六年前，匯豐三度入股平安;如今，平安三度入股富通。如果說(shuō)彼時(shí)的平安是個(gè)被收購(gòu)者，那么此時(shí)的平安就是個(gè)不折不扣的收購(gòu)?fù)婕?/p>

2008年3月31日富通集團(tuán)(Fortis)公布的年報(bào)顯示，中國(guó)平安(下稱平安)欲增持富通集團(tuán)股份至7%。平安從2007年11月開(kāi)始投資富通集團(tuán)股份，目前是富通集團(tuán)的并列第一大股東，持股占其總股本的4.99%。

在次貸危機(jī)持續(xù)蔓延之際，在富通集團(tuán)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口沒(méi)有完全暴露之前，市場(chǎng)對(duì)于平安的一系列投資持續(xù)擔(dān)憂。2007年11月，平安購(gòu)買4.18%富通股份的平均成本為每股19.05歐元，2008年4月18日Euronext收盤(pán)，富通的股價(jià)為17.42歐元。包括中金公司在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，中國(guó)平安的這種擴(kuò)張為先而不是效益為先的發(fā)展戰(zhàn)略，可能不符合股東利益最大化原則。

由4.99%至7%，將是平安對(duì)富通集團(tuán)股份的第三次投資。顯然，平安選定富通作為其海外投資的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，是平安管理層經(jīng)過(guò)深思熟慮采取的有針對(duì)性的投資計(jì)劃，而非心血來(lái)潮之舉。

匯豐三度入股

在成立20年后，如今平安已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)以保險(xiǎn)為核心，集證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理和企業(yè)年金為一體的金融控股公司，保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理是平安的三大支柱業(yè)務(wù)。

匯豐的入股是平安發(fā)展史上濃墨重彩的一卷，今日平安之版圖是在匯豐入股平安后最終形成的。

2002年10月，匯豐集團(tuán)旗下的匯豐保險(xiǎn)以6億美元購(gòu)買了中國(guó)平安10％的股權(quán)。當(dāng)時(shí)平安每股凈資產(chǎn)為3.15元，匯豐入股平安的每股成本在20元左右，溢價(jià)達(dá)6.35倍。雙方協(xié)議公布后，有研究機(jī)構(gòu)發(fā)表報(bào)告認(rèn)為，以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，匯豐入股平安的市盈率約為17.1倍，依照國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，該收購(gòu)的市盈率高達(dá)28倍。

在入股協(xié)議中，雙方約定匯豐可以在平安公開(kāi)上市時(shí)享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)及價(jià)格優(yōu)惠，并獲得第一大股東的地位;作為交換，匯豐承諾在上市３年內(nèi)不出售所持股份。

匯豐的第二次入股是在2004年6月，為避免平安香港上市后對(duì)匯豐持股比例的攤薄，匯豐斥資12億港元以招股價(jià)10.33港元按比例認(rèn)購(gòu)。由于上市攤薄了其他股東的持股比例，最終使得匯豐成為了平安上市后的最大單一大股東，而當(dāng)時(shí)平安的實(shí)際第一大股東是平安集團(tuán)員工持股計(jì)劃旗下控制的兩家企業(yè)——江南實(shí)業(yè)和新豪時(shí)，合計(jì)持有平安14.02%的股份。

之后，匯豐收購(gòu)高盛和摩根士丹利持有的9.91%的平安股權(quán)，使得匯豐持有的平安股權(quán)合計(jì)達(dá)到19.9%，從而成為平安真正的第一大股東。

匯豐通過(guò)先后三次入股并最終控股平安，這與平安的訴求并不吻合。強(qiáng)勢(shì)的平安管理層更愿意保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化，避免股東影響平安管理層的決策。但也恰恰是自匯豐入股平安以后，加速了平安集團(tuán)金融控股框架的形成。

分業(yè)重組

2003年初，中國(guó)平安保險(xiǎn)完成了分業(yè)重組，更名為中國(guó)平安（集團(tuán)）股份有限公司，并形成了四家專業(yè)的子公司:平安人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安信托和平安海外。

平安選擇匯豐在某種程度上看中的是其具有優(yōu)勢(shì)的銀行業(yè)務(wù)，而這對(duì)平安來(lái)將無(wú)疑是塊短板。2004年平安與匯豐聯(lián)合收購(gòu)福建亞洲銀行，成立平安銀行;2006年12月平安集團(tuán)控股深圳商業(yè)銀行，更名為深圳平安銀行股份有限公司;并于2007年6月16日吸收合并原平安銀行。至此平安的金融綜合經(jīng)營(yíng)格局基本搭建完成，這與匯豐方面的支持是分不開(kāi)的。

產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司化，有利于平安整體資產(chǎn)的分類配置。一般地講，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的存續(xù)期限相對(duì)較短，這要求其資產(chǎn)配置主要以中短期資產(chǎn)為主;而壽險(xiǎn)保費(fèi)的存續(xù)期限相對(duì)較長(zhǎng)，客觀上有利于其資產(chǎn)的中長(zhǎng)期配置。因此，將產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分割為兩個(gè)子公司，有利于風(fēng)險(xiǎn)隔離，也有利于提高資產(chǎn)運(yùn)作效率。

平安信托、證券和銀行等其他非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)的搭建則拓寬了平安保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資渠道、投資品種，這就為提高投資效率提供了更大的空間。

2004年6月24日，平安登陸港交所，籌資132.79億港幣。2007年3月2日，平安在上交所掛牌，融資388.7億元。這為平安的提供了豐裕的運(yùn)營(yíng)資金，也補(bǔ)充了資本金，這對(duì)金融企業(yè)至關(guān)重要。平安打通了香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)的通道，也為今年初的再融資提供了資本平臺(tái)。

相對(duì)于中國(guó)人壽、人保和太保等同行來(lái)講，當(dāng)前中國(guó)平安在綜合金融業(yè)務(wù)方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如中國(guó)人壽集團(tuán)主要下設(shè)有人壽保險(xiǎn)、人壽資產(chǎn)管理公司、人壽保險(xiǎn)海外，人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)等，并也參股了廣發(fā)行等其他非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)，但其綜合金融業(yè)務(wù)格局并不突出。

收購(gòu)——更可行的國(guó)際化戰(zhàn)略

2007年11月至今，平安已經(jīng)完成了與富通集團(tuán)相關(guān)的三次交易。

第一次交易是2007年11月底，平安人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入9501萬(wàn)股富通股票，占后者總股本的4.18%，成為其最大單一股東;第二次發(fā)生在某海外機(jī)構(gòu)購(gòu)入富通4.99%的股權(quán)后，從2007年底至2008年3月，平安把其持有的富通股權(quán)由4.18%提高到4.99%，成為富通的并列第一大股東;第三次是2008年3月19日中國(guó)平安斥資21.5億歐元收購(gòu)富通投資管理公司(Fortis Investments)50%的股份，平安和富通集團(tuán)全資控股的富通銀行（Fortis Bank）將分別持有新公司50%的股權(quán)，但富通銀行比中國(guó)平安多一股。

富通集團(tuán)是一家大型的歐洲金融機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)包括銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理，其銀行和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)最具優(yōu)勢(shì)。與平安類似，富通的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，并且富通集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)適中，這使得平安獲得第一大股東地位成為可能。目前平安持有富通4.99%的股份，為其并列第一大股東，一旦持股提高到７％，平安第一大股東的地位在今后的一段時(shí)間內(nèi)可望得到保障。

保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是當(dāng)前中國(guó)平安重點(diǎn)發(fā)展的三個(gè)支柱業(yè)務(wù)，富通集團(tuán)也正是以這些業(yè)務(wù)為主體，平安應(yīng)該能夠很好地研究和借鑒富通的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

從平安的戰(zhàn)略布局需求看，平安21.5億歐元購(gòu)買富通投資管理公司50%股權(quán)后，新組建的平安富通投資公司將為平安提供一個(gè)不錯(cuò)的全球化投資平臺(tái)。

2007年終數(shù)據(jù)顯示，富通基金與荷銀旗下的AAAM公司合計(jì)托管的資產(chǎn)規(guī)模約為2450億歐元，所投資的項(xiàng)目覆蓋了全球主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)。對(duì)于平安來(lái)講，通過(guò)進(jìn)入新投資公司的董事會(huì)并參與管理，可以積累全球化投資組合相關(guān)的各方面經(jīng)驗(yàn)，補(bǔ)足自身在基金管理方面的短板。

與大多數(shù)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司相同，富通的管理層相對(duì)于股東比較強(qiáng)勢(shì)，富通的發(fā)展較好地體現(xiàn)了管理層的意志。平安入股富通集團(tuán)可以更近距離地學(xué)習(xí)和借鑒股權(quán)結(jié)構(gòu)分散狀態(tài)下的公司治理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

在搭建全球化投資平臺(tái)方面，平安對(duì)富通集團(tuán)的投資相比中國(guó)人壽等要領(lǐng)先一步，擺在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司面前的問(wèn)題是:構(gòu)筑保險(xiǎn)資產(chǎn)的全球投資平臺(tái)，不論是自建還是通過(guò)海外收購(gòu)，都顯得迫在眉睫。

如果平安復(fù)制其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)涵式發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)走國(guó)際化道路，情況可能會(huì)比現(xiàn)在麻煩得多。包括平安在內(nèi)的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)際化幾乎都是“從零開(kāi)始”，自主開(kāi)辟國(guó)際化的投資渠道和平臺(tái)不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且面臨著很高的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅需要迅速具備國(guó)際化的投資管理能力、熟悉國(guó)際游戲規(guī)則，同時(shí)還需要建立較為健全的信息渠道，難度可想而知。國(guó)內(nèi)QDII自推出到現(xiàn)在普遍損失慘重的事實(shí)也進(jìn)一步證實(shí)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)自身力量進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置不論是投資管理能力，還是對(duì)資產(chǎn)組合的分析和研究能力都存在顯著的不足。

受金融危機(jī)影響，目前許多跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的托賓Ｑ值（即公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之比）較低，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的P/E值顯著高于他們的國(guó)際同行，平安選擇在這個(gè)時(shí)候進(jìn)行國(guó)際化布局具有明顯的資金優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。

保險(xiǎn)業(yè)格局待變

平安在2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入817.12億元，凈利潤(rùn)為59.86億元，而當(dāng)年含利息在內(nèi)的投資收益達(dá)223.6億元。其2007年年報(bào)顯示，投資收益對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)更為突出，2007年平安凈利潤(rùn)為150.86億元，同比增長(zhǎng)105.5%;投資收益517.44億元，增長(zhǎng)168％，其中，股票和基金投資收益為486億元。顯然，平安的這些投資收益能夠得以實(shí)現(xiàn)更多在“靠天吃飯”，因此，市場(chǎng)對(duì)平安業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性比較擔(dān)憂。有研究顯示，受市場(chǎng)行情影響，平安的554億元交易類資產(chǎn)今年可能會(huì)出現(xiàn)20%—30%(即110億—160億)的虧損。

平安在保險(xiǎn)精算、險(xiǎn)種設(shè)置和投資盈利模式等核心領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。中國(guó)平安在最近幾年推出了許多保險(xiǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品，但與中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品所存在的弊端一樣，平安的保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)性不足。

近年來(lái)，平安保險(xiǎn)熱衷開(kāi)發(fā)的也是其最叫賣的產(chǎn)品就是智富人生、穩(wěn)贏一生等萬(wàn)能險(xiǎn)品種，保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)偏向投資理財(cái)?shù)默F(xiàn)象比較突出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在險(xiǎn)種設(shè)計(jì)上似乎偏離了保險(xiǎn)的根本屬性——買保險(xiǎn)就是買安全、買保障。以2007年為例，平安人壽的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)出現(xiàn)了10％的負(fù)增長(zhǎng)，分紅險(xiǎn)的增長(zhǎng)也僅為14.1％，產(chǎn)品更多地以投連險(xiǎn)和萬(wàn)能保險(xiǎn)的形式為主，兩者分別同比增長(zhǎng)33.8％和38.6％。保險(xiǎn)公司推出的產(chǎn)品保險(xiǎn)性不足，反映了包括平安在內(nèi)的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在保險(xiǎn)精算、險(xiǎn)種設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)分布和概率測(cè)度等方面存在技術(shù)水平和設(shè)計(jì)能力的不足。

國(guó)內(nèi)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、金融保險(xiǎn)（包括債券保險(xiǎn)、信貸信用保險(xiǎn)）等許多保險(xiǎn)領(lǐng)域處于探索階段，2008年發(fā)生在南方諸省的雪災(zāi)，在說(shuō)明國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的滯后性問(wèn)題的同時(shí)，讓人更直觀地看到國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間。遺憾的是，近年來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的險(xiǎn)種開(kāi)發(fā)和發(fā)展方向更多的是增強(qiáng)了投資性功能，保險(xiǎn)功能的退化問(wèn)題變得越來(lái)越突出，阻礙了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的不斷深化。

隨著人們對(duì)多層次保險(xiǎn)產(chǎn)品需求的不斷增加，這種險(xiǎn)種需求的不斷釋放將催生越來(lái)越多專業(yè)細(xì)分化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)將呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展格局:以保險(xiǎn)業(yè)為核心的多業(yè)務(wù)綜合金融控股集團(tuán)與專注于專業(yè)化細(xì)分險(xiǎn)種的中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并存。