獲得注資意味著國開行商業(yè)化轉(zhuǎn)型正式開始，也意味著過去的擔(dān)憂可能正在變成現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

2007年最后一天，備受關(guān)注的國家開發(fā)銀行（下稱國開行）的商業(yè)化改革落下關(guān)鍵性的棋子。

當(dāng)日，中國人民銀行網(wǎng)站公布消息稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中央?yún)R金公司（下稱匯金）和國開行于12月31日在北京簽署協(xié)議，確認(rèn)即日起，匯金向國開行注資200億美元。不過，央行并未公布國開行商業(yè)化改革方案的具體內(nèi)容。

《財(cái)經(jīng)》記者綜合各方面消息了解到，這一方案的總體框架，主要是調(diào)整了國開行的現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍，除了延續(xù)國開行的中長期信貸業(yè)務(wù)和保留其在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金融債的權(quán)利，將增加吸收企業(yè)存款、直接投資及投資銀行等功能。注資后，國開行的商業(yè)化方案有望在2008年正式實(shí)行。

至此，國開行將結(jié)束與商業(yè)銀行爭(zhēng)利的諸多爭(zhēng)議。“國開行的改革是徹底的商業(yè)化路徑?！眮碜匝胄屑柏?cái)政部的有關(guān)人士均語氣篤定。

不過，在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，國開行的轉(zhuǎn)型方案仍有一系列牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)并可能隱含風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)細(xì)節(jié)懸而未決。如商業(yè)化轉(zhuǎn)型后的國開行的主權(quán)信用評(píng)級(jí)是否會(huì)取消？國開債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是否會(huì)發(fā)生變化？又將如何影響債市？原來最有國開行特色的開發(fā)性金融業(yè)務(wù)何去何從？

顯然，市場(chǎng)疑慮集中于如何保證國開行商業(yè)化轉(zhuǎn)型平穩(wěn)過渡，而這也是監(jiān)管當(dāng)局亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。

工行模式

央行公布的消息并未宣布國開行未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國開行最終采取了“工行模式”，即財(cái)政部和匯金在國開行各占一半的股權(quán)。國開行一位人士透露，“200億美元的數(shù)字，是參考了財(cái)政部在國開行持有的所有者權(quán)益余額制定的。”

一直以來，資本金短缺是中國三大政策性銀行面臨的普遍問題。即使是業(yè)績領(lǐng)先的國開行，資本充足率也遠(yuǎn)低于國外同業(yè)的15%-20%的標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2007年三季度末，國開行貸款余額21758億元，不良貸款率0.66%，累計(jì)本息回收率99.52%，連續(xù)31個(gè)季度保持國際先進(jìn)水平，但資本充足率尚不足商業(yè)銀行8％的最低標(biāo)準(zhǔn)。

資本金是衡量一家銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)。但自1994年國開行成立至今，財(cái)政部實(shí)際撥付的資本金僅為500億元，其中由中央財(cái)政以“一女兩嫁”的方式(即把國家對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營基金撥款同時(shí)作為國開行的資本金)撥付了362億元，另外138億元?jiǎng)t是國開行在1997年到2003年間繳納的稅收，財(cái)政以稅收返還的方法陸續(xù)撥付的。

近五年以來，國開行的股本回報(bào)率介于16%-19%，凈利潤從2001年的111億元增加到2005年的228億元。這些利潤在每年提取法定盈余公積金、法定公益金之后，作為留存收益進(jìn)入所有者權(quán)益。2004年，國開行的留存收益達(dá)到511億元，加上500億元實(shí)收資本、63億元儲(chǔ)備，所有者權(quán)益為1074億元；2006年底，國開行所有者權(quán)益已達(dá)1580億元。

但從未來發(fā)展的需要看，國開行資本金仍然異常短缺。據(jù)國開行對(duì)自身發(fā)展規(guī)模的測(cè)算，從2006年至2010年的五年間，如單靠國開行自身積累，國家不補(bǔ)充資本金，國開行的資本充足率將分別下降為8.44%、7.43%、6.36%、5.5%和4.76%。為了維系8%的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，2007年-2010年，分別需補(bǔ)充資本金136億元、474億元、882億元、1409億元。

在剛剛過去的2007年，國開行引人矚目的對(duì)外投資擴(kuò)張，使其資本金的壓力更加強(qiáng)烈。在國際上，國開行22億美元入股巴克萊銀行；出資設(shè)立中非基金，后者作為國際上最大的對(duì)非洲投資的單只基金，總規(guī)模50億美元，首期資金規(guī)模為10億美元，由國開行獨(dú)立出資。

同時(shí)，國開行在國內(nèi)也頻頻投資，積極謀劃版圖。2007年，國開行積極參與村鎮(zhèn)銀行的組建，先后在甘肅、四川、青海、吉林、湖北組建五家村鎮(zhèn)銀行，其中四家為國開行絕對(duì)控股；此外，國開行還間接參股一些地方城商行、農(nóng)信社。

“2007年若干大手筆投資之后，資產(chǎn)規(guī)模不斷膨脹，如果年底注資不到位，我們年報(bào)的資本充足率就會(huì)大幅度下降。”國開行前述人士透露。有分析認(rèn)為，這也是央行選擇在2007年最后一天注資的原因之一。

“這只是一個(gè)初步的安排，以后國開行還會(huì)陸續(xù)引入其他戰(zhàn)略投資者。”國開行人士告訴記者，“近年商業(yè)銀行為保證穩(wěn)健經(jīng)營，都有提高資本充足率的趨勢(shì)，我們也希望把資本充足率維持在12%—13%之間?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》記者從財(cái)政部獲悉，200億美元的資本金到位之后，經(jīng)初步匡算，目前國開行資本充足率略高于15%，已符合國際標(biāo)準(zhǔn)。

“巨無霸”的軟肋

“又一個(gè)巨無霸出現(xiàn)了?！泵鎸?duì)國開行來勢(shì)兇猛的轉(zhuǎn)型藍(lán)圖，一位商業(yè)銀行人士感嘆。

央行研究局金融風(fēng)險(xiǎn)處副處長卜瑞祥則認(rèn)為，國開行將和商業(yè)銀行面臨同一游戲規(guī)則、市場(chǎng)條件，站在一個(gè)起跑線上，“這就是改革的目的。”

國開行的商業(yè)化方案除建立受資本金約束的現(xiàn)代商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)，建立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，核心內(nèi)容是要調(diào)整國開行的現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍，除了延續(xù)國開行的中長期信貸業(yè)務(wù)和保留其在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金融債的權(quán)利，將增加直接投資、吸收企業(yè)存款及投資銀行功能。

對(duì)于改制后的組織架構(gòu)，此前坊間已有多個(gè)版本，包括所謂“一拖三”、“一拖四”，即一個(gè)母公司加三個(gè)或四個(gè)子公司?！艾F(xiàn)在可以有多個(gè)選擇，但目前國務(wù)院并未最終批復(fù)。”央行有關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，最具可能性的方案，是國開行將實(shí)行獨(dú)立法人的母子公司制，母公司仍由國家絕對(duì)控股，體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作；母公司為銀行集團(tuán)性質(zhì)，以中長期信貸業(yè)務(wù)為主，保留在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金融債的權(quán)利，同時(shí)增加吸收企業(yè)存款的業(yè)務(wù)范圍；在子公司層面，由此前設(shè)想的三個(gè)子公司調(diào)整為兩個(gè)子公司：一為投資公司，一為投資銀行。

“盡管拓展了業(yè)務(wù)，增設(shè)了其他功能，但籌資成本或?qū)⒃龈摺Ｎ磥聿扇『畏N方式吸收企業(yè)存款可能是比較大的挑戰(zhàn)。”前述國開行人士不無謹(jǐn)慎地說，“恐怕不能走商業(yè)銀行增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的老路，一來增加成本；二來周期太長?！?/p>

其實(shí)，自1999年國開行就可以吸收企業(yè)存款，目前大部分對(duì)公結(jié)算業(yè)務(wù)通過營業(yè)部進(jìn)行，但范圍較窄，主要限于和國開行貸款項(xiàng)目相關(guān)的存款業(yè)務(wù)，包括一些收費(fèi)項(xiàng)目賬戶。諸如，貸款項(xiàng)目項(xiàng)下的支付對(duì)象，像工程施工隊(duì)可在國開行開設(shè)一般存款賬戶。“以前和貸款項(xiàng)目無關(guān)的存款我們是不能拉的，以后雖然范圍擴(kuò)大了，但是和我們貸款項(xiàng)目無關(guān)的企業(yè)存款還是很難拉，核心還是和貸款項(xiàng)目相關(guān)的這些客戶?！?/p>

顯然，在國開行內(nèi)部看來，未來面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)仍是如何擴(kuò)大資金來源。

債信兩難

受商業(yè)化轉(zhuǎn)型傳聞?dòng)绊懀?007年1月30日，國開行第一期金融債的發(fā)行曾險(xiǎn)些流標(biāo)。市場(chǎng)普遍預(yù)期可能采取新老劃斷的方式，即國開行以前發(fā)行的債券仍由國家信用擔(dān)保，而國開行轉(zhuǎn)型后發(fā)債靠其自身信用發(fā)行。

對(duì)于國開行轉(zhuǎn)型所帶來的不確定影響，市場(chǎng)擔(dān)心的邏輯在于，國開行轉(zhuǎn)型是否會(huì)有損其主權(quán)信用評(píng)級(jí)，從而影響債券的估值模型？目前對(duì)國開行轉(zhuǎn)型以及存量債券的信用與性質(zhì)并沒有明確的說法，在不確定因素籠罩之下，市場(chǎng)最為憂慮的是“新老劃斷”的進(jìn)程，以及它將如何影響存量債券的資信等級(jí)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2007年1月31日，在存續(xù)期內(nèi)的國開行金融債存量面值為17627.9億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)總量約21％。如此高的存量，如果因信用溢價(jià)而發(fā)生整體貶值，這對(duì)所有的債券投資機(jī)構(gòu)來說，都將是巨額損失。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，為了確保平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，目前的方案并沒有明確是否取消國開行主權(quán)級(jí)信用等級(jí)。事實(shí)上，根據(jù)國開行、進(jìn)出口銀行組建之初的有關(guān)文件，它們本身并不具有顯性國家信用。在過去十幾年的實(shí)踐中，其資金來源主要靠在銀行間市場(chǎng)發(fā)債，信用良好，不具有顯性政府財(cái)政擔(dān)保，但在海外融資中，財(cái)政部曾經(jīng)為這兩家政策性銀行海外發(fā)債提供過安慰函。

央行有關(guān)人士認(rèn)為，較強(qiáng)國家信用背景和較高資本充足率，是政策性銀行商業(yè)化轉(zhuǎn)型建立良好市場(chǎng)認(rèn)知度和機(jī)構(gòu)信用的關(guān)鍵。目前可以采取尊重歷史和實(shí)事求是的態(tài)度，延續(xù)政策性銀行在市場(chǎng)上有國家信用印象的現(xiàn)實(shí)，參照韓國對(duì)待韓國產(chǎn)業(yè)銀行的做法，不明確宣示國家信用的歸屬，為未來發(fā)展預(yù)留空間。

穆迪投資者服務(wù)公司曾發(fā)布報(bào)告表示，國開行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型不太可能影響到對(duì)該銀行的評(píng)級(jí)。和四大國有銀行一樣，穆迪公司目前給予國家開發(fā)銀行的評(píng)級(jí)為A1，展望為正面，與其給予的中國主權(quán)國家評(píng)級(jí)相同。穆迪認(rèn)為，在改革后，國開行可能將繼續(xù)享受政府的大力支持，因此，該銀行的評(píng)級(jí)在中短期內(nèi)可能不會(huì)受到影響。

惠譽(yù)（北京）信用評(píng)級(jí)有限公司高級(jí)分析師林妍則向《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于國開行商業(yè)化改革進(jìn)程還不明朗，惠譽(yù)目前對(duì)其評(píng)級(jí)仍為主權(quán)國家評(píng)級(jí)，仍視國開行為政策性金融機(jī)構(gòu)，在其商業(yè)化改革之后會(huì)根據(jù)政策支持力度重新考慮對(duì)其評(píng)級(jí)，惠譽(yù)將密切關(guān)注中央政府對(duì)其支持機(jī)制，比如是否還有匯金及財(cái)政部的全資支持？對(duì)一些地方項(xiàng)目貸款時(shí)，發(fā)改委及地方政府的參與程度如何？

數(shù)據(jù)顯示，截至2006年末，國開行管理資產(chǎn)余額達(dá)31014億元、累計(jì)本息回收率99.73%、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)表內(nèi)外不良資產(chǎn)覆蓋率為310%、不良貸款率降至0.72%，連續(xù)七個(gè)季度保持在1%以內(nèi)。

“如果資產(chǎn)質(zhì)量沒有太大改變，對(duì)于債權(quán)人來說，對(duì)其信用評(píng)級(jí)不會(huì)降得太多。”中信銀行交易員劉敏認(rèn)為。

機(jī)構(gòu)投資者更為關(guān)注的，是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于國開債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的認(rèn)定，這將對(duì)各機(jī)構(gòu)未來的投資行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，也決定著國開行未來籌資成本。

目前，政策性銀行金融債與一般商業(yè)銀行金融債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不一樣，前者為零，后者為20%。

因此，政策性銀行金融債在商業(yè)銀行所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算中，不占用商業(yè)銀行的資本金。但當(dāng)國開行轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行，所持有國開債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重可能改變，機(jī)構(gòu)需要考慮凈資本占用成本。

另外，對(duì)于國開債的投資也會(huì)受到相關(guān)規(guī)定的限制，這對(duì)商業(yè)銀行有顯著影響?！叭绻钟袊_債需要占用商業(yè)銀行資本金，我們會(huì)選擇更高收益資產(chǎn)；要么國開債給機(jī)構(gòu)投資者更高收益率，要么機(jī)構(gòu)會(huì)選擇認(rèn)購其他債券?！眲⒚舯硎尽?/p>

如此，國開行難免陷入窘境。國開行人士認(rèn)為，債市籌資幾乎是國開行惟一的資金來源，如果提高國開債收益率，則增加發(fā)債成本，經(jīng)營將難以為繼。“商業(yè)銀行負(fù)債主要來自于存款，而國開行主要來源于發(fā)債，如果給予其金融債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比較高，負(fù)債成本會(huì)比商業(yè)銀行高很多。”

因此，機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，鑒于國開行在金融市場(chǎng)的特殊地位，其轉(zhuǎn)型可能是一個(gè)逐步商業(yè)化的過程。

軟貸款考驗(yàn)

商業(yè)化轉(zhuǎn)型中，國開行首當(dāng)其沖受到影響的，還有其獨(dú)有的“軟貸款”優(yōu)勢(shì)。

中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司的公司評(píng)級(jí)部有關(guān)人士表示，“我們非常關(guān)注國開行商業(yè)化之后，業(yè)務(wù)范圍到底有哪些大的調(diào)整？以前的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)比如開發(fā)性金融業(yè)務(wù)怎么定義，有沒有取消？新增加的業(yè)務(wù)對(duì)其以前業(yè)務(wù)有沒有沖擊？如果受到銀監(jiān)會(huì)更多的監(jiān)管，其操作模式會(huì)有什么變化？”

在他看來，如果把國開行完全和其他商業(yè)銀行同質(zhì)化，增加業(yè)務(wù)范圍不一定有利于國開行。

國開行的貸款資金可以作為項(xiàng)目資本金運(yùn)用，被稱為“軟貸款”，這是其以往不同于商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)。這種“軟貸款”被廣泛用于國開行與地方政府搭建的信用平臺(tái)中，即其獨(dú)創(chuàng)的的“大額承諾，滾動(dòng)計(jì)劃，資金平臺(tái)，融資拉動(dòng)”為核心的開發(fā)性金融合作協(xié)議的基本模式，但這一創(chuàng)新作法被認(rèn)為過度依賴地方政府信用而引來爭(zhēng)議。

國開行通過這一模式，給大批城市注入授信額度。根據(jù)國開行的公開資料，該行已與30個(gè)省份、348個(gè)地市、906個(gè)縣級(jí)政府共同建立平臺(tái)，簽訂了開發(fā)性金融合作協(xié)議，覆蓋率分別達(dá)到94%、90%和47%——國開行正式商業(yè)化后，會(huì)否有風(fēng)險(xiǎn)浮出水面？

據(jù)了解，國開行也正在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)匹配機(jī)制和新的貸款評(píng)審方法，“對(duì)于城建貸款的一些方法可能有一些調(diào)整，原來的信用結(jié)構(gòu)不一定能做了，需要更加市場(chǎng)化，比如推行代建制BOT（即政府承諾回購）等，總之不能再讓政府提供擔(dān)保了?！眹_行人士向記者透露。

據(jù)悉，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)此前出具的監(jiān)管意見，對(duì)于國開行的“軟貸款”留有一定回旋余地。目前國開行全行“軟貸款”余額控制在2007年9月底的水平，大約3000多億元。

“以前的‘軟貸款’，我們只能通過余額控制、逐漸消化，比如一部分建成項(xiàng)目，別的條件都不變，‘軟貸款’轉(zhuǎn)為‘硬貸款’；有些重要項(xiàng)目還要繼續(xù)用‘軟貸款’方式，并未停止；因?yàn)椤涃J款’轉(zhuǎn)為‘硬貸款’也要區(qū)分不同項(xiàng)目，有的項(xiàng)目涉及資本金約束，在其報(bào)表體現(xiàn)為資本金。如改為‘硬貸款’，則提高其負(fù)債率，所以無法改變?！眹_行河南分行信貸部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。