唐　韻

克萊夫·格蘭杰 （Clive W.J.Granger）

2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，來(lái)自美國(guó)加州大學(xué)圣迭戈分校。他在利用數(shù)學(xué)模型分析時(shí)間序列數(shù)據(jù)方面的實(shí)證研究，給全世界打開了一扇窺探經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，特別是金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的大門。

“關(guān)鍵問(wèn)題是，我們能否識(shí)別出合理的資產(chǎn)價(jià)格水平，從而在泡沫膨脹的時(shí)候警告投資者并提醒政策制定者思考對(duì)策?！?/p>

2007年5月13日，2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克萊夫·格蘭杰（Clive W.J.Granger）在上海交通大學(xué)發(fā)表演講，現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席。

火熱股市無(wú)視“泡沫”警告

此前的5月9日，中國(guó)股市成交金額超過(guò)了亞洲其余股市（包括日本）成交額的總和，達(dá)到3769億人民幣（490億美元），并推動(dòng)基準(zhǔn)的上證綜合指數(shù)首次突破4000點(diǎn)大關(guān)。

在市場(chǎng)多空的爭(zhēng)辯聲中，5月6日，央行行長(zhǎng)周小川在巴塞爾對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的危險(xiǎn)性發(fā)出警告；5月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也發(fā)出通知，要求證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)、交易所、相關(guān)協(xié)會(huì)和公司加強(qiáng)投資者教育，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在目前的牛市環(huán)境下，隨著每周動(dòng)輒新開上百萬(wàn)個(gè)股票交易賬戶，政府的勸誡似乎變得很“無(wú)力”。因此，經(jīng)濟(jì)專家和基金公司負(fù)責(zé)人無(wú)不表示：也許不會(huì)很久，新一輪的中國(guó)股市調(diào)控政策將會(huì)魚貫而出，但這回是法定存款準(zhǔn)備金率？利率？還是資本利得稅？

5月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示：4月末，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)17.1%；狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)20.0%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)；1至4月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.8萬(wàn)億元，同比多增2737億元；當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4220億元，同比多增1058億元。

這些金融運(yùn)行數(shù)據(jù)使市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的加息預(yù)期，但格蘭杰警告說(shuō)，“政府的困境在于，如果允許泡沫慢慢膨脹并最終破裂，可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退，且?guī)啄陜?nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)通貨膨脹控制目標(biāo)。但如果通過(guò)加息來(lái)抑制泡沫的膨脹，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，否則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響同樣難以估計(jì)?！?/p>

調(diào)控政策須謹(jǐn)慎

不僅如此，格蘭杰還提醒道，對(duì)待泡沫采取什么樣的態(tài)度至關(guān)重要，有時(shí)候政府嘗試控制事態(tài)，結(jié)果往往陷入利益集團(tuán)的左右。

“目前全世界都面臨新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和金融不穩(wěn)定成為人們的主要煩惱。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格又以不同方式影響著通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！备裉m杰稱，“但是，政策分析又是非常復(fù)雜的。貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)衰退之間存在什么聯(lián)系，包括我和我的學(xué)生還都在做這項(xiàng)研究工作。”格蘭杰因此提醒貨幣政策制定者一定要謹(jǐn)慎而為。

在上海申銀萬(wàn)國(guó)證券公司齊河路營(yíng)業(yè)部里，一位股民就聲稱：“有暴跌只要不是政府行為所造成的，股民自扛；但如果是你干涉教育所造成的，你就應(yīng)該賠償股民?！?/p>

中國(guó)股市短期不可預(yù)測(cè)

在被問(wèn)及中國(guó)股市是否可以預(yù)測(cè)時(shí)，格蘭杰給出的回答是，“作為一個(gè)有效的市場(chǎng)，中國(guó)股市在短期內(nèi)不可預(yù)測(cè)。”

“難以預(yù)測(cè)的依據(jù)是在一個(gè)有效的股票市場(chǎng)中，投資者行為非常有效。當(dāng)一個(gè)交易法則被預(yù)測(cè)出來(lái)之后會(huì)迅速地被投資者運(yùn)用到實(shí)際投資行為當(dāng)中，這樣就破壞了之前預(yù)測(cè)所依據(jù)的市場(chǎng)特征，從而導(dǎo)致預(yù)測(cè)無(wú)法持續(xù)進(jìn)行。”格蘭杰稱。

在上世紀(jì)90年代中期，大多數(shù)用簡(jiǎn)單技術(shù)手段所做的股市預(yù)測(cè)模型都被拋棄了，出現(xiàn)了一些更為復(fù)雜的模型，依據(jù)的變量也越來(lái)越多。

“我自己就提出了一個(gè)‘混沌理論，但是，當(dāng)華爾街的投資者們應(yīng)用這個(gè)模型去分析股市時(shí)，它好像并沒(méi)有體現(xiàn)出多大的實(shí)際預(yù)測(cè)力。所以說(shuō)，很多宏觀預(yù)測(cè)理論并不能直接運(yùn)用到股市當(dāng)中，如果要預(yù)測(cè)，最好采用更廣泛的信息?！?/p>

不過(guò)，每季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往需要時(shí)間去整理，存在一定時(shí)滯。“像人口等數(shù)據(jù)是可以預(yù)測(cè)的，因?yàn)樗脑鲩L(zhǎng)速度是非常緩慢的。但如石油價(jià)格、股票價(jià)格等就很難預(yù)測(cè)。如果很容易預(yù)測(cè)的話，每個(gè)人都可以在股市賺錢了?！?格蘭杰笑道。

格蘭杰被認(rèn)為是世界上最偉大的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，瑞典皇家科學(xué)院曾說(shuō)，“他不僅是研究員們學(xué)習(xí)的光輝典范，而且也是金融分析家的楷模?！?這位白發(fā)蒼蒼的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主給被稱作“瘋狂”的中國(guó)股民的建議是，“如果你覺(jué)得股市有泡沫，投資時(shí)不要‘滿倉(cāng)，最好撤出一部分資金?！?/p>