美國經(jīng)濟(jì)增長有力，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，油價攀升終結(jié)，歐元升值結(jié)束，中國通貨膨脹下降

相對于目前的市場共識，2008年全球經(jīng)濟(jì)可能會給我們帶來五個意外——美國經(jīng)濟(jì)增長有力，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，油價攀升終結(jié)，歐元升值結(jié)束，中國通貨膨脹下降。下面一一道來。

——美國經(jīng)濟(jì)增長有力。當(dāng)然，我們并不是說美國經(jīng)濟(jì)會恢復(fù)到過去五年3.5％到4％的增長率。毫無疑問，房地產(chǎn)市場和消費(fèi)者的收支平衡，決定了經(jīng)濟(jì)放緩已成定局。然而，2007年8月初以來，次貸危機(jī)損失越滾越大，投資者對實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越悲觀，甚至認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退在2008年即將上演。

但2008年美國經(jīng)濟(jì)果真會衰退嗎？事實(shí)上，真實(shí)GDP增速很可能穩(wěn)定在2.0％左右。不要忘記，美國建筑業(yè)已經(jīng)歷過一次災(zāi)難性的衰退，應(yīng)該會在2008年底前開始緩慢恢復(fù)。也不要忘記，美元貶值對貿(mào)易平衡的影響已開始減慢；美國出口已非?；钴S，同時進(jìn)口也大幅放慢，這預(yù)示著貿(mào)易差額方向的扭轉(zhuǎn)，以及對GDP增長的正面影響。這兩個趨勢作用下，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能在一定程度上抵御消費(fèi)支出乏力的不利影響。

——日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。日經(jīng)指數(shù)仍舊是2007年表現(xiàn)最差的指數(shù)之一，日元也令人失望，而經(jīng)濟(jì)真實(shí)增長率降至1％以下。凡此種種，令大部分投資者很難對日本重燃熱情。

但是，考慮一下潛在的結(jié)構(gòu)性因素：過去幾年，日本公司盈利屢創(chuàng)新高，對財政收入和GDP貢獻(xiàn)不??；勞動力供需對比明顯縮緊，工資與獎金不斷上升；經(jīng)歷了十年金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，那種半死不活的企業(yè)已經(jīng)越來越罕見；城鎮(zhèn)的土地和房產(chǎn)價格已觸及谷底，并呈回升跡象。當(dāng)然，當(dāng)下這股勢頭還不夠強(qiáng)烈，但最終，這些基本面因素都將開始抬升經(jīng)濟(jì)，并很可能在2008年底前成真。這也會促使日經(jīng)指數(shù)成為2008年市場的一個驚喜。由于海外利率下降，日元走強(qiáng)，日本家庭可能重新分配其風(fēng)險投資。日本本國的股票市場也許會重現(xiàn)曙光。

——油價攀升終結(jié)。2008年初，油價破100美元/桶，且市場堅(jiān)信中國等新興市場的能源需求會使油價保持在此水平附近，甚至有望突破。但2008年，我們可能會意外見到油價下降。

相對于全球經(jīng)濟(jì)的“真實(shí)”需求，100美元/桶的價格仍然高出不少。據(jù)測算，石油投機(jī)者和對沖基金應(yīng)對現(xiàn)價中的大約15美元負(fù)責(zé)。雖然新興市場能源需求持續(xù)上升，但美國和經(jīng)合組織（OECD）國家經(jīng)濟(jì)增長放緩，足以導(dǎo)致全球石油需求保持在每天8500萬－8600萬桶范圍內(nèi)，甚至更少，而生產(chǎn)也將有所擴(kuò)大。這兩個因素都會對2008年油價施加下調(diào)壓力。我們并不指望油價降至50美元/桶，但70美元/桶的水平是非常有可能的。

——?dú)W元下跌。2007年的一大投資主題是美元貶值，而歐元已從2001年中1歐元兌換85美分的水平升至2007年四季度的1.50美元。

但2008年或?qū)⑥D(zhuǎn)變。如前所述，2008年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很可能并不糟糕，美國貿(mào)易赤字也開始逆轉(zhuǎn)，特別是與歐洲的雙邊貿(mào)易，出口開始回升，進(jìn)口有所減弱。而由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長放慢，我們預(yù)計歐洲央行也會降息。如果最近的領(lǐng)先指數(shù)無誤，歐洲降息將比市場預(yù)期的更早。

我們?nèi)匀活A(yù)計美元對許多貨幣，特別是對中國、新加坡和馬來西亞等亞洲新興市場貨幣還將貶值。但是，2008年內(nèi)歐元很可能將開始下滑。

——中國通脹告終。雖然中國CPI增長在過去幾個季度中從2.5％升至近7％，但這種現(xiàn)象將在2008年中之前結(jié)束。

由于供給面的工資水平和能源成本上升、流動性迅速擴(kuò)大等原因，人們越來越斷定中國正面臨上升的通脹壓力。然而，除某些暫時性的食品供給沖擊（肉蛋供應(yīng)），至今未見價格壓力在更大范圍內(nèi)蔓延，且國內(nèi)與國際的能源價格差異實(shí)際上被普遍高估。廣義貨幣增長固然強(qiáng)勁，但央行的沖銷政策也使信貸增長無法與貨幣同步。這也意味著，從緊的貨幣政策不能持久。一旦2008年中信貸增長降至同比15％以下，CPI同比增長回落至3％，這一政策就會淡出。

另外，許多人擔(dān)心2004年的情況會重演——中央嚴(yán)厲的緊縮措施使信貸增長陷入停頓，建筑和基礎(chǔ)設(shè)施支出相繼放緩。然而，我們的數(shù)據(jù)顯示，2002年－2003年，中國國內(nèi)支出總額占真實(shí)GDP增長的將近12％，且投資占GDP比重大幅上升，國內(nèi)貸款同比上升26％。與此相反，2007年國內(nèi)支出對GDP的貢獻(xiàn)率降至9％，信貸同比增長率也僅有17％，投資占GDP比重亦連續(xù)三年有所下降。在這種環(huán)境下，加之通貨膨脹顧慮將會減輕，政府沒有理由重復(fù)2004年的做法。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家