Ｊｏｈｎ?。茫幔螅螅椋洌?/p>

譯/歐陽婉竹

對(duì)沖基金將資金分散到各種種類和風(fēng)險(xiǎn)都不同的投資項(xiàng)目中，如同一堵墻，在強(qiáng)度和方向都不同的多個(gè)“分力”的共同作用下穩(wěn)固不倒。現(xiàn)在，這堵墻卻遇到一個(gè)強(qiáng)勁的沖擊波。

2000年的一天，哈里·凱特接到一個(gè)獵頭公司打來的電話，問他有沒有興趣加入一家金融公司。

“什么類型的金融公司？”凱特非常謹(jǐn)慎。

“投資對(duì)沖基金的公司，就是，‘那種基金。”

在阿姆斯特丹大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)博士學(xué)位的凱特，之前剛辭去美洲銀行證券衍生產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人的工作，因?yàn)橐恢睆氖缕谪浐推跈?quán)交易，他對(duì)對(duì)沖基金的了解僅僅是——對(duì)沖基金實(shí)質(zhì)是有巨大風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。

五分鐘后，他答應(yīng)獵頭公司見見那家公司的執(zhí)行官。

而這次見面，竟成為凱特職業(yè)生涯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從某種角度來說，或許也是對(duì)沖基金的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。

讓“3+30”見鬼去！

對(duì)沖基金（Hedge Fund）意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金”，起源于1950年代初的美國。用華爾街的行話來說，對(duì)沖基金尋求的就是“α”——比其他基本股指（如道瓊斯工業(yè)指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾市場指數(shù)）帶來更高回報(bào)率的指數(shù)。簡單說來，對(duì)沖基金將資金分散到各種種類和風(fēng)險(xiǎn)都不同的投資項(xiàng)目中，同時(shí)持有股票和期指，利用不同程度風(fēng)險(xiǎn)互相抵消沖擊，如同一堵墻，在強(qiáng)度和方向都不同的多個(gè)“分力”的共同作用下穩(wěn)固不倒。是否能穩(wěn)定地獲得收益，取決于基金經(jīng)理對(duì)金融市場的把握和預(yù)測，采取正確的投資策略，使“分力”之和達(dá)到平衡。

而這，只是對(duì)沖基金初創(chuàng)時(shí)的宗旨——風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，化解風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展到如今的對(duì)沖基金正好相反，它變成利用金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，追求高收益、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資模式。很多對(duì)沖基金向銀行融資，利用財(cái)務(wù)杠桿將指數(shù)拼命抬高，然后利用價(jià)差交易獲利。過度使用信貸杠桿的結(jié)果是，一旦市場轉(zhuǎn)向，基金就會(huì)如同當(dāng)紅巨星一般，因信貸問題極度膨脹而爆炸，最后基金崩潰，投資人受損。

這位金融公司的執(zhí)行官對(duì)凱特解釋說，對(duì)沖基金也可以進(jìn)行基金組合投資，將資金分散到不同的基金上讓風(fēng)險(xiǎn)變小，但是，要想風(fēng)險(xiǎn)小，成本少不了。

他介紹說，愿意將錢委托給對(duì)沖基金的一般是財(cái)力雄厚的富豪或者機(jī)構(gòu)組織，比如慈善基金和退休撫恤基金?；鸾?jīng)理有很大的自由度，可以代投資者決定錢用在哪里，而且，獲利不菲。

這位執(zhí)行官不無得意地提起，去年，贏利超過10億美元的經(jīng)理人中，就有科技復(fù)興公司的詹姆斯·西蒙斯，Citadel投資集團(tuán)的肯尼斯·格里芬和ESL投資公司的埃弗·蘭帕特。而史蒂夫·科漢——SAC投資咨詢公司的創(chuàng)始人，在紐約格林威治擁有占地3.2萬平方米的豪宅，去年一擲千金，買下了一幅價(jià)值14億美元的作品。

“基金經(jīng)理的收入是怎么構(gòu)成的？”凱特直奔主題地問。

執(zhí)行官微笑著，毫不隱諱地告訴凱特，按照慣例，對(duì)沖基金經(jīng)理要向投資者收取投資金額2%的管理費(fèi)用，外加基金收益20%的提成，此外，如果運(yùn)用了基金組合投資，則要加收1%的管理費(fèi)用以及收益10%的傭金。這就是通常稱之為“2+20”和“3+30”的費(fèi)用組成模式。

雖然基金經(jīng)理油水豐厚世人皆知，凱特還是大吃一驚：“也就是說，要是管理者的操作能力很強(qiáng)，就能得到投資收益中的大部分；即使基金經(jīng)理表現(xiàn)不好，只要委托人不抽回資金，也能收一大筆管理費(fèi)用？”——有些投資公司規(guī)定了“資金鎖定期”，投資者在若干年內(nèi)不能抽回投資。假設(shè)一個(gè)投資者投入100萬美元，一年后基金升值10%，那么他將拿出6萬美元付給基金經(jīng)理。

“誰愿意花這種錢？”凱特問執(zhí)行官，“被人抽走這么多錢之后還有什么利潤可言？”

“不知道?！眻?zhí)行官聳肩，“他們就是愿意上這種當(dāng)?！?/p>

凱特為這個(gè)行業(yè)的暴利感到憤慨，同時(shí)，也對(duì)對(duì)沖基金的操作產(chǎn)生了興趣。他拒絕了這家基金公司的邀請(qǐng)，去大學(xué)教授金融方面的學(xué)科。這期間，他不斷收集資料，對(duì)對(duì)沖基金的贏利模式進(jìn)行思考。他一直在想，經(jīng)理為投資者賺取的收益真的值那么高的傭金嗎？‘3+30的管理費(fèi)用，簡直稱得上舉世無雙了。

有沒有辦法讓它見鬼去？

基金“佛蘭肯斯坦”誕生

凱特開始了漫長而枯燥的研究。

由于基金經(jīng)理被嚴(yán)禁泄露投資組合方式，凱特?zé)o法獲得直接信息，只有轉(zhuǎn)而研究投資的成果。他想從對(duì)沖基金的投資收益入手，對(duì)沖基金又有權(quán)不向證券委員會(huì)提交季度報(bào)告。幸好，一些證券讀物出版商每月都會(huì)匯編公布一些投資公司的贏利數(shù)據(jù)——這些都是對(duì)沖基金公司為了誘惑投資者印刷的。

他和英國斯基羅得投資管理公司的分析師戈拉夫·阿敏，將77家對(duì)沖基金扣除管理費(fèi)用后的收益和同等風(fēng)險(xiǎn)下市場基準(zhǔn)收益進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在1999年和2000年，有72家對(duì)沖基金的收益并不高于基準(zhǔn)收益。

凱特研究了超過1900家對(duì)沖基金，發(fā)現(xiàn)只有18%的對(duì)沖基金收益比基準(zhǔn)收益出色，然而即使是最出色的基金收益也在慢慢萎縮。至少80%基金的收益在扣除高昂的管理費(fèi)后便所剩無幾，也就是說基金經(jīng)理拿到的錢遠(yuǎn)比為投資者掙的多。

其他的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在注視對(duì)沖基金。來自倫敦商學(xué)院、杜克大學(xué)、麻省理工的研究小組發(fā)現(xiàn)，股市、債券和其他證券市場的大幅波動(dòng)才是影響對(duì)沖基金回報(bào)高低的重要因素，而基金經(jīng)理是否具備高明的投機(jī)技巧，對(duì)基金的收益有沒有直接影響。即使對(duì)沖基金經(jīng)理使用簡單被動(dòng)的投資策略，也可以得到高達(dá)40%的回報(bào)。

2006年末，凱特和帕拉羅終于完成了軟件——“基金制造者”的設(shè)計(jì)，并且試驗(yàn)成功了數(shù)次。只要用這個(gè)模擬軟件投資，投資者的回報(bào)會(huì)和投資對(duì)沖基金一樣高，而且不必支付大筆傭金，也不用承擔(dān)實(shí)際投資中的人為風(fēng)險(xiǎn)和種種弊端。

2007年4月，凱特向外界展示了他的軟件，并稱這套軟件是他的“弗蘭肯斯坦”。

輸入操作者名字、地址還有投資金額，選擇期貨交易的種類，包括股票、匯率、商品和貨幣期貨，程序就開始模擬對(duì)沖基金建立大宗股票。然后跳出新窗口，提示操作者從上千種對(duì)沖基金中選擇一種，如果操作者想以索羅斯的量子基金模式進(jìn)行投資活動(dòng)，年回報(bào)率高達(dá)25%，那么可以在窗口的下拉菜單中選擇量子基金。這時(shí)，將全屏顯示自1985年來量子基金的數(shù)據(jù)資料，系統(tǒng)會(huì)提示操作者，高額回報(bào)帶來了高風(fēng)險(xiǎn)，基金震蕩高達(dá)24%。系統(tǒng)還會(huì)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)對(duì)比，求出折算率為0.35，這說明量子基金的分散價(jià)值高。

如果確定以量子基金模式投資，就按確認(rèn)鍵。要是希望折算率是0或者其他數(shù)字也可以直接輸入，操作者甚至可以自由建立基金模式。

“基金制造者”顯示，能夠復(fù)制量子基金的操作模式，并以新界面顯示了操作者所選期貨的清單及期貨交易的數(shù)量。當(dāng)然，此時(shí)進(jìn)行的并非真正的期貨交易，而是投資模擬，操作者需要將“基金制造者”的模擬過程運(yùn)用到實(shí)際的交易中。每天晚上金融市場收盤后，“基金制造者”會(huì)自動(dòng)下載全球金融交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析后挑選出使用者需要的交易項(xiàng)目。早上，當(dāng)使用者登陸系統(tǒng)后，系統(tǒng)會(huì)提示使用者按提示進(jìn)行交易?！爸恍枰刻禳c(diǎn)擊一下，照著它告訴你的做就行了。這樣你就完成量子基金的操作過程。太簡單了！”凱特十分自得。

屏幕后面運(yùn)作的當(dāng)然遠(yuǎn)比表面的過程復(fù)雜：當(dāng)操作者輸入選擇后，“基金制造者”將進(jìn)行54個(gè)數(shù)據(jù)模式的運(yùn)算，從中選出量子基金月回報(bào)最好的一種模式。然后，程序按照操作者選擇的模式，運(yùn)算一些復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，決定操作者需要的交易。這一切僅需數(shù)秒。

與真人相比，“基金制造者”摒棄了人為風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，基金經(jīng)理會(huì)提供一些他們看好的基金供投資者選擇，而投資組合將隨時(shí)變化，他們會(huì)告訴投資者，將把風(fēng)險(xiǎn)率控制在8%，但是過幾年當(dāng)投資者自己計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)率時(shí)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)率可能是6%，也可能是10%。這就是人所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而“基金制造者”的基金投機(jī)項(xiàng)目是固定值，不能人為更改，操作者帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性被消滅了。

對(duì)沖基金人機(jī)大戰(zhàn)

凱特和帕拉羅制造“基金制造者”，本是想將這個(gè)模擬系統(tǒng)作為教學(xué)用具和研究工具，沒想到經(jīng)過英國一些金融刊物的渲染，引起了各界的關(guān)注。

巧合的是，2006年末的對(duì)沖基金得不償失，大部分的收益都沒有達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的15.8%。在2007年2月的一次金融會(huì)議上，加州退休撫恤基金投資管理官員拉塞爾·里德抱怨：大部分對(duì)沖基金都是吃肉不吐骨頭的高利貸者。而“基金制造者”的出現(xiàn)讓人們開始意識(shí)到基金管理者收取了暴利，開始另尋出路。

在倫敦的金融界，關(guān)于“基金制造者”的神奇?zhèn)鞯梅蟹袚P(yáng)揚(yáng)。比如上周，就有兩個(gè)機(jī)構(gòu)投資者付錢來使用系統(tǒng)，超過50人進(jìn)行了試用。凱特和帕拉羅決定收取年費(fèi)作為科研補(bǔ)貼，金額約為系統(tǒng)使用投入的1/3，這個(gè)數(shù)目還不到對(duì)沖基金經(jīng)理收取傭金的1/5。

而投資者的熱情已經(jīng)被“基金制造者”調(diào)動(dòng)起來。

ING投資管理公司的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人說：“如果風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相同，使用軟件收費(fèi)又少，為什么要花大筆錢給基金經(jīng)理?‘基金制造者可能是最有效的投資方法。”蘇格蘭皇家銀行的量子基金主管評(píng)價(jià)“基金制造者”：“這是對(duì)投資業(yè)一次翻天覆地的革新，它讓投資者在投入更少的情況下得到回報(bào)?！?/p>

一些學(xué)者也表示了質(zhì)疑。紐約大學(xué)教授斯蒂芬·布郎表示，大部分對(duì)沖基金都不是量子基金，僅存在了幾年，它們的業(yè)績表現(xiàn)信息并不充分?！霸诜浅Ｘ毞Φ臄?shù)據(jù)基礎(chǔ)上建立的數(shù)據(jù)模型，很難得出精確的對(duì)沖基金模式?！?/p>

投資咨詢專家艾倫曾經(jīng)是對(duì)沖基金公司的執(zhí)行經(jīng)理，他在博客中寫到：“要是他們能靠‘基金制造者成功的話，那太好了。不過當(dāng)投資者們發(fā)現(xiàn)這些對(duì)沖基金的克隆物也不過和對(duì)沖基金的表現(xiàn)相同時(shí)，我很懷疑他們不會(huì)失望。不管市場動(dòng)向如何，有著深厚功底的基金經(jīng)理、健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和高科技的協(xié)助，即使在市場低迷的情況下依然能保持高收益，這就是‘3+30的價(jià)值所在?！?/p>

凱特如何評(píng)價(jià)自己的“基金制造者”呢？

他很坦然的承認(rèn)“基金制造者”無法與某些對(duì)沖基金的高收益匹敵，但他強(qiáng)調(diào)說，即使一些名氣極大的基金經(jīng)理也把大部分的成功歸結(jié)于好運(yùn)?！霸诤芏嘟鹑谑袌錾希怯腥诉B續(xù)兩年都操作得不錯(cuò)，不是說明他很聰明，就是他的運(yùn)氣實(shí)在很好。我在1997年底進(jìn)入市場，要是你在1999年底還能看到我，我就算是專家了?！?/p>

“這個(gè)世界上確實(shí)有天才投機(jī)者的存在，不過找到他們的幾率幾乎為零，更別說從他們那里獲利?，F(xiàn)實(shí)的人不會(huì)抱著尋找天才的幻想，最終發(fā)現(xiàn)找到的80%是笨蛋。所以，既然知道風(fēng)險(xiǎn)的存在，不論是市場的還是人為的，投資者們應(yīng)該放棄對(duì)沖基金，尋找更安全的投資方法?！眲P特回憶說，不久前曾有一個(gè)頂級(jí)基金經(jīng)理，一個(gè)世界級(jí)的投資者，專門從事全球貨幣市場和股市的投機(jī)生意，找到他：“哈里，我希望買下你的投資系統(tǒng)，讓它按照我的操作模式進(jìn)行投資。這樣我在享受人生的同時(shí)繼續(xù)向我的財(cái)神爺送去‘3+30的賬單。這些笨蛋不會(huì)知道真相的，就算知道那也是很久以后的事了?！闭f到這，凱特忍不住笑了。

[編輯 何飏杉]

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