走得穩(wěn)才能走得遠

2007年，中國股市牛氣沖天，雖跌宕起伏，但終究柳暗花明。上證指數(shù)從年初的2728.19點漲到年末的5261.56點，漲幅達96.66％。

而這一年年輕的中國基金業(yè)同樣風起云涌，風光無限，可圈可點之處太多。130只股票型基金2007年平均凈值增長率高達126.84％，而華夏大盤精選基金以226.24％的凈值增長率列所有開放式基金榜首；中國基金業(yè)總規(guī)模突破3萬億元；中國基金業(yè)開始向國際化邁進，首批四只股票型QDII基金發(fā)行，發(fā)行總額達到1200億元；基金“老鼠倉”事件震動基金界，管理者遭遇信任危機；上半年163位基金經(jīng)理辭職，公募基金經(jīng)理紛紛轉(zhuǎn)投私募……這些數(shù)據(jù)和事件的背后，承載了太多的歡笑和淚水、辛酸和欣慰。

感慨之余，我們最終將目光定格在2007年基金排行榜上。如同我們每個人幼時經(jīng)歷的一次次考試，分數(shù)和排名不能說明一切，然而它又決定了你的一切?；饦I(yè)交出的這份成績，更多的是流于外人無關(guān)痛癢的評說，而我們相信其對自身的得失評價必會更加深刻。我們無意也無權(quán)指責什么，只是希望從一個旁觀者的角度總結(jié)一些經(jīng)驗和教訓，為更多的新基民提供一些投資意見。

值得指出的是，這一年中國基金業(yè)的突飛猛進和超額回報已超乎所有人的想象。人們不得不驚嘆中國新興資本市場的巨大潛力和無限可能。在這張榜單上，即使是排名靠后的基金也大大超出美國這樣成熟資本市場的同類基金的平均回報。也許，投資者更應該調(diào)整的是自己的心態(tài)而非抱怨。

2008年的中國股市，太多的不確定因素讓預測變得撲朔迷離。同時新年以來指數(shù)的連續(xù)小幅上揚又堅定了我們勝利的信心：好的開始是成功的一半，沒有了瘋狂的大起大落，穩(wěn)步前行是為了走得更長更遠。

遠見者穩(wěn)進，不僅是優(yōu)秀基金管理者的理念，也是我們所有人的心愿。

股票型基金末位：金鷹中小盤精選

2007年凈值增長率：54.49％

130只股票型基金2007年普遍“豐收”，平均凈值增長率為126.84％。在77只可比基金中，排名最后的金鷹中小盤業(yè)績未達到平均水平的一半，年度凈值增長率僅為54.49％。金鷹中小盤成立于2004年5月27日，首發(fā)5.45億份，成立后就持續(xù)不斷縮水，目前剩4800多萬份，按最新凈值計算資產(chǎn)規(guī)模僅8000萬元。目前基金經(jīng)理是2007年11月上任的劉保民。

罪之一：投資主線偏離

按照產(chǎn)品設(shè)計初衷，金鷹中小盤屬于“風險適中、收益較高”的基金品種。為何其2007年收益在股票型基金中墊底呢?主要原因就是投資偏離了主線。

金鷹中小盤精選選股特點和基金業(yè)主流呈現(xiàn)出很大差異，其重倉股組合長期與基金同期集體重倉股有較大差異，主要體現(xiàn)在重點投資的一些中盤股或小盤股。從2007年前三個季度十大重倉股可以看出，其所選擇的都是其他基金公司很少介入的股票。雖然不選同業(yè)重倉股的投資風格同樣體現(xiàn)在2007年度冠軍華夏大盤精選上，但是這種選股風格對基金經(jīng)理的要求非常高，不同的選股水平直接導致了兩只基金一成一敗不同的命運。

罪之二：換手率高 波動大

從長期看，金鷹中小盤的表現(xiàn)也很一般，成立以來截至2007年歲末的凈值增長率僅為156.36％。其業(yè)績表現(xiàn)不佳，也與換手率太高、階段性收益波動太大有關(guān)。

金鷹中小盤2007年每個季度基金重倉股組合幾乎全部輪換，換手率接近1000％。這種激進的操作風格和基金規(guī)模過小有直接關(guān)系，也體現(xiàn)出基金經(jīng)理追逐熱點和交易性投資機會試圖快速提高基金成績的傾向。這種操作關(guān)鍵在于基金經(jīng)理是否能夠較好地把握節(jié)奏、擇時操作。遺憾的是，金鷹中小盤的基金經(jīng)理并沒能很好地做到這點。

罪之三：管理團隊較弱

就金鷹中小盤的投資風格來說，對基金管理團隊的要求非常高，偏偏其管理團隊又比較弱。

金鷹基金公司是一個典型的小基金公司。與旗下管理的總資產(chǎn)動輒超過千億的基金公司相比，其20多億的規(guī)?？胺Q寒磣，也與近3年基金行業(yè)發(fā)展如火如茶的大環(huán)境顯得十分不協(xié)調(diào)。其自2002年年底成立以來，發(fā)展步伐一直十分緩慢，目前旗下只管理兩只基金，金鷹中小盤精選和2003年6月成立的金鷹成份股優(yōu)選。過小的基金規(guī)模使這類迷你基金在市場下跌遭遇贖回潮時的抗風險能力很差，對基金公司的生存也帶來很大挑戰(zhàn)。

另外，基金經(jīng)理的穩(wěn)定性也是制約基金投資能力的重要因素。2007年金鷹中小盤在1月和11月兩次更換基金經(jīng)理，不利于保證基金的風格和投資特點的延續(xù)性。

偏股型混合基金末位：長城久恒

2007年凈值增長率：76.88％

在58只偏股型混合基金里，可比基金有40只，2007年平均凈值增長率116.71％，長城久恒排在末位，其年度凈值增長率為76.88％。長城久恒基金成立于2003年10月31日，其成立以來截至2007年歲末的凈值增長率為306.69％。雖然該基金成立較早，但是沒有表現(xiàn)出一只老牌基金的優(yōu)勢，表現(xiàn)一直很一般。

罪之一：上半年未能把握市場節(jié)奏

坦白說，長城久恒2007年下半年表現(xiàn)還不錯，之所以墊底主要是上半年糟糕的表現(xiàn)影響了其業(yè)績。

2007年上半年，長城久恒凈值增長率還不到34％，遠遠低于同類基金。其下半年雖然開始發(fā)力，第三季度凈值增長率達到32.48％，四季度表現(xiàn)比較出色，甚至被評為“十大最抗跌的基金”之一?！?0月大跌”后表現(xiàn)之所以不錯，因為2007年三季度長城久恒的股票倉位比例為60.56％(見附表)，處于同類基金中低端水平，這是其抗跌的主要原因。從持倉個股分析，當時股市調(diào)整以大盤指標股為主，配置中小盤股的基金相對損失較小，長城久恒正好沒有重配大盤藍籌股。而且其三季度末十大重倉股持倉比例僅為35.84％，分散的持倉使其在行情調(diào)整中順利減倉而不至于引起凈值的大幅波動。但無奈上半年跑得太慢，最終只能接受墊底的命運。

罪之二：投資風格太激進

長城久恒的換手率比較高，投資風格比較激進?；鸱e極變化投資重點，但是選點和踩點能力都比較一般，導致組合效果跟不上市場變化。

長城久恒2007年一季度十大重倉股到二季度只保留了3只，三季度只保留了2只二季度的重倉股，沒有一只重倉股持有時間超過半年。雖然基金高換手率存在爭議，就“爭取獲得最高收益”的出發(fā)點來說沒什么問題，2007年換手率最高的中郵核心優(yōu)選和華夏大盤精選最后就分別奪得亞軍和冠軍，問題在于基金經(jīng)理的判斷是否準確及整個團隊的投研能力是否夠強大。同金鷹中小盤一樣，長城久恒基金經(jīng)理上半年并沒有很好地把握住市場的節(jié)奏，影響了年度總體投資成果。

罪之三：管理團隊不穩(wěn)定

長城久恒的管理團隊一直不大穩(wěn)定，僅2007年就換了兩任基金經(jīng)理，之前的兩年每年換了一次。

基金經(jīng)理的頻繁更換，會對基金的長期投資產(chǎn)生影響，難以維持一個較久穩(wěn)定的風格。長城久恒現(xiàn)任基金經(jīng)理李碩2007年11月13日開始任職，效果還有待觀察。

平衡型混合基金末位：富國天源平衡

2007年凈值增長率：62.33％

在24只平衡型混合基金里?？杀然鹩?2只，2007年平均凈值增長率為109.69％，富國天源平衡排名最后，年度凈值增長率為62.33％。富國天源平衡成立于2002年8月16日，是第六只開放式基金。雖然其成立較早，但在長期的投資運作中表現(xiàn)一直難以讓人滿意。除2004年短暫的業(yè)績回升，近幾年業(yè)績均不理想。

罪之一：投資能力欠佳

富國天源平衡連續(xù)幾年表現(xiàn)之所以比較差，與投資能力欠佳有關(guān)。在把握市場方面，受限于基金管理團隊的能力，富國天源平衡的選股表現(xiàn)不佳，另外在選擇時機上也存在問題。從基金重倉股組合的變化來看，基金多數(shù)時候選擇的個股在基本面上并沒有大的問題，主要是沒有把握好市場節(jié)奏。有基金分析師已經(jīng)指出，2007年一季度末其重點持有中小盤股，但其在一季度的中小盤行情中并沒有多大獲益，反而普遍貢獻負的超額收益。三季度后重點投資的資源類股票，在四季度的調(diào)整中又給基金帶來了較大的凈值損失。罪之二：應對市場變化不靈活

在產(chǎn)品介紹上，富國天源平衡強調(diào)在資產(chǎn)配置層面的靈活調(diào)整，股票資產(chǎn)的比例控制在25％-65％，現(xiàn)金、短期金融工具、債券等資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的5％-70％，但實際操上，富國天源平衡基本放棄了在資產(chǎn)配置層面的主動操作，沒有體現(xiàn)動態(tài)平衡的產(chǎn)品特點。自成立以后，股票倉位一直變化不大。在牛市的前提下，65％的平均倉位低于平衡型混合基金平均，已經(jīng)影響了基金業(yè)績，而在幾次大的市場震蕩中，富國天源平衡也未發(fā)揮其資產(chǎn)靈活配置的優(yōu)勢，如2007年兩次大的調(diào)整中，其基金倉位分別在55％和60％以上，并未能有效規(guī)避風險，而二季度的減倉，又使其錯失取得業(yè)績的好機會。

罪之三：換手率高效果不佳

雖然富國天源平衡資產(chǎn)配置并不主動，但是在股票投資部分其卻采取了十分積極的操作策略。

這從基金組合的一些風格指標上可得到驗證。從2D05年起基金就大幅提高了投資操作積極度，換手率提高到500％以上。富國天源平衡2007年各個季度均對重倉股組合進行大范圍調(diào)整，換股數(shù)量通常在5個以上。

其追蹤市場投資主線的傾向十分明顯，對個股的價值判斷并非出于中長期的價值判斷，同時對階段性投資主題的把握也不好。

罪之四：管理團隊不穩(wěn)定

富國天源平衡基金經(jīng)理的流動相對比較頻繁，過去幾年基本每年發(fā)生一次基金經(jīng)理變更事件，直接影響業(yè)績。

富國基金公司在行業(yè)中屬于中等規(guī)模的基金公司，目前旗下共管理10只開放式基金，除了富國天源平衡，其他基金整體表現(xiàn)都還行。值得注意的是，富國旗下基金風格差異非常明顯，這種差異一定程度上體現(xiàn)在基金經(jīng)理個人風格差異上，而公司整體投研平臺對于基金風格的影響較弱。

債券型基金末位：國泰金龍債券

2007年凈值增長率：7.96％

在28只債券型基金中，可比基金有18只，此類基金2007年平均凈值增長率為22.47％。排名末位的國泰金龍債券年凈值增長率為7.96％。國泰金龍債券之所以收益不高，主要原因在于其產(chǎn)品功能的設(shè)計上就是“力保本金安全”的低收益低風險型，與那些有主動投資股票設(shè)計的債券在牛市收益上顯得不具備可比性。

原因剖析：股票投資比例低低風險低收益

由于2007年股票市場的紅火，積極參與股票市場的債券基金基本都獲得了豐收。在債券型基金中排名第一的南方寶元債券型基金年凈值增長率為51.90％，排名第二的銀河收益年凈值增長率為44.92％。但是，我們不能忽略一個重要因素，南方寶元從產(chǎn)品設(shè)計上就允許最高35％的資金投資在股票上，銀河債券規(guī)定股票投資在基金資產(chǎn)凈值中的比例只要不超過30％就行。而排名最后的國泰金龍等幾只基金，除了只能拿最高20％的資金投資股票，還只能打新股，而這幾只基金為了安全本身對投資股票也沒什么興趣。

國泰金龍債券成立于2003年12月，該基金的投資目標是“在保證投資組合低風險和高流動性的前提下，追求較高的當期收入和總回報，力求基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值”。與其他幾只排名靠后的基金大成債券(C類)、鵬華普天債券(B類)和大成債券(A/B類)一樣，其在投資上偏向保守。這幾只債券有一個共同特點，從產(chǎn)品設(shè)計上均可擇機進行新股申購，上限為基金資產(chǎn)總值20％，不過這幾只基金參與股票交易的積極性都不高，大部分時間一個季度只持有一只股票，牛市“吃虧”在所難免。國泰金龍債券2007年投資在股票上的資產(chǎn)沒有超出過1％，第三季度最高，持有中國神華占凈值比例也僅僅為0.89％。排名倒數(shù)第二的大成債券(C類)2007年第一季度持有中國平安、中國人壽、金陵飯店三只股票，后兩個季度減少到只有中國平安一只。

雖然在2007年收益不高，不過換個角度來看，在熊市或者在震蕩市，這類保守債券基金優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，它不會因為股市震蕩而影響收益。因此，在購買債券基金時，投資者一定要注意其投資風格，如果自己只想獲取比銀行利息稍微高一點的收益，投資那些股票參與程度低的債券基金也是一個不錯的選擇。相反，如果僅僅作為一種資產(chǎn)配置，可以承受大一點的風險，可以選擇積極一些的債券基金。

2007年是基金的收獲之年。盡管經(jīng)歷．了5.30大跌和10月中旬以后的持續(xù)調(diào)整，耐得住性子的基民大多賺得盆滿缽滿。試想，買基年賺超過100％，連“最差”基金都超到50％，投資者能不眉開顏笑?要知道，錢存銀行的利率還不到5％呢。

不過，2008年的年景可能沒這么好了，如果用2007年的老眼光看2008，買基金的最終收益可能會讓大家失望。買基賺多賺少也就罷了，買到不好的基金可能會賠錢一有些人恐怕會接受不了。這不是危言聳聽。10月中旬股市調(diào)整之后，部分基金跌幅超過20％的殘酷現(xiàn)實應該能讓人醒醒了：單邊上漲行情已經(jīng)打破，包賺不賠只有銀行存款，買高收益產(chǎn)品的背后總隱藏著風險，如果沒有選到好基金，可能會讓大家“好歹我賺了”的自我安慰也沒得安慰。

2008年買基的風險在哪?風險從外部原因說是來自市場，內(nèi)因則是基金本身，也就是基金管理團隊的投資水平將決定成敗。2008年的股市將充滿風險，將是一個在震蕩中上行的市場，普遍預期漲幅下降，震蕩幅度加大，而股票市場的投資主題也可能發(fā)生更明顯的階段性轉(zhuǎn)換。也就是說，基金經(jīng)理做起投資來將更困難，想繼續(xù)像2007年這樣即使傻瓜型買股也能賺錢的時代，已經(jīng)一去不復返了。

那么，2008年具有哪些特征的基金要慎重購買呢?那些可能會表現(xiàn)得不好的基金有什么特征?本刊通過解剖2007年各類排名末位基金的情況，總結(jié)出表現(xiàn)不好的基金的共同特征，希望能給您的投資提供借鑒。

“差基”特征一：

投資風格過于激進

投資風格過于激進的基金往往會遭遇兩種截然不同的命運：要么登上天堂，要么墜入地獄。華夏大盤精選2007年早早就鎖定收益冠軍的寶座，中郵核心優(yōu)選最后時刻奪回第二，這兩只典型激進型基金因為其優(yōu)異的業(yè)績掩蓋了其背后的風險。相比之下，不少排名靠后的也是風格激進的基金，金鷹中小盤精選年度凈值增長率僅為54.49％，其選股也是跟華夏大盤精選一樣“不隨主流”?！安贿x同業(yè)重倉股”的做法一樣，但是兩只基金的命運截然不同，可見基金管理團隊的重要性。

2007年幾只排名最后的股票基金基本都有一個共同特點，就是換手率很高，表現(xiàn)比較激進。金鷹中小盤的換手率超過1000％，富國天源平衡和長城久恒的換手率都很高，選的股票多是其他基金公司選擇很少的股票。這種激進的投資風格對基金管理團隊的要求很高，如果沒有很好的選股能力，這么做無異于賭博，是拿投資人的錢當賭注。更讓人擔心的還有一種情況，一只基金本來表現(xiàn)不好，為了提高業(yè)績，拼命用激進的方式來獲取收益，結(jié)果適得其反。

想買這類風格激進的基金，一定要了解其投資團隊是否具有良好的管理水平和基金公司強大的投研能力。如果條件不具備，那么這只基金取得優(yōu)異成績的可能性就會很小。

大特征警示2008慎買

“差基”特征二：

把握市場風險能力差

高明的投資者，能把握低買高賣的時機。誰都知道，如果判斷出現(xiàn)失誤在高點買入股票被套，那就是失敗的投資。

分析2007年排名最后的那些基金，它們并不是全部都沒能選好股票，景順優(yōu)選股票和泰達荷銀穩(wěn)定的股票也多是其他公司的重倉股，比如招商銀行，之所以表現(xiàn)不佳主要是沒能把握好市場節(jié)奏，介入和退出的時機不對。

2007年單邊上漲的行情已經(jīng)一去不復返，2008年將是一個在震蕩中上行的市場，震蕩幅度加大。

基金經(jīng)理把握市場風險的難度加大，如果不能準確判斷股票價位的高低與走勢，想取得優(yōu)異成績的概率很低。我們不奢望基金經(jīng)理能在最低點買入股票，在最高點賣出股票，但合格的基金經(jīng)理起碼要能準確選股，并且大體預知風險。如果基金經(jīng)理把握市場風險的能力差，那么該基金2008年的前景就堪憂。

“差基”特征三：

管理團隊水平低或很不穩(wěn)定

基金投資靠的是人，因此，管理團隊的水平高低直接決定了基金能否取得良好的收益?；鸸芾韴F隊負責基金的日常運作，是投資者的理財管家，重要性不言而喻。

實際上，無論是老基金、次新基金還是新基金，我們在選擇時必須考慮基金管理團隊的情況，重點是基金經(jīng)理的情況。

好的團隊能讓基金跑贏大盤，跑贏同業(yè)，同樣道理，如果遇到差的基金團隊，在2008年賠錢完全是可能的事。

管理團隊不穩(wěn)定也是影響基金業(yè)績的一個重要因素，尤其是一些明星基金，伴隨著基金經(jīng)理的離職，其業(yè)績往往也會出現(xiàn)很大的波動。

2007年排名最后的幾只基金，基本都經(jīng)歷了基金經(jīng)理更換風波，2007年股票型基金最后一名金鷹中小盤和偏股型混合基金最后一名長城久恒基金都是一年更換了兩位基金經(jīng)理。

“差基”特征四：

投研能力太差

基金的運作過程可以簡單分為投資和研究兩個階段，以基金經(jīng)理為首的投資團隊與研究團隊的關(guān)系就像廚師與配菜師的關(guān)系。配菜師如果很差，那么讓廚師化腐朽為神奇的可能性就微乎其微了。

總結(jié)那些排名靠后的基金，我們發(fā)現(xiàn)其公司的投研能力一般都不強，或者在某個方面偏弱。富國天源基金，富國公司整體投研平臺對該基金風格的影響就很弱，沒能提供有效的支持。

基金的投資離不開研究團隊的數(shù)據(jù)支持，投研能力太差的基金往往表現(xiàn)不穩(wěn)定，業(yè)績波動大。

怎么才能了解一只基金背后的投研能力呢?

據(jù)介紹，目前國內(nèi)基金公司在運作上往往是在公司層面上產(chǎn)生一個總的指導思想，然后由基金經(jīng)理根據(jù)基金產(chǎn)品的特點以及市場狀況等發(fā)揮自身能力從研究團隊提供的可投資的股票池中選擇股票并構(gòu)建組合。

鑒于每個基金公司旗下所有基金都會共享研究團隊提供的股票池，而這個股票池質(zhì)量的高低對基金的表現(xiàn)有著根本性的影響，容易造成基金公司旗下業(yè)績表現(xiàn)的一致性，因此我們可以通過研究基金公司整體的業(yè)績表現(xiàn)來幫助我們認識基金所依靠的投研團隊。比如華夏基金公司，其強大的投研能力幾乎讓旗下所有基金受益。

同樣，有些基金公司旗下幾只基金同一時期表現(xiàn)都不佳，也很可能是因為公司投研判斷出了問題。

“差基”特征五：

排行長期墊底

如果一只基金歷史業(yè)績還不錯，某一階段表現(xiàn)比較差，完全是正常的，人都有走錯路的時候，基金也同樣會出現(xiàn)波動。

但是如果一只基金一直表現(xiàn)很差，就不能用偶然失誤來解釋了，不是其投資團隊有問題，就是基金管理公司或者產(chǎn)品的設(shè)計有問題。