[摘要] 2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立了。這標(biāo)志著新時期下中國金融衍生產(chǎn)品市場真正的建立起來了，對中國融入世界金融市場具有重大意義。但是，我們也必須清醒的認(rèn)識到，中國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展具有很大的特殊性，這必然使得其發(fā)展將面臨許多的困難與障礙。在此討論基礎(chǔ)上，本文將對中國金融衍生產(chǎn)品市場提供相關(guān)參考對策。

[關(guān)鍵詞] 中國 金融衍生產(chǎn)品 市場

一、中國金融衍生產(chǎn)品市場的特殊性

1.落后性。中國金融衍生產(chǎn)品市場無論是在時間上還是發(fā)展程度、發(fā)展速度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。首先，在時間上，中國金融衍生產(chǎn)品市場比發(fā)達(dá)國家落后了30年。雖然舊中國金融衍生產(chǎn)品市場的雛形有過一定的發(fā)展，但現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品是20世紀(jì)80年代中期才引入中國，20世紀(jì)90年代才真正開始金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的試點建設(shè)，并且以失敗告終。其次，在發(fā)展程度和發(fā)展速度上也遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國家。美國自芝加哥交易所1972年發(fā)行第一張期貨合約至今已經(jīng)擁有了幾百種金融衍生產(chǎn)品，美國的金融衍生產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過了世界總量的一半，其發(fā)展速度和規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他任何一個國家。而中國的金融衍生產(chǎn)品數(shù)量單一，規(guī)模小，創(chuàng)新能力低，要想達(dá)到世界水平還需要很長一段時間。

2.被動性。中國金融衍生產(chǎn)品市場的被動性具有兩層含義。其一為宏觀主體的被動。中國在五年前加入WTO時已承諾將全面開放中國金融市場，現(xiàn)在到了必須兌現(xiàn)承諾的時候。然后，五年的保護(hù)期并沒有完善我國金融市場體系建設(shè)，也沒有成熟的相關(guān)法律法規(guī)約束，就此現(xiàn)有條件開放中國金融市場必然要釋放許多潛在風(fēng)險，我們的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)是否有足夠的能力來化解這些風(fēng)險還是未知數(shù)，畢竟我國的金融制度、金融運作和監(jiān)管模式尚無法與國際金融界處于統(tǒng)一等級。其二為微觀主體的被動。企業(yè)運用金融衍生產(chǎn)品的目的是進(jìn)行對沖來規(guī)避風(fēng)險和投機(jī)，但實際上因為金融衍生產(chǎn)品操作的復(fù)雜性，各種產(chǎn)品的設(shè)計、定價、交易都集中在“做市商”手中，而企業(yè)由于缺乏對這些方面的專業(yè)知識，加上信息不完全，市場不透明，就只能盲目被動的聽從“做市商”的安排，無法真實客觀的把握其選擇的金融衍生產(chǎn)品，更無法有效的進(jìn)行風(fēng)險管理，難以達(dá)到其對沖和獲利的目的，一旦遇到金融市場波動，風(fēng)險爆發(fā)以后，企業(yè)就必然要遭受到損失。

3.不連續(xù)性。中國金融衍生產(chǎn)品市場屬于跳躍式發(fā)展。首先，中國沒有經(jīng)歷漫長的商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程，直接跳躍到其最高形式市場經(jīng)濟(jì)，這必然導(dǎo)致了市場機(jī)制的不完善。其次，中國真正的期貨交易是從外匯期貨交易開始的，而不是傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品，這樣的跳躍必然使得期貨市場的發(fā)展基礎(chǔ)相對比較薄弱。另外，中國的金融衍生產(chǎn)品市場不是從國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展的基礎(chǔ)上參與國際金融衍生產(chǎn)品市場，而是國內(nèi)與國際市場同步開展甚至先參與國際金融衍生產(chǎn)品市場。

4.金融市場機(jī)制的不完善性。我國目前的金融基礎(chǔ)市場無法提供大量的對沖和定價的需求，也不能稀釋金融衍生市場的投機(jī)成分，無法給金融衍生市場提供了可靠的保障。由于我國的國債市場的規(guī)模較小，流動性不強(qiáng)，不能充分滿足期貨合約最終交收的需要，造成了期貨市場臨近交收時現(xiàn)貨市場和期貨價格的大幅波動，既增大了市場風(fēng)險，又造成了市場結(jié)構(gòu)的失衡。我國外匯市場的情況也是類似，由于資金流動和市場主體的局限性，我國的外匯調(diào)劑市場很不發(fā)達(dá)，造成了人民幣匯率期貨的冷清，開設(shè)不到兩年就被關(guān)閉。這種金融衍生市場脫離相應(yīng)的基礎(chǔ)性金融市場(現(xiàn)貨市場)而獨立發(fā)展的情況肯定無助于金融衍生市場的進(jìn)一步發(fā)展。

5.相關(guān)法制法規(guī)的不健全性。目前我國在和金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的《期貨法》等法律、法規(guī)的建設(shè)方面還處于空白，風(fēng)險約束機(jī)制也不成熟，在這種環(huán)境下發(fā)展的金融衍生市場必然會受到過度投機(jī)的沖擊，金融衍生市場體現(xiàn)的也只是高風(fēng)險而已。加上我國的投資者自我保護(hù)和風(fēng)險意識都很淡薄，法制觀念不強(qiáng)。在必要的法規(guī)體系尚未健全前，普通投資者容易成為受害對象，這不僅增加了市場風(fēng)險、破壞市場秩序，甚至影響社會穩(wěn)定。

6.市場參與主體的不成熟性。參與我國金融衍生產(chǎn)品市場的機(jī)構(gòu)身份有著很強(qiáng)的負(fù)責(zé)性，包括國有企業(yè)、股份制企業(yè)、集體企業(yè)等。這些企業(yè)所運用的資金絕大部分是國有資產(chǎn)和集體資產(chǎn)。在現(xiàn)代企業(yè)制度改革還在不斷進(jìn)行的過程中，還是存在很大一部分資產(chǎn)缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系?？陀^上導(dǎo)致了資產(chǎn)所有人與使用人、資產(chǎn)使用人與交易操作者權(quán)責(zé)不對稱、約束不嚴(yán)的局面。

二、發(fā)展對策

金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的核心是金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國金融衍生市場的發(fā)達(dá)主要是依靠其超強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。而在我國，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的微觀動機(jī)偏向于在無序競爭中搶占市場份額，出現(xiàn)了許多不計成本甚至負(fù)效益的金融傳新。因此，我國要實現(xiàn)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新就必須首先實現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)化，尤其是國有商業(yè)銀行。其次，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新還有賴于金融衍生產(chǎn)品市場管制的放松、中國國際貿(mào)易的增長、中國海外投資的增加等。這些外在因素的發(fā)展才能推動對新型的金融衍生產(chǎn)品的需要，才能真正體現(xiàn)金融衍生作為風(fēng)險規(guī)避工具的作用。

另外，不斷完善金融衍生產(chǎn)品市場體制，完善金融基礎(chǔ)市場，培育成熟的市場主體，加強(qiáng)相關(guān)法制法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)金融市場監(jiān)管機(jī)制都將十分有利于中國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展與建設(shè)。

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