本刊2007年第五期曾刊文對股市當時面臨的風險做了預警。經(jīng)過5·30洗禮，以大盤藍籌為代表的權(quán)重股持續(xù)上漲帶動下，市場在7月到9月再現(xiàn)“二八”現(xiàn)象。在機構(gòu)眼中，中國的“漂亮50”行情似乎已經(jīng)到來。上世紀70年代，“漂亮50”在美國股市上曾經(jīng)風靡一時，其意義就是泛指那些行業(yè)龍頭、最具投資價值、且擁有出色業(yè)績的優(yōu)秀企業(yè)。對中國股市而言，很難用西方的發(fā)展規(guī)律照搬照套。進入9月中旬，權(quán)重股拖動的大盤已顯疲態(tài)，被迅速炒高的藍籌股市盈率讓市場再一次掀起股市泡沫的爭論，國外評論也不一而足。

9月14日，央行宣布人民幣基本利率再度增加0.27%，成為本年度內(nèi)第五次加息，當日人民幣兌美元的匯率再度攀升而達到7.5169。

隨后的9月17日交易日，滬深兩市對這條消息毫不理會。雙雙創(chuàng)出歷史新高：上證綜指開盤5309.06點，最高5427.17點，最低5307.77點，收報5421.39點，上漲109.21點，成交1687.52億；深成指開盤18131.07點，最高18553.89點，最低18092.15點，收報18494.38點，上漲280.67點，成交882.45億。滬市718家上漲，120家下跌；深市527家上漲，130家下跌。

在過去的強勁上漲期，對于加息這樣的利空消息，中國股市近來一貫以“利空出盡是利好”的姿態(tài)強勢上攻，或者提前反應，或者在消息發(fā)布之日略做姿態(tài)，象征性地做做樣子。

但9月18日行情表面上看似乎并沒有想象中那樣幸運，當日，股指從新高記錄跌回。在中國人民銀行決定加息后，中國銀行、工商銀行和深萬科股價應聲下落。銀行龍頭之一的工商銀行下降0.01元，降幅0.2%，收盤6.53元。作為中國城市銀行的上市先驅(qū)，上海浦發(fā)銀行下跌了1.66元，下跌3.2%，收盤49.90元。中國第七大銀行——招商銀行下跌0.69%，降幅2.0%，以34.96元收盤。地產(chǎn)龍頭萬科A、保利地產(chǎn)也走出下挫行情。萬科A當日下跌1.23元，收于30.70元；保利地產(chǎn)下跌3.99元，收于73.00元。

步履蹣跚，上攻乏力

據(jù)美國彭博新聞社報道，“投資者早就在談論加息政策的延續(xù)性，該政策對股市有一定程度的影響。這項政策也會對房地產(chǎn)股票產(chǎn)生壓力。” 華寶興業(yè)基金管理有限公司投資副總監(jiān)鞏達（Gabriel Gondard）管理著50億美元投資基金，他認為：“在中國政府持續(xù)反投機政策壓力下，現(xiàn)在股市繼續(xù)上行的空間已經(jīng)不大?！?/p>

9月6日， 上證指數(shù)創(chuàng)出5412點的新高，快速調(diào)整接踵而至。經(jīng)過調(diào)整，大盤在短線調(diào)整后如期突破前面高點5412點，但9月21日，經(jīng)過11個交易日，大盤仍在這個點位徘徊不前。一位不愿透露姓名的市場分析人士告訴《財經(jīng)文摘》，至9月7日以來，大盤MACD指標出現(xiàn)第一根綠柱，顯示賣盤已經(jīng)大于買盤，這是主力出貨的征兆。截止到9月21日，綠柱已連續(xù)出現(xiàn)11根。

市場風云變幻，大盤之所以在第三季度結(jié)束前的第二周走出了跌三漲二的強勢格局，有分析人士認為原因有二：一是美聯(lián)儲在9月18日大幅降息50個基點，敏感的分析人士認為這對A股市場是一個“利好”，因為美聯(lián)儲降息加重了美元的疲軟趨勢，也使得人民幣升值的動力更為充沛。而人民幣匯率在上9月19日大漲96個基點，創(chuàng)下7.5050的匯改以來的新高。這是推動大盤上行的又一大因素。

但也有分析人士告訴《財經(jīng)文摘》，盡管出現(xiàn)此類“利好”，自7月中旬市場由7月6日3563點低點以來進入新一輪主升浪后的第十三周以來，上證指數(shù)的周K線已連拉五根陽線，大盤繼續(xù)沖高已顯疲態(tài)，市場誘多成分在增加，機構(gòu)出貨調(diào)倉跡象越來越明顯。這表現(xiàn)在大盤走勢上，就是量能萎縮，技術(shù)上量價背離的走勢已經(jīng)顯露無疑。

7月26日，在上海舉行的2007國際金融投資博覽會上，投資大師羅杰斯先生再度語出驚人：“我認為中國股市的牛市還將持續(xù)80年?！?/p>

但不到兩個月，羅杰斯又針對這樣的行情提出警告。9月15日，在廣州花園酒店舉行的“2007吉姆·羅杰斯廣東行”論壇上，羅杰斯嚴肅指出，中國的股市在過去的兩年突飛猛進，從900多點一下超過了5000點，這是非常驚人的，也是不太正常的。他特別提醒剛剛進入股市的投資者，“要記住這是不正常的，這不是世界運行的正常規(guī)律”。羅杰斯認為，中國股市蘊藏巨大的機會。他同時也提醒，現(xiàn)在中國正處于泡沫的初期，股指上升太快未必是件好事。

目前，市場上攻乏力已經(jīng)成為9月股市的主旋律，股民們也在積聚震蕩的走勢面前顯得手足無措。

藍籌泡沫，推高指數(shù)

5·30以后結(jié)束了題材股、垃圾股主導市場的普漲格局，機構(gòu)開始唱多藍籌?！岸恕爆F(xiàn)象，“漂亮50”等名詞成為這段時間市場最為搶眼的名詞。但據(jù)來自平安證券的數(shù)據(jù)顯示，截止到9月7日，滬深300的平均市盈率已達42倍，上證50的平均市盈率也達38倍(以最近四個季度的業(yè)績?yōu)橐罁?jù)計算)。

面對開戶數(shù)激增的基民，基金也面臨兩難，甚至必須在募集后一個月之內(nèi)快速建倉就實現(xiàn)盈利。于是，短期炒作之風愈演愈烈。短期盈利壓力下，選擇市盈率相對較低的藍籌股成為基金的無奈選擇，藍籌市盈率被主動推高。

繼題材股、消息股走紅之后，“價值洼地”、“二線藍籌”為機構(gòu)發(fā)明的新名詞。但有市場人士透露，其實所謂的價值洼地不過是機構(gòu)制造的一個新概念。分析人士告訴《財經(jīng)文摘》，以鋼鐵為例，5·30后，有機構(gòu)引入了國外新的估值模型，判斷這個行業(yè)的平均市盈較低，是一塊被埋沒的黃金，于是大舉建倉。在炒高之后希望能夠繼續(xù)炒作，于是又引入新的估值模型，再一次判斷出這個行業(yè)值得發(fā)掘。該市場人士認為，其實機構(gòu)的行為是在不斷為自己的炒作尋找借口，因為國際估值模型現(xiàn)在呈多樣化趨勢，也許你用這個模型估值偏高，但改用別的模型就會偏低。

此外，業(yè)績增長也存在長期支撐的觀點值得懷疑。國務院發(fā)展研究中心研究員巴曙松對所謂的藍籌主導的市場前景也不以為然。據(jù)他研究，二季度的70%的利潤增長里面，大概16%、17%來自于交叉持股帶來的收益，20%左右來自于會計制度變革和稅收變動帶來的好處，還有一部分的利潤是來自于價格的上升，這種上升帶有很強的周期性，但企業(yè)不一定有質(zhì)量和技術(shù)的實質(zhì)性改進。比如企業(yè)原來有一個庫存，忽然因為通貨膨脹因素，導致產(chǎn)品價格高了，而由于技術(shù)進步而帶來的企業(yè)基本面真實的盈利改進，并未有這么強勁。

紅籌回歸，利弊雙顯

在大盤強勁上漲的同時。紅籌股回歸的步伐加快，這是管理層分流資金，減緩市場在短期內(nèi)上漲速率的舉措。

9月7日，證監(jiān)會發(fā)行審核委員會2007年第118次會議通過中國建設銀行股份有限公司首發(fā)申請。9月10日，證監(jiān)會發(fā)行審核委員會召開2007年第120次工作會議，審核通過了中海油田服務股份有限公司首次發(fā)行A股的申請。9月24日，證監(jiān)會召開第135次發(fā)行審核委員會工作會議，審核中國石油天然氣股份有限公司A股首發(fā)事宜，中國石油成功過會。

有分析師預計，中國石油發(fā)行市盈率可能在30倍左右。即便中國石油能以30倍市盈率上市，但由于上市首日不設漲跌幅限制，30倍數(shù)市盈率很可能炒到50倍以上。再經(jīng)過幾番輪炒，這些回歸的紅籌股仍逃不出市盈率爆增的命運，進一步拉高市場藍籌股平均市盈率。

紅籌股在香港的市盈率相對較低，業(yè)績表現(xiàn)也不錯，但回歸后發(fā)行市盈率仍經(jīng)不住主力的爆炒。這也成為帶動Ａ股藍籌整體平均市盈率大幅提高的動力之一。

比如中國遠洋以90多倍市盈率發(fā)行，截止到9月21日，動態(tài)市盈率已被炒到168倍。再如萬科A。根據(jù)2006年年報，萬科A的每股收益為0.493元。該公司今年5月16日實施每10股轉(zhuǎn)增5股的股本擴張方案。按此攤薄，公司2006年的每股收益不過只有0.329元。本次增發(fā)發(fā)行價高達31.53元/股，發(fā)行市盈率達到了95.84倍。

風險教育，對象失真

在9月14日舉行的第15屆中國金融展的“金融發(fā)展論壇”上，中國證監(jiān)會助理劉新華反復強調(diào)，要進一步強化投資者教育工作，市場機構(gòu)應及時向投資者揭示風險。證監(jiān)會主席尚福林和副主席范福春其實都在9月7號的投資者教育工作座談會上強調(diào)了這一點， 深入闡述了以風險教育為主線的投資者教育的緊迫性和重要意義。會議上，范福春特別強調(diào)，要對投資者進行細分，提高投資者教育的針對性，特別是要對廣大中小投資者和中低收入投資者做好風險教育。

市場分析人士告訴《財經(jīng)文摘》，從管理層、機構(gòu)和散戶三個層次看，最弱勢的還是散戶，他們始終是被教育的對象，但從市場表現(xiàn)來看，散戶其實就是跟一跟，賺點小錢，市盈率提高的主要原因不在他們身上，而是機構(gòu)，這應該引起管理層的自我反省，如何從制度入手健全市場規(guī)則，保護中小投資者利益才是管理層最需要考慮的問題。

此外，在國際上，管理職能部門的官員和親屬涉足股市要經(jīng)過嚴格限制，過程是透明化的。但國內(nèi)，這方面問題表現(xiàn)還比較突出，也是上市公司內(nèi)幕交易頻出的制度性漏洞。比如杭蕭鋼構(gòu)，審查過程中幾次停牌復牌，繼續(xù)連拉漲停，主力似乎并沒有在管理層的“關(guān)注”下有所收斂。

“中國不是嚴格意義上的市場經(jīng)濟，是一個人治的市場，股市當然也不能例外。當然，現(xiàn)在很難說市場漲到什么時候是個頭，這是風險博奕的結(jié)果。但那種所謂‘黃金十年’其實也是自欺欺人，是為自己的短期炒作尋找借口。大的風險隨時可能來臨，這是投資者必須始終警惕的?！贝朔治鋈耸空f。

選股艱難，機會隱現(xiàn)

市場盡管存在巨大風險，但并不是沒有投資機會。

在金融、地產(chǎn)等前期漲幅過大的板塊調(diào)整帶動帶動下，大盤確實表現(xiàn)出步履蹣跚的艱難。但市場中出現(xiàn)新亮點也值得關(guān)注，比如能源、有色、電力板塊成為9月中下旬支撐大盤的重要動力。

為源源不斷向經(jīng)濟發(fā)展提供動力，中國能源行業(yè)第二季度增速達到11.9%，這是12年來最快的增幅。據(jù)中國電力行業(yè)委員會披露，今年前7個月，中國電力需求增長15.7%，達到18.2億兆8瓦時，電力供應增長了16.5%，達到17.8億兆瓦時。

據(jù)彭博新聞社報道，鞏達認為：“中國經(jīng)濟的網(wǎng)絡狀的強勁發(fā)展勢頭為能源企業(yè)的發(fā)展提供了極大的增長潛能?！?/p>

有色金屬產(chǎn)業(yè)的上漲勢頭也還沒有完結(jié)。2005年，Credit Suisse Group機構(gòu)就作出預測，認為銅價將漲到8000美元每噸，明年，市場對銅的需求量將超過生產(chǎn)量，這將會使銅價出現(xiàn)刺激性上揚。9月18日，美聯(lián)儲大幅降息與供給危機等因素共同助推國際油價持續(xù)走高，確立了金價的中線走強行情，加上亞洲飾金旺季到來，刺激了金價暴漲。9月20日晚間，國際金價最高達到了738.5美元/盎司，后在歐洲與亞洲市場均保持了737美元/盎司以上的高位振蕩狀態(tài)。9月，有色金屬表現(xiàn)不俗，截止到9月21日，山東黃金和中金黃金都已躋身于百元股行列。

市場分析人士認為，資源類股票在擁有自身礦產(chǎn)資源和業(yè)績支撐下，即使大盤出現(xiàn)劇烈調(diào)整，其下調(diào)幅度也十分有限，還有上行空間，但不宜追高，可以視調(diào)整波動范圍逢低介入。