現(xiàn)在中國(guó)的資本市場(chǎng)一片紅火，股市天空紅燦燦，“狂?！泵捅迹粋€(gè)個(gè)紀(jì)錄倒在身后。另有一洋海水也在沸騰燃燒，散發(fā)著巨大的熱量，締造著一個(gè)又一個(gè)神話，這就是PE，私募股權(quán)投資——Private Equity。

神話制造者

北京時(shí)間2006年1月13日，紐約交易所當(dāng)日收盤時(shí)，中國(guó)新的首富誕生。作為中國(guó)第一家在美國(guó)主板上市的民營(yíng)企業(yè)，無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力控股有限公司董事長(zhǎng)兼CEO施正榮的最新身價(jià)猛飆至186億元人民幣——遠(yuǎn)超福布斯2005年中國(guó)首富榮智健的16.4億美元與胡潤(rùn)百富榜首富黃光裕的140億元人民幣。

這一神話的背后，是PE的身影。法國(guó)NBP亞洲投資基金協(xié)調(diào)高盛、英聯(lián)、龍科等其他幾家聯(lián)席投資者，幫助尚德書(shū)寫(xiě)了在美國(guó)資本市場(chǎng)的神話。而他們同樣也獲得了+幾倍的高額回報(bào)。

軟銀亞洲當(dāng)年4000萬(wàn)美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)，14個(gè)月后盛大在納斯達(dá)克上市，20個(gè)月軟銀亞洲大部分退出，套現(xiàn)5.5億，得到了十幾倍的回報(bào)。

最有代表性的企業(yè)莫過(guò)于蒙牛，這家摩根士丹利作為投資者、高盛作為上市承銷商的乳制品企業(yè)，在香港掛牌首日股價(jià)一路飛躍，升幅達(dá)23％。摩根士丹利、鼎暉投資和Actis向蒙牛投資共6100萬(wàn)美元，蒙牛在香港掛牌后，這幾家投資機(jī)構(gòu)套現(xiàn)就達(dá)3.3億美元。

這一片燃燒的火焰，顯示了PE強(qiáng)大的能量和活力。

PE是Private equity Fund的縮寫(xiě)，俗稱私募股權(quán)投資基金。它和私募證券投資基金(對(duì)沖基金為典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開(kāi)上市公司股權(quán)的投資基金，也有少部分PE投資于上市公司股權(quán)。

PE種類繁多，目前在國(guó)內(nèi)比較活躍的、規(guī)模較大的PE比較偏好投資的主要是“初創(chuàng)類企業(yè)”的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，“擴(kuò)張型企業(yè)”的增長(zhǎng)型投資基金以及投資于“并購(gòu)市場(chǎng)”的并購(gòu)基金。同時(shí)，PE在提供過(guò)橋資本、投資于上市公司股權(quán)和行業(yè)投資(如房地產(chǎn)私募基金)方面也非常活躍。

第一財(cái)經(jīng)研究院《產(chǎn)業(yè)投資基金與PE市場(chǎng)發(fā)展新格局》報(bào)告日前出爐，該研究院籌備負(fù)責(zé)人楊宇東說(shuō)，私募股權(quán)投資基金正逐步走向成熟的市場(chǎng)化機(jī)制，這必將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到巨大的推動(dòng)作用。

報(bào)告稱，境外“PE”進(jìn)入中國(guó)的步伐在2005年后明顯加快。由境外“PE”帶來(lái)的賺錢效應(yīng)，撬動(dòng)了國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)，中國(guó)本土私募股權(quán)基金開(kāi)始活躍。國(guó)內(nèi)知名、有內(nèi)資背景的私募股權(quán)基金主要有亞商資本、鼎輝國(guó)際、弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等基金管理單位。

數(shù)據(jù)顯示，去年有6只由中國(guó)本土機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)基金成功募集，募集金額達(dá)到15.17億美元，平均每只本土基金的募資額為2.53億美元。有40只可投資中國(guó)大陸的境外私募股權(quán)基金設(shè)立，并募集了142億美元的資金。

PE在亞洲地區(qū)的“資本狩獵”從五六年前就開(kāi)始了，直到2006年一系列明星企業(yè)的聲名鵲起，才使得幕后推手PE進(jìn)入大眾的視野。PE熱首要的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超速增長(zhǎng)，給眾多企業(yè)帶來(lái)極好的發(fā)展機(jī)遇。

但企業(yè)要想發(fā)展，沒(méi)有資金是不行的。由于政策的限制，中國(guó)政府對(duì)資本市場(chǎng)的控制，使得大量的民營(yíng)企業(yè)在他草創(chuàng)的初期，尤其是對(duì)于高科技企業(yè)，他們基本上沒(méi)有辦法從中國(guó)的銀行貸到款。他們只能通過(guò)他的親友、他的朋友去借貸。另外一個(gè)就是找風(fēng)險(xiǎn)投資。這為PE的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

而政策的不斷利好促進(jìn)了PE的勇敢前行。包括《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，以及即將推出的《保險(xiǎn)資金境外投資管理辦法》等眾多相關(guān)的法律法規(guī)，都從各個(gè)角度對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展形成“利好”。

而良好的回報(bào)則是PE發(fā)展的刺激劑。軟銀亞洲信息投資基金首席合伙人閻炎提供了一個(gè)數(shù)據(jù)：在銀行里存款，大概一年的平均回報(bào)是2％到3％，如果在其他的投資基金大概一年在美國(guó)歷史上三十年的平均是12％左右。那么做PE，例如在美國(guó)上市的一個(gè)公司，過(guò)去二十年年回報(bào)率為22％；私募股權(quán)基金當(dāng)中，全球排名第一的KKR公司過(guò)去的三十年的回報(bào)率為20％。閻炎預(yù)計(jì)，中國(guó)這幾年的私募股權(quán)投資的回報(bào)還會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)。

續(xù)寫(xiě)神話

PE在中國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)資本神話，但未來(lái)的發(fā)展空間仍然是十分巨大。中國(guó)去年所有外商的風(fēng)險(xiǎn)投資加起來(lái)是17.6億美元，而美國(guó)去年的風(fēng)險(xiǎn)投資是265億美元，就連人口僅600萬(wàn)人的以色列，去年的風(fēng)險(xiǎn)投資就達(dá)到18.8億美元?？梢?jiàn)PE在中國(guó)仍然有巨大的發(fā)展空間。

事實(shí)上，PE是一個(gè)新興事物，歷史非常短暫，1970年代全世界的PE加起來(lái)可能不超過(guò)百億美金。但卻發(fā)展得非常迅速，現(xiàn)在據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，估計(jì)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美金。世界著名的投資基金——KKR，最初就是三個(gè)人做起來(lái)，30年后，KKR完成了超過(guò)150起交易，涉及企業(yè)的總金額超過(guò)2790億姜元。

PE的崛起緣于資本市場(chǎng)的一些禁錮。企業(yè)在初創(chuàng)階段，由于風(fēng)險(xiǎn)大且前景并不明朗，一般來(lái)講是不符合銀行貸款條件的。但崇尚“風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)”的PE則恰恰填補(bǔ)了這一空白。

企業(yè)獲得戰(zhàn)略投資人的資金后，可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高公司的贏利能力，使公司在公開(kāi)上市時(shí)獲得更好的估值。而企業(yè)在上市前期，一家知名的海外戰(zhàn)略投資人或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不僅能夠提升公司整體形象，在資本市場(chǎng)上對(duì)公眾投資人還具有明顯的號(hào)召力，提高上市時(shí)股票發(fā)行價(jià)格和融資效果。

而中國(guó)近些年快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和快速成長(zhǎng)的企業(yè)都為PE提供了充足的土壤，為包括金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的海外投資者打開(kāi)了新的領(lǐng)地。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，去年一共有40只可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的亞洲PE成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元，下半年募集金額則一下子比上半年增長(zhǎng)106.5％，共有中外75家PE參與對(duì)129家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資。

聯(lián)想控股創(chuàng)始人、弘毅投資管理公司董事長(zhǎng)柳傳志在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為：與國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境有一些特點(diǎn)非常適合PE發(fā)展。一是中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)都有很大的增長(zhǎng)空間，因此PE投資的回報(bào)甚至比風(fēng)險(xiǎn)投資還高。在國(guó)外傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)有限，風(fēng)險(xiǎn)投資有著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但是中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)比如建材、服裝、食品飲料等領(lǐng)域，一方面篩除了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面發(fā)展又很快，非常適合PE投資；第二，由于民營(yíng)企業(yè)資源缺乏，PE的進(jìn)入相當(dāng)于是“滴灌”，一旦進(jìn)入往往會(huì)使企業(yè)發(fā)生質(zhì)的變化；第三，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和激勵(lì)機(jī)制，PE提供了很好的工具。以往進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革或管理層收購(gòu)，很容易觸犯國(guó)有資產(chǎn)流失的禁區(qū)，PE的出現(xiàn)是以一種市場(chǎng)化的價(jià)格來(lái)對(duì)企業(yè)和管理層定價(jià)，可以規(guī)范地推動(dòng)國(guó)企改革。有這三方面的背景，PE的迅速發(fā)展就很自然了。

但與公募市場(chǎng)的發(fā)展相比，中國(guó)的私募市場(chǎng)發(fā)展還是顯得相當(dāng)滯后。中國(guó)的GDP是印度、澳大利亞的3倍，但私募融資市場(chǎng)規(guī)模與它們大體接近。這意味著中國(guó)的私募融資市場(chǎng)存在巨大的市場(chǎng)空間。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌日前表示，要實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，就需要建立私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系。未上市企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段需要不同類型的私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金，后者在尋求投資回報(bào)的同時(shí)，通過(guò)項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查，利于提高其所投資公司的治理和運(yùn)營(yíng)，這客觀上有助于培育上市資源。

近年來(lái)，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)PE良好業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，各類金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始將眼光轉(zhuǎn)向PE市場(chǎng)，紛紛進(jìn)軍該市場(chǎng)。信托公司在資金信托計(jì)劃的框架下，大舉進(jìn)入PE市場(chǎng)，信托在PE領(lǐng)域的爭(zhēng)奪就更趨積極。保險(xiǎn)公司在《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，就取得了“開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)”的資格。證券公司也在積極準(zhǔn)備直接股權(quán)投資。國(guó)開(kāi)行則積極參與國(guó)家層面的PE，如中瑞合作基金、東盟－中國(guó)投資基金、中國(guó)－比利時(shí)直接股權(quán)投資基金；渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，以及近期的曼達(dá)林基金和中非發(fā)展基金等。在渤海產(chǎn)業(yè)基金的示范效應(yīng)下，各地政府的積極性被充分調(diào)動(dòng)起來(lái)，紛紛設(shè)計(jì)了本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資基金。

對(duì)于這一系列變化——國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富說(shuō)，政策與金融因素對(duì)當(dāng)前我國(guó)PE發(fā)展影響顯著，這主要體現(xiàn)在：第一，《合伙企業(yè)法》的修改實(shí)施，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙；第二，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，為PE的籌資、退出創(chuàng)造了有利的環(huán)境；第三，《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》使得紅籌模式受到限制。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，陳道富說(shuō)，我國(guó)PE進(jìn)一步發(fā)展面臨三大主要挑戰(zhàn)：一是規(guī)則不統(tǒng)一。由于國(guó)家尚未有針對(duì)PE的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門為了促進(jìn)本部門所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入PE市場(chǎng)，紛紛出臺(tái)了自己的規(guī)章制度；二是PE的市場(chǎng)認(rèn)可度還不高；三是與地方政府的關(guān)系問(wèn)題。