如果我們?cè)噲D探究中國(guó)本輪宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的根本原因，并以此作為宏觀調(diào)控的基本切入點(diǎn)，則必然可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期在經(jīng)濟(jì)主體行為變化中的突出作用。因此，宏觀調(diào)控效率也顯然與預(yù)期存在某種內(nèi)在關(guān)聯(lián)。然而，從預(yù)期到調(diào)控工具的選擇存在一系列傳導(dǎo)與決策過程。一個(gè)好的宏觀調(diào)控政策組合不是把所有的工具都加以運(yùn)用，而是以盡可能少的工具運(yùn)用帶來理想的政策效果——這是宏觀調(diào)控效率的原始含義。

正因?yàn)槭菍?duì)預(yù)期的解讀和調(diào)節(jié)，宏觀調(diào)控必須具有預(yù)見性而非事后性，這是宏觀調(diào)控效率的高層次含義。恰如《黃帝內(nèi)經(jīng)》上對(duì)治病的理解：圣人治“未病”，已病而治，如臨渴而掘井、發(fā)戰(zhàn)而鑄兵。據(jù)此，關(guān)于宏觀調(diào)控的正確理解在于：宏觀調(diào)控當(dāng)局如何依據(jù)信息或經(jīng)驗(yàn)，判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，給出一個(gè)準(zhǔn)確預(yù)防“未病”的最優(yōu)方案。

如果我們從少用工具而達(dá)到效果，預(yù)先調(diào)節(jié)以熨平波動(dòng)兩個(gè)角度出發(fā)，可以對(duì)當(dāng)前的宏觀調(diào)控作出評(píng)價(jià)。

第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，特別是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致宏觀調(diào)控面臨難題的主要原因，中央銀行運(yùn)用各種工具進(jìn)行試探性治療是一種不得不為的方式，由此客觀上會(huì)導(dǎo)致某些效率損失。一方面，當(dāng)前的過熱很大程度上由于人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的熱錢流入，由此撬動(dòng)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)。另一方面，結(jié)售匯體制盡管在不斷放松，但外匯資金源源不斷通過銀行體系轉(zhuǎn)入中央銀行外匯儲(chǔ)備，并形成了流動(dòng)性過剩壓力。因此，中央銀行通過發(fā)行票據(jù)回收流動(dòng)性，通過準(zhǔn)備金政策控制銀行信貸都無疑是必須采取的手段。從這個(gè)意義出發(fā)，我們很難說宏觀調(diào)控效率低下。

第二，從未來的發(fā)展趨勢(shì)看，通過持續(xù)的利率上調(diào)，包括專門針對(duì)房地產(chǎn)炒作的利率政策，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)面臨破裂的臨界點(diǎn)；而恰恰是基于對(duì)從緊的宏觀調(diào)控政策預(yù)期，資本市場(chǎng)指數(shù)（滬市）從10月上旬至今回落了1000點(diǎn)，這在嚴(yán)格意義上說明了宏觀調(diào)控的高效率。上述情況說明，在居民金融資產(chǎn)由保守的存款型向激進(jìn)的資產(chǎn)投機(jī)型轉(zhuǎn)變過程中，宏觀調(diào)控很可能促使今年四季度出現(xiàn)某種形式的結(jié)構(gòu)回調(diào)，并最終達(dá)成某種均衡——居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)達(dá)到固定收益與浮動(dòng)收益并重的證券組合。

第三，真正的問題在于我們是否對(duì)未來結(jié)構(gòu)演化有充分準(zhǔn)確的預(yù)期，并以此形成準(zhǔn)確的治療“未病”之手段。在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅并不高于往年、財(cái)富效應(yīng)即將消失的背景下，國(guó)內(nèi)居民收入的增長(zhǎng)點(diǎn)何在？如果要素收入增幅不可持續(xù)，是否我們有足夠的能力確保內(nèi)需不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)性下降？利率上升到一定幅度是否會(huì)讓中國(guó)出現(xiàn)美國(guó)式的住房抵押貸款違約高峰？如果匯率升值達(dá)到臨界點(diǎn)而出現(xiàn)一定程度的外需下降，又依靠什么手段拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)？

顯然，緊的貨幣政策以控制當(dāng)前可能出現(xiàn)的持續(xù)價(jià)格上漲，相對(duì)松的財(cái)政政策以保證要素就業(yè)和內(nèi)需旺盛，或許是一種面向結(jié)構(gòu)調(diào)整中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高效率宏觀調(diào)控組合。

作者為本刊研究員