如同紐約州長(zhǎng)斯皮策的招妓丑聞一樣，貝爾斯登的危機(jī)或許也是一場(chǎng)陰謀，而中信證券的華爾街美夢(mèng)就此葬送

2008年3月13日下午4點(diǎn)半，中信證券的華爾街意向性合作伙伴貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)被對(duì)沖基金推向了破產(chǎn)的漩渦之中。于2007年11月2日高調(diào)宣布進(jìn)軍華爾街的中信證券頓時(shí)慌了神，還處在盡職調(diào)查階段的合作伙伴就快完蛋了。2008年3月16日，摩根大通宣布出手拯救貝爾斯登，支付的代價(jià)總計(jì)2.7億美元。

中信證券的董事會(huì)徹底失望了。

2008年3月19日，中信證券粗暴地宣布終止與貝爾斯登的一切合作。中信證券一只已經(jīng)伸向華爾街的腳迅速地收了回來(lái)，掐斷了自己的一切后路，沒(méi)有給自己一個(gè)走出去的機(jī)會(huì)。摩根大通加價(jià)了，美國(guó)國(guó)會(huì)介入了，還有很多人在覬覦貝爾斯登，中信證券卻成了永遠(yuǎn)的看客。

這是中國(guó)證券界一場(chǎng)糟糕的國(guó)際化，背后充滿著辛酸與無(wú)奈。

夢(mèng)幻戀情

貝爾斯登一直希望尋找一個(gè)合作伙伴，最好來(lái)自亞洲。

次貸危機(jī)讓貝爾斯登很是尷尬，旗下兩只對(duì)沖基金不得不清盤，雖然母公司拿出了資金去彌補(bǔ)兩只對(duì)沖基金造成的窟窿，但是不依不饒的美國(guó)人拿起法律武器要跟貝爾斯登干到底。次貸危機(jī)就如病毒一般侵襲著貝爾斯登，2007年第三季度，貝爾斯登實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收13億美元，同比下降38%;其中，固定收益業(yè)務(wù)(Fix Income Securities and Related Products )營(yíng)收同比降幅高達(dá)88%，僅為1.18億美元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.713億美元，每股收益1.16美元，同比降幅分別達(dá)61%和62%，為近十幾年來(lái)的最大跌幅。2007年8月，貝爾斯登的股價(jià)一度跌至歷史最低點(diǎn)103美元。

貝爾斯登在次貸危機(jī)中受到的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，必須要尋求合作伙伴共渡難關(guān)。貝爾斯登四處尋求有實(shí)力的戰(zhàn)略合作者，希望合作者能提供大量的現(xiàn)金支持，以期改善其糟糕的財(cái)務(wù)報(bào)表。英國(guó)富豪劉易斯(Joseph H. Lewis)提著8.604億美元收購(gòu)了貝爾斯登7％的股份，成為其名義上的第一大股東之后，巴菲特等金融大鱷也盯上了貝爾斯登。

引來(lái)劉易斯的貝爾斯登非常擔(dān)心這個(gè)英國(guó)人，貝爾斯登的強(qiáng)硬派大股東兼總裁吉米.凱恩(Jimmy Cayne)希望全球副董事長(zhǎng)兼亞洲區(qū)總裁唐偉為貝爾斯登引入一個(gè)可以結(jié)盟的白衣騎士，并希望這個(gè)白衣騎士來(lái)自于亞洲，最好是中國(guó)。

在次貸危機(jī)尚未上演時(shí)，唐偉就找過(guò)私交甚好的常振明，常當(dāng)時(shí)是建行行長(zhǎng)，唐偉希望能為貝爾斯登引入建行這個(gè)有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者。隨后，該消息在美國(guó)開(kāi)始泄漏，貝爾斯登高層擔(dān)心中海油美國(guó)并購(gòu)失敗案再次重演，加之彼時(shí)，貝爾斯登股價(jià)堅(jiān)挺，故談判不了了之。

后來(lái)常振明調(diào)任中信集團(tuán)總經(jīng)理，正在醞釀A+H上市的中信銀行讓唐偉再次看到了希望，中信集團(tuán)亦對(duì)這家華爾街第五大投行非常感興趣，雙方展開(kāi)了實(shí)質(zhì)性談判。然而美國(guó)對(duì)投資銀行的監(jiān)管使得中信銀行的入股十分棘手，但中信集團(tuán)不想放過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。

中信集團(tuán)旗下的中信證券開(kāi)始接觸貝爾斯登，中信證券董事長(zhǎng)王東明對(duì)唐偉頗有好感，與貝爾斯登的合作也進(jìn)展迅速。入股貝爾斯登，以及合資成立香港公司，這是一攬子的合作計(jì)劃。

隨后兩家發(fā)布信息，中信證券出資10億美元，購(gòu)買貝爾斯登40年期的可轉(zhuǎn)換信托優(yōu)先證券，在全面攤薄基礎(chǔ)上，可轉(zhuǎn)換成相當(dāng)于6%的貝爾斯登股份，并可增持至9.9%;貝爾斯登出資10億美元購(gòu)入一筆6年期的可轉(zhuǎn)換債券，以及一個(gè)有效期為5年的期權(quán)，攤薄之后將持有中信證券2%。兩家還商量，中信證券用香港子公司跟貝爾斯登的亞洲區(qū)公司合資，尤其是貝爾斯登手上還有8000億元的中國(guó)“泛黃區(qū)業(yè)務(wù)”（指黃河沿岸十多個(gè)省份的產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)），讓中信證券垂涎三尺。

這將是一段很有面子的跨國(guó)姻緣。無(wú)論是之前的中海油海外并購(gòu)還是民生銀行等金融企業(yè)收購(gòu)國(guó)外銀行股權(quán)，中國(guó)企業(yè)都必須掏出真金白銀才能購(gòu)買這些海外企業(yè)的股權(quán)，而中信證券跟貝爾斯登的合作，開(kāi)啟了中國(guó)企業(yè)首次用股權(quán)跟外國(guó)企業(yè)進(jìn)行合作的先例。尤其是中信證券在歷史高位的合作，讓國(guó)人為此交易歡心鼓舞。隨后中信證券的股價(jià)快速下跌，這樁買賣對(duì)于中信證券顯得越來(lái)越劃算，中信證券希望美國(guó)財(cái)政部能盡快批準(zhǔn)這樁合作，中國(guó)證監(jiān)會(huì)更是放言鼓勵(lì)中信證券走出去。

不斷下滑的股價(jià)讓美國(guó)人遲疑了，他們?cè)絹?lái)越覺(jué)得這樁交易充滿了股價(jià)泡沫，美國(guó)財(cái)政部的批復(fù)遲遲不能下來(lái)，中信證券在焦急的等待中股價(jià)腰斬，甚至有傳言中信集團(tuán)為了打消美國(guó)人關(guān)于股價(jià)的擔(dān)心，不惜準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)托市，拉升中信證券的股價(jià)。春節(jié)之后，美國(guó)的金融危機(jī)越來(lái)越讓中信證券看不到希望，而中國(guó)股市的下跌，也讓這樁交易前景越來(lái)越暗淡。

七日浩劫

2008年3月4日，一個(gè)可怕的消息傳到了中國(guó)，中信證券的合作伙伴出現(xiàn)了危機(jī)，歐洲銀行已經(jīng)停止與貝爾斯登進(jìn)行交易。不僅僅是貝爾斯登，整個(gè)西方金融行業(yè)遭遇流動(dòng)性危機(jī)，歐美市場(chǎng)開(kāi)始大量拋售金融股，形勢(shì)愈演愈烈。

3月10日，貝爾斯登發(fā)行了一只交易所基金(ETF)，但是無(wú)人問(wèn)津。當(dāng)天美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）也破天荒地站出來(lái)為貝爾斯登以及整個(gè)華爾街辯護(hù)，“投資銀行都具有足夠的緩沖資本”。然而，投資者對(duì)SEC的話無(wú)動(dòng)于衷。第二天，更多的客戶從貝爾斯登抽走了資金。3月13日，美國(guó)銀行停止了跟貝爾斯登的任何交易，貝爾斯登遭遇擠兌的信息猶如病毒一般在華爾街傳染，其他的大行也沒(méi)有幸免。

就在3月13日一大早，擁有６年瑞士信貸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主管經(jīng)歷的紐約S3對(duì)沖基金合伙人BogSloan向他的客戶下達(dá)了最后的指令，“把資金全部撤出貝爾斯登”。BogSloan對(duì)貝爾斯登的現(xiàn)任總裁阿蘭·施瓦茨(Alan Schwartz)很無(wú)奈地說(shuō)，“這絕不是落井下石，貝爾斯登已經(jīng)不行了”。接下來(lái)，一個(gè)美國(guó)胖子一下子提走了250億美元的客戶資產(chǎn)，貝爾斯登徹底枯竭了。

這是陰謀？華爾街有人說(shuō)這是貝爾斯登的對(duì)手要將其置于死地，提走巨額現(xiàn)金，使其流動(dòng)資金枯竭，陷入流動(dòng)性危機(jī)之中，如果能破產(chǎn)，那是最好的結(jié)局。一下子提走了250億美元，在全球任何一家銀行，更不用說(shuō)是投行，都會(huì)一下子陷入擠兌的漩渦。

接下來(lái)潮水一般的電話讓阿蘭·施瓦茨崩潰了。對(duì)，就是S3這根最后的稻草引發(fā)了擠兌的瘋狂，讓阿蘭·施瓦茨喘不過(guò)氣來(lái)。 當(dāng)天下午4點(diǎn)30分(美國(guó)東部時(shí)間)，施瓦茨拿起了接通紐約聯(lián)儲(chǔ)的電話，這位2008年1月9日才剛剛到任的貝爾斯登主席兼CEO向紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了最后的求救:“我們需要幫助?！?/p>

當(dāng)天晚上，美聯(lián)儲(chǔ)燈火通明，貝爾斯登一旦破產(chǎn)，將給深受次貸危機(jī)影響的華爾街帶來(lái)致命的打擊，引發(fā)的連鎖反應(yīng)將使華爾街陷入金融危機(jī)。拯救貝爾斯登就是拯救華爾街，美聯(lián)儲(chǔ)最后商議向貝爾斯登提供流動(dòng)性支持，但是貝爾斯登沒(méi)有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)只有通過(guò)摩根大通(JP Morgan Chase Co.)為過(guò)橋，給貝爾斯登提供28天期的貸款。摩根大通的條件就是以每股兩美元的價(jià)格收購(gòu)貝爾斯登的股權(quán)。

我們怕了

“那是不可思議的交易?！敝行抛C券在完全停止了尚未完成的合作雙方盡職調(diào)查，所有派出的調(diào)查人員返回中信證券。

尤其是摩根大通近乎打劫般的收購(gòu)讓中信證券驚訝，一旦收購(gòu)成功，那么中信證券10億美元的投資與摩根大通2.7億美元的收購(gòu)成本相比，簡(jiǎn)直離譜到了可笑的地步。

在這之前，中信證券試圖與貝爾斯登重新談判合作的價(jià)格，但是阿蘭·施瓦茨整天忙于應(yīng)付客戶的擠兌，雙方的談判一直沒(méi)有結(jié)果。尤其在歐洲銀行停止了跟貝爾斯登進(jìn)行交易以后，中信證券還在期待著收購(gòu)貝爾斯登的亞洲區(qū)業(yè)務(wù)，貝爾斯登在日本、新加坡、中國(guó)香港以及大陸擁有著非常豐厚的客戶資源，僅僅就“泛黃區(qū)業(yè)務(wù)”，總交易額就超過(guò)8000億元，這是一個(gè)巨大的誘惑。

“現(xiàn)在摩根在拯救貝爾斯登，中信證券只是一個(gè)距離最近的看客”，摩根大通介入后，中信證券已經(jīng)對(duì)曾經(jīng)充滿幻想的聯(lián)姻失去了信心?！爸行抛C券與貝爾斯登當(dāng)初的合作是10億美元，這次摩根大通用2.7億美元就要收購(gòu)，這個(gè)價(jià)格太低了，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)將這個(gè)果實(shí)交給中信證券的?！敝行抛C券內(nèi)部人士認(rèn)為。

“中信證券與貝爾斯登的合作現(xiàn)在還處在一個(gè)盡職調(diào)查的過(guò)程之中，沒(méi)想到事情惡化的這么迅速，貝爾斯登的窟窿到底有多大，現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)明確的數(shù)據(jù)，可以判斷的是，摩根大通給出的2美元一股的價(jià)格，基本可以將隱性風(fēng)險(xiǎn)囊括?！敝槿耸糠治?。

事實(shí)上，中信證券本可以不成為看客的，他們太沒(méi)有耐心與信心了。在貝爾斯登和摩根大通的聲明中稱，貝爾斯登將與摩根大通一道尋找永久性的戰(zhàn)略投資者，以減輕流動(dòng)性問(wèn)題。美國(guó)眾多投行都在盯著這個(gè)機(jī)會(huì)，中信證券作為簽署過(guò)合作協(xié)議的合作方，具有優(yōu)先權(quán)，這為中信證券保留了一線希望。

但是中信證券對(duì)此依然擔(dān)心:“現(xiàn)在還有很多不確定的因素，包括美聯(lián)儲(chǔ)的貸款能否挽救貝爾斯登的流動(dòng)性危機(jī)，摩根大通到底會(huì)向貝爾斯登投入多少資金，其介入是否標(biāo)志著次貸危機(jī)就此將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)等。而一旦貝爾斯登的危機(jī)化解不了，美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性就依然存在，貝爾斯登也許就真正破產(chǎn)了?！?/p>

3月19日，中信證券正式宣布:“貝爾斯登與摩根大通在2008年3月17日晨（即，紐約時(shí)間2008年3月16日晚）共同發(fā)出公告，雙方的董事會(huì)已達(dá)成協(xié)議，并批準(zhǔn)擬由摩根大通以換股方式全面收購(gòu)貝爾斯登。因此，中信證券2007年11月2日公告雙方戰(zhàn)略合作計(jì)劃的基礎(chǔ)和前提已經(jīng)不再存在。根據(jù)董事會(huì)的授權(quán)，中信證券決定終止與貝爾斯登相互投資和業(yè)務(wù)合作計(jì)劃的協(xié)商，全面終止與貝爾斯登的合作?！?/p>

這是一個(gè)粗暴的決定，中信證券董事會(huì)徹底地關(guān)閉了與貝爾斯登合作的大門。中信證券稱，公司現(xiàn)已終止與貝爾斯登就原有相互投資和業(yè)務(wù)合作計(jì)劃的所有協(xié)商工作;上述工作終止后，公司與貝爾斯登將不會(huì)就原有相互投資和業(yè)務(wù)合作計(jì)劃簽署任何協(xié)議，公司也不會(huì)因此承擔(dān)任何責(zé)任和義務(wù)。鑒于公司就上述計(jì)劃未曾與貝爾斯登簽署任何正式協(xié)議，更未支付任何價(jià)款，因而公司不會(huì)承擔(dān)相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)及損失。

英國(guó)人劉易斯生氣了，摩根大通也改變了之前的收購(gòu)方案，改為貝爾斯登向其定向增發(fā)股票，每股的價(jià)格也提升到10美元。紐約聯(lián)儲(chǔ)表示，將控制貝爾斯登價(jià)值300億美元的資產(chǎn)組合，為摩根大通的收購(gòu)提供便利。雖然美國(guó)國(guó)會(huì)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登提供擔(dān)保融資是擴(kuò)權(quán)，但是美國(guó)財(cái)政部卻支持美聯(lián)儲(chǔ)的行為，因?yàn)槟遣粌H僅是拯救華爾街，而是拯救美國(guó)的金融危機(jī)，拯救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)?？梢耘袛?，貝爾斯登不會(huì)死去，但是中信證券的華爾街之路卻走到了盡頭，主動(dòng)終止了可以重啟談判的優(yōu)先權(quán)，這可以說(shuō)是一種粗暴的放棄。

“現(xiàn)在是拷問(wèn)中國(guó)金融企業(yè)在國(guó)際上到底有多大競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候了”，中信證券內(nèi)部人士承認(rèn)，在拯救貝爾斯登的過(guò)程中，摩根大通的行動(dòng)之快捷與談判之果斷，都是中信證券需要學(xué)習(xí)與鍛煉的。面對(duì)看不清前景的貝爾斯登，中信證券的決定是完全終止合作，撇清是非，而不是抓住有利時(shí)機(jī)爭(zhēng)取并購(gòu)的主動(dòng)權(quán)。