游念東

運營路徑

2006年可以說是國內(nèi)券商的命運轉(zhuǎn)折之年。上半年的牛市讓券商各項業(yè)務(wù)全面開花，但隨著下半年10月31日券商綜合治理大限的臨近，券商們借殼上市的傳聞隨即風生水起。

廣發(fā)證券就是第一個吃螃蟹的。

2006年9月26日，停牌達3個月之久的延邊公路開始了“股份回購—換股—縮股”的股改三部曲，坊間流傳了5個多月的傳聞終于變成了現(xiàn)實。

第一步：以延邊公路全部資產(chǎn)及負債回購吉林敖東持有公司46.15%的非流通股。這其中包括吉林敖東本身持有的27.32%非流通股，以及吉林敖東擬受讓深圳國投持有18.83%非流通股。延邊公路于股份回購生效后十日內(nèi)完成回購股份的注銷，并且公司現(xiàn)有全部業(yè)務(wù)及全部職工也將隨資產(chǎn)及負債一并由吉林敖東承接。

第二步：延邊公路以新增股份的方式吸收合并廣發(fā)證券，換股比率為為1∶0.83，即每0.83股廣發(fā)證券股份換1股延邊公路股份。按照該換股比例，廣發(fā)證券股東所持廣發(fā)證券股份成為延邊公路2.4億有限售條件的流通股,吸收合并的基準日為2006年6月30日。

第三步：延邊公路的其他非流通股股東——吉林省公路機械廠、吉林省公路勘測設(shè)計院及建行延邊州中心支行城區(qū)辦事處所持延邊公路股份，將按照10∶7.1的比例縮股?？s股完成后，這些非流通股股東持有的股份將減少為422.3萬股，股份變更為有限售條件的流通股，一年后就可以上市流通。

股改完成后，延邊公路將更名為廣發(fā)證券，總股本約為25.07億股。

在廣發(fā)證券借殼延邊公路前，吉林敖東是廣發(fā)證券和延邊公路的第一大股東，分別持有前者27.14%的股份和后者46.15%的股份，可以說這次借殼，正是在吉林敖東董事長李秀林主導(dǎo)下完成的。

廣發(fā)證券與吉林敖東的關(guān)系可謂是非同尋常，一個廣為人知的事實是，廣發(fā)證券早在1998年就持有吉林敖東800多萬股，也曾為吉林敖東做過員工持股計劃。

2004年時，廣發(fā)證券遭到中信證券的敵意收購。當中信證券欲以高溢價受讓吉林敖東手中的廣發(fā)股份時，遭到吉林敖東嚴詞拒絕。時任吉林敖東的董事長李秀林表示：吉林敖東絕不會出讓廣發(fā)證券股權(quán)。不僅如此，吉林敖東還通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式增持廣發(fā)證券股份，幫助廣發(fā)證券抵制敵意收購。

點 評

借殼上市，廣發(fā)證券其實是不得已而為之。

在2006年10月31日券商綜合治理大限漸行漸近之際，廣發(fā)行利用融資來擴充資本也就成了當務(wù)之急。但定向增發(fā)無從談起，引進戰(zhàn)略投資者又遲遲沒有著落，廣發(fā)證券將融資的目光投向了證券市場上面。但IPO之路因“連續(xù)三年盈利”這一硬性條件受阻，于是借殼上市也就順理成章。

廣發(fā)證券的這次借殼案例給后來者提供了良好的借鑒。

首先，延邊公路以全部資產(chǎn)及負債回購并注銷吉林敖東持有的公司46.15%股權(quán)，使得上市公司成為一個比較干凈的殼資源，再加上其他非流通股股東按比例縮股，大大降低了廣發(fā)證券后來的借殼成本，也便于殼資源的順利出售。另外，與以往的一些借殼上市不同，本次廣發(fā)證券與延邊換股比例的確定以市場化估值為基礎(chǔ)，雖然這一估值方案是各方充分博弈后的結(jié)果，但客觀上較好保證了新老兩家公司的股東利益。

廣發(fā)證券借殼的成功，給了國內(nèi)其他券商巨大的鼓舞。隨后，海通證券、長江證券開始步廣發(fā)證券的后塵，券商的借殼正在被批量的復(fù)制。