個人投資港股的新政策能否形成兩地資本市場對接的關(guān)鍵推手?

2002年戴相龍剛轉(zhuǎn)任天津副市長，外界就開始揣測這位過去央行強(qiáng)勢的行長能否會利用自己在金融界的人脈資源和影響力，促進(jìn)天津老工業(yè)城市的復(fù)興。

事實(shí)上，金融創(chuàng)新也的確是戴相龍?jiān)谔旖蚴┱牧咙c(diǎn)。除了提出建設(shè)北方金融中心的口號外，天津成立了一家屬于自己的全國性商業(yè)銀行——渤海銀行。更重要的是滅津爭取到了不少金融試點(diǎn)的機(jī)會，例如國家外擴(kuò)管埋局批復(fù)天津?yàn)I海新區(qū)的外匯管理辦法，嘗試資本項(xiàng)目下的可自由兌換，在保稅區(qū)保留外匯、允許自由兌換、開展離岸金融。而在中國的改革路徑中，試點(diǎn)所代表的先發(fā)優(yōu)勢本身就是最寶貴的資源。

這種優(yōu)勢在8月21日被再次放大，當(dāng)日中國國家外匯管理局宣布，以天津渤海新區(qū)為試點(diǎn)，允許內(nèi)地的個人投資者直接投資在香港公開七市交易的證券。

外管局在相關(guān)聲明中表示，個人投資者需要在中國銀行天津市分行(中行天津)開立個人境外證券投資外匯賬戶，并通過中銀國際證券有限公司(中銀國際)辦理證券買賣和托管。投資者可以用自有外匯或者購匯進(jìn)行該項(xiàng)投資，且額度不受中國目前每人每年購匯不超過5萬美元的限制。

渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩稱這是中國資本項(xiàng)目開放過程中具有歷史意義的一步?；ㄆ煦y行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平則表示，此項(xiàng)政策對于中國開放資本市場、人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換具有積極的意義。

追逐紅籌

在今年5月份舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話中，國務(wù)院副總理吳儀和美方達(dá)成了恢復(fù)審批合資證券公司、放寬QDII(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行境外代客理財)的投資范圍、允許外資銀行發(fā)行人民幣銀行卡等金融行業(yè)開放承諾。三個月以后，其中的部分承諾已經(jīng)得到兌現(xiàn)，而其中的“繼續(xù)深化外匯管理機(jī)制改革”，便為這次放開個人投資境外證券市場的限制作了鋪墊。

然而從現(xiàn)實(shí)的角度看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許個人投資港股的政策意圖，恐怕還在于試圖通過擴(kuò)大對外資本輸出的途徑，來降低目前國內(nèi)嚴(yán)重泛濫的資本剩余。

中國巨額外貿(mào)順差導(dǎo)致了外匯儲備的激增，到2007年7月，中國外匯儲備余額已超過了1.3萬億美元，這引發(fā)了人民幣升值的預(yù)期，促使境外熱錢流入，最終使國內(nèi)流動性過剩的問題日益嚴(yán)重，并帶來了通貨膨脹的壓力。中國股市和房地產(chǎn)市場的持續(xù)上漲，流動性過剩是根本原因之一。而這無疑增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險以及整體經(jīng)濟(jì)過熱的可能性。而通過放寬資本項(xiàng)下的貨幣管制，逐步允許人民幣的可自由兌換，可以在資本輸出的同時，降低國內(nèi)通脹壓力和人民幣升值壓力。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠對《環(huán)球企業(yè)家》表示，短期內(nèi)還很難看到這項(xiàng)政策對于緩解流動性會有很大的作用。

內(nèi)地允許個人投資港股的消息公布時，謝國忠正在香港，身邊幾乎所有人都在討論這將給香港股市帶來多大的利好。國家外管局發(fā)布消息的當(dāng)天，香港恒生指數(shù)應(yīng)聲上漲了1215.82點(diǎn)，漲幅達(dá)到5.96％，為近9年之最。香港特別行政區(qū)政府財政司司長曾俊華、金管局總裁任志剛以及港交所主席方正均在不同場合表示了對該項(xiàng)政策的歡迎，并預(yù)計(jì)其有助于鞏固和增強(qiáng)香港的國際金融中心地位。

而隨著這一利好的公布，港股中的“紅籌股”受到追捧。特別是以A+H方式同時在內(nèi)地和香港上市的公司，由于H股的市盈率平均還不到A股市場的一半，存在顯而易見的套利機(jī)會。謝國忠認(rèn)為，在這樣的情況下，投資者可能不會繼續(xù)購買A股市場上同一家上市公司的股票。

可以預(yù)計(jì)，A股和H股之間的價格差距將逐步縮小，但價格將向哪一方靠攏尚待觀察。王志浩對《環(huán)球企業(yè)家》表示，內(nèi)地A股的投資者進(jìn)入香港市場以后，可能會理所當(dāng)然認(rèn)為H股被低估，形成購買沖動，同時這些投資者會拋售手里的A股股票，這樣就會導(dǎo)致兩個市場的股價向一個中間價位移動，但具體的幅度還很難說。而事實(shí)上，消息公布后，上證指數(shù)幾天來一直處于穩(wěn)步上升，未見明顯的調(diào)整跡象。

不過，將這次政策放松對香港股市帶來的正面效應(yīng)估計(jì)過高也可能落入陷阱。對香港來說，類似的好消息已不是第一次。今年早些時候，中國政府放寬了QDII在境外市場的投資渠道，將其投資范圍從固定收益產(chǎn)品擴(kuò)大到可以將50％的總額投資于股票市場，該政策目前也僅限于在香港市場實(shí)行。經(jīng)過一段時間的準(zhǔn)備，各家機(jī)構(gòu)都開始推出自己的QDII產(chǎn)品。但從現(xiàn)實(shí)效果看，并不能算是一次很成功的嘗試。由于內(nèi)地A股市場漲勢喜人，投資境外的QDII產(chǎn)品銷售不暢，甚至有因?yàn)檎J(rèn)購不足而中途取消的先例。

而對內(nèi)地的投資者而言，直接投資港股的誘惑，也意味著需要自己承擔(dān)風(fēng)險，而其中一些可能從未遇見過。例如，香港股市沒有漲跌幅的限制，完全可能發(fā)生一只股票一天上漲或者虧損50％的情況，另外上市公司的會計(jì)和監(jiān)管體系也和國內(nèi)有不小的差別。摩根大通首席運(yùn)營官霍康說：“或許大陸投資者進(jìn)人香港股市以后，才發(fā)覺這里大不一樣?！?/p>