易綱：潛在通脹增大調(diào)控難度

[目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍高速馳騁著，用“猛中帶快”形容一點(diǎn)也不夸張。防通脹、防過(guò)熱的聲音幾乎是一邊倒。盡管如此，目前是否通脹在即，如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以下三位專家的觀點(diǎn)對(duì)認(rèn)識(shí)這一系列問(wèn)題提供參考。]

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理易綱日前在央行研究工作會(huì)議上指出，當(dāng)前存在的流動(dòng)性過(guò)剩、潛在通貨膨脹及金融風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)現(xiàn)代化金融服務(wù)體系等一系列問(wèn)題不僅大大增加了中央銀行宏觀調(diào)控的難度，也對(duì)維護(hù)金融穩(wěn)定工作提出了挑戰(zhàn)。

易綱稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，央行研究工作的重點(diǎn)應(yīng)放在金融宏觀調(diào)控方面。

在金融宏觀調(diào)控方面，易綱認(rèn)為，要加強(qiáng)貨幣政策理論創(chuàng)新研究，深入開展貨幣政策的基礎(chǔ)性研究，進(jìn)一步探索開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和分析，認(rèn)真總結(jié)金融宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，提高貨幣政策的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性。

在金融改革開放與發(fā)展方面，易綱認(rèn)為，要繼續(xù)研究如何進(jìn)一步推進(jìn)金融企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)體系改革，認(rèn)真研究我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的總體規(guī)劃，從我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融業(yè)的影響和要求出發(fā)，站在歷史的高度，深入研究我國(guó)金融業(yè)改革開放和發(fā)展戰(zhàn)略。

易綱同時(shí)指出，在金融穩(wěn)定方面，要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性研究，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)處置的制度建設(shè)研究，繼續(xù)研究如何加強(qiáng)金融債權(quán)的保護(hù)，研究如何建立健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)金融穩(wěn)定問(wèn)題的研究，為人民銀行更好地維護(hù)金融穩(wěn)定服務(wù)。

樊綱：

防通脹應(yīng)監(jiān)控資產(chǎn)價(jià)格

中國(guó)人民銀行顧問(wèn)樊綱表示，抑制通貨膨脹的根本目的則是為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱，并避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此，中國(guó)應(yīng)監(jiān)控資產(chǎn)價(jià)格的變化。中國(guó)在制定貨幣政策的過(guò)程中不應(yīng)只監(jiān)控消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的上升，還應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)及股票價(jià)格的變化。

隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格猛漲、通貨膨脹指標(biāo)紛紛上揚(yáng)、貨幣供應(yīng)量持續(xù)膨脹以及貿(mào)易順差急速增長(zhǎng)，上述評(píng)論凸現(xiàn)出中國(guó)政府在防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱時(shí)所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

樊綱表示，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)方面；貨幣政策的最終目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展；而抑制通貨膨脹的根本目的則是為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱，并避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

樊綱指出，物價(jià)變動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及投資增長(zhǎng)等諸多因素都需要關(guān)注，它們都處在貨幣政策的影響范圍內(nèi)。

樊綱表示，近期中國(guó)股市的持續(xù)上揚(yáng)已令流動(dòng)資金過(guò)剩的問(wèn)題進(jìn)一步惡化，同時(shí)資產(chǎn)泡沫的形成以及過(guò)度投資還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

為了讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展降溫，中國(guó)央行在不到一年的時(shí)間里七次上調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，而存款準(zhǔn)備率的第七次上調(diào)自5月15日起生效。在過(guò)去一年內(nèi)，中國(guó)央行還三次上調(diào)銀行的基準(zhǔn)貸款利率，并兩次上調(diào)存款利率。

對(duì)于中國(guó)的外部失衡問(wèn)題對(duì)央行貨幣政策影響問(wèn)題，樊綱表示，盡管流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題日益突出，但仍在央行的掌控之中。

他稱，當(dāng)前央行仍有能力處理流動(dòng)性問(wèn)題，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還未出現(xiàn)危機(jī)或增長(zhǎng)過(guò)熱，而通貨膨脹率依舊相對(duì)較低。

樊綱表示，經(jīng)濟(jì)改革和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的生產(chǎn)力的提高，以及央行為吸收流動(dòng)性采取的一系列措施已有助于抑制通貨膨脹的上升。全球失衡并非是由人民幣匯率被低估造成的，中國(guó)需要讓人民幣適當(dāng)升值，部分原因是為了緩解貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力向美國(guó)政府施加的壓力。

樊綱指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)且通貨膨脹率較低則必須經(jīng)歷匯率升值的過(guò)程；提早小幅度的調(diào)整匯率政策，讓匯率逐步升值，風(fēng)險(xiǎn)要小得多，不穩(wěn)定因素也會(huì)更少；這種做法勝過(guò)長(zhǎng)期維持匯率不變，并放任問(wèn)題惡化以致于最后被迫讓匯率大幅度突然升值。

加息防通脹并不迫切

□興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心 魯政委

在目前市場(chǎng)對(duì)央行可能會(huì)因未來(lái)CPI水平較高而加息的濃厚預(yù)期中，我們進(jìn)行的一個(gè)細(xì)致分析顯示：雖然二季度各月CPI受翹尾因素影響依然較大，但新漲價(jià)因素的壓力減弱，將使得第二季度CPI可能逐月回落，因此，在防通脹方面加息要求并不迫切。

新漲價(jià)因素壓力減弱。二季度CPI環(huán)比漲幅將下降。2001年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比具有明顯的季節(jié)波動(dòng)特征?？傮w態(tài)勢(shì)是，3月份環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，4月份略有回升，5月和6月環(huán)比則持續(xù)下降，7-9月份則開始逐月上升，10-11月再度下落，12月份又重新抬頭。1月和2月由于春節(jié)所在月份不同，使得年際變化不太有規(guī)律。

環(huán)比漲幅下降意味著來(lái)自新漲價(jià)因素的壓力有所減輕。因此，上述季節(jié)波動(dòng)給我們提供的一個(gè)初步直覺(jué)就是：盡管4月CPI當(dāng)月同比較3月份可能很難顯著回落，但5月、6月將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較為明顯的下降。

二季度CPI同比將逐月回落。對(duì)于第二季度各月CPI水平，我們沿用“翹尾因素”加“新漲價(jià)因素”的結(jié)構(gòu)分析方法進(jìn)行估計(jì)。我們分別以2001-2006年間4-6月份的環(huán)比算術(shù)平均值、最高值和最低值，分別估算了這幾個(gè)月將會(huì)受到的新漲價(jià)因素影響，然后在此基礎(chǔ)上對(duì)其總體CPI水平進(jìn)行估計(jì)。

結(jié)果顯示，如果4—6月份各月環(huán)比漲幅均選擇歷史最低值，那么，由此得到的各月當(dāng)月同比CPI水平分別為2.8％、2.2％和1.5％；如果均選擇歷史最高值，那么，由此得到的各月當(dāng)月同比CPI水平則均為3.3％；如果各月環(huán)比漲幅均取歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值，那么，由此得到的各月當(dāng)月同比CPI水平則分別為3.1％、2.9％和2.5％。綜合來(lái)看，第二季度物價(jià)漲幅總的態(tài)勢(shì)應(yīng)該是逐月回落的；而４月份當(dāng)月同比CPI水平則很難超過(guò)3月的3.3％。如果央行政策著眼于CPI變動(dòng)趨勢(shì)的話，那么，第二季度加息可能性很小。

央行政策前瞻性提高。從CPI當(dāng)月同比走勢(shì)與加息時(shí)機(jī)選擇的歷史情況來(lái)看，2006年以來(lái)，央行加息政策前瞻性已明顯提高。如果將2003年以來(lái)的情況作為一個(gè)整體觀察，加息既有處于CPI下落過(guò)程中的，也有處于CPI上揚(yáng)過(guò)程中的。但進(jìn)一步的仔細(xì)審視可以發(fā)現(xiàn)，前一種情況幾乎都是在2006年以前；而后一種情況則主要在2006年及其以后。這似乎表明，2006年以來(lái)，央行政策的前瞻性已較以前有所提高。果真如此的話，單從CPI水平來(lái)看，我們認(rèn)為，即便４月份CPI數(shù)據(jù)仍然超過(guò)3％，央行也應(yīng)不會(huì)立即再度加息，因?yàn)榫哂星罢靶缘?月份加息，應(yīng)該已經(jīng)包含了央行對(duì)4月份CPI可能繼續(xù)處于高位的考量；同時(shí)，加息的效應(yīng)最終顯現(xiàn)，也還需一段時(shí)間以便進(jìn)一步觀察。