國家外匯投資公司能走多遠(yuǎn)，取決于今日設(shè)計(jì)者為其注入的基因

醞釀多時(shí)的中國投資有限公司(此前被稱為國家外匯投資公司，下稱投資公司)近日再度觸動了業(yè)界神經(jīng)。來自各方面的消息表明，財(cái)政部已經(jīng)敲定發(fā)行第一筆6000億元特別國債的方案，用以獲得投資公司的注冊資本金。

與此同時(shí)，該公司的人事安排也即將逐步到位，奉命籌組投資公司的國務(wù)院副秘書長樓繼偉正在將一批富有投資經(jīng)驗(yàn)的官員招至麾下，“會有五六個(gè)副部級人士加盟”，投資公司籌備組的一位人士表示。

一切都預(yù)示著，投資公司的籌備已經(jīng)進(jìn)入了最后的沖刺階段。然而，投資公司的治理結(jié)構(gòu)、公司定位、經(jīng)營目標(biāo)等重大問題仍不為外界所知，這與中央?yún)R金公司成立時(shí)的情形頗為相似。匯金公司戰(zhàn)略的模糊定位，固然對其轉(zhuǎn)向?qū)嶓w化運(yùn)作、推動銀行改革起到了重要作用，但也為其此后承擔(dān)救助券商等任務(wù)、受到外界質(zhì)疑埋下了伏筆；匯金董事會里的多方力量制衡，也一度為國有銀行注資、引資帶來波折。

由是觀之，9月掛牌成立，只是投資公司漫長艱巨的投資使命的開端。

借道農(nóng)行

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，8月下旬，財(cái)政部即將發(fā)行首期6000億元人民幣十年期特別國債，票面利率基本確定為4．30％，為即將成立的投資公司籌集資金。

根據(jù)現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定，有限責(zé)任公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的20％，則投資公司設(shè)立需要的注冊資本為2000億美元的20％，即400億美元，等值于3000多億元人民幣。此次發(fā)行的6000億元人民幣特別國債，將使得投資公司的注冊成立成為現(xiàn)實(shí)。

按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，第一期發(fā)行的6000億元特別國債會首先用于購買中央?yún)R金公司的資產(chǎn)，按央行最初劃撥的外匯儲備計(jì)算，其總量為670億美元，約合5000億元人民幣。

此次發(fā)債的實(shí)質(zhì)，在于財(cái)政部向央行購買外匯儲備。然而按照2003年底修正的《中國人民銀行法》，中國人民銀行不得對政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。以此來看，財(cái)政部直接向央行發(fā)行國債有法律障礙，并不具可行性。當(dāng)然，也可通過全國人大特別豁免來解決這個(gè)問題，但這并非常規(guī)手段。

因此，本次特別國債的發(fā)行并非直接面對央行，而是由財(cái)政部向農(nóng)行發(fā)行特別國債，再由央行向農(nóng)行購買國債，以增加央行手中的國債持有量，并置換市場中流通的部分央行票據(jù)。選擇農(nóng)行作為中間工具，一個(gè)眾所周知的原因是，和工、中、建其他商業(yè)銀行相比，只有農(nóng)行尚未股改，沒有董事會的因素，操作起來比較迅捷。

投資公司所需要的全部1．55萬億元人民幣特別國債發(fā)行方案業(yè)已獲批，發(fā)行擬分為三期，分別為6000億元、6000億元和3500億元。這些資金將陸續(xù)注入投資公司，并由其投資于不同類型的海外資產(chǎn)，改變以往以購買美國國債為主的外匯儲備投資格局，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

特別國債的發(fā)行將給中國債券市場帶來結(jié)構(gòu)性影響。在市場成員看來，短期對市場的影響是中性的，只是相當(dāng)于央行增加了一種調(diào)控市場的手段，為央行靈活運(yùn)用多項(xiàng)公開市場操作工具組合創(chuàng)造了新的空間。但由于規(guī)模實(shí)在巨大，因此“我們的操作會相當(dāng)謹(jǐn)慎，特別對于中長期債券品種的操作”。中信銀行交易員劉敏告訴記者。

在借道農(nóng)行高調(diào)資金運(yùn)作的同時(shí)，投資公司的高層人員調(diào)動也在進(jìn)行之中。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，投資公司將任命原中國證監(jiān)會副主席、現(xiàn)任社保基金理事會副理事長高西慶為總經(jīng)理，財(cái)政部副部長張弘力等人也會加盟。

再議百仕通

投資公司尚未正式成立之際，第一筆投資已經(jīng)出手。今年5月，投資公司用了20天的時(shí)間便決定投資30億美元，入股準(zhǔn)備上市的美國私人股本運(yùn)營公司百仕通集團(tuán)(Blackstone Group LP，下稱百仕通)。其決策之快、調(diào)子之高，令市場震驚。

百仕通上市三日，股價(jià)即跌破發(fā)行價(jià)，如今投資公司一度遭受近20％的賬面損失。如此落差，在一定程度上令尚未成立的投資公司陷于尷尬處境。

僅從公司財(cái)務(wù)角度看，百仕通的業(yè)績并未出現(xiàn)大的滑坡。在次級房貸危機(jī)席卷美國市場、公司稅率爭議懸而未決之際，百仕通旗下一只基金仍然募集了217億美元，超過了高盛集團(tuán)此前創(chuàng)下的單只基金募集200億美元的記錄。8月15日，百仕通公布今年二季度業(yè)績，其利潤與去年相比增2倍多，現(xiàn)已達(dá)到7．74億美元。

時(shí)至今日，美國主要的投行仍給予百仕通集團(tuán)較高的投資評級，花旗、美林、德意志銀行和美洲銀行都給出了“買入”的評級，摩根士丹利和雷曼兄弟給出了“超配”的評級，瑞士信貸給出了“優(yōu)于大市”的評級。

這七家投行對百仕通的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格最高達(dá)到了38美元，最低也在30美元以上，平均為33美元。各家投行普遍看好百仕通集團(tuán)的長期盈利和增長能力，2007年、2008年、2009年的每股盈利預(yù)測平均值分別為1．52美元、1．71美元、2．00美元。

根據(jù)百仕通集團(tuán)上市時(shí)的承諾，其2009年以前的每股紅利應(yīng)該不會低于1．20美元，對應(yīng)的股息收益率為4．1％。如果百仕通集團(tuán)分配所有的稅后收益，則2007年、2008年、2009年的股息收益率分別為5．1％、5.8％、6．7％。8月6日的收盤價(jià)24．53美元對應(yīng)的2007年、2008年、2009年預(yù)計(jì)市盈率，分別為16．3、14．4、12．4倍。目前市盈率水平具吸引力。

對于投資公司長達(dá)四年的鎖定期而言，盈虧之說言之過早。但作為投資公司的第一筆投資，充分討論并吸取其中經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，則是大有必要。

“百仕通的投資，大方向是對的，能夠參股世界頂級PE(私人股權(quán)投資基金)，無論是從專業(yè)知識還是信息的獲取上都會有幫助。”橡樹資本(香港)有限公司董事總經(jīng)理朱德淼說，“但入股的技術(shù)細(xì)節(jié)可以談得更好?！?/p>

“并不是因?yàn)榘偈送ǖ墓蓛r(jià)跌了，大家才對投資公司的投資產(chǎn)生質(zhì)疑。股價(jià)總是有漲有落，但就算是漲了一倍，這筆交易仍然值得商榷，”一位熟諳國際資本市場的人士說，“因?yàn)橥顿Y公司選擇了投資范圍中風(fēng)險(xiǎn)較高的交易作為第一步，這會給市場一個(gè)錯(cuò)誤的信號，還會帶來政治上的爭議。第一單應(yīng)該找一家公司托管，或者找一個(gè)資金管理者。這樣市場才會明白這家公司的定位?！?/p>

目前市場上關(guān)于入股百仕通的意見，主要集中于幾個(gè)方面：第一，鎖定期過長；第二，流動性不夠；百仕通IPO共募集40億美元，而投資公司另購入30億美元的股份，中國持有的股份比例很大，鎖定期滿后，中國的大規(guī)模減持會引發(fā)市場股價(jià)的波動；第三，可以將一些未來合作要求明確寫人合同，比如發(fā)現(xiàn)適當(dāng)投資機(jī)會則雙方可共同投資；等等。

“對百仕通投資給人的感覺是，突然看到一個(gè)機(jī)會就要抓住。做事情的次序錯(cuò)了，最重要的是先形成目標(biāo)和策略，然后按照既定的投資規(guī)劃進(jìn)行投資。”一位資產(chǎn)管理業(yè)重量級人士說。

按照國務(wù)院對于投資公司的定位，投資公司將利用超出儲備規(guī)模的外匯，進(jìn)行境外實(shí)業(yè)投資和金融產(chǎn)品組合投資，這樣可以提高外匯經(jīng)營收益。韓國、新加坡等外匯儲備規(guī)模較大的國家已有這種做法。

投資公司的業(yè)務(wù)范圍，主要包括境外金融市場投資、股權(quán)投資和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資等?！耙?yàn)楣静]有正式成立，還沒有明確的規(guī)章制度，”投資公司籌備組的一位人士說，“但是需要注意的是，我們的對外投資資金是超出外匯儲備的部分，與額度內(nèi)的外匯儲備投資取向有很大的不同。外匯儲備只能投資債券，我們則可以進(jìn)行股權(quán)投資甚至直接投資?！?/p>

“可以明確的是，投資公司將按照市場化的方式來操作投資公司，每一筆投資都不需要任何政府機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，這點(diǎn)在對百仕通的投資上就顯現(xiàn)出來了?！鄙鲜鋈耸繌?qiáng)調(diào)，“我們給有關(guān)部門報(bào)送的材料就是一個(gè)情況通報(bào)，不需要審批?！?/p>

投資公司為什么

雖然成立日期迫近，但投資公司的組織架構(gòu)與投資使命仍未完全明確，目標(biāo)、制度和策略是投資公司發(fā)展的關(guān)鍵。投資公司能走多遠(yuǎn)，取決于今日設(shè)計(jì)者為其注入的基因。

目前，已經(jīng)有各路人馬開始向手握重金的投資公司頻頻游說。一方面，外資投行和資產(chǎn)管理公司希望能夠管理投資公司手中的資金；另一方面，亦有提法認(rèn)為，投資公司可以幫助中國企業(yè)進(jìn)行海外收購。更有甚者，有人將投資公司視為“第二財(cái)政”，伸手要錢的已經(jīng)排起了長隊(duì)。

“現(xiàn)在投資公司的目標(biāo)不是很明確，參與組建的各方想法尚未完全統(tǒng)一?！币晃粐H資產(chǎn)管理界人士與投資公司接觸后談了自己的印象，“一個(gè)機(jī)構(gòu)目標(biāo)太多會難以兼顧，有時(shí)候目標(biāo)相互之間還有沖突，投資公司現(xiàn)在確立單純而明確的目標(biāo)很重要?！睂τ谌牍砂偈送ǎ从幸环N說法是用以配合在今年5月舉行的第二輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話。倘若如此，就會存在著不同目標(biāo)的沖突，對于投資公司的業(yè)績考評亦缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

投資公司即將涉足的是風(fēng)高浪急的國際資本市場，其情境與中國的現(xiàn)狀大不相同，眼下多家頂級金融機(jī)構(gòu)深陷次級房貸危機(jī)的泥潭，已經(jīng)是最好的教材。很多專業(yè)人士呼吁，投資公司應(yīng)該在明確的目標(biāo)之下，建立一套完整的投資戰(zhàn)略。

“資產(chǎn)管理是一個(gè)自上而下的資產(chǎn)分配和投資過程。首先要在資產(chǎn)類別和投資區(qū)域上有大的規(guī)劃和平衡，而且充分利用資本市場的專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，更重要的是對于整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有量化和監(jiān)督?！毕饦滟Y本的朱德淼表示。