王孟龍

2007年，對(duì)于中國股市是最為驚心動(dòng)魄的一年。

一方面，經(jīng)歷了2006整整一年的大牛行情，市場(chǎng)人氣十足，全民參股開戶數(shù)屢創(chuàng)新高，銀行儲(chǔ)蓄來了個(gè)集體大搬家。

另一方面，暴富的渴望也引發(fā)了市場(chǎng)投機(jī)的躁動(dòng)。2006年3月A股市場(chǎng)換手率為17.72%，2007年3月?lián)Q手率已增至44.36%；并且，股指漲幅明顯加速，A股指數(shù)從年初的2780點(diǎn)到最高4500點(diǎn)用了不到半年的時(shí)間，而2006年一年的時(shí)間也不過漲了1500點(diǎn)，某地甚至張貼出了“搶劫不如炒股票”的治安宣傳標(biāo)語。

股市連續(xù)非理性大漲，已對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱產(chǎn)生很大影響。

政府與股民的冰火兩重天

面對(duì)嚴(yán)峻的金融壓力，國家數(shù)次采取手段給高燒不斷的中國股市降溫：

3月18日，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率；

4月5日晚，準(zhǔn)備金利率再提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；

5月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“加強(qiáng)投資者教育、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知”，幾大證券報(bào)高調(diào)宣傳；

5月19日，央行調(diào)控組合拳出臺(tái)，利率匯率準(zhǔn)備金率三箭齊動(dòng)。

從時(shí)間上看，政府的調(diào)控頻率越來越高，強(qiáng)度越來越大。即使如此，股市繼續(xù)加速上行，5月28日，A股指數(shù)創(chuàng)4283點(diǎn)的新高，同在這一天，中國股民開戶數(shù)突破了1億戶。

5月29日晚，財(cái)政部發(fā)文，對(duì)證券交易印花稅從5月30日起上調(diào)至3‰。

這一調(diào)控政策成為A股大幅調(diào)整的導(dǎo)火索。次日，股指大幅下挫近300點(diǎn)，此后出現(xiàn)了意想不到的恐慌性拋盤。

連續(xù)5日，股指從4335點(diǎn)跌至最低3404點(diǎn)，市值瞬間蒸發(fā)掉數(shù)千億，創(chuàng)造了近年來全球股市暴跌的世界記錄。截至6月6日，ST類股連續(xù)3天跌停的有5只、連續(xù)4天跌停的有10只、連續(xù)5天跌停的有103只，讓千萬股民感受到了極度深寒的地獄滋味。

從技術(shù)上看，大盤在高位運(yùn)行已經(jīng)積蓄了調(diào)整的必然，而印花稅的調(diào)整成為壓垮駱駝的最后一根稻草；并且，受歷史“政策市”的慣性心理驅(qū)使，眾多股民又以為政策性的熊牛拐點(diǎn)出現(xiàn)，很多做多機(jī)構(gòu)也被迫止損離場(chǎng)，市場(chǎng)人氣驟降。

此時(shí)，中國股市的股改進(jìn)程還未全面完成，市場(chǎng)還有50余家未股改上市公司，顯然與國家啟動(dòng)股改的目的背道而馳，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一個(gè)穩(wěn)定的資本平臺(tái)。并且，印花稅事件也招致很大的政治壓力，媒體以及專家學(xué)者指責(zé)不斷，甚至出現(xiàn)了股民在交易所自殺的惡性事件。

中國股市的大跌將更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)擺在了中國政府的面前。

按照國際上通常的說法，大盤跌去20%為“牛市轉(zhuǎn)熊”的征兆，而股市在短時(shí)間里下跌三分之一為“崩盤”。難道這又是一次歷史的輪回？

不得已，國家又展開緊急救市活動(dòng)。不僅三大證券報(bào)6月4日齊發(fā)社論護(hù)市，各基金公司的投資總監(jiān)也被緊急召至證監(jiān)會(huì)，商討應(yīng)對(duì)措施。與此同時(shí)，暫停了幾個(gè)月的新基金也重新開閘上市。短短一周時(shí)間內(nèi)，中國政府面臨的考驗(yàn)從抑制投機(jī)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐雇顿Y者出現(xiàn)恐慌性拋售。

反彈的力量？

管理層導(dǎo)向的逆轉(zhuǎn)，讓大盤有了重獲希望的轉(zhuǎn)機(jī)。

在新進(jìn)基金搶籌績優(yōu)藍(lán)籌的刺激下，基金重倉股和藍(lán)籌股率先開始反彈，市場(chǎng)開始出現(xiàn)兩極分化。6月13日兩地指數(shù)高開高走，個(gè)股大面積漲停，滬指直奔前期高點(diǎn)下方，深指連創(chuàng)歷史新高，行情熱到發(fā)燙，軋空行情再度上演。

短短幾天就從極度深寒到驕陽似火，充分演繹了中國股市的精彩和非理性的盲動(dòng)。

靜下來思考，大盤這種強(qiáng)勁逆轉(zhuǎn)是有深刻原因的。

從政策面來看，主要是對(duì)管理層導(dǎo)向明朗的預(yù)期。5月份CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期開始減弱，短期出臺(tái)溫和調(diào)控措施的可能更大，如取消利息稅，提高存款準(zhǔn)備金利率等溫和手段。

從資金層面來看，新進(jìn)基金建倉搶籌。前期的大跌，讓市場(chǎng)重新回到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的軌道上，基金重倉股普遍占權(quán)重較大，指數(shù)走勢(shì)較好；而短線資金則利用消息真空期的反彈暴炒權(quán)證以及其他熱點(diǎn)板塊，暴利效應(yīng)使得市場(chǎng)氣氛熱烈。

而從個(gè)股來看，這樣的暴跌并未改變受益人民幣升值的地產(chǎn)板塊股的機(jī)構(gòu)預(yù)期，同時(shí)震蕩行情也提升了券商股的業(yè)績含金量，加之成渝板塊的政策推動(dòng)，讓市場(chǎng)熱點(diǎn)層出不窮，對(duì)反彈得以延續(xù)作用很大。

并且，短期的連續(xù)上漲使很多新股民漸漸忘記前期的下跌，開戶數(shù)重新攀升，資金供給的充沛加之新股民非常的不理性，下跌時(shí)殺跌，上漲時(shí)又急于撈回?fù)p失，更會(huì)加大高位之上振蕩的幅度和頻率，大盤在這個(gè)位置面臨很大的壓力。

但是，這種反彈能持續(xù)多久？對(duì)后市的預(yù)期如何？是否已經(jīng)走入牛尾的邊緣？種種疑問讓市場(chǎng)充滿了微妙的敏感。

何去何從？

值得期待的是，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速膨脹和內(nèi)外結(jié)構(gòu)失衡、過剩勞動(dòng)力和過剩資本并存，使得當(dāng)前的中國比任何時(shí)候都需要一個(gè)高效率的金融市場(chǎng)來加快資本化的進(jìn)程。

顯然，國家對(duì)這一進(jìn)程的意志是明確的，要素資源價(jià)格的市場(chǎng)化改革將是加快中國資本化一劑最重要的催化劑，資本化加速必然是中國股市上漲的核心動(dòng)力，這一宏大的背景是大勢(shì)所趨。

然而，不得不說的是，中國證券市場(chǎng)監(jiān)管還存在很多問題，中國股民為了國企解困，上市企業(yè)融資付出了巨大損失和犧牲，中國股市過去十幾年遭受了巨大痛苦和災(zāi)難。

與此相伴的問題則是，靠社論來調(diào)控股市的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了，如何更健康管理好資本市場(chǎng)，已經(jīng)是考驗(yàn)管理層智慧的大問題。

因此，對(duì)中國證券管理機(jī)構(gòu)而言，不能因?yàn)楣墒羞M(jìn)入了牛市，而認(rèn)為一切問題和矛盾就消失了。管理層必須要有清晰的戰(zhàn)略考量才能準(zhǔn)確定位市場(chǎng)調(diào)控的正道。何時(shí)出臺(tái)監(jiān)管政策？出臺(tái)怎樣的政策？以何方式出臺(tái)政策？都會(huì)直接影響到市場(chǎng)的發(fā)展方向。

而對(duì)眾多投資者來說，如何能夠以理性的思維面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)四伏的資本市場(chǎng)？如何能夠更健康地分享中國企業(yè)的成長收益，也許是擺在廣大股民面前的功課。

這，才是我們做此策劃的根本所在。