目前美國次級房貸危機引發(fā)全球市場降溫的環(huán)境，正是中國QDII資金買入的黃金時期，特別是對H股/紅籌股以及亞洲新興市場的資產(chǎn)和股票市場

十年前，亞洲新興市場爆發(fā)金融危機，影響旋即蔓延全球。然而，面對當前美國次級房貸危機引起的全球金融市場大震蕩，亞洲金融市場最初表現(xiàn)卻相對平穩(wěn)。

當年亞洲的金融危機，主要是由于部分亞洲新興市場的繁重債務所引起。今日的次級房貸危機，則源于美國的過度放貸及繁重的債務，其中亞洲新興市場成為了全球最大的債權(quán)人，而不再是債務人。

很明顯，亞洲新興市場的金融機構(gòu)，包括中國內(nèi)地的銀行和金融機構(gòu)，其易受危機波及的信貸部門所占的比例較低，風險也就較小。

不過，美國金融市場“感冒”，其他資本市場還是免不了“打噴嚏”。H股市場在數(shù)周內(nèi)大幅下挫近20％，其他亞洲新興市場情況也類似，而外國資本參與程度較低的中國A股市場受到的影響則較小。隨后，曾因QDII前景而收窄的A股對H股溢價也再度開始擴大。

目前的全球金融市場震蕩，發(fā)生在全球經(jīng)濟增長強勁的背景下。因此，它主要是對全球金融體系恢復力的一次挑戰(zhàn)。過去數(shù)年，油價上漲、地緣政治風波以及美國樓市下挫接踵而至，全球經(jīng)濟的恢復力多次經(jīng)受住考驗，維持了穩(wěn)定且廣泛的增長。這在某種程度上也反映出全球金融市場對經(jīng)濟增長的支持作用。但現(xiàn)在，形勢有所轉(zhuǎn)變，信用風險上升壓力擺在了全球金融體系面前。

不過，盡管現(xiàn)在判斷此次震蕩會否對全球經(jīng)濟增長前景帶來重大影響仍然為時過早，但我們相信，強勁的中國經(jīng)濟幾乎不會受到影響。

我們的基本觀點是，只要美國市場開始回穩(wěn)，H股/紅籌股以及亞洲新興市場普遍將迅速反彈。這次面臨危機的主要是美國，而不再是亞洲。

目前，中國只是試驗性地打開金融市場的大門，并允許多余的內(nèi)地流動資金投資海外，在某種程度上是為了防止流動性過剩導致國內(nèi)資產(chǎn)泡沫。此前，有點令人擔心的是，全球金融市場經(jīng)過大幅上揚，所有類別的資產(chǎn)價格都已相當昂貴，因此QDII資金“走出去”的時機并不是很好。

但是目前美國次級房貸危機引發(fā)全球市場降溫的環(huán)境，正是中國QDII資金買入的黃金時期，特別是對H股/紅籌股以及亞洲新興市場的資產(chǎn)和股票市場。目前，中國QDII面臨的挑戰(zhàn)，首先當然是要把握黃金時機、加快投資步伐，其次是必須更好地認識及了解全球市場。

這次美國次級房貸危機使我們得到了很多教訓。中國內(nèi)地的廣大投資者必須承認，他們只是全球市場上的新手，一切要以謹慎為上，應以他們最熟悉的對象作為切入點，如香港上市的H股/紅籌股。

但在人民幣將對港幣升值的預期下，內(nèi)地投資者是否仍希望投資H股/紅籌股呢？我認為絕對如此。只要看看今年和過去兩年B股大幅跑贏A股的形勢就可知一二——盡管由于人民幣升值而存在潛在的損失，但內(nèi)地投資者仍然愿意購買B股，原因在于B股相對A股有大幅折價?，F(xiàn)在，鑒于H股/紅籌股受美國拖累而下挫，A股卻持續(xù)造好，H股的股價走低，在很多情況下都較A股至少折價50％。

除了投資香港上市的中資企業(yè)，QDII資金也可以將亞洲新興市場作為優(yōu)先的投資選擇，因為亞洲貨幣趨向于跟隨人民幣漲落。當人民幣升值時，亞洲貨幣也會隨之走強。因此，當QDII資金投資亞洲市場時，很自然就能夠?qū)_人民幣升值的風險，同時又能坐享亞洲股市上揚帶來的回報。

在防范人民幣升值風險之外，投資于美國和歐洲市場還必須特別謹慎，特別注意技巧。這次美國次級房貸危機引發(fā)全球市場震蕩，生動地告訴了我們?nèi)蚪鹑谑袌鲇卸嗝磸碗s，中國金融企業(yè)目前的經(jīng)驗仍然是多么欠缺。

這方面有兩個典型的例子：即中國對百仕通的投資現(xiàn)已蒙受重大虧損；由于美國次級房貸危機，中國于巴克萊銀行的投資也未逃脫厄運。

毫無疑問，投資私人股權(quán)基金以及英國的銀行，在政治上和戰(zhàn)略上都是極具意義的，是中國走向明智投資的一步。然而，在投資全球金融市場的時候，除了具備政治頭腦和戰(zhàn)略思維，還需要準確把握時機，把握詳盡的金融條款，以最大限度地提高投資回報。

例如，在投資百仕通的問題上，當中國必須放棄很多的時候——中國幾乎是在最高價位買入，并放棄了占10％權(quán)益的投票權(quán)，還受到三年禁售期及一年不能投資于另一家私人股權(quán)投資基金的限制等——中國不應該答應支付溢價，而應要求更有利的折價和更適宜的定價。在類似的條款上，中國應該趁著美國次級房貸危機籠罩全球的機會，提出在對方所提價格基礎(chǔ)上進一步折價的要求。

作者為摩根大通董事總經(jīng)理，中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟師