[摘要] 從上市公司的角度出發(fā)，結(jié)合我國現(xiàn)階段并購融資的現(xiàn)狀，探討其存在的問題，探索發(fā)展我國并購融資的途徑，以促進(jìn)我國并購融資環(huán)境的完善和發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 上市公司 并購 融資 方式

一、引言

企業(yè)并購是一項(xiàng)耗資巨大的工程。并購企業(yè)不僅要支付目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還要支付給中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)用，股票交易所等機(jī)構(gòu)高額費(fèi)用以及印刷費(fèi)和廣告費(fèi)等，并購后的重組更需要大量的資金。因此，如何選擇融資方式是并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。在現(xiàn)代并購中，各個(gè)企業(yè)越來越重視并購融資方式的選擇，以保證并購的順利進(jìn)行。

二、上市公司并購的融資方式

并購融資方式是多種多樣的。并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運(yùn)資金流進(jìn)行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性，因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購融資的主要方式。

并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。當(dāng)企業(yè)通過外源融資而擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并由此獲得收益時(shí)，其對外負(fù)債在財(cái)務(wù)上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動(dòng)機(jī)。

三、上市公司并購融資方式存在問題

1.我國上市公司并購融資方式單一。我國上市公司并購融資市場的首要問題是融資方式單一，融資渠道狹窄。

2.我國上市公司并購融資呈現(xiàn)逆向選擇。從我國上市公司并購融資的實(shí)際情況來看，呈現(xiàn)出一種并購融資的逆向選擇型，即忽視內(nèi)源融資、對股權(quán)融資相對偏好、對債務(wù)融資輕視的狀況。

3.我國上市公司并購融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國法律在一些領(lǐng)域存在空白，某些并購企業(yè)正是利用了這一點(diǎn)，鉆法律的空子，使相關(guān)法規(guī)形同虛設(shè)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場的秩序。

4.我國政府對上市公司并購融資干預(yù)過多。

四、發(fā)展我國企業(yè)并購融資的策略

企業(yè)并購融資活動(dòng)涉及多方面因素，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購融資難問題單靠一種途徑、一種方式是不行的，必須采取多種措施，從不同方面著手，綜合解決。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，我們也應(yīng)該從多方面發(fā)展和完善企業(yè)并購融資的渠道、法規(guī)、政策和工具：

1.放松金融管制。應(yīng)盡快對現(xiàn)有法規(guī)進(jìn)行修改，使企業(yè)能夠從合法的渠道獲得正常并購重組活動(dòng)所需資金。主要包括以下方面：

（1)放松商業(yè)銀行貸款不得用于并購的限制。

（2)放松企業(yè)債券發(fā)行資格、用途的限制。

（3)放松對賣方融資方式的限制。

（4)放松對基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等資金投向的限制。

2.建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場。我國應(yīng)盡快建立創(chuàng)業(yè)板塊市場，為那些優(yōu)秀的中小企業(yè)提供更多的并購融資渠道。

3.推行股份全流通改革。解決全流通問題是中國股票市場乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系的正本清源之舉，應(yīng)趕快采取措施改革我國股權(quán)分割和國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，早日實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。

4.發(fā)展換股并購。目前，定向增發(fā)尤其是換股并購已成為西方資本市場并購的主要方式，尤其是發(fā)生在大企業(yè)之間的、對產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大影響的并購活動(dòng)。

5.拓寬MBO融資渠道。要發(fā)展我國管理層收購融資，首先應(yīng)解決法律法規(guī)制約方面的問題；其次，MBO基金和信托MBO是目前解決管理層收購資金問題的一個(gè)比較好的方法，應(yīng)積極提倡，以促進(jìn)管理層收購的健康發(fā)展。

6.發(fā)展企業(yè)債券市場。大力發(fā)展我國的企業(yè)債券市場，已成為促進(jìn)目前我國企業(yè)并購活動(dòng)的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。

7.培育機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在杠桿收購尤其是管理層收購中起著關(guān)鍵核心作用，從參與融資談判，參與董事會(huì)，影響管理層決策，到外部市場監(jiān)督等。

8.制定稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策對并購融資，尤其是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入員工持股計(jì)劃融資領(lǐng)域具有決定性作用，應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入ESOP融資領(lǐng)域。

9.扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。我國開展企業(yè)并購，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。

10.鼓勵(lì)衍生金融工具的應(yīng)用。應(yīng)積極地進(jìn)行人才儲(chǔ)備，并不斷地提高我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在衍生并購融資工具的設(shè)計(jì)和使用方面的能力。

五、總結(jié)

在我國目前社會(huì)外圍資金眾多，但投資不足，現(xiàn)有資金有不盡合理的情況下，企業(yè)并購是能激發(fā)投資熱情，且可對資源進(jìn)行再配置，盤活存量資源的較好方式。而并購融資，又是企業(yè)并購全過程中極為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，要做好并購融資，企業(yè)需要分析各種可以利用的并購融資方式，并依據(jù)科學(xué)的方法確定最終采用何種融資方式確定融資的結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合我國現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論供借鑒。首先，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的并購融資渠道單一，融資工具較為落后。其次，我國目前融資方式但一切落后的狀況是由多方面原因造成的。最后，要解決我國企業(yè)并購融資難的問題，需從多方面尋求解決辦法。

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