如果細(xì)述過去幾個(gè)月股市下跌的原因，固然有國(guó)內(nèi)雪災(zāi)、巨額再融資和限售股解禁壓力等因素。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化才是更為深刻的原因。一個(gè)變化是通脹率抬頭，并于2008年2月創(chuàng)出十一年來的新高。另一個(gè)變化是經(jīng)濟(jì)減速擔(dān)憂不斷強(qiáng)化，通脹與經(jīng)濟(jì)減速同時(shí)出現(xiàn)，使得對(duì)經(jīng)濟(jì)看淡的預(yù)期不斷加強(qiáng)。

美國(guó)政府也救市

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然沒那么糟糕。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)的打擊下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系都出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。但美國(guó)股市從2007年高點(diǎn)僅僅跌去了17%，還不及中國(guó)股市同期跌幅的一半。

從近期經(jīng)濟(jì)特征看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)既有表象類似也有本質(zhì)不同。在經(jīng)濟(jì)表象上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)減速和通脹上升現(xiàn)象，這一現(xiàn)象大大強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。美國(guó)股市的下跌，與對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂密切相關(guān)。在這方面，美國(guó)與中國(guó)似乎有一定的相似。

不過，如果把美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)做簡(jiǎn)單類比就大錯(cuò)特錯(cuò)了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的危機(jī)程度與中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著本質(zhì)不同，這不僅在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的概率增大，還表現(xiàn)在金融體系的系統(tǒng)危機(jī)日益嚴(yán)重。而這兩者在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中并不存在，中國(guó)目前遇到的問題更類似于溫和的期中減速，經(jīng)濟(jì)減速和通脹上升是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的暫時(shí)現(xiàn)象。

盡管如此，我們可以從美國(guó)處理金融危機(jī)的方式上學(xué)到很多東西。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理者對(duì)于股市所反應(yīng)出來的先導(dǎo)性信號(hào)給予足夠重視。2007年年底，金融機(jī)構(gòu)大量減計(jì)次債準(zhǔn)備，導(dǎo)致股指和業(yè)績(jī)雙雙下跌，布什政府并沒有等到新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，就先期采取了大規(guī)模應(yīng)對(duì)措施。例如，2008年的大規(guī)模減稅計(jì)劃，預(yù)計(jì)減稅金額高達(dá)1000億美元；美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次向銀行體系注入短期流動(dòng)資金；進(jìn)行了本世紀(jì)以來最為迅猛的利率下調(diào)。另外，還包括直接支持JP摩根對(duì)貝爾斯登的收購(gòu)等（這是1930年以后美國(guó)政府首次對(duì)投資銀行的直接貸款）。美國(guó)政府的這些措施，核心目的并非針對(duì)股市本身，而是力圖改變?nèi)藗儗?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和重樹對(duì)美國(guó)金融體系的信心。

就當(dāng)前中國(guó)股市所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，與2007年10月政府鮮明提出“反過熱”時(shí)期的背景發(fā)生很大變化，通脹上升和經(jīng)濟(jì)減速同時(shí)出現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于8%，而通脹高于5%，就足以徹底改變我們?cè)?jīng)享受過的高增長(zhǎng)和低通脹的最佳股市環(huán)境（如2006年）。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門應(yīng)該采取相應(yīng)手段避免或減緩這一現(xiàn)象的發(fā)生。

宏觀調(diào)控需要適時(shí)適度

現(xiàn)在更多的建議，是通過犧牲部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來換取通脹率的下降。然而，這個(gè)選擇并不適合于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非均衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。第一，經(jīng)濟(jì)一旦減速，人們寄以厚望的消費(fèi)增長(zhǎng)就不可能提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)固有的高儲(chǔ)蓄低消費(fèi)的不均衡更難糾正；第二，經(jīng)濟(jì)減速后中國(guó)進(jìn)口會(huì)減速，貿(mào)易順差問題不會(huì)改善，可能惡化，并危及今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可延續(xù)性；第三，經(jīng)濟(jì)減速并不會(huì)帶來通脹下降。因?yàn)楸据喭洸⒉煌耆切枨罄瓌?dòng)，“要素紅利”結(jié)束后的資源價(jià)格重估才是主因，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后果更可能出現(xiàn)真正的滯脹。因此，當(dāng)前緊銀根、壓信貸和抑制投資的諸多做法需要適時(shí)適度，切忌矯枉過正后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”和股市大震蕩。

另外，現(xiàn)在更多的人把股市運(yùn)行僅僅視為證監(jiān)會(huì)的事，但在經(jīng)濟(jì)與股市日益關(guān)聯(lián)的情況下，其他主要經(jīng)濟(jì)決策部門的相關(guān)決策對(duì)股市影響日深。就像美國(guó)本輪下跌中并非靠美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）獨(dú)木支撐，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府均直接參與到調(diào)整投資者經(jīng)濟(jì)預(yù)期的過程中。中國(guó)的主管經(jīng)濟(jì)部門（如發(fā)改委和央行）也應(yīng)該在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在調(diào)控政策上相機(jī)抉擇，以防止股市的過度反應(yīng)。