發(fā)端于2003年5月的QFII制度，迄今已運(yùn)行了四年多的時間。時間雖短，但成績顯著、發(fā)展迅猛已是不爭事實(shí)。QFII的投資業(yè)績可圈可點(diǎn)，憑借豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、成熟的投資理念、國際化的投資視野、科學(xué)的投資管理流程，QFII取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場平均水平的驕人業(yè)績。

一、QFII的資產(chǎn)配置

有效的資產(chǎn)配置是能否取得優(yōu)秀投資業(yè)績及有效防范風(fēng)險的關(guān)鍵因素之一。我國證券市場現(xiàn)有的金融品種主要有股票、債券(國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券)、基金(開放式基金、封閉式基金)、權(quán)證等。各類金融資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征。QFII的資產(chǎn)配置主要在它們之間選擇。從實(shí)際效果看，QFII顯示出很強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力。特別是當(dāng)其判斷中國股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)折契機(jī)時，積極做多中國、做多A股市場，與國內(nèi)部分基金公司的大幅減持A股形成鮮明對比。

在QFII正式運(yùn)作的初期，由于中國證券市場存在著市盈率偏高、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理結(jié)構(gòu)不完善、上市公司透明度低等諸多問題，制約了其大舉進(jìn)入中國A股市場的積極性，初期投入的資金比較少。但隨著股指的大幅回落、市場整體市盈率的漸趨合理、股市投資價值的日益顯現(xiàn)，特別是隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施，中國證券市場的制度環(huán)境發(fā)生了革命性變化，QFII對中國股市的看法發(fā)生了根本變化，投資信心大增，入市資金大幅增加。

QFII作為上市公司前十大流通股股東持股情況

2003年是QFII入市第一年，由于股市低迷，其對股票投資非常謹(jǐn)慎，更多資產(chǎn)配置于債券尤其可轉(zhuǎn)債。2004年股市先揚(yáng)后抑、總體疲弱，QFII的資產(chǎn)配置主要集中于可轉(zhuǎn)債及貨幣市場基金、封閉式基金，另將相當(dāng)多的資金存放于銀行，QFII的不作為(實(shí)際上是基于市場正確判斷的理性選擇)引起了強(qiáng)烈批評，甚至受到監(jiān)管部門的警告。根據(jù)監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)，截至2004年底，QFII投資證券品種金額達(dá)162億元，占QFII總資產(chǎn)的66％，投資A股71億元，占投資于證券市場資金額的44％；投資基金22億元，占13％；投資可轉(zhuǎn)債33億元，占20％；投資國債37億元，占23％。

2005年，股市進(jìn)一步下跌，股市投資價值日益凸現(xiàn)，QFII開始加大股票投資力度，尤其在2005年5月股權(quán)分置改革啟動之后，在國內(nèi)投資者普遍對股改前景悲觀之時，QFII卻洞察先機(jī)，看到了股改所蘊(yùn)藏的巨大機(jī)遇，人棄我取股改股，對優(yōu)質(zhì)股票的投資比重顯著增大，而對債券投資，QFII基于國內(nèi)外開始進(jìn)入加息周期的判斷，顯著減少投資比重。據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，截至05年10月底，QFII累計(jì)投入人民幣315億元(約38億美元)，投資于證券資產(chǎn)的達(dá)285億元，占總資產(chǎn)比例約為90％。這一情況比04年僅3成資金投入證券資產(chǎn)有根本改變。

2006年，隨著中國股市的牛市氛圍漸濃，QFII大幅增加股票投資比重。截至2006年8月，投資我國的QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)總資產(chǎn)已達(dá)755億元人民幣，在QFII的資產(chǎn)構(gòu)成中，證券資產(chǎn)為666億元，占總資產(chǎn)份額的88％，其中股票占總資產(chǎn)的72％。截至2006年末，52家QFII持有A股的總市值為971億元，占滬深兩市2006年末流通總市值的3.88％，一躍成為A股市場僅次于基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者。

高超的資產(chǎn)配置能力保證了QFII的驕人業(yè)績：03、04年股市持續(xù)下跌，而QFII重點(diǎn)配置的債市尤其可轉(zhuǎn)債市一枝獨(dú)秀，05年股市出現(xiàn)拐點(diǎn)、06年股市全面復(fù)蘇，重配股市的QFII從中受益匪淺。

二、QFII的行業(yè)選擇

每個時期都有其主導(dǎo)行業(yè)和相對優(yōu)勢行業(yè)，比如20世紀(jì)初的鋼鐵行業(yè)，其后的汽車行業(yè)，20世紀(jì)五六十年代的電子行業(yè)，20世紀(jì)末的網(wǎng)絡(luò)信息行業(yè)。主導(dǎo)行業(yè)和相對優(yōu)勢行業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)無疑最為強(qiáng)勢。同時，不同行業(yè)有不同的景氣周期，因此，行業(yè)選擇在投資過程中具有重要意義。重點(diǎn)投資主導(dǎo)行業(yè)、相對優(yōu)勢行業(yè)以及其他處于上升周期的景氣行業(yè)將獲得超額收益。

QFII注重行業(yè)選擇，從QFII對其他國家和地區(qū)的投資看，其對行業(yè)的選擇偏重于當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)，以及相對優(yōu)勢行業(yè)。QFII在臺灣重點(diǎn)投資臺灣的主導(dǎo)行業(yè)——電子行業(yè)，電子類股票曾占當(dāng)時臺灣地區(qū)QFII總持倉量60％以上，其中臺積電、聯(lián)電、鴻海和華碩四只股票占QFII總持倉市值的50％以上，另外對以臺塑為代表的紡織、塑料等臺灣相對優(yōu)勢行業(yè)也比較重視。QFII在印度重點(diǎn)投資印度的主導(dǎo)行業(yè)——軟件行業(yè)，大量持有軟件類龍頭股。QFII在韓國重點(diǎn)投資韓國的主導(dǎo)行業(yè)——汽車行業(yè)和電子行業(yè)，購買的多是汽車類龍頭股和三星電子等電子類龍頭股。

從QFII2004年底到2006年三季度在中國的行業(yè)配置看，其持倉市值最高的前三個行業(yè)；

從上表可以看出，QFII在中國的行業(yè)配置具有以下特征：

第一，QFII一直將國內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍看淡的鋼鐵、有色金屬、建材等金屬、非金屬行業(yè)作為行業(yè)配置之首，歷經(jīng)三年而不變。QFII與國內(nèi)機(jī)構(gòu)的差異反映了兩者眼光及經(jīng)驗(yàn)的差別。與國內(nèi)機(jī)構(gòu)過多考慮短期因素因而憂心忡忡進(jìn)而看空做空大宗商品原材料行業(yè)相比，宏觀把握能力更強(qiáng)的QFII則樂觀得多、眼光長遠(yuǎn)得多，進(jìn)而逢低買進(jìn)大宗商品原材料行業(yè)。可以這樣認(rèn)為，金屬、非金屬行業(yè)雖不是中國的主導(dǎo)行業(yè)，但中國已成為全球最大鋼鐵、有色金屬、建材生產(chǎn)和消費(fèi)國的現(xiàn)實(shí)，決定了該行業(yè)絕對是中國的相對優(yōu)勢行業(yè)。

第二，除金屬、非金屬行業(yè)屬Q(mào)FII的“最愛”外，QFII重點(diǎn)配置的行業(yè)還有機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、金融、食品飲料、電力供水供氣、信息技術(shù)等。這些行業(yè)中既有周期性較強(qiáng)的行業(yè)如金屬非金屬行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、金融行業(yè)，又有周期性較弱的穩(wěn)定性行業(yè)如食品飲料、交通運(yùn)輸、食品飲料、電力供水供氣行業(yè)，還有成長性較強(qiáng)的信息技術(shù)行業(yè)?？芍^不拘一格，不帶偏見，“有教無類”。

第三，人棄我取，反向操作。這在鋼鐵行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)表現(xiàn)最為明顯。

第四，與國內(nèi)機(jī)構(gòu)喜新厭舊、頻繁“改行”相比，QFII對重點(diǎn)行業(yè)更有耐心，對第一重倉行業(yè)金屬、非金屬行業(yè)的堅(jiān)守堪稱執(zhí)著。對房地產(chǎn)行業(yè)的認(rèn)識，凸顯國內(nèi)機(jī)構(gòu)的短視、投機(jī)和反復(fù)無常。2006年6、7月份前，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對該行業(yè)幾乎一致極度看空，拋售惟恐不及，致使地產(chǎn)股陰跌不止。但8月以后，國內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)識突變，由極度看空一變而為極度看好，哄搶惟恐不及，致使地產(chǎn)股出現(xiàn)驚人的暴漲。

第五，從長期行業(yè)選擇績效看，QFII比國內(nèi)機(jī)構(gòu)更加成功。QFII對行業(yè)的準(zhǔn)確配置，基于其以國際化視野對行業(yè)的深刻理解和認(rèn)識，包括行業(yè)國際競爭力、行業(yè)成長性、行業(yè)盈利能力、行業(yè)投資價值等的深入研究。在這方面，QFII又顯示出國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者所不具備的優(yōu)勢。比如，對以鋼鐵、有色金屬等為代表的周期性較強(qiáng)的行業(yè)認(rèn)識上，QFII與國內(nèi)機(jī)構(gòu)明顯不同，關(guān)鍵是對小周期與，大周期、短周期與長周期的認(rèn)識不同。正是基于長周期的判斷，QFII能長期駐守，并笑到最后。而國內(nèi)機(jī)構(gòu)往往是投機(jī)性短期持有，始亂終棄，急功近利，難有大的作為。

三、QFII的個股選擇

精選個股是投資制勝的關(guān)鍵，因?yàn)橘Y產(chǎn)配置、行業(yè)配置最終都要落到具體的公司上。而投資基于研究，有效的研究能創(chuàng)造價值或發(fā)現(xiàn)價值，卓越的回報源于對投資標(biāo)的的了解比別人更多。但比投資、研究更重要的是對正確投資理念的堅(jiān)持。

從QFII投資其他國家和地區(qū)的過往經(jīng)驗(yàn)看，以下公司最受其重視：盈利能力強(qiáng)、股東回報穩(wěn)定、流動性較好、PE水平較低、估值比較合理的行業(yè)龍頭公司(多為優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股)，以及信息披露充分、透明度高、公司治理好的公司。瑞銀的四大選股標(biāo)準(zhǔn)頗具代表性：市值和流通量大，公司治理與管理層透明度高，盈利增長能力較強(qiáng)，行業(yè)龍頭企業(yè)或具有不可替代性的行業(yè)企業(yè)。

在臺灣，2000年QFII持股的前30名公司中有23家屬于臺灣市場市值最大的前30名，2001年和2002年分別是20家和21家。在股價方面，QFII重倉持有的股票平均價格是臺灣股市平均股價的兩倍，而市盈率卻為平均市盈率的60％。

印度股票市場股票數(shù)量超過6000只，其中500只股票的市場交易量占總交易量的99％，QFII的投資也基本上集中在這500種上，其中五大QFII的投資主要集中在交易最活躍的150家公司股票。

從QFII在中國的投資實(shí)踐看，也專注于對大盤藍(lán)籌公司的投資。

無疑，QFII在中國及其他國家和地區(qū)的投資是成功的，而在成功的背后是對價值投資理念的深刻理解、堅(jiān)持不懈、以一貫之，是價值投資的燦爛之花結(jié)出了跑贏市場的勝利之果。而這正是中國的機(jī)構(gòu)投資者所需要學(xué)習(xí)的。我們欣喜地發(fā)現(xiàn)，具有強(qiáng)大學(xué)習(xí)能力的中國機(jī)構(gòu)投資者正在迅速進(jìn)步，這無疑將推動中國證券市場的發(fā)展和成熟。