[摘要] 全球現(xiàn)有400多家大公司采用EVA作為業(yè)績評價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營者的重要依據(jù)。我國國資委也鼓勵(lì)中央企業(yè)從2007年起使用EVA作為經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)。本文從EVA的內(nèi)涵入手，分析了實(shí)行EVA對我國國有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義，并進(jìn)一步探討了國有企業(yè)應(yīng)用EVA應(yīng)注意的問題。

[關(guān)鍵詞] EVA（經(jīng)濟(jì)增加值） 國有企業(yè) 資本成本 業(yè)績考核指標(biāo)

EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）20世紀(jì)80年代被提出，經(jīng)過二十多年的推廣，EVA逐漸被資本市場投資者接受，全球有400多家大公司采用EVA作為業(yè)績評價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營者的重要依據(jù)。2006年末，國資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》提出，從2007年起，中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核“使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)且經(jīng)濟(jì)增加值比上一年有改善和提高的，給予獎(jiǎng)勵(lì)”，鼓勵(lì)中央企業(yè)使用EVA考核經(jīng)營業(yè)績，再次掀起了EVA熱潮。對EVA進(jìn)行審視和思考，成為國有企業(yè)面臨的一個(gè)重要課題。本文將探討EVA在我國國有企業(yè)中的應(yīng)用。

一、EVA的內(nèi)涵

1.EVA計(jì)算原理

以EVA作為考核指標(biāo)與利潤指標(biāo)最本質(zhì)的區(qū)別就在于引入了資本成本的理念，考慮了股本資本的機(jī)會(huì)成本。如果EVA值為正，則表明公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富；如果EVA值為負(fù)，則表明股東財(cái)富減少。EVA的基本定義是指經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤扣除企業(yè)全部資本成本（包括債務(wù)資本成本和股本資本成本）后的余額。EVA的計(jì)算公式為：EVA= NOPAT－TC ×WACC。其中：

（1）NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）含義和通常意義上的稅后利潤不同，它是財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅后凈利潤進(jìn)行調(diào)整后得到的數(shù)據(jù)。

（2）TC（資本總額）指所有當(dāng)期已經(jīng)投入企業(yè)進(jìn)行正常業(yè)務(wù)經(jīng)營、產(chǎn)生或旨在產(chǎn)生經(jīng)營利潤且能為經(jīng)營管理者控制的資本，它是從開始對創(chuàng)造現(xiàn)金流有實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)的使用資金的角度加以確認(rèn)的，包括股本資本和債務(wù)資本。

（3）WACC（加權(quán)平均資本成本）：是指公司債務(wù)資本和股本資本的加權(quán)平均資本成本率。

雖然EVA的原理比較易于理解，但要精確計(jì)算卻是一個(gè)十分復(fù)雜的過程。其中，最核心的問題是會(huì)計(jì)調(diào)整和資本成本的確定。

2.有關(guān)項(xiàng)目的確定

(1)NOPAT的調(diào)整。為了保證 EVA 評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的準(zhǔn)確性，必須對會(huì)計(jì)凈利潤作出調(diào)整后得出稅后凈營業(yè)利潤。到目前為止，美國思騰思特咨詢公司確認(rèn)的調(diào)整項(xiàng)目達(dá)到200多項(xiàng)，但一般只需5～15項(xiàng)，就可以使得稅后凈利潤比較現(xiàn)實(shí)。從成本效益原則看，調(diào)整項(xiàng)目也不宜過多。主要的調(diào)整項(xiàng)目有：利息費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)攤銷、折舊、存貨成本、初始投資、減值準(zhǔn)備、遞延稅款等。

例如，對于那些雖是一次性支出但收益期長的費(fèi)用，進(jìn)行資本化處理。如長期的廣告支出有利于企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展，但根據(jù)會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎原則，這些費(fèi)用必須當(dāng)年作為期間費(fèi)用一次性核銷，經(jīng)濟(jì)增加值方法將這些費(fèi)用調(diào)整為資本支出。又如，債務(wù)利息支出不作為期間費(fèi)用扣除。由于資本成本的計(jì)算包括了債務(wù)部分的成本，在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，支出的利息、相關(guān)費(fèi)用不計(jì)入期間費(fèi)用，否則將導(dǎo)致債務(wù)成本利息和費(fèi)用的重復(fù)計(jì)算。

(2)TC的調(diào)整。按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)不能真實(shí)代表企業(yè)可實(shí)際用于生產(chǎn)經(jīng)營的所有資產(chǎn)，這些資產(chǎn)項(xiàng)目并不完全反映企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際占用的資本，這就不能真實(shí)的反映企業(yè)的投入資本，因此必須作出調(diào)整。

例如，無息流動(dòng)負(fù)債由于不占用企業(yè)資本，必須從資本中扣除。無息流動(dòng)負(fù)債是指除短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款外的所有流動(dòng)負(fù)債（如應(yīng)付賬款）。在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，如果計(jì)算在建工程資本成本則會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)成本沒有與之相匹配的資本收益，從而影響 EVA 指標(biāo)評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的準(zhǔn)確性，因此在建工程應(yīng)從資本中扣除。

(3)WACC的確定。WACC＝債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例×(1－所得稅率)＋股本資本成本率×股本占總資本比例。債務(wù)資本成本率可以銀行貸款利率表為基準(zhǔn)。在計(jì)算 EVA 時(shí)，可以企業(yè)實(shí)際發(fā)生的利息費(fèi)用為準(zhǔn)。所得稅率不要遺忘，因?yàn)橹Ц兜膫鶆?wù)利息是可以免稅的。股權(quán)成本的確定要復(fù)雜得多，而股本資本成本的計(jì)算，關(guān)鍵是股本資本成本率的確定。國外常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，即股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，無風(fēng)險(xiǎn)收 益率可用中長期國債年收益率替代。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場期望回報(bào)率減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率。β系數(shù)最難以計(jì)算，是投資或投資組合相對總體市場波動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)評估。

二、應(yīng)用EVA對國有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義

1.有利于約束國有企業(yè)的“內(nèi)部人控制”，完善公司治理結(jié)構(gòu)

“內(nèi)部人控制”是公司治理中的一個(gè)難題，我國上市公司更為嚴(yán)重，國家股代表事實(shí)上的缺位造成嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”。公司治理結(jié)構(gòu)的首要職責(zé)是確保股東利益，而國有企業(yè)的所有者是國家，股東價(jià)值最大化也就是國家價(jià)值最大化。EVA的引入使管理層意識到任何資金都有使用成本，并通過EVA獎(jiǎng)金制與他們的薪酬掛鉤，促使經(jīng)營者像所有者那樣采取行動(dòng)，將其工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到增加股東財(cái)富和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)上來，從而也使自己獲得較高的收入。這為解決委托—代理問題提供了良好的思路，大大降低代理成本，促進(jìn)我國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。

2.有利于遏制部分國有企業(yè)盲目增資擴(kuò)股，不斷圈錢的欲望，規(guī)范國有上市公司的股利分配行為

我國一些國有上市公司內(nèi)源融資能力較低，大多有股權(quán)融資偏好。造成這種情況不可忽視的原因是我國上市公司對資本成本的誤解和在業(yè)績評價(jià)上的失誤。我國沒有法律規(guī)定上市公司必須派發(fā)現(xiàn)金股利，股東和管理層錯(cuò)誤地認(rèn)為債務(wù)融資需要還本付息，而股權(quán)融資不必償還，將股本資本視為免費(fèi)的資本。因此盲目增資擴(kuò)股，拼命圈錢，而籌到的資金未按預(yù)定用途使用，或利用率不高，加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。用EVA來評價(jià)公司的業(yè)績，經(jīng)營者不得不考慮股本資本成本，不僅能正確地引導(dǎo)管理者在市場上的融資行為，對企業(yè)理性選擇融資結(jié)構(gòu)也有所幫助。按照EVA理論，現(xiàn)金余額包含在資本范疇內(nèi)，必須計(jì)算成本，如果多余的現(xiàn)金沒有更好的投資渠道，就應(yīng)該把現(xiàn)金作為紅利分配給股東，以降低企業(yè)的資金成本，規(guī)范了股利分配行為。

3.有利于規(guī)范投資行為，促使國有企業(yè)謹(jǐn)慎投資，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值

從EVA的計(jì)算公式中可以看出，國有資產(chǎn)不是無償使用的。使管理當(dāng)局象股東那樣思考，綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資行為，謹(jǐn)慎投資，避免風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性；使國有上市公司在增資擴(kuò)股上項(xiàng)目時(shí)必須考慮該項(xiàng)目的投資回報(bào)是否高于資本的機(jī)會(huì)成本。從而維護(hù)國家的利益，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，同時(shí)管理層的努力才能得到認(rèn)可并可獲得高額獎(jiǎng)金，否則就要承擔(dān)離職風(fēng)險(xiǎn)。

三、國有企業(yè)應(yīng)用EVA應(yīng)注意的問題

從EVA的應(yīng)用看，既有成功的經(jīng)驗(yàn)，也不乏失敗的例子。在國際領(lǐng)域，可口可樂自1987年引入EVA后，投資向盈利能力較強(qiáng)的軟飲料業(yè)務(wù)集中，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)六年平均27%的快速增長。ATT自1992年推行EVA，于2000年卻最終徹底放棄。在國內(nèi)，寶鋼股份自2001年成功運(yùn)用EVA價(jià)值管理體系，2002年EVA達(dá)到24億元，高居1214家上市公司之首。東風(fēng)汽車2002年引入EVA改造薪酬管理體系，但不久就擱淺了。這些案例都促使人們對EVA重新進(jìn)行審視。在應(yīng)用時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

1.要將EVA與企業(yè)激勵(lì)制度相結(jié)合

如果經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績考核不同激勵(lì)制度聯(lián)系起來，經(jīng)濟(jì)增加值管理指標(biāo)將很難實(shí)現(xiàn)。激勵(lì)制度可以有效的將管理層和員工獲得的報(bào)酬與他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造的財(cái)富緊密結(jié)合，避免傳統(tǒng)激勵(lì)制度下所出現(xiàn)的過度關(guān)注短期目標(biāo)的行為，實(shí)現(xiàn)以激勵(lì)長期價(jià)值創(chuàng)造為核心的激勵(lì)制度。

2.企業(yè)內(nèi)部要統(tǒng)一思想，進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐嘤?xùn)，深入認(rèn)識EVA管理方法，以保證其順利實(shí)施

要順利實(shí)施EVA，就必須進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐嘤?xùn)工作，統(tǒng)一思想，使EVA得到廣大職工的認(rèn)可。企業(yè)應(yīng)當(dāng)深入認(rèn)識EVA，包括對實(shí)施方法和經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)識。需要注意EVA適用范圍，對于EVA管理方法不能生搬硬套，必須結(jié)合本企業(yè)實(shí)際，有針對性地做一些調(diào)整，使之便于理解和接受。要測算出相對精確的EVA，還需要相關(guān)行業(yè)的一些關(guān)鍵性數(shù)據(jù)，在子公司眾多、內(nèi)部交易復(fù)雜的公司中更是如此。東風(fēng)汽車采用的一系列 EVA 數(shù)值是由其自主測算的，其是否反映了真實(shí)情況是個(gè)疑問。相比同樣實(shí)行EVA的寶鋼，在實(shí)施EVA薪酬改革前參考了國內(nèi)外30多家同行企業(yè)的EVA數(shù)值。在進(jìn)行嘗試的過程中最好咨詢專業(yè)人員，避免走彎路。

3.提高會(huì)計(jì)信息真實(shí)性，減少國有企業(yè)盈余管理行為

EVA本質(zhì)上仍是會(huì)計(jì)指標(biāo)，雖然EVA的管理理念與會(huì)計(jì)利潤不同，但EVA終究是以會(huì)計(jì)利潤為基礎(chǔ)調(diào)整計(jì)算的結(jié)果。計(jì)算基礎(chǔ)“凈利潤”和會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目幾乎全部來自財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)賬簿，因此，EVA本質(zhì)上仍是一個(gè)會(huì)計(jì)估計(jì)值。要使EVA真正發(fā)揮其在企業(yè)管理中的作用，首先必須治理企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真的問題，遏制公司的盈余管理行為，為EVA的計(jì)算提供真實(shí)的基礎(chǔ)。

4.要妥善處理國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，以免歪曲經(jīng)營者的業(yè)績

長期以來，國有企業(yè)由于急于做大做強(qiáng)，盲目重復(fù)投資建設(shè)，造成資產(chǎn)閑置浪費(fèi)，形成了大量的不良資產(chǎn)。以EVA考核企業(yè)，企業(yè)就會(huì)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，合理確定企業(yè)的資本規(guī)模。閑置資本寧愿處置，也不愿留在企業(yè)，以免侵蝕存量資本創(chuàng)造的利潤，影響EVA值，進(jìn)而歪曲經(jīng)營者的業(yè)績、打擊經(jīng)營者的積極性。因此，對于因歷史原因所形成的不良資產(chǎn)，應(yīng)進(jìn)行妥善處理。

5.國資委需盡快出臺一系列具體措施，明確會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)、資本成本的確定等具體問題

計(jì)算EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目超過200項(xiàng)，如此繁瑣復(fù)雜的計(jì)算所耗費(fèi)的成本是巨大的。如果實(shí)際操作中簡化處理，具體應(yīng)該刪減哪些項(xiàng)目，又是一個(gè)值得深入研究的問題。選擇部分會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，無疑又降低了EVA結(jié)果的精確性。對于具體的調(diào)整項(xiàng)目，則由國家規(guī)定較為合適。采用CAPM模型計(jì)算股本的資本成本，無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、β系數(shù)的確定都比較復(fù)雜，最困難的是β系數(shù)的確定。我國資本市場還很不成熟，β系數(shù)的確定更困難。因此，在實(shí)際運(yùn)用中往往采取簡化處理，用其他近似指標(biāo)替代。由于我國目前資本市場不健全，股本資本成本率可由國家定期測算和公布。國家在測算股本資本成本率時(shí)，要考慮行業(yè)特征，不同行業(yè)盈利水平不同，不同行業(yè)資本成本率也應(yīng)不同；要參照同期債券利率水平，考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)，國家可在同期債券利率水平基礎(chǔ)上上浮一定的百分比。

綜合而言，雖然EVA指標(biāo)本身存在局限，但仍不失為一個(gè)蘊(yùn)含著先進(jìn)價(jià)值理念的管理工具，是對現(xiàn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)利潤概念的有益補(bǔ)充，也是對傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)結(jié)果的進(jìn)一步修正。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況謹(jǐn)慎實(shí)施，以有利于引導(dǎo)企業(yè)真正建立投入產(chǎn)出機(jī)制，更加關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造，抑制亂投資和過度做大的沖動(dòng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高增長質(zhì)量。

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