李國旺

中國股市體制改革帶來的群體心理能量，根本無法用西方經(jīng)濟學(xué)的預(yù)測模型來進行精確計算，如果簡單地套用，將不可避免地犯教條主義的錯誤。

外來的和尚好念經(jīng)，已經(jīng)成為中國人的歷史心理沉淀。不過近來有兩件事情搞得一些洋和尚有些失水準，一是某投行的大師說中國上海的房地產(chǎn)市場在2005年會大跌；二是2007年春節(jié)前后某國際證券投資大師說中國A股市場存在泡沫行情會大跌。前者我們知道，由于中國房地產(chǎn)市場特別的利益食物鏈條關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的存在，簡單地用國際金融數(shù)學(xué)模型來測算，可能因為前提條件的不同而失之千里，結(jié)果中國的房地產(chǎn)市場沒有跌，他卻因此背腹受敵。

由此可見，中國特色有多復(fù)雜，簡單地套用西方經(jīng)濟學(xué)模型來進行測算，認為自己懂得中國經(jīng)濟，就容易犯"教條主義"的錯誤。

中國資本市場的發(fā)展也使那些能夠準確預(yù)測長期走勢的國際證券大師有些臉上無光。不管中國證券市場是否存在泡沫，當這位大師在2007年初來中國"旅行"時就放言中國股市存在泡沫必然要下跌20%時，結(jié)果股市經(jīng)過適時的抖動后，迅速挺起胸膛上升20%左右，也再次說明"外來的和尚好念經(jīng)"已經(jīng)不是放之四海而皆準的真理了。

中國股市曾受三座大山的壓迫，即"股權(quán)分置"、"分拆上市"和"激勵缺位"。2005年下半年開始，"股權(quán)分置"拉開序幕，中國老百姓認為與法人股東利益理論上達成了一致，從而激發(fā)出天大的熱情，一天可以新開證券賬戶18萬，一天可以認購1000億股票型基金。這是中國股市體制改革帶來的群體心理能量，根本無法用西方經(jīng)濟學(xué)的預(yù)測模型來進行精確計算，如果簡單地套用，也不可避免地犯上述國際投行經(jīng)濟學(xué)家的錯誤。

雖然，"股權(quán)分置"的最后成功標志是大非小非出來時可以平穩(wěn)地進入市場，對市場沖出成本較少，但我們現(xiàn)在仍然認為，在人民幣升值的背景下，體制變革激發(fā)的群眾的熱情是無法在短期內(nèi)消除的。

中國股市在開始時擔當了"國企解困"的任務(wù)，因此，國有集團公司往往將部分資產(chǎn)"分拆上市"，導(dǎo)致了上市公司與集團內(nèi)部其他非上市資產(chǎn)之間的財務(wù)、財產(chǎn)、人員等交結(jié)糾纏。雖然法規(guī)要求上市公司與控股母公司之間進行五分開，但實際上是分而不開，仍然存在各種形式的利益輸送，大大影響了投資大眾對上市公司的科學(xué)估值，也因此抑制了相關(guān)上市公司的行情發(fā)展。

現(xiàn)在，在流動性泛濫的背景下，國家已經(jīng)將證券市場作為國家經(jīng)濟發(fā)展的新平臺，即進行資源整合、促進技術(shù)進步、推動產(chǎn)業(yè)升級的新推手。在此政策條件下，上市公司整體上市得到政策、資金的支持，加上中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，人民幣升值對國有資產(chǎn)的質(zhì)量的提升作用，整體上市成為改善公司治理結(jié)構(gòu)、促進公司業(yè)績增長等因素，都成為市場走強的動力。

近期滬東重機行情的發(fā)展，說明了投資者對整體上市的認可。整體上市的普遍推進，將使中國上市公司的投資價值也有吸引力，將為行情的進一步發(fā)展提供新的動力，因為它既是上市公司內(nèi)在價值的充實過程，更使體制變革中的中國上市公司內(nèi)在價值可以有統(tǒng)一的評估標準，從而激發(fā)了投資者的入市信心。

法人股與流通股東利益因為股權(quán)分置改革而趨于一致，整體上市使投資者可以科學(xué)分析評估公司的內(nèi)在價值，管理激勵缺位問題的解決，使所有者、管理者的利益實現(xiàn)了一致。國有上市公司如果能夠全面推行股權(quán)激勵機制，將利潤指標、市值增長等作為管理者業(yè)績的參考點，以此為股權(quán)激勵的標準，將大大激發(fā)管理者的內(nèi)在熱情，大大激發(fā)管理創(chuàng)造的生產(chǎn)力的提高，從而使國家利益、管理者利益和投資者利益三者實現(xiàn)最優(yōu)化結(jié)合。當然，股權(quán)激勵也是一種制度革命，能否順利推廣，將深刻影響到中國股市發(fā)展的深度和廣度。