[摘要] 企業(yè)負(fù)債籌資可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益卻會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間找到一個(gè)均衡點(diǎn)就是管理者需要考慮的問(wèn)題。企業(yè)可根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)、未來(lái)的現(xiàn)金凈流量及償債能力確立合理的債務(wù)規(guī)模，將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)的承受能力之內(nèi)。再通過(guò)加速應(yīng)收賬款的回收和減少存貨的積壓來(lái)增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，從而提高償債能力降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。從狹義的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借債而帶來(lái)的還不起本息因而破產(chǎn)的可能性。目前，針對(duì)企業(yè)所存在的此類風(fēng)險(xiǎn)，大部分文章都進(jìn)行了詳盡地分析，并提出了防范方法。但這些方法多從籌資渠道的選擇和降低負(fù)債這兩方面來(lái)論述。其實(shí)負(fù)債籌資是許多企業(yè)采用的籌資方式，一方面是籌資渠道有限，另一方面可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。負(fù)債并不可怕，只要企業(yè)提高償債能力就可把風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)。本文就圍繞如何提高償債能力降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出一些具體的辦法。

一、 確立適度的債務(wù)規(guī)模

企業(yè)的生存和發(fā)展離不開資金的籌集。而所籌集資本的屬性無(wú)非有權(quán)益和債務(wù)兩類。兩者相比，權(quán)益資本成本高而風(fēng)險(xiǎn)低；債務(wù)資本成本低而風(fēng)險(xiǎn)高。若企業(yè)為追求低風(fēng)險(xiǎn)，那就應(yīng)大部分甚至全部利用權(quán)益資本。但是，這樣一來(lái)，企業(yè)資本成本上升必然導(dǎo)致盈利下降，可見債務(wù)資本是必須要用的，只不過(guò)規(guī)模要適當(dāng)。那么，如何算適當(dāng)呢？筆者認(rèn)為：

第一，確立最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指資本成本最低同時(shí)公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)籌集資金的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。目前常用的最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法有綜合成本比較法、每股利潤(rùn)分析法和公司價(jià)值比較法。綜合成本比較法以綜合成本最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，每股利潤(rùn)分析法以每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，這兩種方法都有一個(gè)共同的缺陷就是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)。而公司價(jià)值比較法在考慮風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)以公司價(jià)值最大作為決策標(biāo)準(zhǔn)，因此，建議采用公司價(jià)值比較法。企業(yè)在籌集資金之前應(yīng)預(yù)測(cè)一下所需資金，并結(jié)合當(dāng)年的留存利潤(rùn)算出幾種可供選擇的負(fù)債規(guī)模，然后結(jié)合現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)采用測(cè)試的方法分別算出不同負(fù)債規(guī)模所對(duì)應(yīng)的公司價(jià)值。

設(shè)公司價(jià)值為V，債務(wù)的折現(xiàn)價(jià)值為B，股權(quán)資本的折現(xiàn)價(jià)值為S，則V=B+S我們?yōu)楹?jiǎn)便計(jì)算，假設(shè)債務(wù)的本金為折現(xiàn)價(jià)值，而

，EBIT為未來(lái)的息稅前利潤(rùn)，I為債務(wù)利息，T為所得稅，K為股權(quán)資本成本率，其公式為K=Rf+β(Km-Rf）

我們用以上公式將不同負(fù)債規(guī)模所對(duì)應(yīng)的公司價(jià)值測(cè)算出之后，選取使得公司價(jià)值最大的那個(gè)規(guī)模做為擬負(fù)債的規(guī)模。

第二，針對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)所選擇的債務(wù)規(guī)模進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算。我們可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)的變動(dòng)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)，倘若杠桿系數(shù)過(guò)高則說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。至于多高的杠桿系數(shù)是合適的，需根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。如果針對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)所選擇的債務(wù)規(guī)模而算出的杠桿系數(shù)過(guò)高，那就必須作出調(diào)整。

第三，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金凈流量。企業(yè)的債務(wù)清償能力取決于現(xiàn)金占有量?，F(xiàn)金凈流量的多少以及資產(chǎn)的變現(xiàn)能力直接決定了償債能力的強(qiáng)弱。所以，企業(yè)應(yīng)預(yù)測(cè)未來(lái)所能擁有的現(xiàn)金凈流量，并根據(jù)它來(lái)調(diào)整債務(wù)規(guī)模。

第四，合理安排債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)按期限可分為長(zhǎng)、短期兩種。相比較而言，長(zhǎng)期債務(wù)成本高而風(fēng)險(xiǎn)低；短期債務(wù)成本低而風(fēng)險(xiǎn)高。企業(yè)若追求低成本應(yīng)選擇短期債務(wù)；若追求低風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)選擇長(zhǎng)期債務(wù)。如何正確安排債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)降低成本并控制風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。企業(yè)可先根據(jù)前三步，初步確立了債務(wù)規(guī)模后，先按正常的籌資組合將債務(wù)分為長(zhǎng)、短期兩部分。即企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)所需資金通過(guò)短期負(fù)債來(lái)籌集，長(zhǎng)期資產(chǎn)所需資金通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和自有資金來(lái)籌集。然后再利用速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力；運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率來(lái)評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力，從而可看出目前所確定的期限結(jié)構(gòu)是否降低了企業(yè)的償債能力。假如目前的結(jié)構(gòu)使得償債能力過(guò)低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，則傾向于采用保守的籌資組合即多運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債；反之，則采用冒險(xiǎn)的籌資組合即多運(yùn)用短期負(fù)債。

通過(guò)以上幾步，企業(yè)就基本可確定一個(gè)適度的債務(wù)規(guī)模。需要說(shuō)明的是，對(duì)于同一個(gè)企業(yè)同一個(gè)時(shí)間來(lái)說(shuō)，到底多大的債務(wù)規(guī)模是適度的并沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。不同的經(jīng)營(yíng)管理者選擇的債務(wù)規(guī)模是不一樣的，因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡不同。所以，只要我們?cè)谄髽I(yè)的償債能力允許的范圍內(nèi)，盡量選擇與最佳資本結(jié)構(gòu)相匹配的債務(wù)規(guī)模，這個(gè)規(guī)模就是適度的債務(wù)規(guī)模。

二、制定合理的信用政策，加速應(yīng)收賬款的回收

企業(yè)在銷售商品時(shí)為提高市場(chǎng)占有率、擴(kuò)大銷售規(guī)模多采用賒銷。而賒銷必然會(huì)形成應(yīng)收賬款，就要求企業(yè)制定合理的信用政策以保證資金的回收。嚴(yán)格的信用政策可加快應(yīng)收賬款的回收速度，減少壞賬損失、降低收款風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)拒絕一部分資金周轉(zhuǎn)暫時(shí)困難的客戶，從而使得銷售規(guī)模下降。寬松的信用政策可吸引買方，增加銷售收入但卻會(huì)延長(zhǎng)收款時(shí)間，增加收款風(fēng)險(xiǎn)，而降低償債能力。因此，企業(yè)應(yīng)在可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)，確立合理的應(yīng)收賬款比例和收款時(shí)間。一旦確立下來(lái)，應(yīng)把資金的回收和銷售人員的業(yè)績(jī)掛鉤，以督促其催款。

三、降低存貨積壓，增強(qiáng)存貨的流動(dòng)性

存貨在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中是必不可少的一項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)，其數(shù)量的多少直接影響到償債能力的強(qiáng)弱。存貨積壓會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，造成營(yíng)運(yùn)資金緊張，甚至要靠貸款來(lái)維持經(jīng)營(yíng)；并且還會(huì)使存貨貶值、增加庫(kù)存成本。所以，企業(yè)在采購(gòu)原材料時(shí)，應(yīng)選擇合理的采購(gòu)規(guī)模，避免大批量采購(gòu)以降低存貨積壓。此外，對(duì)于產(chǎn)成品企業(yè)應(yīng)制定獎(jiǎng)勵(lì)政策鼓勵(lì)銷售人員銷售，以避免存貨積壓從而增強(qiáng)其流動(dòng)性，保證償債能力。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可避免會(huì)碰到風(fēng)險(xiǎn)。有些風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，而有些風(fēng)險(xiǎn)是可分散的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。然而企業(yè)若為了降低風(fēng)險(xiǎn)就少負(fù)債甚至不負(fù)債就會(huì)喪失財(cái)務(wù)杠桿利益而降低盈利。所以，只要企業(yè)適度負(fù)債，提高償債能力，就能在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做出正確選擇。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。