隨著杠桿并購(gòu)在全球范圍內(nèi)大行其道，富可敵國(guó)的私人股權(quán)投資成為全球經(jīng)濟(jì)最具支配力的力量之一，也使中國(guó)的主權(quán)基金拜倒在它們的石榴裙下。然而，黑石集團(tuán)引領(lǐng)風(fēng)氣之先的公開(kāi)上市，卻突然觸發(fā)了針對(duì)這個(gè)傳奇行業(yè)的空前審視和制衡沖動(dòng)。這是PE的好時(shí)代，也是PE的壞時(shí)代，“華爾街之王”在此尖峰時(shí)刻選擇了到訪中國(guó)，這個(gè)力排眾議看多黑石的國(guó)際資本新玩家

2007年注定將在PE史上寫(xiě)下重要一頁(yè)。在這一年，這個(gè)不到30歲的年輕行業(yè)一改低調(diào)神秘的姿態(tài)，步入歷史舞臺(tái)的聚光燈下，被非議和責(zé)難所包圍。如果它繼續(xù)延續(xù)火箭般的發(fā)展速度，這一年會(huì)是它成長(zhǎng)途中煉獄的一年；如果它就此沒(méi)落，人們也將會(huì)追溯到2007年。

誰(shuí)會(huì)喜歡施瓦茨曼？

“誰(shuí)會(huì)喜歡史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwarzman）先生？”有人在博客中發(fā)問(wèn)。

如果這是一道現(xiàn)在要作答的選擇題，答案會(huì)很有趣。

假設(shè)你是一名持有紐約證交所代號(hào)為BX股票的投資者，或者你是在每股38美元的價(jià)位買(mǎi)進(jìn)，你應(yīng)該不會(huì)喜歡他。截至11月5日，這只股票的價(jià)格為24.09美元；

假設(shè)你是一名企業(yè)主，你大概更不會(huì)喜歡他，不僅是因?yàn)樗饶阌绣X(qián)，更因?yàn)樗I(lǐng)導(dǎo)的黑石集團(tuán)比你的企業(yè)更能賺錢(qián)，卻只需繳納15%的資本利得稅，而不是你所要繳的35%的收入所得稅；

如果你是一名被黑石收購(gòu)企業(yè)的員工，你會(huì)因?yàn)閾?dān)心收到一封紫色信箋的辭退通知書(shū)而害怕他；

如果你是施瓦茨曼的同行，一位私人股權(quán)基金（private equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）從業(yè)者，除非你同樣來(lái)自黑石，否則你肯定不會(huì)喜歡這個(gè)人?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》文章中的一個(gè)段子說(shuō)，現(xiàn)在PE行業(yè)的人碰頭都會(huì)聊起這位PE巨人黑石集團(tuán)的董事長(zhǎng)兼CEO，對(duì)白如下：

“他為什么心血來(lái)潮要請(qǐng)洛·史都華（Rod Stewart，美國(guó)著名搖滾歌星）在生日party上唱歌？”

“還把黑石弄上市圈那么多錢(qián)？搞得現(xiàn)在人人都恨我們，沒(méi)人借給我們錢(qián)，國(guó)會(huì)還要大提稅?！?/p>

“施瓦茨曼‘封王’之前一切不都好好的嗎？”

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》干脆把這篇文章的題目定為“拯救施瓦茨曼”。

是的，現(xiàn)在地球人都知道，中國(guó)政府也是黑石集團(tuán)的股東，它委托中國(guó)投資有限責(zé)任公司花了30億美元外匯儲(chǔ)備，以每股29.61美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了1.01億股黑石股份，這也是中投公司的“處女投”。按10月30日股價(jià)25.29美元計(jì)，中投公司浮動(dòng)虧損額達(dá)4.36億美元。

顯然，這家被領(lǐng)導(dǎo)們寄予厚望的中國(guó)公司至少目前對(duì)施瓦茨曼肯定談不上喜歡。

也因此，有人說(shuō)，10月底出訪中國(guó)，施瓦茨曼是來(lái)做解釋工作了。

但10月30日當(dāng)晚清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的一間教室中，熱烈持續(xù)的掌聲說(shuō)明，數(shù)百名聽(tīng)眾在聽(tīng)了施瓦茨曼本人兩個(gè)半小時(shí)的演講后，開(kāi)始喜歡上了這個(gè)老頭。不能說(shuō)施瓦茨曼的演講雄辯得讓人相信了黑石和PE行業(yè)的美好明天，但至少?gòu)男睦韺W(xué)角度上講，他的出現(xiàn)和他坦率、放松的狀態(tài)，本身便會(huì)起到博人信任的安撫效果。

你會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，股價(jià)絲毫不影響“華爾街之王”的情緒。已經(jīng)參加了一整天會(huì)議的施瓦茨曼年逾花甲，但這兩個(gè)半小時(shí)里他始終妙語(yǔ)連珠，思維迅捷而邏輯不紊，比如“我今年60歲，當(dāng)然看上去不像那么老”，“美國(guó)人很吃虧，到一個(gè)國(guó)家做生意就要學(xué)一門(mén)外語(yǔ)，中國(guó)人只要學(xué)一門(mén)英語(yǔ)到哪里都能做生意”，“黑石選擇進(jìn)入印度市場(chǎng)，是因?yàn)槟抢镎f(shuō)英語(yǔ)，盡管他們說(shuō)快了我都聽(tīng)不懂”，等等。他有著強(qiáng)勁的親和力，不放過(guò)任何一個(gè)調(diào)侃詼諧的機(jī)會(huì)，比如演講中有手機(jī)響起時(shí)，他會(huì)對(duì)機(jī)主說(shuō)“你可以接它，如果你想要”；他會(huì)打斷不經(jīng)他示意的提問(wèn)者，“那是誰(shuí)在說(shuō)話（Who is that）？”眼睛卻看著別處，等稍后冷場(chǎng)了再扮一個(gè)鬼臉，以示這僅是玩笑。他的聲音令你想起美劇《LOST》中的Ben Linus。

據(jù)說(shuō)這位黑石“精神教父”早年脾氣暴躁，因和他吵架而離開(kāi)黑石的合伙人“可以組成一支棒球隊(duì)”。不過(guò)，此時(shí)的布道，他需要一幅謙謙君子的面孔。

站在環(huán)形階梯教室的講臺(tái)上，施瓦茨曼奇高的額頭和明亮的目光周而復(fù)始地環(huán)顧全場(chǎng)，包括兩邊靠墻站著的聽(tīng)眾。這樣的場(chǎng)景于他并不陌生，在《財(cái)富》雜志一篇文章《華爾街新國(guó)王》對(duì)黑石“周一例會(huì)”的描述中，也是類(lèi)似的場(chǎng)景：擁擠的人群環(huán)坐在磨損的會(huì)議桌周?chē)?，?jí)別低的人和晚到者靠墻站著。施瓦茨曼喜歡保持小公司的感覺(jué)，他已習(xí)慣在這個(gè)擁仄的房間中“掌控一切”，盡管黑石旗下資產(chǎn)已有884億美元之巨。

每周一，按照嚴(yán)格的時(shí)間段劃分，他在那里與黑石旗下四大業(yè)務(wù)——PE、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金等另類(lèi)投資和借貸業(yè)務(wù)部門(mén)的高管，圍繞當(dāng)周的每一樁交易進(jìn)行車(chē)輪式會(huì)議，從早上8點(diǎn)半到下午4點(diǎn)。

“你們的午餐時(shí)間呢？”《財(cái)富》的記者問(wèn)?！澳阍陂_(kāi)玩笑吧，我們沒(méi)有午餐時(shí)間?！笔┩叽穆鸬?。

施瓦茨曼的食言

上述《財(cái)富》雜志的文章以黑石的會(huì)議室為背景，描述了這位黑石掌門(mén)人的春風(fēng)得意?！懊恳粋€(gè)時(shí)代都需要一個(gè)象征性人物”，文章將“華爾街新國(guó)王”的冠冕戴到了施瓦茨曼的頭上，這意味著《財(cái)富》將黑石視為PE行業(yè)的一支主導(dǎo)力量，施瓦茨曼多年以后有機(jī)會(huì)與杰伊·庫(kù)克、杰伊·古爾德、摩根等偉大人物并列，作為華爾街的杰出代表名垂青史。

文章發(fā)表于2007年2月。同一月，私人股權(quán)行業(yè)還發(fā)生了一件大事，對(duì)沖基金及PE巨頭Fortress（堡壘）投資集團(tuán)在紐約證交所上市，融資6.34億美元。

這之后，上市或不上市，對(duì)于很多對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，成為一個(gè)問(wèn)題。要知道，私人股權(quán)游戲素來(lái)講求低調(diào)和“密室文化”，PE們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的信息披露和監(jiān)管制度心存抵觸。Fortress上市后，PE巨人凱雷基金聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦便明確表示，凱雷沒(méi)有上市計(jì)劃，他說(shuō)：“私人股權(quán)基金涌向公眾市場(chǎng)令我感到驚奇?！?/p>

黑石當(dāng)時(shí)也與魯賓斯坦心有戚戚，2月底，施瓦茨曼在德國(guó)法蘭克福舉行的歐洲私人股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資家峰會(huì)（Super Return 2007 Conference）上公開(kāi)表示，股票市場(chǎng)明顯處于價(jià)值高估（overrated）階段，私人股權(quán)基金公司上市是“成本高昂”、“沒(méi)有前途”和“不值當(dāng)”的，并認(rèn)為KKR 2006年在歐洲證券市場(chǎng)的公募行為“破壞了行業(yè)利益”，是“故意為之”。多家媒體據(jù)此進(jìn)行了報(bào)道，《紐約時(shí)報(bào)》旗下的DealBook在線當(dāng)時(shí)還發(fā)文稱(chēng)，“別指望黑石上市”。

此前，施瓦茨曼在接受CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)也表示，“在公開(kāi)市場(chǎng)上市的公司因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)問(wèn)題，決定了它們無(wú)法做一些事情，比如承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而我們PE則可以。”更早些時(shí)候，他還曾抨擊安然事件之后美國(guó)對(duì)上市公司進(jìn)行更嚴(yán)格會(huì)計(jì)規(guī)范的薩奧法案“給上市公司戴上了鐐銬”。據(jù)說(shuō)施瓦茨曼將股市的季報(bào)披露義務(wù)稱(chēng)為“季度利潤(rùn)暴政”，號(hào)召企業(yè)管理者警惕股市的風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)度監(jiān)管。

但施瓦茨曼的這些話都成為了日后著名的“食言”。

3月中旬，CNBC報(bào)道稱(chēng)，黑石上市的決定已經(jīng)做出，正準(zhǔn)備提交相關(guān)文件。3月23日，黑石正式宣布將拿出部分股份用于公開(kāi)上市，此時(shí)距施瓦茨曼評(píng)價(jià)說(shuō)股市已經(jīng)“估值過(guò)高”不過(guò)三周。

施瓦茨曼為何要出爾反爾？據(jù)說(shuō)一是因?yàn)镕ortress上市所顯示的美國(guó)股市對(duì)“另類(lèi)資產(chǎn)管理公司”的追捧令黑石心動(dòng)；二是因?yàn)楹谑偛脻h密爾頓·詹姆斯（Hamilton James）仔細(xì)研究了Fortress的招股書(shū)之后發(fā)現(xiàn)，上市既可以保持PE的私人性和特有的“密室文化”，又能獲得無(wú)需償還的“永久性貸款”，使雇員的股票變現(xiàn)，還可以利用換股手段進(jìn)行并購(gòu)。這多得之舉使施瓦茨曼改變了主意。

“我們要成為另類(lèi)的公開(kāi)上市公司，”黑石在招股書(shū)中寫(xiě)道，“我們希望保留曾令我們成功的‘私人企業(yè)’（privately-owned firm）文化中的精華?！边@意味著黑石將專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資，而忽略短期得失。

這讓人想起Google在2004年的招股書(shū)——“Google不是也不打算成為一家傳統(tǒng)公司，我們管理公司的方式與眾不同。現(xiàn)在，上市可能危及Google以往賴以成功的獨(dú)立性和專(zhuān)注力，我們認(rèn)為這兩大素質(zhì)是Google未來(lái)更成功的基石。所以，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)公司架構(gòu)，以保留Google的創(chuàng)新能力和鮮明的特色?！盙oogle的架構(gòu)是指將公司所有權(quán)分為兩類(lèi)，A類(lèi)股每股只有1票表決權(quán)，公司管理階層持有的B類(lèi)股卻有10票表決權(quán)，B類(lèi)股不公開(kāi)交易，但可以按照1:1的比例轉(zhuǎn)換成A類(lèi)股，從而確保了創(chuàng)始人佩奇和布林對(duì)于表決權(quán)的控制。

而在黑石案例中，類(lèi)似的解決方案是普通股股東對(duì)公司決策不具有表決權(quán)，股東并不直接擁有黑石的任何一只基金，也不能干涉內(nèi)部運(yùn)作和人事安排，投資組合的詳細(xì)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不向股東公開(kāi)，且其基金投資者利益高于公司股東利益?？紤]到股票投資者一般習(xí)慣于看到持續(xù)穩(wěn)定的贏利報(bào)表，黑石還提示風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)，公司側(cè)重投資的長(zhǎng)期性回報(bào)，不會(huì)著眼于每季度收益數(shù)字，也不會(huì)發(fā)布收益指導(dǎo)。

在第一次遞交上市招股書(shū)兩個(gè)月后，黑石又提交了第二稿的招股書(shū)，其中主要補(bǔ)充了包括稅制改變?cè)趦?nèi)的一些風(fēng)險(xiǎn)提示?！懊绹?guó)和外國(guó)工會(huì)正在游說(shuō)立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)私人股權(quán)公司及其并購(gòu)交易加強(qiáng)監(jiān)控，工會(huì)還聲稱(chēng)要阻止養(yǎng)老基金投資于私人股權(quán)基金?！焙谑Q(chēng)，“公司所有或部分的資本收益、一般收入都可能隨著某些可能的立法、司法或行政方面的變動(dòng)，以及其法律追溯的不同解釋而變化?！?/p>

上市！上市！

6月21日IPO首日，黑石股價(jià)開(kāi)于45美元，較發(fā)行價(jià)31美元高出14美元，共募得資金41.3億美元，市值達(dá)330億美元，成為美國(guó)近5年來(lái)規(guī)模最大的IPO。

黑石上市時(shí)的盛大場(chǎng)面堪比2004年的Google，但施瓦茨曼卻并未到場(chǎng)。那段時(shí)期，他個(gè)人和黑石受到了極為密集的非議——除了圈錢(qián)套現(xiàn)，人們想不出黑石放棄不受審查的自由狀態(tài)跑到監(jiān)管?chē)?yán)格的證券市場(chǎng)還有別的什么理由。

當(dāng)天，財(cái)經(jīng)小說(shuō)《虛榮的篝火》一書(shū)作者湯姆·沃爾夫（Tom Wolfe）在紐約證交所前接受CNBC采訪時(shí)預(yù)言：“我們可能在見(jiàn)證一個(gè)資本主義時(shí)代的終結(jié)?！彼男≌f(shuō)描述了一位自以為是“宇宙新主人”的對(duì)沖基金經(jīng)理的荒唐生活。

分析人士和專(zhuān)欄作家們普遍認(rèn)為，上市是黑石內(nèi)部的一次利益再分配和權(quán)力傳承行為：黑石預(yù)見(jiàn)到了接下來(lái)周期性信貸緊縮的到來(lái)，見(jiàn)勢(shì)不妙想要趁私人股權(quán)行業(yè)生意興隆，且股票市場(chǎng)處于高位時(shí)將部分黑石股份變現(xiàn)。

根據(jù)其招股書(shū)，2006年黑石集團(tuán)的利潤(rùn)為23億美元，兩位創(chuàng)始人，施瓦茨曼和黑石集團(tuán)資深主席彼得·彼得森（Pete Peterson）去年的收入分別是3.983億美元和2.219億美元，公司的約400名投資經(jīng)理一共僅賺了2.5億美元，其中大部分人的報(bào)酬都遠(yuǎn)少于施瓦茨曼及其高級(jí)助手。內(nèi)部的收入分配懸殊在現(xiàn)階段也許不成其為問(wèn)題，然而一旦彼得森和施瓦茨曼因?yàn)槟挲g或其他原因決定減少自己的工作量時(shí)，負(fù)責(zé)具體工作的管理者便可能會(huì)要求更多報(bào)酬。

上市是一種很好的可以確保權(quán)力平滑傳承的“結(jié)算方式”：團(tuán)隊(duì)分享巨量財(cái)富，元老們拿著股票套現(xiàn)，年輕骨干們獲得補(bǔ)償，接替老兵空缺，皆大歡喜。黑石在招股書(shū)中稱(chēng)，上市后彼得森將放棄作為創(chuàng)始人的所有職權(quán)，由施瓦茨曼代行。而當(dāng)施瓦茨曼退休時(shí)，總裁詹姆斯也將被指定為接班的創(chuàng)始人。有人說(shuō)，施瓦茨曼正有意競(jìng)爭(zhēng)下一任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)之職。

黑石公司中有很多30多歲的年輕干將，比如主持390億美元收購(gòu)物業(yè)巨頭Equity Office Properties的37歲的喬納森·格雷（Jonathan Gray），要知道施瓦茨曼正是在37歲那年與彼得森一起創(chuàng)建了黑石。

無(wú)論如何，上市使得黑石總裁詹姆斯獲得了最多1.885億美元和4.9%的股份，對(duì)沖基金業(yè)務(wù)主管Tomilson Hill獲得2210萬(wàn)美元和1.6％的股份，首席財(cái)務(wù)主管Michael A. Puglisi獲得1340萬(wàn)美元和0.7％的股份，三人去年全年收入分別為9730萬(wàn)、2210萬(wàn)和1740萬(wàn)美元。

當(dāng)然，沒(méi)有人能比黑石的兩位創(chuàng)始人得到更多。招股書(shū)顯示，上市后擁有黑石24%股份的施瓦茨曼將持有價(jià)值77億美元（當(dāng)股價(jià)在30美元時(shí)）的股票，并變現(xiàn)6.77億美元。而81歲的彼得森通過(guò)減持股票將獲得18.8億美元，這筆錢(qián)的大部分會(huì)投入到一個(gè)慈善基金中，他仍將保留4%的黑石股份，價(jià)值約13億美元。

黑石在招股書(shū)中承認(rèn)，它上市是由于需要從公募渠道獲得比單純私募更多的資金，來(lái)完成更巨型的并購(gòu)。但簡(jiǎn)單的計(jì)算一下可知，資金流進(jìn)了管理層，而不是被投資公司：黑石從股市中一共募集了41億美元，施瓦茨曼和彼得森兩人在獲得其中的25.6億美元之后，仍然擁有黑石28％的股份。

就像1985年整個(gè)華爾街上的投資銀行都會(huì)密切關(guān)注貝爾斯登上市并追隨之，即使在富可敵國(guó)的私人股權(quán)行業(yè)，施瓦茨曼和彼得森富裕得也足以令人眼紅。黑石像風(fēng)向標(biāo)一樣把年輕的PE行業(yè)由“私人企業(yè)”狀態(tài)引向公開(kāi)市場(chǎng)，黑石上市后，凱雷、KKR、德州太平洋、阿波羅等PE和對(duì)沖基金Och-Ziff先后向SEC提交IPO上市申請(qǐng)?！拔覀儽仨氝M(jìn)行股票上市才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。”凱雷似乎也和施瓦茨曼一樣健忘。

“黑石法案”

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志《拯救施瓦茨曼》一文中這樣解釋施瓦茨曼為什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行業(yè)反轉(zhuǎn)之始。從那時(shí)起，買(mǎi)賣(mài)沒(méi)得做了，施瓦茨曼成了媒體三天兩頭的泄憤對(duì)象，黑石的股價(jià)一路走低，國(guó)會(huì)正在討論對(duì)PE或公開(kāi)上市的PE征收‘施瓦茨曼稅’，誰(shuí)招來(lái)了《紐約時(shí)報(bào)》的那篇報(bào)道？施瓦茨曼。而施瓦茨曼先生現(xiàn)在哪里？在法國(guó)小城圣托貝的黃金海岸度假。9月，一群示威者在紐約曼哈頓富人區(qū)漢普頓高喊‘保護(hù)新財(cái)閥！’，還引發(fā)了一場(chǎng)騷亂?！?/p>

文章為施瓦茨曼著想，提出一個(gè)解決方案：立即成為一名散金如土的慈善家，像比爾·蓋茨、沃倫·巴菲特和桑迪·威爾一樣。這一建議怎么看怎么像是在揶揄。

7月13日，《紐約時(shí)報(bào)》頭版報(bào)道稱(chēng)，一位名叫李·謝潑德（Lee Sheppard）的稅收律師在研究了黑石的相關(guān)文件之后發(fā)現(xiàn)，黑石6月份的IPO共募資47.5億美元，卻利用轉(zhuǎn)移37億美元的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)入另行成立的公司，從而利用攤銷(xiāo)的方式在未來(lái)的15年中為公司合伙人省下近2億美元的稅款。黑石在隨后的回應(yīng)中否認(rèn)自己利用了稅收漏洞，稱(chēng)其納稅方式是“標(biāo)準(zhǔn)的”，“在各種私有、公有的資產(chǎn)公司都廣泛應(yīng)用”，不能算是一種“對(duì)稅收政策的不合理應(yīng)用”。

而作為同行責(zé)怪施瓦茨曼的重要的把柄“施瓦茨曼法案”、“施瓦茨曼稅”的由來(lái)就有點(diǎn)八卦了，人們都說(shuō)，是施瓦茨曼今年2月慶祝60大壽時(shí)，花500萬(wàn)美元在曼哈頓大擺宴席，其中光支付給前來(lái)獻(xiàn)唱的前搖滾歌星洛·史都華的報(bào)酬就達(dá)100萬(wàn)美元；施瓦茨曼花3000萬(wàn)美元購(gòu)置，光浴室就有13間的豪宅；施瓦茨曼什么都喜歡大的，大交易、大Party以及身材高挑的妻子克里斯汀等等。這些樹(shù)大招風(fēng)的舉動(dòng)，自然引起了相關(guān)人士的注意。

今年春天，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)資深成員萊文（Sander Levin）與其哈佛法學(xué)院的同班同學(xué)和好友伍爾夫伯格（Stephen Wolfberg）共進(jìn)午餐，后者是一名退休的稅務(wù)律師，伍爾夫伯格在席間向萊文談起很多巨富只需按資本利得稅率納稅，“這種情況很?chē)?yán)重”。

言者無(wú)意，聽(tīng)者有心。萊文此前從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)黑石這個(gè)名字，也是頭一次聽(tīng)說(shuō)“附股權(quán)益”這個(gè)詞，但他在底特律等地做了一些調(diào)查研究之后，回到華盛頓即讓下屬著手準(zhǔn)備相關(guān)的立法提案，提議將資金管理人從投資收益中分得的收入按“費(fèi)用收入”而不是“資本利得”課稅。而在傳統(tǒng)上，所有的并購(gòu)基金、對(duì)沖基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的附股權(quán)益收入均是按“資本利得”納稅15%。

6月14日，美國(guó)參議院金融委員會(huì)主席、民主黨參議員包克斯（Max Baucus）和資深共和黨參議員格拉斯利（Chuck Grassley），正式向參議院金融委員會(huì)提交了針對(duì)1986年美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法案的修正案，媒體取名為“黑石法案”、“施瓦茨曼法案”或“生日Party法案”。兩位議員還給美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森和證監(jiān)會(huì)主席考克斯寫(xiě)了一封信，稱(chēng)這些IPO引起了重大的稅務(wù)問(wèn)題，如果放任不管，可能對(duì)稅法的完整性和長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)稅的基礎(chǔ)有潛在危害。

21日黑石上市當(dāng)天，十幾名民主黨人再次遞交擬將附股權(quán)益的稅率從15％提高到35％的提案。

“我們的提案旨在使稅收制度更公平，而不是針對(duì)某一個(gè)行業(yè)，我們只是要確認(rèn)PE和其他類(lèi)似行業(yè)沒(méi)有享有特殊的稅收待遇?！卑怂购透窭估谝环萋暶髦蟹Q(chēng)。目前美國(guó)大部分PE和對(duì)沖基金都是合伙人制，其基金管理人獲得全部資本利得的20％作為附股權(quán)益（carried interests，也稱(chēng)為提成）。若該法案最終施行，將對(duì)PE、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等以附股權(quán)益為主要收入的行業(yè)影響巨大。法案宣布當(dāng)天，堡壘投資集團(tuán)的股價(jià)應(yīng)聲下跌了6.5％。黑石稱(chēng)，新稅率意味著它每年需要多繳納5億美元左右的稅，相當(dāng)于現(xiàn)在的3倍。

黑石、貝恩資本、堡壘投資集團(tuán)、阿波羅管理公司等聯(lián)合成立的私人股權(quán)委員會(huì)（Private Equity Council），隨即組建了多個(gè)游說(shuō)小組試圖阻止該法案獲得國(guó)會(huì)通過(guò)，使之旋即成為參議院中游說(shuō)最密集的“頭號(hào)法案”。PE們稱(chēng)，對(duì)基金管理者的附股權(quán)益增稅，與對(duì)資本利得增稅是等效的，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面打擊。

據(jù)說(shuō)目前美國(guó)政壇內(nèi)部對(duì)該法案“還沒(méi)有達(dá)成一致的跡象”。即使“黑石法案”在國(guó)會(huì)獲得通過(guò)，它仍需要過(guò)總統(tǒng)布什這一關(guān)，據(jù)說(shuō)布什總統(tǒng)傾向于否決該法案。

實(shí)際上，新法案對(duì)于在2007年6月14日以前提請(qǐng)上市的公司最早5年之后才能正式生效，所以對(duì)黑石的沖擊相對(duì)遙遠(yuǎn)?？梢韵胍?jiàn)，在凱雷、阿波羅等排隊(duì)上市的其他PE眼里，黑石是多么可惡的一個(gè)捅了馬蜂窩又獨(dú)自逃脫的人。

事實(shí)上，在次貸危機(jī)導(dǎo)致的信用緊縮時(shí)代來(lái)臨之前，黑石通過(guò)上市和引進(jìn)中國(guó)主權(quán)基金作為股東，儲(chǔ)備了比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更雄厚的資金。難怪《華盛頓郵報(bào)》稱(chēng)，許多PE業(yè)者都把黑石法案的橫空出世，歸咎于施瓦茨曼那場(chǎng)“奢華無(wú)度”的生日宴會(huì)。

撇除各方的敵對(duì)情緒中邏輯混淆的成分，如果說(shuō)把“生日Party法案”歸咎于施瓦茨曼頭上不算太冤的話，次貸危機(jī)引發(fā)的信用緊縮也成為PE同行們嫉恨施瓦茨曼的理由，則他多少有點(diǎn)無(wú)辜——怪只怪黑石上市的時(shí)間點(diǎn)恰好是美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)的前3天。

或者可以說(shuō)，施瓦茨曼過(guò)于高調(diào)的“露富”，加上黑石“食言”IPO的造富故事，引致了參議員們作為制度完善者的制衡沖動(dòng)；而黑石上市后恰逢次貸泡沫破滅，PE環(huán)境隨之趨于嚴(yán)峻。這也讓黑石股價(jià)一路低迷。

“中國(guó)政府握有黑石9.4％的股份，而我有24％，如果有人問(wèn)誰(shuí)比較在乎黑石股價(jià)，我會(huì)馬上舉起手?！笔┩叽穆錆M委屈地解釋說(shuō)，“我們的股票發(fā)生現(xiàn)在的情況是偶然的，這跟我們選擇上市的時(shí)機(jī)正好是全球性信用危機(jī)爆發(fā)前3天有關(guān)，我們也不知道信貸市場(chǎng)會(huì)突然崩潰。這在我之前的經(jīng)歷中也發(fā)生過(guò)，它使我們不能借到錢(qián)，要知道能借到錢(qián)對(duì)我們很重要，不能借到錢(qián)就不能買(mǎi)公司，投資者對(duì)我們的股票興趣就不大，只要我們又能借到錢(qián)，股價(jià)又會(huì)上漲?！?/p>

他安慰中國(guó)的聽(tīng)眾們說(shuō)：“美國(guó)在2002年曾發(fā)生過(guò)資本緊縮和銀行危機(jī)，1997年和1991年情況更糟，1987年全球股市也出現(xiàn)過(guò)下跌，所以目前的局勢(shì)是暫時(shí)的，在任何國(guó)家的金融業(yè)都是普遍現(xiàn)象?！?/p>

與工會(huì)的論戰(zhàn)

“我講了這么長(zhǎng)時(shí)間，卻沒(méi)看到有人睡著，我要為此感謝大家。聽(tīng)到現(xiàn)在還都醒著太好了，人們常說(shuō)，睡覺(jué)的人就是你的敵人。”演講完畢時(shí)，施瓦茨曼這樣開(kāi)玩笑說(shuō)。這位被美國(guó)專(zhuān)欄作家安德森（Kurt Andersen）稱(chēng)為“有著華爾街并購(gòu)大亨高登·蓋戈的矮小身材、永遠(yuǎn)笑容可掬的、鯊魚(yú)風(fēng)格的，這個(gè)貪婪時(shí)代的代言人”，從不諱言自己“渴望戰(zhàn)爭(zhēng)”。

最近然而他的“敵人”還真不少，除了同行和政客之外，看不慣黑石的還有工會(huì)組織。自去年底，由德國(guó)工會(huì)組織IG Metall和英國(guó)工會(huì)組織GMB牽頭，幾家歐洲工會(huì)開(kāi)始攻擊私人股權(quán)基金像“資產(chǎn)剝離器”（asset strippers）和蝗蟲(chóng)一樣。2007年3月，這幾家工會(huì)已經(jīng)組織過(guò)街頭示威，抗議私人股權(quán)公司無(wú)限膨脹的權(quán)勢(shì)和財(cái)富。2月底的法蘭克福私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資家峰會(huì)場(chǎng)外，也有抗議者高舉寫(xiě)著“蝗災(zāi)”的旗子游行。

歐洲工會(huì)指責(zé)PE從原股東手里買(mǎi)下資產(chǎn)后，通過(guò)解雇工人、分拆子公司、出售資產(chǎn)或債務(wù)融資等多種手段重組這些公司，并賺取利潤(rùn)。由于這些重組手段不僅經(jīng)常辭退員工，而且常常會(huì)解除原來(lái)勞資雙方達(dá)成的長(zhǎng)期協(xié)議，并雇傭許多非工會(huì)成員的新職工，工會(huì)憤怒地譴責(zé)PE的并購(gòu)?fù)顿Y常伴隨大幅裁員和無(wú)節(jié)制的剝離企業(yè)非核心業(yè)務(wù)。

在互聯(lián)網(wǎng)上，擁有200萬(wàn)成員的美國(guó)工會(huì)組織“服務(wù)雇員國(guó)際聯(lián)盟”（SEIU）開(kāi)辟了一個(gè)專(zhuān)門(mén)的博客，取名為“黑石揭露”（blackstonerevealed.blogspot.com），披露有關(guān)黑石上市的各種信息，試圖掀起一場(chǎng)對(duì)于財(cái)富在企業(yè)股東和高管與普通工人之間的兩極分化趨勢(shì)的討論。

但這些指責(zé)還沒(méi)有定論，PE同樣拿出詳盡的數(shù)據(jù)證明，私人股權(quán)交易對(duì)勞資雙方都有利。英國(guó)諾丁漢大學(xué)商學(xué)院管理層收購(gòu)研究中心于2006年年底發(fā)表的一份英國(guó)私人股權(quán)交易大型調(diào)查結(jié)果顯示，在私人股權(quán)并購(gòu)交易發(fā)生后的頭一年，被收購(gòu)公司的雇員數(shù)平均會(huì)減少5％，但4年后，其雇員人數(shù)平均增加了21％，產(chǎn)量幾乎翻了一番，且同期的產(chǎn)品創(chuàng)新度和設(shè)備投資都會(huì)上升。

剝離非贏利資產(chǎn)，專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)，改善資產(chǎn)負(fù)債表以及合理避稅，PE的這些做法與其他所有成功的并購(gòu)者沒(méi)有多大區(qū)別。諾丁漢大學(xué)的調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，這些并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司雇員的福利和授權(quán)得到明顯改善，私人股權(quán)交易的結(jié)果往往是“喚醒了要睡著的企業(yè)”。

針對(duì)SEIU對(duì)PE并購(gòu)活動(dòng)會(huì)引起失業(yè)和財(cái)富分化的指責(zé)，私人股權(quán)委員會(huì)今年4月發(fā)表公開(kāi)聲明說(shuō)，“事實(shí)上，調(diào)查顯示PE的投資活動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)提高了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)效率，利于所有的企業(yè)股東。本月初，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道說(shuō)它對(duì)2003—2006年間歐洲30樁最大PE并購(gòu)交易的調(diào)查顯示，總體來(lái)看，PE并購(gòu)新增的工作崗位多于減少的崗位。”

私人股權(quán)委員會(huì)的聲明稱(chēng)：“SEIU在討論P(yáng)E對(duì)一國(guó)的影響時(shí)，忽略PE的最大投資者是公共雇員養(yǎng)老基金、基金會(huì)和大學(xué)基金這一明顯事實(shí)。”黑石基金的投資者中即包括加州公共雇員退休基金和紐約州退休基金等，他們投資PE是因?yàn)镻E為他們賺取了三倍于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的回報(bào)，這些回報(bào)最終都經(jīng)過(guò)退休金流向了成千上萬(wàn)的消防員、警員和其他公務(wù)員，或大學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金、癌癥研究機(jī)構(gòu)。

“從2000年至今，PE的投資者們獲得了1810億美元的回報(bào)，這些資金大大減少了國(guó)家和社會(huì)在提供各種公共服務(wù)方面的壓力?！笔┩叽穆f(shuō)。

最好的時(shí)代，最壞的時(shí)代

2007年注定將被在PE行業(yè)史上寫(xiě)下重要一頁(yè)，這個(gè)不到30歲的年輕行業(yè)在這一年一改低調(diào)神秘的姿態(tài)，步入歷史舞臺(tái)的聚光燈下，然后被非議和責(zé)難所包圍。如果它繼續(xù)延續(xù)火箭般的發(fā)展速度，這一年會(huì)是它成長(zhǎng)途中煉獄的一年；如果它就此沒(méi)落，人們也將會(huì)追溯到2007年。

除了“上市”沖動(dòng)，今年的PE收購(gòu)案可謂梅花間竹。2月初，黑石以390億美元收購(gòu)美國(guó)最大的商用物業(yè)信托公司EOP；2月底，KKR和TPG以450億美元收購(gòu)德州最大電力公司TXU，刷新黑石剛剛創(chuàng)造的史上最大額PE交易；5月，Cerberus資本74億美元收購(gòu)克萊斯勒集團(tuán)；7月3日，黑石宣布以260億美元收購(gòu)美國(guó)第二大連鎖酒店集團(tuán)希爾頓酒店全部股份。

然而，美國(guó)《時(shí)代》周刊卻于7月刊文質(zhì)疑“PE行業(yè)是否已到頂點(diǎn)”，該文認(rèn)為，近幾個(gè)月PE們頻繁的收購(gòu)，可以看作是PE正在與時(shí)間賽跑?！八麄冃枰诟軛U收購(gòu)（LBO）的窗口關(guān)閉之前拿下更多的單子，而在華爾街看來(lái)，這一天馬上就會(huì)到來(lái)。 ”《時(shí)代》周刊認(rèn)為，這正是Fortress、黑石等紛紛謀求上市的主要原因之一。

更加明顯的征候，是PE們?cè)谝恍┐蟮牟①?gòu)交易中惡意競(jìng)價(jià)、相互攪局或“第三者插足”。這樣的情形今年頻有發(fā)生，比如在對(duì)Genesis Healthcare公司的競(jìng)爭(zhēng)中，F(xiàn)ilmore資本就壞了Formation資本的好事；包括Starwood和Walton Street Capital在內(nèi)的幾家PE今年早些時(shí)候加入了沃那多房地產(chǎn)公司（Vornado Realty）組織競(jìng)購(gòu)團(tuán)，與黑石公開(kāi)競(jìng)標(biāo)，最終迫使黑石把收購(gòu)價(jià)從每股48.50美元提高到每股55.50美元；另一樁跳票的交易是阿波羅旗下一只基金卷入對(duì)物流公司EGL的競(jìng)標(biāo)戰(zhàn)，使得EGL的股價(jià)漲了50％，收購(gòu)方不得不多掏了7.5億多美元。

過(guò)去，這種場(chǎng)面在“私人股權(quán)俱樂(lè)部”里相當(dāng)罕見(jiàn)。PE之間在并購(gòu)中相互挖墻腳，傳統(tǒng)上被認(rèn)為是一種“失禮”?！霸谒饺斯蓹?quán)行業(yè)素來(lái)有不相互撬票的不成文約定，可以說(shuō)是‘紳士約定’?！敝牟①?gòu)研究咨詢公司ISS主管楊（Chris Young）說(shuō)。

在PE行業(yè)歷史上，也有過(guò)兩大PE財(cái)團(tuán)競(jìng)購(gòu)的情形，比如去年9月競(jìng)購(gòu)芯片商飛思卡爾（Freescale），由黑石、凱雷、德州太平洋等對(duì)陣貝恩、KKR和銀湖等，最終前者以176億美元?jiǎng)俪觥５谶M(jìn)行中的交易被半路殺出的第三者插足的情形，往常一般只發(fā)生在有戰(zhàn)略投資者加入競(jìng)標(biāo)的情況下。比如惠而浦公司針對(duì)海爾競(jìng)購(gòu)美泰，或美國(guó)建材公司（Building Materials）半路殺出，導(dǎo)致凱雷集團(tuán)對(duì)建材制造商Elkcorp的收購(gòu)流產(chǎn)。

今年P(guān)E們開(kāi)始打破“潛規(guī)則”，分析人士認(rèn)為，原因是全球流動(dòng)性過(guò)剩使去年P(guān)E行業(yè)融資額達(dá)到2000億美元，PE們必須馬不停蹄的搜尋一個(gè)接一個(gè)獵物。“每一家賣(mài)方都面對(duì)很多買(mǎi)方?！备軛U收購(gòu)領(lǐng)域著名的律師事務(wù)所WLRK合伙人安德魯說(shuō)，隨著收購(gòu)標(biāo)的越來(lái)越稀缺，PE間相互撬票會(huì)越來(lái)越頻繁的發(fā)生。

顯然，這是PE的好時(shí)代，一些業(yè)界觀察家認(rèn)為，低利率和信用衍生產(chǎn)品的泛濫催生了大量的廉價(jià)流動(dòng)性，為私人股權(quán)行業(yè)提供了燃料和基石。同時(shí)，越來(lái)越多的上市公司厭倦了在證券市場(chǎng)的聚光燈下接受炙烤，他們的股東愿意把公司賣(mài)給PE。兩方面因素推動(dòng)了杠桿收購(gòu)的繁榮，PE因此成為全世界最有利可圖的行業(yè)。

根據(jù)調(diào)研公司Dealogic的數(shù)據(jù)，2006年美國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y（Buyout）額達(dá)到2000年高科技泡沫以來(lái)的峰值，2007年上半年，美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)交易額已達(dá)到1.17萬(wàn)億美元，高于去年同期的0.7615萬(wàn)億美元，這是其歷史上首次在上半年便突破1萬(wàn)億美元的并購(gòu)額，而其中私人股權(quán)基金就占了約35％，遠(yuǎn)超出2006年的22%。

但此時(shí)，人們不應(yīng)忘記，一旦流動(dòng)性不足或者股市出現(xiàn)低迷，私人股權(quán)的黃金時(shí)代便會(huì)成為往事。1980年代末期的投資熱潮中，KKR以310億美元敵意并購(gòu)卷煙企業(yè)RJR Nabisco公司，后來(lái)?yè)?jù)報(bào)道投資人在該項(xiàng)目上損失了10億美元，被收入經(jīng)典著作《門(mén)口的野蠻人》。美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)貸款危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”令華爾街投行貝爾斯登旗下兩只基金在8月份倒閉，似乎是不妙的征兆，問(wèn)題的關(guān)鍵是次貸危機(jī)引發(fā)的信用緊縮時(shí)期將持續(xù)多久。

在以一個(gè)“盒子”作類(lèi)比，對(duì)中國(guó)聽(tīng)眾解釋了半小時(shí)什么是“貸款擔(dān)保債務(wù)證券”（CLO）以及美國(guó)次級(jí)房貸泡沫形成和破裂的機(jī)制后，施瓦茨曼故作沮喪地一攤手：“無(wú)辜的黑石也因此受到了很大影響，像我們這樣循規(guī)蹈矩的生意人，我們不做CLO。但當(dāng)我們打電話給以前的銀行借錢(qián)時(shí)，他們卻說(shuō)很抱歉不能借錢(qián)給你，因?yàn)槲覀冞@里還有很多外債，我們不得不收回之前對(duì)你的承諾，忘掉我們之前說(shuō)的話，因?yàn)槲覀冑r了很多錢(qián)，不想繼續(xù)賠錢(qián)了，我們只希望損失現(xiàn)在就停止。再打電話時(shí)，他們說(shuō)我希望你不要再來(lái)找我了，好不好？請(qǐng)你不要再來(lái)了，要不去旅行也行，去中國(guó)旅行，反正別來(lái)找我?！?/p>

所以，施瓦茨曼來(lái)到了中國(guó)。他為自己和中國(guó)的投資者們打氣說(shuō): “我個(gè)人估計(jì)明年一季度結(jié)束之前問(wèn)題將會(huì)緩解，銀行會(huì)重新借錢(qián)給我們?！?/p>