[摘要] 新加坡交易所推出的新華富時A50指數(shù)期貨是直接以中國A股為標的資產(chǎn)的金融期貨，而且A50的成分股是滬深股市中市值最大的50家公司，并且與滬深300指數(shù)有著緊密的聯(lián)系。本文主要通過實證分析來研究A50波動性對股指期貨異地上市的反映，以及A50與滬深300的聯(lián)動關系，來揭示新華富時A50股指期貨的推出對我國A股市場的影響。

[關鍵詞] 新華富時A50股指期貨滬深300

一、引言

新加坡證券交易所于2006年9月5日正式推出以新華富時公司編制的中國A50指數(shù)為標的股指期貨，率先推出了中國A股股指期貨。新加坡市場推出的中國指數(shù)期貨，意在占領中國股指期貨的市場份額，同時掌握中國A股市場的定價權。

關于股指期貨異地上市對本土市場定價權的影響，一部分學者已經(jīng)做了研究。Coving， V(2003年)用分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了東京證券交易所、大阪證券交易所和新加坡證券交易所交易的日經(jīng)225指數(shù)期貨在價格發(fā)現(xiàn)上的貢獻度，研究結果表明新加坡證券交易所的貢獻達到了33％。這就表明新加坡證券交易所推出的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨，已經(jīng)取得了日經(jīng)225指數(shù)的部分定價權。同樣新加坡交易所推出的A50指數(shù)期貨會不會也對A股市場的定價權產(chǎn)生影響，這正是本文要研究的。

本文將采用實證的方法來研究新華富時A50指數(shù)期貨推出對A股市場的定價權的影響，以及波動性的影響。

二、數(shù)據(jù)和模型

1.數(shù)據(jù)的選取

本文選取新華富時A50的現(xiàn)貨指數(shù)價格，具體從2005年9月5日～2007年3月6日共收集到360個樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于wind咨詢數(shù)據(jù)庫。收益率采用對數(shù)差分來計算，具體的計算公式如下:

2.模型的選擇

由于GARCH模型在刻畫金融時間序列的波動性方面有很好的效果，因此本文選擇GARCH模型來研究新華富時A50股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場波動性的影響，GARCH（p，q）模型的一般形式為:

本文為了分析股指期貨交易對現(xiàn)貨市場波動性的影響，在條件方差方程中引入一個外生變量來反映這一因素的影響，條件方差方程變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

這里的DF為一個虛擬變量，在股指期貨交易以前的取值為0，股指期貨交易以后的取值為1，如果DF統(tǒng)計檢驗是顯著的，則表明股指期貨的對現(xiàn)貨市場是存在顯著影響的。

三、實證分析

1.Granger因果檢驗

新加坡交易所推出A股指數(shù)期貨以后，市場信息會迅速通過期貨市場擴散到現(xiàn)貨市場，那么A50的所獲得的市場信息應該比滬深300所獲得的市場信息要多，從而使得A50對滬深300有引導作用。如果A50對滬深300有很強的引導作用，那么新加坡市場推出的A股股指期貨對中國A股市場的定價權產(chǎn)生了影響，A股市場將不在擁有獨立的定價權。通過對兩個指數(shù)的Granger因果檢驗。檢驗結果如下表所示:

表1Granger因果檢驗結果

研究結果表明在5%的顯著性水平下，原假設滬深300不是A50變化的Granger因成立，原假設A50不是滬深300變化的Granger因不成立，簡而言之，A50是滬深300變化的Granger因，而滬深300不是A50變化的Granger因。新華富時A50指數(shù)價格的波動對滬深300指數(shù)價格的波動有引導作用，A股股指期貨在新加坡上市對A股市場的定價權產(chǎn)生了負面的影響。

2.GARCH計量建模

為了檢驗A50股指期貨的異地上市對標的資產(chǎn)波動性影響的研究，我們采集新華富時A50現(xiàn)貨指數(shù)的價格數(shù)據(jù)進行實證研究。樣本時間從2005年9月5日～2007年3月6日。極大似然檢驗和AIC準則表明GARCH（1，1）模型是最適合的，

表2GARCH檢驗結果

*表示10％的顯著性水平，**表示5％的顯著性水平

從上表可以看出α1和β2的統(tǒng)計意義十分顯著，而λ的統(tǒng)計意義并不顯著，并且λ的系數(shù)值也十分小，對整個模型的影響并不大。這表明股指期貨的交易并沒有對現(xiàn)貨市場的價格波動形成較大的影響。這主要是由于我國A股市場的資本還處于管制狀態(tài)，與新加坡市場聯(lián)系并不密切。新加坡市場自開始新華富時A50股指期貨交易以來其成交量一直較小，并沒有得到市場的追捧。

四、研究結論

本文通過實證研究表明，新華富時A50指數(shù)對滬深300指數(shù)有引導作用，表明新加坡交易所推出A股股指期貨后，已經(jīng)對A股市場的定價權產(chǎn)生一定的影響。同時，股指期貨的推出并沒有起到減小股市波動的作用。

參考文獻:

Coving， V.， Ding， D. K. and Low， B. S.， “Price discovery in informationally linked markets: A microstructure analysis of Nikkei 225 future”， 2003， Working paper

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。