平安保險(xiǎn)入股富通的舉動(dòng)表明，在政策與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)之下，中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的海外投資正在悄然提速

在過(guò)去的兩個(gè)月里，中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（香港交易所代碼：2318，上海交易所代碼：601318，下稱平安）斥資18.1億歐元，在二級(jí)市場(chǎng)陸續(xù)買(mǎi)入歐洲金融機(jī)構(gòu)富通集團(tuán)（Fortis，下稱富通）總計(jì)4.18％的股票，一舉成為其最大的單一股東。

平安的舉動(dòng)不事聲張，從籌劃到執(zhí)行共歷時(shí)四個(gè)月。直至11月29日，雙方聯(lián)合披露這項(xiàng)投資時(shí)，市場(chǎng)才意識(shí)到，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)迄今最大的一筆海外投資已經(jīng)完成。

幾乎就在平安披露入股富通的同時(shí)，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（香港交易所代碼：2628；紐約交易所代碼：LFC；上海交易所代碼601628，下稱中國(guó)人壽）也高調(diào)表示，將會(huì)考慮對(duì)海外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資。

取道二級(jí)市場(chǎng)

在收購(gòu)行動(dòng)結(jié)束后，11月28日，平安與富通簽署諒解備忘錄，約定平安旗下的平安人壽最高可以持有富通4.99％的股權(quán)，超過(guò)這一上限則需富通董事會(huì)的批準(zhǔn)。平安集團(tuán)執(zhí)行董事、集團(tuán)總經(jīng)理張子欣以非執(zhí)行董事的身份加入富通董事會(huì)，并將根據(jù)慣例，在通過(guò)比利時(shí)監(jiān)管部門(mén)無(wú)異議審批的前提下，于2008年4月舉行的富通股東大會(huì)上提請(qǐng)股東批準(zhǔn)。

在本次交易中，摩根大通和美林分別擔(dān)任平安與富通的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。與多數(shù)戰(zhàn)略收購(gòu)不同，平安采用的是從二級(jí)市場(chǎng)直接收購(gòu)，而非一對(duì)一的談判收購(gòu)。平安的最終出手，多少令市場(chǎng)有些出乎意料。

一位接近此項(xiàng)交易的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，交易結(jié)構(gòu)更為靈活。另外，這次交易是收購(gòu)少量股份，因此不需要?dú)W洲監(jiān)管部門(mén)的審批，減少了很多交易風(fēng)險(xiǎn)。”

“由于富通的股權(quán)高度分散，通過(guò)與股東協(xié)議出讓股權(quán)并不十分可行。”上述人士說(shuō)，“增發(fā)新股也會(huì)稀釋其他股東的股權(quán)，另外，富通已經(jīng)有了收購(gòu)荷蘭銀行的融資計(jì)劃，并不需要更多的資本?！?/p>

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，富通近來(lái)一直在積極尋求國(guó)際化發(fā)展，并且謀求股東結(jié)構(gòu)的多元化。本著此目的，曾經(jīng)有中介機(jī)構(gòu)代表富通聯(lián)系多家亞洲金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)工商銀行、日本東京海上火災(zāi)保險(xiǎn)株式會(huì)社等都在聯(lián)絡(luò)對(duì)象之列。富通亦曾與中國(guó)的其他保險(xiǎn)公司接觸，并開(kāi)出單一大股東、進(jìn)入董事會(huì)等一系列條件，但未有下文。

相對(duì)于平安，富通的規(guī)模要龐大得多。1990年，荷蘭保險(xiǎn)業(yè)巨頭AMEV與一家荷蘭銀行VSB合并，組建了一家橫跨保險(xiǎn)、銀行兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融集團(tuán)，這也是首例跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合并。

同年，該集團(tuán)又與比利時(shí)最大的保險(xiǎn)公司之一AG集團(tuán)合并。這場(chǎng)跨國(guó)婚姻奠定了富通的雛形。此后經(jīng)過(guò)多次的合并和連年擴(kuò)張，富通成為一家以銀行、保險(xiǎn)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的綜合金融集團(tuán)。

富通在今年7月《財(cái)富》全球500強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)中按收入排名在第20位，按總資產(chǎn)排名在第22位，其分支機(jī)構(gòu)遍布世界50多個(gè)國(guó)家，有超過(guò)6萬(wàn)名員工。截至2007年6月30日，富通集團(tuán)總資產(chǎn)為9177億歐元。根據(jù)富通2006年報(bào)，其三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)零售銀行、商人和私人銀行以及保險(xiǎn)對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率，分別為24％、45％和31％。

據(jù)悉，富通每半年派發(fā)一次股利，約為利潤(rùn)的45％。自成立以來(lái)，富通集團(tuán)的分紅凈值至少與上年持平，從未出現(xiàn)過(guò)下降，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等危機(jī)中也能堅(jiān)持這一分紅政策。1990年至2006年，其每股盈利以及每股股息的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11％和15％。

受到富通業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和分紅政策的吸引，平安自今年8月初開(kāi)始籌劃投資事宜。當(dāng)時(shí)，富通參與了以蘇格蘭皇家銀行為首的競(jìng)購(gòu)團(tuán)，為收購(gòu)荷蘭銀行與巴克萊銀行激戰(zhàn)正酣。競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)打響之后，富通的股價(jià)從近30歐元年度高位下行至24歐元左右。

與此同時(shí)，次級(jí)抵押信貸危機(jī)亦波及到富通的股價(jià)。到9月下旬，富通的股價(jià)已經(jīng)迫近20歐元，這在平安看來(lái)，已經(jīng)是一個(gè)有吸引力的價(jià)格。

今年9月25日至10月9日，富通向股東發(fā)行認(rèn)股權(quán)，為收購(gòu)荷蘭銀行融資。認(rèn)股權(quán)發(fā)行完成之后，已經(jīng)與富通進(jìn)行了充分溝通的平安開(kāi)始擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入富通股份。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，平安投資的平均成本約合19.1歐元，相當(dāng)于6倍-7倍的2007年預(yù)期市盈率和1.1倍的市凈率。按照富通2007年11月27日的股價(jià)計(jì)算，當(dāng)前股息回報(bào)率約為7.13％。

12月5日，富通收?qǐng)?bào)于18.05歐元，按照當(dāng)日收市價(jià)計(jì)算，平安的此項(xiàng)投資出現(xiàn)了5.5％的賬面虧損。不過(guò)，平安方面稱，已經(jīng)通過(guò)公開(kāi)資料，對(duì)富通的財(cái)務(wù)狀況，包括對(duì)次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了盡職調(diào)查。

根據(jù)平安判斷，目前的股價(jià)已經(jīng)充分反映了富通的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)下跌的空間很小。另外，平安也同時(shí)考慮在必要的時(shí)候通過(guò)衍生工具進(jìn)行一些匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

疑似戰(zhàn)略投資

“平安對(duì)富通投資和中信證券與貝爾斯登的交易有類似之處?！敝薪鸸痉治鰩熤芄庠诜治鰣?bào)告中一言以蔽之。近年來(lái)，平安總資產(chǎn)急劇膨脹，迫切需要拓寬投資渠道，以分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。此項(xiàng)交易符合這一要求，但這筆投資僅占平安目前總資產(chǎn)的3％，投資不會(huì)顯著影響平安的總體投資收益率。

雖然始于財(cái)務(wù)投資，但中國(guó)平安能投資一家與自己業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)類似的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、取得董事會(huì)的席位以及未來(lái)合作的諸多可能性，都讓這筆交易的潛在收益超出了財(cái)務(wù)投資的范疇。對(duì)此，中國(guó)平安董事長(zhǎng)馬明哲即聲稱，“此次交易取得了極具價(jià)值的協(xié)同效應(yīng)。”

目前雙方并未就合作細(xì)節(jié)達(dá)成協(xié)議，但接近中國(guó)平安的人士表示，平安與富通有意向探索在資產(chǎn)管理、私人銀行以及財(cái)富管理等方面的戰(zhàn)略合作；同時(shí)通過(guò)技術(shù)交流、交叉銷售等形式，由富通向平安傳授相關(guān)技術(shù)與知識(shí)。

“平安入股富通的目的在于多元化。目前保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)并不多，主要是資金運(yùn)用得來(lái)的利潤(rùn)，這需要一個(gè)與信托、銀行一脈相承的綜合理財(cái)平臺(tái)?！币晃槐ｋU(xiǎn)行業(yè)的資深業(yè)者對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“與富通建立股權(quán)上的聯(lián)系，可以派出學(xué)習(xí)，甚至可以使用其前中后臺(tái)的計(jì)算機(jī)技術(shù)。但這需要一個(gè)過(guò)程，具體的合作效果還需要觀察。”

此次平安入股，也回應(yīng)了富通國(guó)際化需要?！霸诟煌ǖ娜驊?zhàn)略中，中國(guó)是重要的目標(biāo)市場(chǎng)。張子欣加入董事會(huì)之后，會(huì)幫助我們加深對(duì)亞洲市場(chǎng)的理解?！备煌ㄐ侣劙l(fā)言人譚麗蓮（Liliane Tackaert）對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)，“現(xiàn)在只是開(kāi)始階段，但兩家公司都看到了未來(lái)戰(zhàn)略關(guān)系的巨大潛力?！?/p>

“不管入股方式如何，最根本的是要看股權(quán)比例和雙方協(xié)定，平安可以進(jìn)入富通的董事會(huì)，說(shuō)明投資得到了對(duì)方管理層的善意接納?！币晃粐?guó)際投行人士這樣評(píng)價(jià)這筆投資，“目前平安的投資和未來(lái)合作的前景可說(shuō)是對(duì)富通股價(jià)的一個(gè)支持，而且設(shè)定持股上限之后對(duì)富通并不構(gòu)成收購(gòu)?fù){，對(duì)富通有好的影響?！?/p>

目前，富通在中國(guó)已有太平人壽和海富通基金管理公司兩家合資企業(yè)。太平人壽是中國(guó)第六大壽險(xiǎn)公司，富通在其中持有24.9％的股份。2006年太平人壽保費(fèi)收入首次突破10億歐元，年底市場(chǎng)占有率為2.8％。

富通于2003年與海通證券股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立海富通基金管理有限公司，目前富通在其中持有49％股份。富通表示，這些合資企業(yè)不會(huì)因?yàn)槠桨矊?duì)富通的投資而受到影響。

另外，就在今年8月，富通斥資70億港元完成了對(duì)盈科保險(xiǎn)的私有化，借此拓展香港市場(chǎng)。除去中國(guó)市場(chǎng)，富通還在印度、葡萄牙、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和西班牙等國(guó)家擁有合資保險(xiǎn)公司。

富通定下了在2009年荷比盧地區(qū)以外利潤(rùn)達(dá)到總利潤(rùn)30％的目標(biāo)，但目前富通的重點(diǎn)還是對(duì)荷蘭銀行資產(chǎn)的整合。根據(jù)荷蘭銀行的整合方案，富通將分得荷銀在荷蘭境內(nèi)的零售銀行業(yè)務(wù)、私人銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。富通已經(jīng)啟動(dòng)了25億歐元的可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行，為收購(gòu)荷蘭銀行的部分資產(chǎn)融資。

海外投資開(kāi)閘

平安對(duì)富通投資約合人民幣200億元，所涉外匯額度是由中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的專項(xiàng)投資額度。

就在披露投資富通幾天之后，平安又于12月3日在香港聯(lián)交所發(fā)布公告披露，已經(jīng)獲得中國(guó)保監(jiān)會(huì)批復(fù)，可以按照《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》（下稱《辦法》）的有關(guān)規(guī)定，運(yùn)用自有外匯資金和人民幣購(gòu)匯資金，合計(jì)不超過(guò)上年末總資產(chǎn)的15％，投資香港股票市場(chǎng)和重大股權(quán)項(xiàng)目。

今年10月底，平安已獲得換匯投資香港股市的資格，當(dāng)時(shí)獲批的額度不超過(guò)上年末總資產(chǎn)5％。一個(gè)月之后，換匯額度上調(diào)，平安終于獲得了全額的海外投資額度。

平安2006年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)人民幣4417.91億元，15％的投資額度達(dá)660億余元。

另一方面，中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超在接受《日經(jīng)英語(yǔ)新聞》采訪時(shí)表示，他已會(huì)晤了幾家日本保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司高層管理人員，并與幾家金融機(jī)構(gòu)就可能的股權(quán)收購(gòu)進(jìn)行洽談，另與幾家歐洲和美國(guó)保險(xiǎn)公司以及資產(chǎn)管理公司洽談合作。

今年年初，全國(guó)金融工作會(huì)議中提出了支持有條件的國(guó)內(nèi)金融企業(yè)“走出去”的相關(guān)政策，鼓勵(lì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外投資項(xiàng)目，為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外投資定下了大的基調(diào)。

另一方面，國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的懸殊估值也為中資金融機(jī)構(gòu)提供了財(cái)力支持。種種跡象表明，在政策與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)之下，中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的海外投資正在悄然提速。

今年7月25日，《辦法》由中國(guó)保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局正式發(fā)布。它不僅確定了保險(xiǎn)公司QDII投資的額度，允許保險(xiǎn)公司運(yùn)用總資產(chǎn)15％的資金投資境外，亦將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品。雖然相應(yīng)的配套細(xì)則尚未出臺(tái)，但在監(jiān)管尺度的把握上，已經(jīng)出現(xiàn)了進(jìn)一步放開(kāi)的趨勢(shì)。

“過(guò)去每一單境外股權(quán)投資都要保監(jiān)會(huì)審批?，F(xiàn)在可以有效監(jiān)管的二級(jí)市場(chǎng)港股投資已經(jīng)不用特批了，在權(quán)限內(nèi)可以自由換匯進(jìn)行投資?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前有中國(guó)人壽集團(tuán)公司和中國(guó)人壽股份公司，中國(guó)平安集團(tuán)公司和下屬的壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)公司等20家保險(xiǎn)公司獲得了QDII海外投資資格，還有三家公司向保監(jiān)會(huì)提交了申請(qǐng)。

平安證券金融行業(yè)首席分析師邵子欽表示，隨著國(guó)內(nèi)利率水平走高，海內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的固定收益類產(chǎn)品的回報(bào)率差額正在縮小。在人民幣升值的大背景下，一些境外固定收益類投資的吸引力正在下降，權(quán)益類投資則將受到青睞。

本刊特約研究員吳錚對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)