，避免企業(yè)“報(bào)喜不報(bào)憂”。

(4)我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性較低，投資者和債權(quán)人不重視上 市公司的環(huán)境保護(hù)信息，提高資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度，加強(qiáng)投資者教育，改善公司治理是提 高資本市場(chǎng)有效性的重要途徑。

（編輯：劉呈慶）

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