外貿(mào)依存度較高的周期性行業(yè)將面臨較大壓力，而內(nèi)需型的消費(fèi)服務(wù)以及消費(fèi)拉動(dòng)的投資品行業(yè)將因此受益

2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，我們稱之為“新內(nèi)需時(shí)代”?！靶聝?nèi)需”新在哪里？它主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)會(huì)在一個(gè)更高發(fā)展水平上實(shí)現(xiàn)內(nèi)需型增長(zhǎng)。盡管上世紀(jì)80年代改革之初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是內(nèi)需拉動(dòng)的，但當(dāng)時(shí)高比例產(chǎn)出被用于消費(fèi)，是經(jīng)濟(jì)處于“初級(jí)階段”的結(jié)果，“新內(nèi)需”則是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟階段后的消費(fèi)振興。

這樣一個(gè)轉(zhuǎn)變有著深刻的歷史背景。中國(guó)面臨著內(nèi)外需的巨大失衡。2006年中國(guó)貿(mào)易總量接近全球的7％，比同期GDP在全球占比還要多出1個(gè)百分點(diǎn)。而凈出口為今年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了20％。但對(duì)于中國(guó)如此龐大的經(jīng)濟(jì)體而言，外需拉動(dòng)的增長(zhǎng)不會(huì)長(zhǎng)期維系?？梢灶A(yù)見，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)自然調(diào)整階段，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新恢復(fù)均衡?，F(xiàn)在更值得關(guān)注的問(wèn)題是：在此過(guò)程中，各個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)和股市投資將會(huì)發(fā)生哪些變化？

我的核心判斷是，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)因素的變化，外貿(mào)依存度較高的周期性行業(yè)將面臨較大壓力，而內(nèi)需型的消費(fèi)服務(wù)以及消費(fèi)拉動(dòng)的投資品行業(yè)將因此受益。有四大類產(chǎn)業(yè)在未來(lái)投資中值得關(guān)注。

——金融地產(chǎn)類行業(yè)。從目前對(duì)2008年各個(gè)行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)看，金融地產(chǎn)行業(yè)不僅明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為明確，而且增速均超越市場(chǎng)平均水平，成為當(dāng)前震蕩市況中的理想防御品種。

有三個(gè)因素對(duì)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至關(guān)重要，即生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性加息導(dǎo)致利差擴(kuò)大，及銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升導(dǎo)致?lián)軅渖偬?。這三個(gè)因素明年均會(huì)存在。明年生息資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)有29％的增長(zhǎng)；保守估計(jì)明年撥備因素也可以為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)10％；明年的持續(xù)加息也可能進(jìn)一步提高現(xiàn)有的利差水平。因此，預(yù)計(jì)明年股份制銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)可望達(dá)到42％。

就地產(chǎn)股而言，未來(lái)三年房地產(chǎn)行業(yè)賣方格局不會(huì)根本改變。土地供應(yīng)瓶頸依然存在，而過(guò)去三年房地產(chǎn)銷售面積大于竣工面積，需求大于供給的情況將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間存在。地產(chǎn)主力公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超過(guò)80％，是2008年盈利預(yù)測(cè)增速最高的行業(yè)。盡管明年銀根、地根有收緊的可能，但那些能夠整合資源和做大市值的公司能夠在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占有先機(jī)。

——消費(fèi)品行業(yè)。盡管今年以來(lái)外需拉動(dòng)的周期性行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@高于消費(fèi)品行業(yè)，但前者快速增長(zhǎng)只發(fā)生在特定階段，如投資高峰期（如2004年）和順差高峰期（如2006年下半年至2007年），但在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)均衡的背景下，像白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)品的業(yè)績(jī)和估值會(huì)更具吸引力。

近期居民收入增長(zhǎng)將進(jìn)一步拉動(dòng)白酒需求，而明年所得稅改革可為白酒企業(yè)利潤(rùn)提升貢獻(xiàn)15％。白酒企業(yè)利潤(rùn)未來(lái)三年均可保持40％左右的增長(zhǎng)，這種穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是白酒企業(yè)高估值的核心理由。當(dāng)然，高估值也導(dǎo)致投資人對(duì)這類企業(yè)心存疑慮。但實(shí)際情況是，白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)不斷攤低動(dòng)態(tài)市盈率水平。當(dāng)前白酒行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率（基于2008年業(yè)績(jī)）為45倍，而今年年初也基本上是這個(gè)水平。白酒行業(yè)的估值水平基本穩(wěn)定，相對(duì)于估值大幅提升的周期類行業(yè)而言，其相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。

就醫(yī)藥行業(yè)而言，在內(nèi)需增長(zhǎng)背景下，醫(yī)療改革進(jìn)一步加大了醫(yī)藥市場(chǎng)的擴(kuò)張空間。根據(jù)測(cè)算，醫(yī)藥市場(chǎng)未來(lái)兩年可望有1000億元－4500億元的增量規(guī)模。由于醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)企業(yè)占全部銷售額的近50％，我判斷主力醫(yī)藥公司藥品的年銷售額增長(zhǎng)率在10％以上，龍頭公司可以達(dá)到30％。

——交通運(yùn)輸行業(yè)。航空、鐵路運(yùn)輸將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，明年的奧運(yùn)會(huì)也是一個(gè)額外的刺激因素。航空業(yè)的景氣周期至少會(huì)延續(xù)到2010年，國(guó)內(nèi)航空運(yùn)量需求年均增長(zhǎng)至少維持在10％以上。目前，航空業(yè)的供給瓶頸凸現(xiàn)，新飛機(jī)、飛行員的缺口比較大，“十一五”期間的航空運(yùn)力供給低于需求。而行業(yè)主管部門嚴(yán)格控制航班數(shù)量、飛行時(shí)數(shù)，及2010年停止審批新的航空公司等行業(yè)政策，進(jìn)一步加劇了供需緊張。這些因素都會(huì)導(dǎo)致航空業(yè)明年會(huì)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)。

——產(chǎn)業(yè)升級(jí)的投資品。盡管未來(lái)出口壓力增大，要素價(jià)格也在逐步提高，但在住房、汽車等消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)下的投資品行業(yè)（如機(jī)械、鋼鐵行業(yè)）依然有挖潛空間。另外，2003年-2004年是中國(guó)投資品行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張期，產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)嚴(yán)重；2005年至2007年是產(chǎn)能釋放期，出口增長(zhǎng)緩解產(chǎn)能過(guò)剩；預(yù)計(jì)2007年-2009年是投資品行業(yè)的產(chǎn)能整合期。例如，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度正在經(jīng)歷快速提升。三年內(nèi)，鋼鐵前十大公司的行業(yè)集中度有望從目前的36％提升到50％。另外，很多投資品行業(yè)技術(shù)進(jìn)步速度很快，如機(jī)械行業(yè)2003年以來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增速超過(guò)23％。這些都意味著投資品行業(yè)的龍頭公司依然值得關(guān)注。

作者為中信證券董事總經(jīng)理