[摘要] 實(shí)踐表明，國(guó)際短期資本流動(dòng)往往是造成金融危機(jī)的重要原因，本文通過對(duì)比危機(jī)國(guó)家與我國(guó)的現(xiàn)狀，指出國(guó)際短期資本流動(dòng)在我國(guó)產(chǎn)生危機(jī)效應(yīng)的可能性并提出了相應(yīng)的預(yù)防措施。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)際短期資本 危機(jī)效應(yīng)

一、短期資本流動(dòng)在危機(jī)過程中的效應(yīng)

國(guó)際短期資本流動(dòng)是指期限在1年或1年以下的國(guó)際資本流出入。20世紀(jì)90年代以來，國(guó)際金融危機(jī)頻繁發(fā)生：1994年的墨西哥危機(jī)，1997年的亞洲危機(jī)，2001年阿根廷危機(jī)等等。研究已經(jīng)證明，這些危機(jī)國(guó)家都經(jīng)歷了相似的過程：經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展——國(guó)際資本大量流入——資本市場(chǎng)不斷膨脹——經(jīng)濟(jì)泡沫劇增——投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大——國(guó)際資本大量外逃——資金突然短缺——危機(jī)爆發(fā)。雖然，危機(jī)爆發(fā)的根本原因在于這些國(guó)家不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策，但是，國(guó)際資本流動(dòng)，尤其是短期國(guó)際資本流動(dòng)在危機(jī)爆發(fā)過程中也起到了重要作用。那么，短期資本流動(dòng)在金融危機(jī)爆發(fā)過程中究竟有怎樣的效應(yīng)呢？這種效應(yīng)又是在怎樣的條件下發(fā)生作用的呢？下面我們比較一下墨西哥、泰國(guó)和阿根廷三個(gè)國(guó)家在危機(jī)發(fā)生前的一些情況:

1.匯率制度

墨西哥和泰國(guó)當(dāng)時(shí)都實(shí)行盯住美元的匯率制度，阿根廷也采用了僵硬的貨幣局制度，這些制度在采用初期均發(fā)揮了令人滿意的作用：穩(wěn)定了成本，吸引了投資，控制了通貨膨脹，總體上刺激了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但當(dāng)20世紀(jì)90年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，美元趨于升值以后，三國(guó)政府均未采取調(diào)整匯率平價(jià)的措施，致使本國(guó)貨幣隨美元升值，造成幣值高估。

2.出口貿(mào)易

三個(gè)國(guó)家均為新興市場(chǎng)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，在良好的國(guó)際環(huán)境下，出口貿(mào)易發(fā)展迅速，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差。但是，三國(guó)出口產(chǎn)品多為勞動(dòng)密集型的初級(jí)加工品，在其成本比較低的條件下，具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。然而，當(dāng)與其相類似的周邊國(guó)家（如新加坡和巴西等）同樣利用自己勞動(dòng)力廉價(jià)的優(yōu)勢(shì)與其競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，其出口量就大打折扣，再加之本幣隨美元升值，其他國(guó)家貨幣相對(duì)貶值，造成出口產(chǎn)品失去競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)常賬戶開始逆差。

3.財(cái)政政策

墨西哥在改革初期加入GATT，降低關(guān)稅和減少使用進(jìn)口許可證制度，后來本幣相對(duì)升值后進(jìn)口需求大增，經(jīng)常賬戶惡化；同時(shí)政府拍賣國(guó)有企業(yè)，以臨時(shí)解決財(cái)政困難；泰國(guó)政府鼓勵(lì)人們通過泰國(guó)國(guó)際銀行向國(guó)際資本市場(chǎng)借債或放貸，這些活動(dòng)的利潤(rùn)可以減稅，這使得政府財(cái)政收入中稅收收入數(shù)量減少，而政府短期債務(wù)卻大量增加。阿根廷同樣將國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行私有化改革；并且國(guó)內(nèi)偷稅漏稅現(xiàn)象嚴(yán)重；政局動(dòng)蕩，各界政府腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重，公務(wù)員隊(duì)伍龐大（占全國(guó)人口的5.6%），僅國(guó)會(huì)就雇傭了1萬人之多。這些均造成了阿根廷的巨額財(cái)政赤字和尖銳的社會(huì)矛盾。

4.外債管理

各國(guó)為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶逆差，利用本國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的表面現(xiàn)象，大量吸引外資，卻不對(duì)其進(jìn)行應(yīng)有的監(jiān)管和控制，導(dǎo)致流入的外資多為短期資本，而且償還期非常集中。同時(shí)，由于對(duì)外資的使用缺乏嚴(yán)格限制，大部分資金都流向房地產(chǎn)業(yè)、證券業(yè)等高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)泡沫越來越大，資本的投機(jī)性越來越強(qiáng)。

以上可見，對(duì)這些危機(jī)國(guó)家來說，短期國(guó)際資本流動(dòng)的危機(jī)效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)的“特定的條件”正是這些不符合本國(guó)國(guó)情的政策，包括不合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、僵硬的匯率制度、不適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策、沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和政府監(jiān)管不力等，使得短期國(guó)際資本流動(dòng)變得規(guī)模巨大、投機(jī)性增強(qiáng)、可控性減弱，危機(jī)效應(yīng)得以顯現(xiàn)。

二、短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的危機(jī)效應(yīng)

那么，我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)政策是否符合我國(guó)的國(guó)情，是否“滿足”了危機(jī)效應(yīng)需要的“特定條件”呢？下面，我們將我國(guó)的情況和這些危機(jī)國(guó)家作一下對(duì)比：

1.相似點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)均為高速發(fā)展，經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)出順差；但出口品多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，而技術(shù)上具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品比重較低。外債規(guī)模絕對(duì)數(shù)同樣較大，外債中短期債務(wù)比重高，并且長(zhǎng)期資本現(xiàn)在也并不保險(xiǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本也會(huì)轉(zhuǎn)化成短期資本；我國(guó)的資本項(xiàng)目開放程度已超過五成，并將可能繼續(xù)加大乃至完全開放；外匯儲(chǔ)備都比較高，我國(guó)儲(chǔ)備量位居世界第一；匯率制度雖發(fā)生了改革，但匯率水平仍相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)化水平不高，與固定匯率有一定的類似。

2.不同點(diǎn)

（1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在不斷完善，國(guó)家通過一些措施引導(dǎo)外資投向我們真正需要的領(lǐng)域，高科技產(chǎn)業(yè)正在崛起，出口品中具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品種類不斷增多。（2）我國(guó)有大量的國(guó)內(nèi)剩余資本（如巨額居民儲(chǔ)蓄），無論是國(guó)內(nèi)需求還是對(duì)外投資，我們都可以利用自身資源，并且，IMF2006年4月份的全球金融穩(wěn)定報(bào)告已列出我國(guó)是僅次于日本的世界第二大資本凈輸出國(guó)。（3）我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)資本市場(chǎng)管制仍比較嚴(yán)格，對(duì)國(guó)際資本在這方面投資的管理尤為突出，實(shí)行的QFII制度在很大程度上限制了國(guó)際資本的過量流動(dòng)。（4）財(cái)政方面雖然有赤字，但我國(guó)的赤字原因與這三國(guó)是不同的：主要是解決“三農(nóng)”問題、加強(qiáng)公共事業(yè)建設(shè)、增大社會(huì)保障力度和大量的轉(zhuǎn)移支付等支出較大。（5）我國(guó)外債/GDP比重較低，約10%左右；并且外債增長(zhǎng)率遠(yuǎn)不如外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率高。

由此可見，一方面，我國(guó)現(xiàn)在的情況對(duì)短期資本流動(dòng)危機(jī)效應(yīng)的出現(xiàn)有很多刺激因素，比如，中短期債務(wù)比重高；外資投資方向監(jiān)控不夠嚴(yán)格等。另一方面，我國(guó)的現(xiàn)行制度中，有很多是合理的、是符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的。比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展良好，經(jīng)常賬戶順差控制日趨合理；正在加快匯率制度改革，主動(dòng)、漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化；資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，監(jiān)管水平也逐步提高。再者，我國(guó)資本項(xiàng)目開放順序是合理的；從短期外債結(jié)構(gòu)看，貿(mào)易信貸的增長(zhǎng)是短期外債占比增長(zhǎng)的主要原因，我國(guó)短期外債大多具有真實(shí)貿(mào)易背景，因此一般不會(huì)出現(xiàn)資金大進(jìn)大出的局面。另外，我們加強(qiáng)了外債預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)，積極防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。這一切表明，短期資本流動(dòng)的危機(jī)效應(yīng)暫時(shí)可以得到控制，但由于我國(guó)仍是在“摸著石頭過河”，爆發(fā)危機(jī)的可能性是存在的，因此，我們?cè)诟母锏倪^程中仍要謹(jǐn)慎，要制定相應(yīng)的預(yù)防措施。

三、我國(guó)預(yù)防短期資本流動(dòng)危機(jī)效應(yīng)出現(xiàn)的措施

1.宏觀經(jīng)濟(jì)方面

首先，要認(rèn)清我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。既要注意對(duì)外貿(mào)易規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，避免單一的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口，又要繼續(xù)落實(shí)并長(zhǎng)期堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)戰(zhàn)略，減少經(jīng)濟(jì)對(duì)外暴露；并且要繼續(xù)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，給公眾和投資者堅(jiān)定的信心。其次，要合理控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模和結(jié)構(gòu)。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快是國(guó)際收支不平衡的反映，是長(zhǎng)期以來我國(guó)在政策上鼓勵(lì)出口，鼓勵(lì)外商直接投資和外匯政策“寬進(jìn)嚴(yán)出”取向的結(jié)果。今后應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)展外匯資金運(yùn)用方式，變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。同時(shí)還應(yīng)針對(duì)外匯儲(chǔ)備自身的特點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)造外匯儲(chǔ)備發(fā)揮作用的條件，使外匯儲(chǔ)備能夠真正做到為我所用，而不至成為危機(jī)隱患。

2.匯率制度方面

要進(jìn)一步加快匯率形成機(jī)制的改革，繼續(xù)減輕人民幣的升值壓力?，F(xiàn)階段，要防止人民幣升值過度，現(xiàn)在壓力大不能說明人民幣價(jià)值大，不應(yīng)盲目受到外界影響，應(yīng)堅(jiān)持自主性原則，繼續(xù)保持人民幣匯率雙向波動(dòng)和小幅升值并存的現(xiàn)狀。長(zhǎng)期應(yīng)以實(shí)行浮動(dòng)匯率作為目標(biāo)，選擇適宜時(shí)機(jī)適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。主動(dòng)實(shí)行浮動(dòng)匯率可以將匯率風(fēng)險(xiǎn)消化在日常生活中，避免貶值或者升值壓力的積累而引發(fā)貨幣危機(jī)。

3.外債管理方面

首先要合理控制債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。既要合理控制外債增速，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相適應(yīng)，又要保證短期債務(wù)中有貿(mào)易背景的債務(wù)的真實(shí)性，并做到長(zhǎng)期債務(wù)到期日分散化，以防止長(zhǎng)短期資本的過度自由轉(zhuǎn)化。其次要嚴(yán)格監(jiān)督和引導(dǎo)外債投向。雖然我國(guó)將要逐漸放開資本帳戶，但應(yīng)針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀對(duì)其中的某些項(xiàng)目在現(xiàn)階段加強(qiáng)管理，防止國(guó)際資本進(jìn)入房地產(chǎn)和證券這些獲利高、易產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫的市場(chǎng)。

4.加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資金的管理

首先可以采取多種配套措施限制短期資本流動(dòng)?？刹捎枚愂沾胧?，也可采用無補(bǔ)償準(zhǔn)備金制度、資金在境內(nèi)最短停留時(shí)間限制、外匯指定銀行制度等限制措施。其次，可以通過完善信息紕漏制度來增加市場(chǎng)透明度，向公眾和投資者提供正確、及時(shí)的信息，使其適應(yīng)市場(chǎng)變化，以至在危機(jī)信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，作出理性的反應(yīng)，降低“羊群效應(yīng)”的作用。最后，我們可以借助國(guó)際力量，即加強(qiáng)國(guó)際合作。如：加強(qiáng)亞洲國(guó)家和地區(qū)間多種形式的金融合作，支持區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展，保證國(guó)際金融秩序的健康發(fā)展。

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