一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

貨幣流通速度是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個關(guān)鍵概念，它是反映一國貨幣流通快慢的重要指標(biāo)，一般用一定時期內(nèi)貨幣流通的次數(shù)來衡量，即一定時期(一般用一年表示)內(nèi)通過貨幣媒介的交易量同貨幣量之比，即V=PT/M。一般參與交易的貨幣量用貨幣供應(yīng)量MS表示，由于貨幣供應(yīng)量有不同的層次M0(流通中的現(xiàn)金)、M1(M0+活期存款)、M2(M1+定期存款+儲蓄存款)，交易量同樣也包括不同的范圍，不同層次的貨供應(yīng)量對應(yīng)不同范圍的交易。因此，貨幣流通速度具有不同的層次V0、V1、V2。由于貨幣流通速度的計量連接了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出和金融經(jīng)濟(jì)的貨幣，貨幣流通速度的變動是與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展、轉(zhuǎn)型統(tǒng)一于一體的。因此，解釋貨幣流通速度的變動，是對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行系統(tǒng)分析，其實(shí)質(zhì)是從一個角度展示整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)體制演進(jìn)的復(fù)雜過程。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為（Humphrey，1993）：自配第開始，貨幣流通速度的變化及其對經(jīng)濟(jì)的影響就已經(jīng)納入經(jīng)濟(jì)學(xué)家的視野。理論的發(fā)展大致形成三種觀點(diǎn)：古典學(xué)派理論提出貨幣流通速度是不變的常量。認(rèn)為在短期內(nèi)V是由支付制度、個人習(xí)慣等因素決定的，由于制度方面的因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，所以在短期內(nèi)可視為不變的常量，這樣決定物價水平的是市場上的貨幣量；凱恩斯認(rèn)為貨幣流通速度隨收入水平的變化而變化，實(shí)際國民收入增加，貨幣的流通速度加快，同樣，貨幣流通速度與利率水平呈正方向變動，其原因在于利率水平的上升，貨幣持有成本增加，貨幣需求就會減少，這導(dǎo)致貨幣流通速度加快；現(xiàn)代貨幣主義指出貨幣流通速度是相當(dāng)穩(wěn)定可預(yù)測的。弗里德曼（2001）的交易方程式為：MV=PY，V是貨幣的收入流通速度。他將貨幣流通速度表達(dá)為持久收入、非人力財富與人力財富的比率、人們的偏好、利率、預(yù)期價格上漲率等多個變量的穩(wěn)定函數(shù)。前三個變量決定了貨幣流通速度變化的長期趨勢，后兩個變量主要對其短期波動產(chǎn)生影響，但主要的是由持久收入決定的。持久收入是一種平均收入，在短期中波動的幅度并不大，在長期中，持久收入是穩(wěn)定增加的，貨幣需求也在穩(wěn)定增加，所以實(shí)質(zhì)貨幣需求函數(shù)也就具有相對穩(wěn)定性，由恒久收入和貨幣存量所決定的貨幣流通速度也就是一個穩(wěn)定的函數(shù)。

國內(nèi)學(xué)者也注意到貨幣流通速度的變化和貨幣流通速度問題的復(fù)雜性，加強(qiáng)了對此問題的研究?；仡櫸覈P(guān)于貨幣流通速度變化原因的研究文獻(xiàn)，主要有以下方面：第一，由我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期特殊的經(jīng)濟(jì)金融體制原因造成的(如價格指數(shù)偏低化假說、地下經(jīng)濟(jì)說、經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)增長率等)；第二，規(guī)模變量(如收入)、機(jī)會成本變量(如利率、通貨膨脹率)、其他變量(制度變量、金融創(chuàng)新)的影響。應(yīng)該說，這些都從各個不同的角度和程度上解釋了貨幣流通速度變化的原因，但在從理論上分析這些因素通過何種途徑影響貨幣流通速度有所欠缺。

二、我國貨幣流通速度與實(shí)際利率關(guān)系的實(shí)證分析

曼昆第五版宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中提到貨幣流通速度不變的假設(shè)，是根據(jù)實(shí)際貨幣余額的需求取決于收入水平的假設(shè)推導(dǎo)出來而來，但正如我們在討論流動偏好模型時提到的，實(shí)際貨幣余額需求還取決于利率，即較高的利率增加了持有貨幣的成本并減少了貨幣需求。當(dāng)人們對較高利率做出反應(yīng)減少貨幣需求時，他們所持有的每一美元要更經(jīng)常地使用。放松貨幣流通速度不變的假設(shè)，把貨幣流通速度看作關(guān)于利率的函數(shù)，即MV（r）=PY，認(rèn)為貨幣流通速度與利率正相關(guān)?？疾煳覈膶?shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，我國的貨幣流通速度是下降的，但是我國貨幣當(dāng)局從1993年到2002年連續(xù)八年下調(diào)利率，長期處于低利率時期，而2003年以來央行的連續(xù)加息過程表明我國名義利率水平在不斷上升，由于通貨膨脹并沒有呈現(xiàn)規(guī)律性，實(shí)際利率水平變化也無法顯示出明顯的遞增或遞減趨勢。正是基于這樣的理論基礎(chǔ)，本文通過采集1986-2007年的數(shù)據(jù)建立回歸模型，試圖對我國實(shí)際利率與貨幣流通速度關(guān)系的進(jìn)行實(shí)證研究。

（一）數(shù)據(jù)的選擇與處理

本文參照弗里德曼構(gòu)造的貨幣流通速度函數(shù)MV=PY，考慮價格變化率采用實(shí)際利率，重點(diǎn)考察實(shí)際利率對貨幣流通速度的短期波動影響?？紤]到貨幣需求這一數(shù)據(jù)的不可獲得性，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，貨幣供給和需求是平衡的。這里采用貨幣供應(yīng)口徑M2作為貨幣需求的替代變量，研究M2所對應(yīng)的流通速度V2，下文中用Vt表示。

1.廣義貨幣供應(yīng)量M2對應(yīng)的交易量應(yīng)是全部貨幣所參與的所有交易量，由于中國人民銀行沒有公布1992年以前全部金融機(jī)構(gòu)口徑的M2數(shù)據(jù)，而1993-2007年的數(shù)據(jù)太短，代表性不強(qiáng)。依據(jù)1986-1992年各年度相關(guān)金融指標(biāo)數(shù)值推算出這些年度每年的全口徑M2數(shù)值，同公布的1993-2007年的全口徑M2數(shù)據(jù)構(gòu)成1986-2007年的M2序列。

2.支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值中包括農(nóng)村居民消費(fèi)、城鎮(zhèn)居民消費(fèi)、政府消費(fèi)、固定資產(chǎn)形成總額和存貨增加額五個部分，其中只有很小一部分農(nóng)村居民消費(fèi)和存貨增加額不進(jìn)入交易，它們占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例很低。我們用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）近似代表全部貨幣所參與的所有交易量。根據(jù)貨幣交易方程式MV=PY，M2的流通速度V=PY/M2，PY就是相關(guān)年份的名義GDP數(shù)值，由此通過公式Vt=GDP/M2便可以求出M2的流通速度Vt的時間序列。

3.按照一年期定期存款利率執(zhí)行時間構(gòu)建了年度加權(quán)平均名義利率，用年度加權(quán)平均名義利率減去同年度消費(fèi)價格上漲率構(gòu)造了年度實(shí)際利率RD。

（二）實(shí)證分析與數(shù)據(jù)說明

本文通過應(yīng)用計量軟件Eviews3.1對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。首先，建立Vt的長期趨勢方程，并對該方程的殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。根據(jù)數(shù)據(jù)計算廣義貨幣量M2的流通速度Vt存在較為穩(wěn)定的時間趨勢，雖然存在圍繞趨勢而發(fā)生的短期波動（見下圖）。

方程（1）中t為時間趨勢變量，T為樣本個數(shù)，樣本期間為1998-2007，因此T值為22?？梢钥闯鰺o論是方程的各項(xiàng)系數(shù)還是上圖顯示的結(jié)果都表明，擬合效果很好。由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)常常是非平穩(wěn)的，因此在進(jìn)行相關(guān)分析之前需要對變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。下面我們對該方程的殘差項(xiàng)E進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

殘差項(xiàng)E在1%的水平下通過檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的序列，這也證明Vt的確存在時間趨勢。但是，觀察到方程的D—W統(tǒng)計值，小于D—W檢驗(yàn)的特征值DL，說明殘差中存在自相關(guān)問題，需要加入其它的解釋變量。

其次，直接考察貨幣流通速度（Vt）與實(shí)際利率（RD）之間的相關(guān)系數(shù)，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.359051，雖然從方向上看是正確的，但相關(guān)程度并不高。為了解決這個問題，我們轉(zhuǎn)而分析貨幣流通速度與其趨勢值偏離幅度（VDT）同實(shí)際利率（RD）之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.615923，相關(guān)程度是比較高的。比較上述結(jié)果，原因可能在于貨幣流通速度較強(qiáng)的下降趨勢，在很大程度上掩蓋了貨幣流通速度與實(shí)際利率之間的相關(guān)關(guān)系，使得貨幣流通速度與實(shí)際利率之間的相關(guān)系數(shù)較低。

接著，我們對貨幣流通速度與實(shí)際利率進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，判斷二者之間是否存在因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

通過上面分析可以得到，在5%的顯著水平下（F大約為2.12），實(shí)際利率不是貨幣流通速度的原因被拒絕，而接受貨幣流通速度不是實(shí)際利率的格蘭杰原因。這就意味著我們從實(shí)際利率到貨幣流通速度存在因果關(guān)系的假定被接受，換言之就是實(shí)際利率是貨幣流通速度的格蘭杰原因。

然后，我們建立貨幣流通速度與其趨勢值偏離幅度VDT(t)同實(shí)際利率RD之間的經(jīng)驗(yàn)方程，方程及其檢驗(yàn)結(jié)果如下：

VDT（t）=-0.007220*RD（-1）+0.157882*DY(2)

T=1，2，……22

R2=0.555609 S.E=0.047916，D—W=0.845585，Prob(F-statistic)=0.000065

其中上式中RD（-1）表示滯后一年的實(shí)際利率，說明實(shí)際利率超前于流通速度的變化；DY表示第三期也就是1998年為1，其他各期為0的虛擬變量。假如不加上該虛擬變量，結(jié)果為:

VDT（t）=-0.004407+(-0.007339)*RD（-1）（3）

R2=0.305796 Prob(F-statistic)=0.009321

對比這兩個結(jié)果的判定系數(shù)R2與P值，發(fā)現(xiàn)加入虛擬變量能夠明顯改善檢驗(yàn)結(jié)果。這可能是因?yàn)?998年通貨膨脹率較高，在全國范圍內(nèi)發(fā)生了搶購風(fēng)，貨幣流通速度較正常年份明顯加快。但是，模型分析結(jié)果顯示，利率與貨幣流通速度之間不僅沒有出現(xiàn)理論分析中的正相關(guān)，反而在一定程度上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。究其原因，應(yīng)當(dāng)在于我國的利率還遠(yuǎn)不是市場均衡利率，銀行利率由國家控制，不能自由浮動，雖然受到通貨膨脹影響，但利率變化較少，且調(diào)控有一定的滯后性，造成利率調(diào)節(jié)機(jī)制的靈活性不足、利率的層次比較單調(diào)，利率變化對貨幣流通速度的影響相對來說還比較小，即我國貨幣流通速度的變化對利率不很敏感。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義上可以解釋為中國的利率彈性不足，即利率還尚未反映出其調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。而且，中國存在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊情況，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷變化，使得貨幣流通速度受到結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。

最后，我們建立了貨幣流通速度（Vt）與實(shí)際利率滯后項(xiàng)RD（-1）、虛擬變量（DY）和時間趨勢（t）之間的方程，結(jié)果如下：

Vt=1.289102-0.034446*t-0.0087*RD（-1）+0.212653*DY（4）

T=1，2，……22

R2=0.977583 S.E=0.040586，D—W=1.535192，Prob(F-statistic)=0.000000

通過將方程（4）與方程（1）比較可以看出，加入實(shí)際作為解釋變量，判定系數(shù)R2顯著提高，P值幾近于零，而且方程的各項(xiàng)系數(shù)都有明顯改善，很大程度上增強(qiáng)了方程對貨幣流通速度變化的解釋能力，說明實(shí)際利率對貨幣流通速度有重要影響。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，在央行控制貨幣供應(yīng)量時，上一期的實(shí)際利率是其考核的主要變量之一。

三、結(jié)論

以上實(shí)證分析表明，實(shí)際利率是影響貨幣流通速度短期波動的重要變量，因此主張中央銀行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率以達(dá)到控制實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量時，充分考慮貨幣流通速度的變化。要提高貨幣政策的效果，使利率和貨幣供應(yīng)量這兩個政策工具變量協(xié)調(diào)起來，在調(diào)控貨幣供應(yīng)量時，就不僅需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)變化增長、物價波動以及利率變化，而且需要關(guān)注貨幣流通速度的變化。換言之，貨幣流通速度足以影響貨幣政策的有效性。在執(zhí)行貨幣政策時，只關(guān)注貨幣供應(yīng)量而忽視流通速度的做法有所不妥，因?yàn)楫?dāng)一國貨幣流通速度下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮時，錯誤地運(yùn)用主要是增加貨幣供應(yīng)量的貨幣政策去對應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必然導(dǎo)致貨幣流通速度進(jìn)一步下降，貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步超經(jīng)濟(jì)增長，同時使得中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨潛在累積的通貨膨脹壓力。

（作者單位：南京師范大學(xué)）