郇　麗

盡管基金“權(quán)重配置”的最大理由是在股指期貨推出后可以做對(duì)沖，但眼下權(quán)重股現(xiàn)貨的行情已經(jīng)被做得很高，基金“利用期指做對(duì)沖”的如意算盤恐難以實(shí)現(xiàn)——證券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師陸水旗表示。

眼下，上證指數(shù)已輕松越過(guò)6000點(diǎn)高位，而深圳成分指數(shù)也已經(jīng)迫近20000點(diǎn)，滬深兩市的市盈率平均已超過(guò)70倍的水平。當(dāng)中國(guó)神華A股上市貢獻(xiàn)出1萬(wàn)多億元市值，10月9日滬深兩市總市值首次突破27萬(wàn)億元，達(dá)到271276.4億元，兩市流通市值逼近9萬(wàn)億元。

在股指節(jié)節(jié)升高之后，10月13日，中國(guó)人民銀行突然宣布，將從10月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，由此普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行13％的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到近年歷史高點(diǎn)。

上證指數(shù)卻以消息公布后第一個(gè)交易日內(nèi)，即站上6000點(diǎn)作為回應(yīng)。但站在高處的股指，并沒(méi)能帶動(dòng)大多數(shù)股票同樣走出大漲行情。在權(quán)重藍(lán)籌指標(biāo)股的帶領(lǐng)下，連日的指數(shù)躥高，伴隨的卻是“二八現(xiàn)象”日益凸顯。10月15日，上證指數(shù)沖上6000點(diǎn)，當(dāng)天指數(shù)漲幅2.15％，上漲家數(shù)與下跌家數(shù)卻分別為399家與448家。

與此同時(shí)，對(duì)于股指期貨漸近的猜想?yún)s仍然似近實(shí)遠(yuǎn)。

就在十一長(zhǎng)假之前，本刊記者得到來(lái)自證監(jiān)會(huì)內(nèi)的消息稱，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)召集各大券商負(fù)責(zé)人商討可能于長(zhǎng)假之后推出股指期貨。只是伴隨著節(jié)后大盤藍(lán)籌的瘋狂飆升，股指期貨推出的時(shí)間表時(shí)至今日仍未能最后有所定論。但最新的消息顯示，新的時(shí)間表又把指針撥到了今年的11月份。

白熱化的“二八現(xiàn)象”

金秋10月一開市，權(quán)重藍(lán)籌指標(biāo)股表現(xiàn)出前所未有的強(qiáng)悍，帶動(dòng)上證指數(shù)從5600點(diǎn)直撲6000點(diǎn)。

藍(lán)籌股連日沖高的“二八現(xiàn)象”，再次讓散戶陷入了“只賺指數(shù)不賺錢”的境地。

根據(jù)國(guó)泰君安研究報(bào)告的統(tǒng)計(jì)分析，9月份收益超過(guò)10％的股票不足三成，較前兩個(gè)月下降明顯。收益為負(fù)的股票家數(shù)直線上升，由7月份的47家增加到8月份的206家，再增加到9月份的584家，說(shuō)明普漲格局不再，個(gè)股表現(xiàn)分化，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)降低。

根據(jù)上海證交所的統(tǒng)計(jì)，10月8日至11日，上證綜合指數(shù)累計(jì)上漲6.50％，但滬深兩市超過(guò)這一漲幅的僅有173只股票，且集中于權(quán)重大盤股。

申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師桂浩明告訴記者，正是央企注資以及整體上市等預(yù)期支持了這些藍(lán)籌股的大漲，而其中尤為突出的則是一系列“中”字頭的股票。包括如中石化、中國(guó)神華等。桂浩明表示，“中”字頭股票股本都較大，權(quán)重作用明顯，一旦這些股票大幅上漲，非常容易形成“二八現(xiàn)象”。

然而，無(wú)論是注資還是整體上市，都不過(guò)是題材，既然是題材，未必一定會(huì)如期兌現(xiàn)，一定存在大量變數(shù)。

而且，伴隨著少數(shù)“中”字頭之股票的持續(xù)上漲，現(xiàn)在“中”字頭的股票價(jià)格都不便宜，中國(guó)神華的靜態(tài)市盈率已超過(guò)100倍，中國(guó)遠(yuǎn)洋達(dá)到400倍以上，中國(guó)船舶接近700倍。申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師桂浩明表示，表面上已經(jīng)很難說(shuō)這些股票仍有很高的投資價(jià)值。

然而牛市氛圍中，理性往往無(wú)法去堅(jiān)持，特別是這些“中”字頭股票背后的央企大股東，這也賦予了他們豐富的想象空間。譬如，中國(guó)船舶的前身是滬東重機(jī)，被中國(guó)船舶總公司重組為總公司旗下民用船舶的資本運(yùn)作平臺(tái)，股價(jià)就從今年初的50元左右上漲到年中的100元以上；之后，中船總公司又稱將進(jìn)一步注資，于是股價(jià)又直奔目前的300元。

股指期貨預(yù)期

證券通專業(yè)資訊網(wǎng)首席分析師陸水旗表示，目前所出現(xiàn)的大盤藍(lán)籌股跑得比小盤股快，是因?yàn)樯鐣?huì)資金在向各個(gè)基金扎堆，基金選股又向權(quán)重股扎堆。而基金選擇這些權(quán)重股，一是要超越大盤，二是增加持倉(cāng)的流動(dòng)性，三是股指期貨將要推出。

安信證券首席基金分析師付強(qiáng)說(shuō)，在中國(guó)資本市場(chǎng)加快走向成熟的歷史進(jìn)程中，有一股力量開始為越來(lái)越多的人們所關(guān)注，這就是作為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)主力之一的基金業(yè)。

目前，深滬兩市A股賬戶總數(shù)達(dá)到10161萬(wàn)，而“基民”隊(duì)伍也毫不遜色。據(jù)上海證交所的統(tǒng)計(jì)，目前，我國(guó)基金資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3萬(wàn)億元，基金持有人開戶總數(shù)達(dá)到9千萬(wàn)戶，基金實(shí)際持有股票占A股流通市值的27％，這已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)當(dāng)前共同基金的股票市場(chǎng)占比23％的水平。

而目前，則是股指期貨給予了基金經(jīng)理們“搶籌”的熱情。長(zhǎng)城基金認(rèn)為，只要推出股指期貨，不論長(zhǎng)短期策略，都應(yīng)當(dāng)提高藍(lán)籌指標(biāo)股的配置比例。因?yàn)?，股指期貨一旦推出，市?chǎng)的博弈格局將發(fā)生很大的變化，短期存在交易性的套利機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看，指標(biāo)股將更受機(jī)構(gòu)投資者重視。

獨(dú)立撰稿人黃湘源說(shuō)，股指期貨還沒(méi)現(xiàn)身，卻正成為滬深股市的“遙控器”，為提前布局，機(jī)構(gòu)投資者提前吸籌，而取得期貨交易話語(yǔ)權(quán)的籌碼無(wú)疑是大盤藍(lán)籌股。

陸水旗稱，盡管基金“權(quán)重配置”的最大理由是在股指期貨推出后可以做對(duì)沖，但眼下權(quán)重股現(xiàn)貨的行情已經(jīng)被做得很高，基金“利用期指做對(duì)沖”的如意算盤恐難以實(shí)現(xiàn)。即便馬上推出股指期貨，基金大倉(cāng)位現(xiàn)貨，也無(wú)法通過(guò)期指對(duì)沖盈利。

在他看來(lái)，盡管目前股指期貨鼓噪得厲害，但它還是不會(huì)在指數(shù)和權(quán)重股均處于高位時(shí)推出，市場(chǎng)不具備推出的實(shí)際條件。目前權(quán)重股行情仍是流動(dòng)性泛濫的產(chǎn)物，經(jīng)過(guò)前期基金申購(gòu)風(fēng)潮后，各基金公司的資金仍十分充裕，權(quán)重股可以大進(jìn)大出，股指期貨即將推出是一個(gè)最好的借口。

期指的傳言

早在1993年3月10日，海南證券交易報(bào)價(jià)中心曾首次推出股指期貨交易合約，可交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個(gè)到期月份的期貨合約。但在當(dāng)年9月9日，接中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)。當(dāng)年10月，海南證券交易報(bào)價(jià)中心的股指期貨停止交易，停止報(bào)價(jià)前累計(jì)成交111手。

經(jīng)過(guò)多年停頓后，滬深300指數(shù)期貨，即目前通稱的“股指期貨”將要推出的呼聲漸漲。

滬深300指數(shù)期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。而滬深300指數(shù)，則是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制。該指數(shù)以從上海和深圳證券市場(chǎng)中選取的300只A股作為樣本,其中滬市有179只,深市121只，樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。因此，在屯倉(cāng)這些股票后，再參與股指期貨交易時(shí)，將輕松實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間的套利收益。

自2006年底對(duì)恢復(fù)股指期貨交易的預(yù)期開始點(diǎn)燃。此后，又一度盛傳股指期貨將在今年3、4月推出。許多期貨公司在準(zhǔn)備股指期貨上花費(fèi)了許多人力和財(cái)力。

隨后，在2月27日，幾乎沒(méi)有任何征兆?！昂谏瞧诙蓖唤禍罟墒校献C綜指和深證成指昨天跌幅分別為8.84％和9.29％，雙雙創(chuàng)下10年來(lái)最大單日跌幅。而此前一天，上證綜指剛剛在熱切的漲聲中，首次收在3000點(diǎn)之上。

大跌之前同樣是“二八現(xiàn)象”明顯，大盤藍(lán)籌被機(jī)構(gòu)積極搶籌。原因正是基于股指期貨出臺(tái)前，機(jī)構(gòu)吸籌屯作現(xiàn)貨用以在期貨交易時(shí)獲取套期收益。

但最終股指期貨并未現(xiàn)身，A股略作調(diào)整后，恢復(fù)了普漲之勢(shì)。

直到今年6月28日，中國(guó)金融期貨交易所正式發(fā)布實(shí)施《交易規(guī)則》及相關(guān)8個(gè)配套實(shí)施細(xì)則，中金所完整的規(guī)則體系和風(fēng)險(xiǎn)管理制度由此建立，加上國(guó)務(wù)院發(fā)布實(shí)施《期貨交易管理?xiàng)l例》以及證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施的《期貨交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等規(guī)章，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)法規(guī)體系初步成型，意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢，進(jìn)入最后的倒計(jì)時(shí)階段。

9月8日也曾傳言股指期貨推出的時(shí)間表，但很快被相關(guān)部門否認(rèn)。雖然，管理部門對(duì)推出股指期貨慎之又慎，但一年來(lái)每一次的市場(chǎng)波動(dòng)都沒(méi)有丟下對(duì)股指期貨的想象。

時(shí)至今日，關(guān)于股指期貨的傳言又從10月推遲到11月。

興業(yè)基金公司投資總監(jiān)杜昌勇指出，股指期貨如果很快推出，市場(chǎng)可能在此預(yù)期下，延續(xù)這一輪績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的行情；但如果股指期貨推遲到明年，今年下半年的市場(chǎng)可能將維持震蕩格局。

6000點(diǎn)高位賭輸贏

如果A股市場(chǎng)失去了股指期貨的猜想，股指行將如何?

在十一長(zhǎng)假后推出股指期貨的預(yù)期落空之后，10月12日，滬指在連拉六根陽(yáng)線之后突然盤中跳水，恐慌性拋盤一度洶涌而出，尾盤雖然收復(fù)大部分失地，但兩市當(dāng)天僅有351只個(gè)股上漲，1189只個(gè)股出現(xiàn)不同程度下跌。

那么在目前主漲的二成股票泡沫劇增之后，另外八成股票中是否將有機(jī)會(huì)?華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林卻表示，在社會(huì)上任何一組東西中，最重要的是20％部分，而80％則屬于次要部分。今天，機(jī)構(gòu)持股已經(jīng)占流通市值44％以上，今后股市要想齊漲較困難，經(jīng)常是二成股票主漲，而八成股票讓位，這是人們必須正視的現(xiàn)實(shí)。

中信標(biāo)普指數(shù)服務(wù)有限公司總經(jīng)理羅林則從整體形態(tài)分析稱，根據(jù)對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)的分析，2006年以來(lái)公司平均市盈率與利潤(rùn)增長(zhǎng)率相當(dāng)，目前斷言中國(guó)股市已經(jīng)積累了嚴(yán)重的泡沫還為時(shí)過(guò)早。但如果A股市場(chǎng)繼續(xù)快速上漲，而公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)不可持續(xù)是必然的，利潤(rùn)增長(zhǎng)率遲早要回落到與GDP增長(zhǎng)率相當(dāng)?shù)乃?，加上未?lái)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率的不確定性，將不可避免地進(jìn)入泡沫積累階段。

南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)也認(rèn)為，目前的藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚目混珠階段，正在滋生的藍(lán)籌股局部泡沫應(yīng)該引起投資者的注意。股市調(diào)整的壓力已經(jīng)客觀存在，光靠大盤杠桿股推升指數(shù)只能維持暫時(shí)的繁榮難長(zhǎng)久。