張　熹

[摘 要]人民幣升值可以說(shuō)是近幾年來(lái)繼中國(guó)加入WTO后國(guó)人乃至世界最關(guān)心的熱點(diǎn)之一，關(guān)于人民幣升值的爭(zhēng)議甚至在現(xiàn)在這種既成事實(shí)的情況下仍然持續(xù)升溫。對(duì)于這種趨勢(shì)到底是利大于弊還是相反到現(xiàn)在都沒(méi)有定論。以經(jīng)濟(jì)學(xué)為視點(diǎn),運(yùn)用國(guó)際金融學(xué)理論知識(shí)從升值的原因背景,升值帶來(lái)的積極影響與現(xiàn)有匯率制度存在的問(wèn)題對(duì)升值進(jìn)行較全面的分析。

[關(guān)鍵詞]升值 浮動(dòng)性匯率

從2005年7月21日起，我國(guó)放棄了盯住單一美元的做法，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)和有管理的浮動(dòng)匯率制度。同時(shí)，人民幣開(kāi)始向上小幅升值。從一開(kāi)始引起的社會(huì)恐慌到現(xiàn)在的接受和適應(yīng),以及對(duì)未來(lái)的理性分析預(yù)測(cè)，國(guó)民對(duì)這一現(xiàn)象的看法已日趨成熟.但爭(zhēng)議并未隨之而消失.無(wú)論是經(jīng)濟(jì)學(xué)界還是政界,無(wú)一不對(duì)此存在疑慮和分歧.要正確認(rèn)識(shí)升值的影響,就必須從它的背景考察開(kāi)始。

一、人民幣升值的背景

進(jìn)入九十年代以來(lái)，隨著國(guó)家宏觀調(diào)控手段的不斷完善，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)減少，進(jìn)入了可持續(xù)增長(zhǎng)的階段。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，我國(guó)仍一枝獨(dú)秀,保持了8%的高增長(zhǎng)速度，這是人民幣持續(xù)走強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。與之形成對(duì)比的是美元的持續(xù)疲軟。美國(guó)日益劇增的貿(mào)易赤字影響了人們對(duì)美元的預(yù)期。眾所周知的雙順差是導(dǎo)致人民幣升值的直接原因。中國(guó)作為美國(guó)的最大貿(mào)易伙伴國(guó)之一積累了大量美元儲(chǔ)備，形成經(jīng)常賬戶下的巨額貿(mào)易順差。美國(guó)作為全球最安全投資場(chǎng)所的理念受到挑戰(zhàn),而中國(guó)則以其良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì),穩(wěn)定的政治環(huán)境,巨大的市場(chǎng)潛力保持著對(duì)國(guó)際資本的吸引力,使其成為今后境外投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的安全港.資本項(xiàng)目下順差的擴(kuò)大將抵補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目因?yàn)楸編派刀鴰?lái)的可能下降,來(lái)華投資的大量增加,對(duì)匯率升值形成了強(qiáng)有力的支援.另外，我國(guó)目前處在一個(gè)發(fā)展比較穩(wěn)定的狀態(tài)，保持了良性的低通貨膨脹率，這也為人民幣升值提供了適宜的環(huán)境。

二、人民幣升值帶來(lái)的正面效應(yīng)

（一）抑制流動(dòng)性資金投資過(guò)熱

自2003年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)時(shí)期，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好。然而，其間也伴隨著一些不和諧的音符。譬如房地產(chǎn)價(jià)格一路攀升；固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)，造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出現(xiàn)的這些問(wèn)題與矛盾對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響。這些矛盾出現(xiàn)且遲遲難以根本解決與人民幣低估有著很大關(guān)系。人民幣幣值低估，大量外資可以低成本進(jìn)入，人民銀行買(mǎi)進(jìn)外匯之后，釋放大量本幣，盡管經(jīng)過(guò)對(duì)沖，但是由于為減輕升值壓力而實(shí)行的低利率政策作用，仍然造成市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫，過(guò)度的流動(dòng)性尋找投資機(jī)會(huì)，由于房地產(chǎn)、汽車(chē)業(yè)等屬于高利潤(rùn)、投資價(jià)值大的行業(yè)，對(duì)資金有很強(qiáng)的吸引力。外資的涌入在加劇高房?jī)r(jià)的同時(shí)，也促成汽車(chē)投資生產(chǎn)遍地開(kāi)花，并帶動(dòng)與之相關(guān)行業(yè)的過(guò)度發(fā)展。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)不斷快速增長(zhǎng)，其匯率長(zhǎng)期看將會(huì)升值，而且這種升值不可能一次到位，因?yàn)槟菢訉?duì)經(jīng)濟(jì)沖擊太大，在一定階段根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r適度升值，不失為對(duì)經(jīng)濟(jì)的一次恰當(dāng)調(diào)整。

（二）預(yù)防通貨膨脹

從理論上講，一個(gè)國(guó)家的貨幣低估，容易表現(xiàn)為通貨膨脹，因?yàn)橐环矫娲罅可唐妨畠r(jià)出口，必然帶動(dòng)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格走高。另一方面，匯率低估，進(jìn)口商品價(jià)格居高不下，抬高了需進(jìn)口的原材料和其他商品的價(jià)格。如果貨幣一直持續(xù)低估，必然會(huì)引發(fā)高通貨膨脹。而通過(guò)國(guó)際金融學(xué)的相關(guān)理論我們知道，固定匯率有利于控制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，而浮動(dòng)匯率有利于預(yù)防國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。目前我們需要的是預(yù)防，那么適當(dāng)調(diào)整匯率也是有理可依的。

（三）提高償債能力

人民幣升值還提高了我國(guó)的償債能力，使得國(guó)內(nèi)有更大的空間實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策，國(guó)家有更多的資金向社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)民收入再分配轉(zhuǎn)移，從而能提高整個(gè)社會(huì)的福利水平。

三、人民幣升值未解決的問(wèn)題

（一）對(duì)雙順差現(xiàn)象扭轉(zhuǎn)不力

我們知道，升值首先要解決的是國(guó)際收支平衡表上的雙順差現(xiàn)象。但它真的能平衡國(guó)際收支嗎？答案是否定的。造成這種現(xiàn)象的原因是我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)出口產(chǎn)品都是價(jià)格比較低的生活品，即使價(jià)格上升了，仍只占外國(guó)居民收入中較小比重，微小的升幅不被人所重視；我國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是成本低，即使有所漲價(jià)，相對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)品仍然是物美價(jià)廉。由此就可以發(fā)現(xiàn)，人民幣升值不會(huì)大幅降低外國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求，如果升值幅度和時(shí)機(jī)不當(dāng)，不僅不能平衡收支，還會(huì)引發(fā)外匯市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

（二）誘發(fā)進(jìn)一步不適當(dāng)投資

中國(guó)是制造大國(guó)，而這一行業(yè)極易受到匯率水平的影響。另外，最近股市一片飄紅，乍看之下似乎前景一片光明，但仔細(xì)分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)這表示我國(guó)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國(guó)家有效，存在大量投機(jī)，套利的機(jī)會(huì)。真正有效的資本市場(chǎng)是不存在任何套利機(jī)會(huì)的。而根據(jù)拋補(bǔ)套利平價(jià)理論：(F-E)/E=(i-i*)/(1+i) 要緩解升值帶來(lái)的壓力，只有降低國(guó)內(nèi)利率，即F下降，使匯差下降，利差要同步下降才能抵消匯差下降帶來(lái)的影響。而解決國(guó)際收支順差最基礎(chǔ)的辦法應(yīng)是降低儲(chǔ)蓄率，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需，這也要求降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率，與平價(jià)理論得出的結(jié)果不謀而合。但我國(guó)一直存在有效需求不足的問(wèn)題，降低儲(chǔ)蓄率目前只會(huì)更加刺激投資升溫，尤其是不適當(dāng)投資的加大。這將抵消上文提到的抑制效應(yīng)。

總的來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)必將成為浮動(dòng)匯率制國(guó)家。這是因?yàn)槲覈?guó)符合選擇實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的條件。如果一國(guó)是大國(guó)，政策目的在于預(yù)防通貨膨脹,地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作占整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)比例不大，國(guó)際資金流動(dòng)數(shù)量非常龐大而一國(guó)內(nèi)部金融市場(chǎng)與外界聯(lián)系非常緊密的國(guó)家是適合選擇浮動(dòng)匯率制的。中國(guó)的現(xiàn)狀是滿足以上幾個(gè)條件的。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是所有提到過(guò)的適度（適度降低利率，適度調(diào)整匯率等等）都是很難精確把握的，如美國(guó)最著名的預(yù)測(cè)家說(shuō)過(guò)：真正可預(yù)測(cè)的是沒(méi)有人類(lèi)加入的東西，任何有人參加的活動(dòng)都是無(wú)法預(yù)測(cè)的。度的把握直接關(guān)系到國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們要把重點(diǎn)放在對(duì)這個(gè)度的深入分析上。而中國(guó)目前所面臨的環(huán)境是極為復(fù)雜的，人民幣首次升值2％，現(xiàn)在每天都在刷新匯率，究竟會(huì)升到什么時(shí)候才停止？相信在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣升值將一直是我們首要考慮的問(wèn)題。

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作者簡(jiǎn)介：張熹（1986-），湖北省武漢人，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系。