在股票占比最高的國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有發(fā)生翻天覆地的改變之時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格卻發(fā)生了天翻地覆的變化，這就意味著泡沫。一個(gè)簡(jiǎn)單的道理就是：爛資產(chǎn)賣(mài)到這樣的價(jià)格，一定是會(huì)出問(wèn)題的，即使市場(chǎng)上賣(mài)的只是一些爛蘿卜白菜，也會(huì)有人找回來(lái)“算賬”。只看資金供給足夠充分、只看儲(chǔ)蓄的龐大規(guī)模足以支撐股指繼續(xù)上漲，這顯然是片面的。

A、H股股價(jià)分歧嚴(yán)重

以資金比中國(guó)更為充沛的國(guó)際市場(chǎng)為例，香港股市的表現(xiàn)就沒(méi)有內(nèi)地股市這么瘋狂。

近日，作為第二家A+H同步上市的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行——中信銀行，在上海證券交易所和香港聯(lián)交所成功掛牌上市，并同時(shí)創(chuàng)下了今年以來(lái)全球融資規(guī)模最大的IPO。以4月27日為例，中信銀行A股開(kāi)盤(pán)報(bào)9.21元，盤(pán)中快速?zèng)_高，A股收盤(pán)時(shí)報(bào)11.37元，較其發(fā)行價(jià)5.80元大漲96.03%；H股高開(kāi)20.82%報(bào)7.08港元，之后一路走低。其H股收盤(pán)時(shí)報(bào)6.68港元，較其發(fā)行價(jià)5.86港元漲幅僅為13.99%，與A股走勢(shì)形成鮮明對(duì)比。

中信銀行在滬港兩市的差異表現(xiàn)，反映出兩地市場(chǎng)情緒的不同。當(dāng)日中信銀行A股和H股收盤(pán)價(jià)格比高達(dá)1.7∶1。中信銀行這樣具有指標(biāo)性意義的股票，其A股和H股股價(jià)的比值，其實(shí)提供了一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的參照系。這就是說(shuō)同一只股票，境外股價(jià)要比境內(nèi)低41.2%，而境內(nèi)的股價(jià)則比境外的股價(jià)高70%。這一比例不僅說(shuō)明了分歧的存在，而且還說(shuō)明國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于股票的估值，實(shí)際上已經(jīng)非常嚴(yán)重。

不論怎樣，如果我們?nèi)サ粢恍┨厥獾囊蛩?，比如新上市股票有沖得過(guò)高的現(xiàn)象，對(duì)銀行業(yè)前景的評(píng)價(jià)不同等，恐怕A股價(jià)格相對(duì)于H股來(lái)說(shuō)，被高估20%到30%應(yīng)該是可以的?；蛘哒f(shuō)內(nèi)地A股股價(jià)存在20%到30%的泡沫，也是可以的。

對(duì)于這種情況，有國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中外對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生嚴(yán)重分歧是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的人太有錢(qián)了，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。這種看法實(shí)在是不能令人信服，因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩實(shí)際上是全球性的，那為何香港股市卻不發(fā)生類(lèi)似中國(guó)A股的事情？

股價(jià)市值占GDP的比重虛高

實(shí)際上，我們可以從各國(guó)的股價(jià)市值占GDP的比重一窺中國(guó)股市的泡沫狀況。東南亞地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家，如泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)，股市市值與GDP比值一般在80%上下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)，股市規(guī)模已超過(guò)GDP的200%，歐洲主要國(guó)家則在90%～100%之間。

中國(guó)在2000年股市市值已經(jīng)上升到占GDP的50%，不過(guò)隨后2001年崩盤(pán)。為何？實(shí)際上，中國(guó)股市根本就不能看總市值，因?yàn)檎嬲灰椎氖橇魍ㄊ兄?。就目前而言，中?guó)股市僅有4萬(wàn)億多一點(diǎn)的流通市值罷了，但我們卻把它當(dāng)作近16萬(wàn)億的總市值、占80%的GDP在炒作。試問(wèn)，4萬(wàn)億的流通市值又如何能夠替代16萬(wàn)億的總市值？最后的結(jié)果必然是流通市值因難以承受之重而崩潰。

在非全流通的內(nèi)地股市，無(wú)論股價(jià)虛高到怎樣的程度，非流通股東都無(wú)法套現(xiàn)，難以直接干預(yù)股價(jià)，因而，這實(shí)際上是內(nèi)地股市長(zhǎng)期以來(lái)股價(jià)虛高、坐莊投機(jī)盛行的一個(gè)重要前提。中國(guó)股市恐怕要回落30%才能算得上是相對(duì)正常的估值水準(zhǔn)，否則現(xiàn)在漲得越高，將來(lái)跌得越狠。