從2000年以后，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是沒有問題的，GDP始終以每年10%的速度在增長。從微觀上看，中國上市公司的業(yè)績也在不斷提高。但是，從2001年以后，很多海外的投資顧問和投行分析師們，在評論中國資本市場的過程中，得出了在2200點要“擠牙膏”，要人為擠出泡沫。并提出用“市價”來減持國家股，實現(xiàn)非流通股與流通股的自然并軌，實際上，這就是今天的“大小非”解禁問題。

在當(dāng)時，“大小非”解禁是自然并軌的，所以就造成了市場的急劇恐慌，出現(xiàn)了非理性持續(xù)下跌。國家隨即叫停了不恰當(dāng)?shù)摹笆袃r”減持方式。但是，到底該用什么方式減持國家股，遲遲沒有新方案出臺。一直到2005年，才頒布推進(jìn)以“對價”方式的股權(quán)分置改革，代替了照搬照抄的“市價”并軌方式。使中國資本市場走上了健康發(fā)展軌道，也就有了持續(xù)兩年的大牛市。

股權(quán)分置改革

存在著制度性缺陷

不可否認(rèn)，股權(quán)分置改革存在著制度性缺陷。應(yīng)該說，在“方向之戰(zhàn)”上我們打勝了，也應(yīng)該為此歡呼?？墒牵凇胺椒ㄖ畱?zhàn)”上卻打敗了。在股權(quán)分置改革方案出臺之初，我并不贊成用單一送股模式進(jìn)行股改。第一，從理論上講，單一的10送3或10送4的模式與對價理論并不一致。由于過去非流通股暫不能流通，使股民高價入市，現(xiàn)在非流通股要流通了，即合同約定雙方有一方要改變原來的約定，這必然給另一方造成損失。為了避免這種不公正，改變約定的一方要給受損的一方一些對價補(bǔ)償。但是在當(dāng)時，非流通股還未流通，一年以后才可以探討流通問題。從對價理論講，對價對的是未來，當(dāng)時就探討10送3或10送4是沒有依據(jù)的。第二，單一送股股改模式是按時間鎖定，當(dāng)時只是圖操作簡單，沒想到一年以后大股東才釋放他們的權(quán)利，“大小非”才開始解禁。解禁后的大股東如果預(yù)測未來市場的情況不好，就會紛紛減持手中的股票。實際上，用時間鎖定會造成風(fēng)險后置，推脫責(zé)任。所以，股權(quán)分置改革在一些細(xì)節(jié)上留下了巨大隱患，今天股市的大跌也是必然的。

用信息披露

約束“大小非”減持

按照中國經(jīng)濟(jì)的成長速度，我認(rèn)為市場應(yīng)該維持25倍的市盈率，股指在4000點以上。只有這樣，中國資本市場才能發(fā)揮作用?，F(xiàn)在，一些人不顧中國的國情，不顧中國經(jīng)濟(jì)的高速成長，盲目與衰退中的美國相比，與完全依賴內(nèi)地的香港相比，認(rèn)為市盈率越低就越成熟、越理性。我不贊成這種說法。由于政府長期以來形成的一種觀點，就是怕漲不怕跌，加上目前面臨的對外次貸危機(jī)，對內(nèi)通貨膨脹的影響，股市每到關(guān)鍵時刻只打不救，只要有一點苗頭，就立刻把股市打壓下去。目前，市場已經(jīng)跌到讓人非常擔(dān)心的地步，政府應(yīng)該采取措施加以補(bǔ)救。我說的措施，并不是傳統(tǒng)意義上的去救市，也不需要真金白銀去投入，只需要把 之前打壓股市的政策調(diào)整一下。

我認(rèn)為，股權(quán)分置改革的政策缺陷，只是股市下跌的一個原因，印花稅上調(diào)、高速擴(kuò)融是股市下跌的兩個重大原因。歷史不會重演，股權(quán)分置改革不會重來。只能采取補(bǔ)救措施，具體做法可以在信息披露上加以規(guī)范。目前，對“大小非”減持的規(guī)定有問題，減持到1%才進(jìn)行事后說明，股民事前根本不知道。而大公司股份的1%就是幾百萬股甚至上千萬股，對市場的沖擊很大。因此，對“小非”減持一定數(shù)量以上的要提前披露，對“大非”減持哪怕只有萬分之一，也必須提前披露。信息披露將有效約束“大小非”減持，這種做法應(yīng)該能發(fā)揮意想不到的效果。（本文根據(jù)采訪錄音整理）