[摘要] 本文主要介紹了風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的模型之一VaR模型，分析了其在風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮的作用，以及它自身的一些缺陷。針對(duì)它的缺陷本文又提出了一些補(bǔ)充模型，包括CVAR模型、POT模型、壓力測(cè)試，以及極值分析。旨在得到一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)管理VaRCVARPOT壓力測(cè)試極值分析

風(fēng)險(xiǎn)管理作為商業(yè)銀行維持其正常經(jīng)營(yíng)的重要手段，已在世界范圍內(nèi)得到共識(shí)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家已建立起一套成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，其運(yùn)作的依據(jù)是某種數(shù)學(xué)模型。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理才剛剛起步，由于過(guò)去的理念是建立在定性和主觀經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，因此現(xiàn)階段對(duì)定量的數(shù)學(xué)模型的引進(jìn)及建立就迫在眉睫。VaR作為風(fēng)險(xiǎn)管理的最重要的模型之一，本文主要對(duì)它進(jìn)行討論。

一、VaR模型的由來(lái)

1993年7月G30國(guó)成員發(fā)表了一個(gè)關(guān)于金融衍生工具的報(bào)告，建議用“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系統(tǒng)”(Value at Risk System)來(lái)評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)。1999年的新巴塞爾協(xié)議征求意見稿中， 又提倡商業(yè)銀行用VaR 模型度量其所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)， 在2004 年發(fā)布的新巴塞爾協(xié)議中委員會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象擴(kuò)大到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的總和，并進(jìn)一步主張用VaR模型對(duì)商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合管理。此外，委員會(huì)也鼓勵(lì)商業(yè)銀行在滿足監(jiān)管和審計(jì)要求的前提下， 可以自己建立以VaR 為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型。此后，VaR 模型作為一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具開始正式在新巴塞爾協(xié)議中獲得應(yīng)用和推廣。

二、VaR模型的內(nèi)涵

VaR(Value at Risk），也稱在險(xiǎn)價(jià)值或受險(xiǎn)價(jià)值。其內(nèi)涵是在正常情況下，一定時(shí)期△t內(nèi)，一定的置信水平1－c下，某種資產(chǎn)組合面臨的最大損失。用數(shù)學(xué)公式表達(dá)即是:

P（△P≤VaR）=1－c

其中△P是指在一定的時(shí)期△t內(nèi)某種資產(chǎn)組合市場(chǎng)價(jià)值的變化，1－c為給定的概率。即在一定的持有期△t內(nèi)，給定的置信水平1－c下，該資產(chǎn)組合的最大損失不會(huì)超過(guò)VaR。用VaR進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)，首先要確定持有期和置信水平，巴塞爾委員會(huì)規(guī)定的持有期標(biāo)準(zhǔn)為10天，置信水平為99%，但各個(gè)商業(yè)銀行可以確定自己的標(biāo)準(zhǔn)。如J.P.Morgan公司在1994年的年報(bào)中，規(guī)定的持有期為1天，置信水平為95%，VaR值為1500萬(wàn)美元。其含義即為J.P.Morgan公司在一天內(nèi)，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)頭寸的損失小于1500萬(wàn)的概率為95%，超過(guò)1500萬(wàn)的概率為5%。

三、VaR模型的優(yōu)點(diǎn)

VaR模型作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的方法之一，存在許多的優(yōu)點(diǎn)。第一，VaR 使用規(guī)范的數(shù)理統(tǒng)計(jì)技術(shù)和現(xiàn)代工程方法來(lái)度量銀行風(fēng)險(xiǎn)，較之以往靠定性和主觀經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)更具客觀性;第二，它使用單一指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，具有直觀性，即使沒有專業(yè)背景的投資者和管理者，也能通過(guò)這一指標(biāo)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小;第三，它不僅可以衡量單一的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還能衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn);第四，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量具有前瞻性，是對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，不像以往對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量都是在事后進(jìn)行;第五，VaR 把對(duì)未來(lái)預(yù)期損失的規(guī)模和發(fā)生的可能性結(jié)合起來(lái)，是管理者不僅能了解損失的規(guī)模，還能了解在這一規(guī)模上損失的概率。并且通過(guò)對(duì)不同的置信區(qū)間的選擇可以得到不同的最大損失規(guī)模，便于管理者了解在不同可能程度上的風(fēng)險(xiǎn)大小。

四、VaR模型的缺點(diǎn)及補(bǔ)充模型

第一，VaR模型是對(duì)正常的市場(chǎng)環(huán)境中的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的衡量，但一旦金融環(huán)境出現(xiàn)動(dòng)蕩，即當(dāng)極端情況發(fā)生時(shí)，VaR模型所代表的風(fēng)險(xiǎn)大小就失去了參考價(jià)值。為了完善對(duì)所有市場(chǎng)狀況下的風(fēng)險(xiǎn)衡量，在VaR模型的基礎(chǔ)上可以引入壓力試驗(yàn)和極值分析兩種方法。壓力試驗(yàn)主要是在違背模型假設(shè)的極端市場(chǎng)情景下，對(duì)資產(chǎn)組合收益的不利影響進(jìn)行評(píng)價(jià)；對(duì)VaR模型的極值分析最常用的一種模型是POT模型。它是在當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模超過(guò)某一最大值的情況下進(jìn)行的建模。它直接處理風(fēng)險(xiǎn)概率分布的尾部，事先并不對(duì)數(shù)據(jù)的分布做任何假設(shè)，在利用設(shè)定參數(shù)建立的模型的基礎(chǔ)上，對(duì)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模和概率進(jìn)行衡量。

第二，VaR模型是在收益分布為正態(tài)分布的情況下的衡量。但事實(shí)表明，資產(chǎn)的收益的尾部比正態(tài)分布的尾部更厚，通常成為厚尾性，且其與正態(tài)分布的對(duì)稱性也并不一致。當(dāng)這種情況出現(xiàn)的時(shí)候，VaR模型就不會(huì)產(chǎn)生一致性度量的結(jié)果。所謂一致性風(fēng)險(xiǎn)度量即是風(fēng)險(xiǎn)衡量得出的度量值的大小與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際大小具有一致性。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的金融資產(chǎn)衡量得出的風(fēng)險(xiǎn)值大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的金融資產(chǎn)衡量得出的風(fēng)險(xiǎn)值，具有相同風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)度量值，具有不同風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)度量值。針對(duì)VaR模型度量的不一致性可以引進(jìn)CVAR模型對(duì)VaR模型進(jìn)行修正。CVAR（conditional value at risk）稱為條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。它是當(dāng)資產(chǎn)組合的損失超過(guò)某個(gè)給定的VAR的情況下，資產(chǎn)組合的損失的期望。用數(shù)學(xué)公式表達(dá)為:CVAR=E(－X |－X＞VAR）。用CVAR模型可以對(duì)收益分布為非正態(tài)分布的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，并且其衡量的結(jié)果具有一致性。此外，CVAR模型是在當(dāng)損失超過(guò)某個(gè)最大值的情況下的概率，也就解決了VAR模型的厚尾性問(wèn)題。

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