周春生　馮　科

作者簡介：周春生，長江商學(xué)院教授；馮科，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)所房地產(chǎn)金融研究中心主任

經(jīng)歷了多年的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長，通貨膨脹的幽靈在地平線上開始出現(xiàn)了。

上半年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)姍姍來遲。這已經(jīng)是國家統(tǒng)計局今年第二次推遲季度數(shù)據(jù)公布時間。而這并不影

響各界人士對我國經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱趨勢的預(yù)期。無疑，2007年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)高增長態(tài)勢。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)也印證了各界的預(yù)測。2007年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值106768億元，同比增長11.5％——創(chuàng)下11年以來新高的GDP增長率，基本上已經(jīng)扼殺了中央政府計劃2007年全年將GDP控制在8％左右的設(shè)想。

投資作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，繼續(xù)保持高速增長。而下半年各地政府換屆完成后，地方項(xiàng)目投資將逐漸展開、能源交通基礎(chǔ)設(shè)施等很多方面仍存在供給缺口、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、城市化和重工業(yè)化進(jìn)程加快等因素，下半年即使國家出臺系列的調(diào)控政策，也難改變中國固定資產(chǎn)投資高速增長的基本趨勢。

另一方面，在消費(fèi)升級以及資產(chǎn)增值帶來財富效應(yīng)發(fā)成本提高以及投機(jī)性購房者的不斷搶購下，我國絕大部分地區(qū)房價出現(xiàn)了不同程度的上漲，并呈現(xiàn)上漲由一線城市向二線、三線城市不斷蔓延的趨勢。然而，不斷上升的房價。讓許多白領(lǐng)都望而生畏。據(jù)測算，北京、上海、廣州、深圳4個城市的房價收入比都已經(jīng)超過國際標(biāo)準(zhǔn)2倍以上。近幾年，房價始終是人們最關(guān)注的話題之一。相應(yīng)地，越來越多的人開始擺脫“貨幣幻覺”的束縛。正因?yàn)榇嬖谕ㄘ浥蛎浀念A(yù)期，人們要求工資也應(yīng)得到相應(yīng)的提高。伴隨物價上漲，可能會出現(xiàn)輕度的“價格工資螺旋”。因此可以說，目前成本推動型通貨膨脹正通過房地產(chǎn)逐漸從上游傳導(dǎo)至中下游行業(yè)。

值得我們注意的是，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂勢必將造成我國整個經(jīng)濟(jì)的波動。其主要原因有三個方面：第一，房地產(chǎn)與57個行業(yè)存在直接或間接的聯(lián)系，無疑將影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動；第二，房地產(chǎn)信貸已經(jīng)成為銀行的第一大信貸，已占據(jù)銀行總信貸規(guī)模的20％以上，房地產(chǎn)泡沫破的背景下，社會消費(fèi)品零售總額增速也進(jìn)一步提高。上半年，社會消費(fèi)品零售總額增幅也同樣創(chuàng)下了1997年以來的新高。

在經(jīng)濟(jì)高速增長多年后，通貨膨脹的幽靈開始在地平線上出現(xiàn)了。

長期以來，我國采掘、原材料等上游行業(yè)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，而中下游行業(yè)產(chǎn)品價格漲幅十分有限。從1999年至今，上游采掘行業(yè)產(chǎn)品價格上漲超過100％，原材料行業(yè)產(chǎn)品價格上漲也接近50％左右，而中下游加工行業(yè)與生活資料行業(yè)產(chǎn)品價格幾乎未漲。其中，生活資料行業(yè)產(chǎn)品的價格較1998年可比價格而言，長期處于負(fù)增長。上游價格的高企雖然在一定程度上侵蝕了中下游行業(yè)的利潤空間，但是，憑借資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升以及生產(chǎn)效率的提高，中下游行業(yè)有效地消化了上游價格上漲的壓力。因此，并沒有體現(xiàn)為中下游行業(yè)產(chǎn)品價格的上升。

然而，在人民幣持續(xù)升值、流動性過剩、能源和資源價格改革的大背景下，成本推動型通貨膨脹通過房地產(chǎn)逐漸從上游行業(yè)傳導(dǎo)至中下游行業(yè)。

從貨幣供應(yīng)角度來看，越來越多的準(zhǔn)貨幣開始進(jìn)入流通領(lǐng)域，潛在購買力正在向?qū)嶋H購買力轉(zhuǎn)變，流動性過剩正在成為全球性的難題。

毫無疑問，以人民幣計價的房地產(chǎn)這個高檔消費(fèi)品，是最受投資者熱捧的。而在我國目前房地產(chǎn)市場這個典型的賣方市場中，房地產(chǎn)商有很強(qiáng)的定價能力，其可以將上游行業(yè)能源、原材料價格的上漲，轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。在開裂勢必將危及我國金融安全；第三，房地產(chǎn)泡沫破裂勢必將導(dǎo)致大量居民財富流失，可能會造成社會動蕩。

另一方面，在人民幣升值、流動性過剩背景下，我國經(jīng)濟(jì)的投機(jī)性也有上升勢頭。其集中體現(xiàn)在上市公司交叉持股現(xiàn)象比較嚴(yán)重、全民炒股、房地產(chǎn)投資持續(xù)升溫等幾方面。

通脹幽靈正使中國面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，雖然政府出臺了系列緊縮性調(diào)控政策，但是CPI屢創(chuàng)新高，6月份CPI同比上漲4.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行調(diào)控3％的警戒線。因此，更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施將在下半年次第出現(xiàn)。

考慮到我國正處于長期的人民幣升值周期，國際游資對以人民幣計價的房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)長期看好，下半年流動性問題仍然突出。因此，下半年政府宏觀調(diào)控措施將是以貨幣政策、財政政策、行政政策相互配套的組合拳，其中，財政政策將發(fā)揮更加重要的作用。面對CPI的高位運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)增長過快，下半年，特別國債也將進(jìn)行實(shí)際操作，以回收流動性。因存在實(shí)施特別國債的預(yù)期，所以提高存款準(zhǔn)備金率的可能性比較小。此外，央行還運(yùn)用將加強(qiáng)回購、發(fā)行票據(jù)、公開市場業(yè)務(wù)操作等貨幣政策加以輔助調(diào)控。同時，考慮到中央制定的節(jié)能減排政策目標(biāo)，下半年中央有可能實(shí)施嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入的能耗、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格土地審批；提高資源礦產(chǎn)稅等宏觀調(diào)控手段。

[編輯 趙代波]

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