股票名稱：歌華有線

股票代碼：600037

所屬行業(yè)：文化傳媒，電視傳播

個(gè)股特色：壟斷優(yōu)勢，奧運(yùn)概念，數(shù)字化

數(shù)字化對于歌華有線來講不僅僅是技術(shù)的升級，更給企業(yè)的盈利模式帶來了重大的變革，從包月制向定制式過渡，并且擁有奧運(yùn)得天獨(dú)厚的商機(jī)，讓我們對它的未來充滿期望。

行業(yè)前景廣闊

線電視行業(yè)公共服務(wù)的性質(zhì)，造成了目前中國有線電視收費(fèi)價(jià)格的人為低估以及有效供給不足。

2006年中國完全市場化的有線電視ARPU（每用戶平均收入）值應(yīng)當(dāng)在24～30元之間，而目前實(shí)際的情況是僅為13元，上升空間巨大。中國現(xiàn)有1.38億有線電視用戶，相當(dāng)于美國的2倍，是全球最大市場。但以收入計(jì)算，2006年中國僅為25億美元，而美國則將近700億美元。

不過這種情況將會(huì)逐漸改變，最近的數(shù)字電視整體平移就是中國有線電視收視價(jià)格回歸市場化的契機(jī)。從部分試點(diǎn)城市中收視費(fèi)上漲的幅度看，這些城市平均的模擬收視費(fèi)為14元，數(shù)字電視基本收視費(fèi)平均達(dá)到25元，上漲幅度達(dá)到78%。

從歌華有線的主戰(zhàn)場來看，2006年北京的人均GDP已經(jīng)超過6000美元，按國際慣例，這個(gè)階段將進(jìn)入文化娛樂消費(fèi)快速增長期。未來技術(shù)手段升級、有線電視由模擬向數(shù)字電視平移，節(jié)目內(nèi)容將極大地豐富，如歌華目前就由模擬的58套節(jié)目提升到數(shù)字電視的134套節(jié)目。由于產(chǎn)業(yè)升級帶來的節(jié)目豐富，將使文化娛樂消費(fèi)多元化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級成為可能。

從全國來看，目前全國1.38億有線電視用戶，但最大的運(yùn)營商才擁有幾百萬戶，份額約3%，行業(yè)集中度非常低，未來幾年將是有線電視行業(yè)收購兼并的高峰年，歌華有望通過收購?fù)獾赜芯€電視網(wǎng)，以及收購傳媒產(chǎn)業(yè)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)跨地域、跨領(lǐng)域的擴(kuò)張，通過外延式發(fā)展實(shí)現(xiàn)加速增長。

市場表現(xiàn)優(yōu)異

第一，歌華有線具有資源壟斷概念。歌華有線是北京市政府批準(zhǔn)的唯一一家建設(shè)、經(jīng)營和管理全市有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)的單位。經(jīng)過近十年的發(fā)展，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已經(jīng)形成了一張覆蓋全市18個(gè)區(qū)縣的大型有線電視傳輸網(wǎng)絡(luò)。截至2006年末公司有線電視注冊用戶為320萬戶，目前北京基本收視費(fèi)是每月18元。僅有線電視這一塊公司每月穩(wěn)定的現(xiàn)金流就達(dá)到5760萬元。

由于傳媒行業(yè)是高度管制行業(yè)，具有企業(yè)競爭強(qiáng)度小，毛利高，業(yè)績增長爆發(fā)力較強(qiáng)等優(yōu)勢；加之新增上市公司很少，投資者可投資的選擇范圍有限等原因，長期以來傳媒行業(yè)上市公司都獲得了高于市場平均的估值水平。有線電視行業(yè)常態(tài)經(jīng)營公司平均估值水平在30～40倍都算相對正常（美國有線龍頭企業(yè)Comcast的市盈率估值水平也有30～40倍）。而歌華有線動(dòng)態(tài)估值還遠(yuǎn)低于該水平，在數(shù)字奧運(yùn)、消費(fèi)升級等因素帶動(dòng)下，歌華有線的長期價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

第二，籌備奧運(yùn)給數(shù)字化建設(shè)帶來了新的機(jī)遇。按照廣電總局目前的規(guī)劃，北京到2008年奧運(yùn)之前將全面實(shí)現(xiàn)有線電視數(shù)字化，作為承擔(dān)數(shù)字奧運(yùn)、數(shù)字北京之重點(diǎn)信息化工程的建設(shè)主體，歌華有線的數(shù)字化整體平移獲得了政府的大力支持。公司從2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企業(yè)所得稅，并對前三個(gè)年度預(yù)繳的企業(yè)所得稅辦理了返還，此項(xiàng)政策使歌華有線的本年凈利潤大幅增長。此外政府對每戶100元的平移機(jī)頂盒補(bǔ)貼，有助歌華有線實(shí)現(xiàn)低成本的數(shù)字電視平移，也將對公司今明兩年盈利產(chǎn)生重要影響。公司數(shù)字電視用戶規(guī)模未來將有望超過100萬，付費(fèi)電視業(yè)務(wù)、VOD點(diǎn)播等業(yè)務(wù)平臺(tái)逐步完善。

第三，歌華有線利用股市瘋漲之際，于2007年1月與中央新影數(shù)字傳媒公司合作推廣CCTV證券資訊頻道。當(dāng)前中國股市行情火爆，證券節(jié)目收視率居高不下，這將給歌華有線帶來一定的想象空間。

第四，在發(fā)展增值業(yè)務(wù)方面，歌華有線開展了北京市財(cái)政局財(cái)政撥付專網(wǎng)“金財(cái)網(wǎng)”的建設(shè)，并以此為契機(jī)，大力發(fā)展數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，與多家政府機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位達(dá)成了初步合作意向。

未來潛力巨大

歌華有線的股價(jià)從年初的24.39到3月底的29.99，今年的增長幅度只有23%，大大落后于指數(shù)本身的增長幅度，有著充沛的補(bǔ)漲需求。反過來看，在最近因印花稅調(diào)整導(dǎo)致的大跌中，歌華有線逆市飄紅，大漲15%左右。

從一季度財(cái)務(wù)報(bào)告來看，歌華有線增長平穩(wěn)。2007 年一季度公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21697萬元，同比增長15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6019萬元，同比增長24.9%，每股收益0.09元，預(yù)計(jì)公司有線用戶為325萬。

由于市場對于現(xiàn)金流穩(wěn)定，盈利穩(wěn)定增長的價(jià)值型公司的偏愛，歌華有線將被投資者愈加看重，其資本結(jié)構(gòu)表明，排在前面的流通股大股東都是機(jī)構(gòu)投資者。

從各股比較來看，在股價(jià)基本相當(dāng)?shù)那闆r下，歌華有線的市盈率要低很多。同時(shí)從企業(yè)價(jià)值的收益比來看，歌華有線的表現(xiàn)也非常突出。綜合看來，歌華有線是板塊內(nèi)最突出的股票。

（取樣時(shí)間 2007年6月8日）