理性投資系列之十二

學(xué)習(xí)如何在低迷的市場(chǎng)中面對(duì)損失甚至是持續(xù)的損失，并不是一件簡(jiǎn)單的事

我們必須保護(hù)自己的資本，此即為“防御性投資”。如果你相信市場(chǎng)將一路下跌，那么“現(xiàn)金為王”，你可以持有保值的銀行存款或者流動(dòng)性強(qiáng)的債券，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，你就可以用更便宜的價(jià)格買(mǎi)回股票。但這樣做也有代價(jià)，一旦市場(chǎng)上揚(yáng)，你便可能錯(cuò)失良機(jī)。這就是為什么我們要持有各種流動(dòng)性不同的資產(chǎn)的原因。

每一種資產(chǎn)都有它的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。股票的優(yōu)點(diǎn)是往往具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力；缺點(diǎn)是短期內(nèi)存在資本損失的高風(fēng)險(xiǎn)，并且無(wú)法確保它的成長(zhǎng)性。債券則不同，它給予投資者定期收入和相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，但債券價(jià)格受通貨膨脹影響很大。此外，在正常情況下，債券增長(zhǎng)潛力是有限的。現(xiàn)金或者貨幣市場(chǎng)工具，如存款，其優(yōu)點(diǎn)是本金有保障，缺點(diǎn)是收益很低。它們最突出的優(yōu)勢(shì)在于高流動(dòng)性，你可以隨時(shí)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為較長(zhǎng)期的投資。

過(guò)去兩個(gè)月中，如果你已撤資套現(xiàn)，那么你一定已經(jīng)賺了一些錢(qián)，并且在觀望何時(shí)重新入市；如果你還沒(méi)有套現(xiàn)仍然呆在市場(chǎng)里，那么原先的盈利會(huì)遭受一些損失；如果你不幸恰在市場(chǎng)處于最高點(diǎn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)了股票，那么現(xiàn)在便不得不承受一些虧損。面對(duì)這些情況，你應(yīng)當(dāng)怎么辦呢？

事實(shí)上，真正需要解決的問(wèn)題是——你的投資目標(biāo)是什么？你要進(jìn)行長(zhǎng)期投資還是僅僅進(jìn)行短期套利？回答第一個(gè)問(wèn)題時(shí)，你需要決定自己是否應(yīng)該繼續(xù)證券交易。證券交易是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)活動(dòng)，需要大量的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、時(shí)間以及對(duì)市場(chǎng)的高度關(guān)注。大多數(shù)散戶(hù)并不擅長(zhǎng)證券交易，因?yàn)樗麄儧](méi)有足夠的時(shí)間來(lái)跟蹤市場(chǎng)。他們只在不忙的時(shí)候看一下市場(chǎng)走勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)受挫時(shí)便開(kāi)始恐慌，常常在該買(mǎi)進(jìn)的時(shí)候賣(mài)出，而在該賣(mài)出的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)。有這樣一個(gè)笑話(huà)：所有長(zhǎng)期投資者都是不成功的投機(jī)者或者交易商，由于做錯(cuò)了短期的判斷而被迫長(zhǎng)期持有股票。

如果你意在長(zhǎng)期投資，就和大多數(shù)年輕的投資人一樣，有很長(zhǎng)的時(shí)間使自己的資產(chǎn)增值，那么你就需要認(rèn)真審視自己的投資組合，判斷是否持有適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。許多投機(jī)股質(zhì)量低劣，只適合在有利好消息時(shí)買(mǎi)入，以期其價(jià)格在短期內(nèi)上漲?？?jī)優(yōu)股則不然，績(jī)優(yōu)股適合長(zhǎng)期持有。因?yàn)榭?jī)優(yōu)股所屬公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派發(fā)豐厚的股利。因此，考慮你的資產(chǎn)配置策略是非常重要的。現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)有人有時(shí)間管理一個(gè)超過(guò)100只股票而每只股票數(shù)量很少的投資組合。一大堆垃圾股組成的投資組合，并不是我們所謂的平衡組合。與其這樣，不如將資產(chǎn)做有限配置——購(gòu)買(mǎi)數(shù)只你可以輕松管理的股票、債券，同時(shí)持有一些現(xiàn)金。

如果你將精力集中在幾只處于不同行業(yè)領(lǐng)域和地域的股票當(dāng)中，你的投資組合可能會(huì)更加平衡。多樣化投資的本質(zhì)是購(gòu)買(mǎi)具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)。如果你所持有的資產(chǎn)都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)特征，那么事實(shí)上你的投資組合并沒(méi)有被多元化。這就是為什么我總認(rèn)為把資產(chǎn)投放在同一地域中并沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)，而是在聚合風(fēng)險(xiǎn)。因此，從理論上講，投資購(gòu)買(mǎi)境外的資產(chǎn)有利于減少風(fēng)險(xiǎn)，但前提是你必須知道自己買(mǎi)的是什么。

如果你已確定了長(zhǎng)期的投資策略并且喜歡你所持有的股票，雖然價(jià)格可能已經(jīng)下跌，下一個(gè)困難的決定是你是否愿意以較低價(jià)格買(mǎi)入（average down）以及何時(shí)買(mǎi)入股票。以較低價(jià)格買(mǎi)入的意思是在股票價(jià)格較低的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)更多的股票。這樣一來(lái)，投資組合的平均成本會(huì)降低，但你的風(fēng)險(xiǎn)敞口將加大。對(duì)此，時(shí)機(jī)選擇（timing）是關(guān)鍵。如果你太早買(mǎi)入，而市場(chǎng)持續(xù)下跌，較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)帶來(lái)較大的損失。

不知讀者是否注意，我從來(lái)沒(méi)有簡(jiǎn)單地建議買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出，而是建議每個(gè)人認(rèn)真問(wèn)自己：個(gè)人的投資目標(biāo)是什么？投資期限是多久？學(xué)習(xí)如何在低迷的市場(chǎng)中面對(duì)損失甚至是持續(xù)的損失，并不是一件簡(jiǎn)單的事。每個(gè)人都因盈利而欣喜，即便那常常只是紙上利潤(rùn)；而當(dāng)損失發(fā)生時(shí)，大部分人都不愿意面對(duì)。如何處理?yè)p失與如何處理盈利同等重要。有些人學(xué)到應(yīng)當(dāng)及時(shí)斬倉(cāng)以控制自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口。另一些人則學(xué)到應(yīng)當(dāng)及時(shí)套現(xiàn)，因?yàn)槿绻袌?chǎng)上揚(yáng)時(shí)你沒(méi)有套現(xiàn)，一旦市場(chǎng)下跌，盈利就會(huì)變成虧損。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，不可能有永遠(yuǎn)的牛市，只有一段時(shí)間的利好。

事實(shí)上，永遠(yuǎn)不會(huì)有一條適用于所有人的完美投資策略。每個(gè)人都必須找到適合自己的投資風(fēng)格與投資方法。通過(guò)實(shí)踐和訓(xùn)練，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的特點(diǎn)——沖動(dòng)、魯莽、容易恐慌、從容或是非常自律。學(xué)習(xí)如何投資的過(guò)程與學(xué)習(xí)其他技能的過(guò)程完全相同。當(dāng)市場(chǎng)走跌時(shí)，你的投資技巧和判斷力才真正得到檢驗(yàn)。當(dāng)然，這會(huì)給你帶來(lái)痛苦，因?yàn)楫吘鼓阌米约旱腻X(qián)交了學(xué)費(fèi)。

作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席