1997年到2007年，中國資本市場經(jīng)歷了05年跌破1000點(diǎn)的低潮，也經(jīng)歷了07年躍上6000點(diǎn)的輝煌，在市場的跌宕起伏中，中國基金業(yè)和資本市場一起成長，走過了黃金發(fā)展的十年。從最初的無人問津到最后的瘋狂搶購，基金發(fā)行情況無疑是最能反映這十年中國基金行業(yè)發(fā)展歷程的。本文通過對基金行業(yè)98年以后發(fā)行規(guī)模、發(fā)行基金類型、持有人結(jié)構(gòu)的分析，找尋在不同的市場環(huán)境下，上述三個方面的特點(diǎn)及變化趨勢。

發(fā)行規(guī)模呈爆炸式增長，市場、業(yè)績是關(guān)鍵

1998年，隨著南方基金和國泰基金兩家基金公司的成立，基金開元、基金金泰兩只具有真正意義上的證券投資基金相繼設(shè)立，標(biāo)志中國基金業(yè)進(jìn)入正規(guī)發(fā)展階段。從這時開始，到2001年9月首只開放式基金成立之前，基本上處于封閉式基金發(fā)展時期。2001年9月21日，首只開放式基金——華安創(chuàng)新成立，開放式基金逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)（圖表1）。從中國基金行業(yè)十年的發(fā)展歷程看，基金資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，并且最近兩年基金資產(chǎn)規(guī)模取得了爆炸式的增長。基金持股市值占A股流通市值比例也從98年末1.32%上漲到2007年末的26.48%（圖表2）。

盡管，基金資產(chǎn)規(guī)模呈逐漸增長態(tài)勢，但新基金每年發(fā)行規(guī)模的增長受市場環(huán)境及自身業(yè)績的影響并非一蹴而就。從圖表3的數(shù)據(jù)我們可以看出，2004新基金發(fā)行出現(xiàn)了第一個小高潮，這主要是源于2003年基金整體業(yè)績的支撐。據(jù)統(tǒng)計，2003年所有偏股型基金的平均凈值增長率為18.96%，同年上證指數(shù)漲幅僅為10.27%。在經(jīng)歷了短暫的火爆之后，2005年A股市場整體低迷，新基金發(fā)行規(guī)模也較前一年出現(xiàn)了萎縮。2006、2007兩年，牛市行情爆發(fā)，新基金發(fā)行規(guī)模乘勢也出現(xiàn)了大規(guī)模增長。

牛市偏股、熊市貨幣，基金發(fā)行順勢而為

除了發(fā)行規(guī)模和A股市場走勢有一定聯(lián)系外，不同時期設(shè)立的基金類型，也和市場走勢息息相關(guān)。

從圖表4中我們可以看出，2004年、2005年和2006年8月之前的這段期間，貨幣型基金的發(fā)行規(guī)模集中爆發(fā)式發(fā)展。而這段時間，恰處于A股市場熊市周期中，和偏股型基金相比，貨幣型基金風(fēng)險小的特點(diǎn)表現(xiàn)得更加明顯，投資者追求本金相對安全的需求更加強(qiáng)烈。基于這個市場環(huán)境，貨幣型基金得以快速發(fā)展也就不足為奇了。

2006年8月以來，A股市場進(jìn)入了本輪的牛市周期。隨著市場環(huán)境的改變，基金內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生了不小的變化。如果說，2005年的基金首發(fā)市場，偏股型基金和固定收益類基金還能平分秋色的話，那么2006年以后的市場，偏股型基金無可爭辯地占據(jù)了主導(dǎo)地位。特別是2007年11月市場發(fā)生調(diào)整之前，只有兩只債券型基金發(fā)售，其余全部都是偏股型基金。

通過比較過去兩年（數(shù)據(jù)截止日期為2007年第三季度末）基金平均季度發(fā)行規(guī)模與當(dāng)季度市場（上證指數(shù)）走勢，我們發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7，說明偏股型基金產(chǎn)品發(fā)行情況與股票市場走勢是息息相關(guān)的（圖表5）。

持有人結(jié)構(gòu)總體趨勢個人化

資本市場牛市不僅使基金發(fā)行規(guī)模和內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，基金持有人主體也逐步從機(jī)構(gòu)投資者向個人投資者轉(zhuǎn)移。

通過比較2007年牛市的基金首發(fā)數(shù)據(jù)和2005年熊市的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2007年牛市64只基金平均認(rèn)購戶數(shù)達(dá)到了40.82萬戶，這一數(shù)字是2005年熊市的20倍，同期，平均單筆認(rèn)購金額僅為3.23萬份，是2005年熊市的1/4。這么明顯的變化，說明從熊市到牛市，基金發(fā)行的認(rèn)購主體發(fā)生了較大地變化，個人投資者所占比重較之前有了大幅提高。

我們還可以通過基金每年公布的中報和年報中持有人結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)，分析不同類型基金持有結(jié)構(gòu)隨市場的變化趨勢。

2006年中期之后，市場進(jìn)入牛市行情，市場資金快速云集于高風(fēng)險產(chǎn)品（股票型、混合型和封閉式基金），個人投資者占比迅速提高。2007年，高風(fēng)險基金在繼續(xù)受到個人投資者追捧的同時，低風(fēng)險產(chǎn)品（債券型、貨幣型和保本型基金）逐漸為機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)。居民理財意識的逐步增強(qiáng)，基金逐漸被普通投資者接受是導(dǎo)致這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因。另外，2005年下半年之后，保險公司可以直接投資股票市場，促使保險公司等機(jī)構(gòu)資金從偏股型基金中抽離，也是導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者比重下降的原因之一。2008年，隨著基金公司專戶理財業(yè)務(wù)的開通，偏股型基金中機(jī)構(gòu)投資者的比重將繼續(xù)降低，個人投資者將是市場上高風(fēng)險基金的絕對主導(dǎo)。

盡管經(jīng)過十年的市場積淀，個人投資者的理財意識和理財能力較之前有大幅提高，但從實(shí)際投資結(jié)果看，機(jī)構(gòu)投資者仍然是更勝一籌，從圖表8的數(shù)據(jù)我們可以看出，無論市場處于上漲階段還是下跌階段，機(jī)構(gòu)投資者的收益水平都高于個人投資者。因此，繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育、樹立投資者正確的投資理念、培養(yǎng)良好的投資習(xí)慣，仍然任重而道遠(yuǎn)。

編后

2008年的A股市場充滿了變數(shù)：從緊貨幣政策的實(shí)施，3萬億限售股解禁壓力，巨額再融資傳聞不斷，周邊市場傳導(dǎo)功能增強(qiáng)，美國次貸危機(jī)影響，人民幣升值，通脹壓力，奧運(yùn)商機(jī)涌現(xiàn)……如此多的不確定因素都預(yù)示著今年的市場可能是風(fēng)險加大，收益難料的一年。

市場醞釀的風(fēng)險讓各方投資者謹(jǐn)慎行事。消極地遠(yuǎn)離投資市場或許可以規(guī)避風(fēng)險，但也可能失去機(jī)會。

市場的持續(xù)震蕩，基金年使市場的賺錢效應(yīng)迅速遞減，投資者從沖動到觀望就是意料之中的事。

投資者的審慎也投資品的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)提出了一個新的課題。與2007年基金單日銷售超過1100億元的紀(jì)錄相比，目前新基金的日銷售量只有十幾億元，這種現(xiàn)象是超常增長后的一種常態(tài)的回歸，還是市場銷售繼續(xù)萎縮的端倪，需要作出一個基本判斷。普華永道在去年下半年一項調(diào)查中作出的“在許多市場都被視為難題的建立客戶基礎(chǔ)問題，卻被認(rèn)為是在中國從業(yè)最容易的方面之一，原因是居民購買基金在中國非常普遍。”的結(jié)論正在遭遇市場的挑戰(zhàn)。面對挑戰(zhàn)，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)應(yīng)如何應(yīng)對？

市場持續(xù)低迷，發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行規(guī)模需要調(diào)正；

銷售出現(xiàn)萎縮，產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新擺上日程；

投資者猶豫觀望，產(chǎn)品營銷和品牌營銷同樣重要；

客戶流動性加速，客戶市場細(xì)分和既有客戶維護(hù)、目標(biāo)客戶開發(fā)已成當(dāng)務(wù)之急。

問題已經(jīng)擺上案頭，求解的方法也是自然多種多樣，希望能夠業(yè)內(nèi)能夠找到最便捷、最有效的方法。